入围交大长天环保股份

坐享高速成长资本

投资要点 ：

•  公司是国家环保总局 唯一指定 的全国环保信息化全面解决方案提供商，公司已经与国家环保总局建立了长期的战略合作关系，并接受国家环保总局的委托制订环保信息化的 行业标准 和负责环保信息化的技术培训工作。公司在环保软件的销售上居于垄断地位，具有显著的竞争优势。

•  如果深入考察公司的资产结构、市场地位以及行业成长性，公司目前的价格极具投资价值。投资者现在投资公司，在未来公司发行上市后，将会获得极大的增值，保守估计公司的上市价格也会在 30 元以上，公司的股价将会超过用友软件。

•  随着国家对环保行业的重视，国家对环保行业投入的增加，公司的环保软件及环保服务的销售收入将会有一个跳跃性增长。

•  公司是专注于环保行业、国内唯一能够提供全面解决方案的企业，具有极强的核心竞争力。公司的生存能力和盈利能力均超过软件行业平均水平，具有极大的投资价值。

•  公司已经获得环保软件行业领导地位，具有相当的知名度，且环保行业在未来 5-10 年居有很高的成长性。较高的市场占有率和较好的品牌知名度是公司继续发展的有利条件，在软件行业这个因素更显重要。软件企业生存风险机制也决定了市场领导者更容易获得订单。

•  公司连续三年在环境监测、排污收费、环保收费系统软件等环保软件的销售上居第一。

投资背景

假设条件

我们关于交大长天公司价值的核心假设是未来 5 年内公司的收入将以每年 40% 左右的速度增长，包含软件产品增值税退税收入在内的息税前利润（ EBIT ）维持在 25% 左右的水平。其依据是 根据国家 信息产业部计算机与微电子发展研究中心（ CCID ）的研究统计， 我国的软件产业在近 10 年的发展中一直 保持着较快的增长势头， 预计未来几年内中国软件市场将以 20% 以上的速度增长，而公司在环保软件行业居于垄断地位，环保软件的应用刚刚起步，正进入成长阶段，应该有更高的增长率和更高得利润率，这也是根据公司 近三年的销售收入增长情况和息税前利润得增长情况确定的。强势的市场地位使公司在竞争中占绝对优势，发展速度将高于行业平均水平。

估值与投资建议

我们预计公司 2005 年每股税后利润 0.32 元，根据估值，公司的价值应该在每股 10 元左右，我们认为估值假设条件和估值过程是合理的。我们认为，现在购买并持有公司的股权，在未来 2-3 年内将会获得极大的投资回报。

公司价值提升的催化剂

截至 2005 年 5 月 31 日，公司共签约合同金额超过 2000 万元。公司 2005 年的业绩逐渐明朗可能促使市场重新认识公司价值。随着股权分置的深入进行，核心业务健康、行业有发展前景的公司将会很快发行上市并会得到投资者的追捧，这些都将提升公司的价值，提高公司股票的价值。

1公司在环保软件的销售上居于垄断地位，具有显著的竞争优势

公司是国家环保总局 唯一指定 的环境解决保护信息化方案提供商，公司已经与国家环保总局建立了长期的战略合作关系，并接受国家环保总局的委托—制订环保信息化的 行业标准 和承担环保信息化的技术培训工作。

公司的环保软件已经在环保行业具有领先优势，行业占有率已经居于环保行业的首位，这是其它公司不可能具备的。公司已与全国绝大多数环保局建立了长期合作关系，作为公司的资源用户。各地市环保局都已将公司的环保信息化解决方案作为当地环保信息化建设的基本方案，为公司的长期发展打下了坚实的基础。

此外，公司还积极与地市环保局的信息化主管部门建立了合作关系，各方可以在人力资源、信息资源、技术资源、市场资源方面展开合作，共同开发适合行业特点的个性化专业软件。这一模式经过试点，得到各地环保局的高度评价，公司的产品必将得到快速的推广。

2 如果深入考察公司的资产结构、市场地位以及行业成长性，公司的价值被严重低估，目前的价格极具投资价值

公司目前规模较小，公司的总股本仅 2000 万股，公司本次增资完成后，公司的股本也只有 3000 万股，公司是一小盘绩优股，具有极强的股本扩张能力，而公司目前垄断者环保软件的开发和销售，行业的市场占有率在 90% 以上。此外，在未来 5-10 年，国家对环保的投资力度将会显著增加，因此公司的业绩会得到极大提升，公司的业绩将会有跳跃式的增长。从 2005 年开始，公司将进军环保仪器的生产，进入硬件行业，必将显著提升公司的销售收入，增强公司的竞争实力。投资者现在投资公司，若公司在国内发行上市，将会获得极大的增值，保守估计公司的上市价格也会在 30 元以上，公司的股价将会超过用友软件。若公司在海外上市，公司的股价预计在 20 美元以上。因此公司的价值被严重低估，在目前的价格上，极具投资价值

3 随着国家对环保行业的重视，国家对环保行业投入的增加，公司的环保软件及环保服务的销售收入将会有一个爆发式增长，出现井喷

•  我国环保产业一直处于高速增长状态

90 年代以来我国环保行业一直高速增长。国家环保总局按照广义环保产业内涵统计的数据表明，我国环保产业 1988-2000 年一直呈高速增长态势。作为环保服务业的环保软件和环保解决方案的提供商，必将具有广阔的发展前景。

•  环境污染状况加剧必将促进我国环保产业的迅速发展

国际经验表明，生态建设和污染防治的投入占 GDP 的 1.5% ，可以基本保证一国在经济发展过程中不损害生态环境质量，而要在经济发展过程中改善生态环境质量，则生态建设和污染防治的投入应该占 GDP 的 2% 以上。我国一直到九五计划，环保投入占 GDP 的比重从未超过 1% 。据估计，就环境投入方面的历史欠账而言，目前已超过 5000 亿元，我国经济发展过程中对环境造成的严重破坏已是不言而喻的事实，我国七大水系和大部分城市的空气均受到严重的污染，随着国家对环保的重视，使政府对环保的投入逐步加大，必将推动环保产业的迅速发展。

•  我国经济实力不断增强为环保产业发展提供了坚实基础

根据国际经验，一国人均 GDP 超过 800 美元后，公众对环境质量的重视程度会日益提高，政府作为公众需求的实际代表者，在环境保护政策力度以及环境保护方面的投入也会不断增加。我国 GDP 持续快速增长为环保产业发展奠定了坚实的基础，而目前人均 GDP 已接近 1000 美元，随着我国经济继续快速增长，我国用于环境保护方面的投资将不断增长。公司 2004 年在浙江、江苏的业务迅速增长，充分验证了这一国际经验。

•  全球对环境问题的重视使我国面临的外部压力不断增大

环境问题从公害污染事件开始逐渐演化为区域性、乃至全球环境问题，环境问题逐渐成为国际社会日益敏感的话题。我国目前已加入的国际环境与资源保护条约超过 30 个，加入这些环保条约，对我国环境保护的压力不断增大，促使政府和社会加大对环保的投入。

•  2003 年 7 月 1 日开始实施的《排污费征收使用管理条例》对环保产业是实质性利好

总体上来看，与原标准相比，新排污收费标准提高了对排放污染企业的惩罚程度，新标准将促进企业加大环境治理投资力度，提高环保产品市场需求。另外由于排污收费标准的提高，政府获取的排污费也将提高，政府可用于环境治理的资金也会增加，这将有效增加污染治理资金供给。

“ 十一五 ” 期间，随着我国宏观环境的继续增长、国家对环境保护的日益重视和国内信息化技术应用环境的持续改进，国家、企业对环保投入和环保信息化产品的需求将大幅增长，环保信息化从业企业将面临广阔的市场空间并将迎来快速发展的黄金期。公司的环保软件的销售收入和业绩将会有一个爆发式增长。

4 公司是专注环保行业有特色的软件公司，公司具有较强的核心竞争力；公司的生存能力和盈利能力均超过软件行业平均水平

公司成立以来，一直专注于环保软件的开发和销售，关注着我国的环保事业，先后在环保产业的基础应用、延伸应用、高级应用、战略决策等各个层面形成了 10 余个产品。其中，《国家环境监理信息系统》已通过鉴定和验收，整个系统处于国内领先地位，达到国际先进水平，并被列为 2000 年国家级重点火炬计划项目（ 00D231D8500964 ），硬件产品适配器获得国家发明专利 (ZL 99234778.5) ，是国家级新产品。公司拥有多项独创技术和专利，公司获得了多项国家、省的有关证书和奖励，公司还被微软公司授予为“ FY04 微软金牌解决方案提供商”。公司在 2002 年 12 月通过了 ISO9001 ： 2000 认证。软件业界同仁、行业领导、环保专家一致认为，交大长天公司的整个产品系列可以大大提高全国环保领域的信息化和办公自动化水平，可带来环境监测、监理和监控的一次革命，对促进我国环保市场的启动、培育、规范和可持续发展有重要的战略意义。

交大长天在环保领域的主要竞争优势为 ：

•  给出了我国环保信息化建设的基本框架，得到国家环保总局认可；并接受国家环保局的委托，承担环保行业的信息培训任务和环保信息化标准的制定；

•  公司被认定为“ 2002 年度、 2003 年国家规划布局内重点软件企业”。 2003 年 9 月，经国家信息产业部审查，公司被核定为“计算机系统集成一级资质”企业；

•  提出了国家环境监理信息系统下行数据接入的标准，保证了系统长期可持续发展；

•  与国外厂商相比，公司拥有本土化优势、人力资源优势、产品价格优势；与国内厂商相比，公司拥有行业积累优势、专业化产品及其实施体系优势、人力资源管理优势、 ISO9001 质量保证体系和 CMM （软件能力成熟度模型）优势等；

•  首先提出了“数字环保”思想，为我国环保信息化的提出了理论指导；

•  依托西安交大软件学院的技术力量和交大长天的人才，形成了一支高素质的研发队伍，其中有博士 4 名，硕士 10 名。另有专职研发队伍 30 人，兼职研发人员若干，开发人员素质居环保软件行业前列；

•  得到微软、 IBM 、 MAPINFO 等公司的授权，为公司使用上述公司的软件提供了方便。

公司已经获得环保软件行业领导地位，具有相当的知名度，且环保行业在未来 5-10 年居有很高的成长性。较高的市场占有率和较好的品牌知名度是公司继续发展的有利条件，在软件行业这个因素更显重要。软件企业对生存风险的重视也决定了市场领导者更容易获得订单。

因此，公司在环保信息化领域具有极强的核心竞争力，公司在环保软件行业一支独秀，具有领先优势，是行业的领跑者。正是公司具有的上述优势，使得公司的生存能力和盈利能力远远超过一般的软件企业，公司的投资价值明显。

5、公司销售收入和盈利能力提高的空间

我们预计未来 2 年内公司的销售收入增长率为 60% ，在 2 年以后，增长率为 40% ，平均息税前利润率为 25% ， 2010 年以后公司的息税前利润率可望达到 30% 。下图分别是公司的销售收入增长情况和息前税前盈余。

图 1 公司的销售收入增长情况

图 2 、公司的息税前盈余

根据公司的息税前盈余，考虑公司的未来，我们预测公司在 2005 年的税后盈余预测是 0.32 ， 2006 年是 0.37 ， 2007 年 0.46 元， 2008 年是 0.58 元， 2009 年是 0.72 元，公司具有良好的发展前景。

•  国内 A股市场软件类上市公司的上市首日的情况

各软件上市企业的发行及上市情况

根据以上软件上市公司的上市情况，我们认为交大长天如果在国内上市，按照 2006 年底发行，考虑公司的行业背景和垄断性，按照 30 倍的市盈率发行， 2006 年的发行价应该是 11.1 ， 2007 年的发行价应该是 13.8 元，上市首日应该在 30 —— 35 元之间。

•  NASDAQ上市的中国公司的股票行情和软件企业的行情

•  网易公司上市 5 年来的情况

网易 2006 年 2 月 24 日的收市价为 86.10 美金。

( 2 ) 携程网

携程网 2006 年 2 月 24 日的收盘价为 75.76 美金 .

( 3 ) 搜狐

搜弧 2006 年 2 月 24 日的收盘价 22.78 美金。

( 4 ) 盛大网络

盛大网络 2005 年 6 月 28 日的收盘价 37.20 美金。

( 5 ) 新浪

新浪网 2006 年 2 月 24 日的收盘价 22.85 美金。

( 6 ) 微软公司

微软公司 2006 年 2 月 24 日的收盘价为 26.63 美金

( 7 ) 思科公司

思科 2006 年 2 月 24 日的收盘价为 19.85 美金

( 8 ) 百度 ( BIDU )

百度 2006 年 2 月 24 日的收盘价 52.86 美金。

( 9 ) 无锡尚德 （ STP ）

无锡尚德 2006 年 2 月 24 日的收盘价 36.60 美金

交大长天与网络公司股价比较的原因：

（ 1 ）目前环保行业在中国刚刚起步，与网络公司初创一样，具有广阔的发展前景，公司的环保软件销售在国内居于垄断地位，公司的销售收入也将和网络股一样，具有极大的发展潜力，存在井喷的可能。

（ 2 ）交大长天是软件公司，与网络公司一样，人力资本是其主要成本，存在着成本结构上的类似。

（ 3 ）交大长天是一家已经开始盈利的公司，而不是像网络公司一样，上市时还是亏损企业。

交大长天与国际著名的软件公司的比较：

交大长天与这些公司相比，规模很小，股本也很小，这些公司已经是成熟企业，我们觉得交大长天和开发通讯软件的高通公司相类似，在 20 年后而且也可能成长为高通公司那样的大企业，因此，交大长天在美国上市后的股价将不会低于这些企业。

综上所述，交大长天所处的环保行业，发展潜力巨大，与网络股和游戏股相类似，公司已与美国某著名券商签署上市辅导协议，备战美国 NASDAQ 市场。如果公司在美国 NASDAQ 上市，公司股价的表现将不会差于上述网络股，估计公司上市后的股价将在 20 美元以上，中长期将在 40 美金以上。