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　如果没有解决国有股减持问题 中国牛市将会怎样？

　2003年中国经济走了一个V型

　刘鸿儒认为深圳应建成全国的基金中心

　　 各有关单位： 由中关村科技园区管委会主办、北京创业投资协会协办的“第七届中关村项目推介暨投资洽谈会” 将于2004年2月26日在世纪金源大饭店正式启动。 本届“投洽会”主要采用网上展会与实地重点项目推介相结合的形式。网上展会将综合运用三维仿真、立体动画、视频直播、文字、图片等技术手段，搭建基于Internet的虚拟展会平台，主要栏目包括：高科技项目厅、论坛厅、专业园区招商厅、政策服务厅、“园区高新技术成果展”仿真厅。参展项目为具有国内一流或国际先进水平，涵盖国家鼓励发展的IT、生物医药、环保、新材料、光机电、高科技农业等领域的园区内有融资需求的高新技术项目。 拟在新浪网（www.sina.com.cn）及中关村科技园区网站( www.zgc.gov.cn ) 同时展出。 为使推介会更加深入、更有实效，还将从中评选出15个最具有投资价值的项目在展会上进行重点推介。现将有关参会事项通知如下：

　　 一、我们邀请贵单位作为15个最具有投资价值的项目评审委员会成员单位。

　　 二、我们将在会前将参展项目的相关材料发至你处，并由北京创业投资协会组织所有成员进行评审。

　　三、请将所附《投资机构需求表》如实填写，并于2003年12月16日通过电子邮件的形式返回给北京创业投资协会邮箱（public@vcab.org）（中关村跟投资金的机构务必填写）。

　　 四、具体事宜，请向中关村管委会服务中心或北京创业投资协会咨询。

　　请贵单位给予积极的支持和配合，同时我们真诚的希望您届时出席我们的推介会。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中关村科技园区管委会
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　北京创业投资协会

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2003年12月8日

下载投资机构需求表格

　　 上海证券交易所总经理朱从玖昨天在上证180指数高级论坛上表示,证券市场需要通过创新来支持其稳定快速发展,今后上海证券交易所将进一步推进市场创新。他说,作为市场的组织者,上海证券交易所起着承上启下的作用,考虑到市场各方参与者差异性比较大,上证所有义务与各方共同开发完善这个市场,为市场提供更多的服务和产品,有条件也有责任将市场各种创新推进下去。朱从玖说,上海证券交易所目前已经做的和即将做的工作有很多。如交易机制,目前的交易机制比较单调,上证所从今年1月起开始推出大宗交易,是对原来交易机制的创新和完善,但是这还远远不够。从成熟市场看交易所可以提供更多的多样化的市场交易体制,可以提供市场进行差异化的选择。上证所下一步要持续做这方面的工作,为市场提供更多的交易平台。又如在技术的实现和组织上,现在市场运行的方式是交易所在上海,全国有3000家左右的营业网点和代理点。随着信息技术的发展和市场降低交易成本的要求,决定了市场的组织交易形式将发生变化,交易所也在致力于推动这一变化。如支持大宗交易通过互联网实现交易,而且以后在债券市场也会更多地用到网上交易这种服务。另外,上证所还将推动指数投资向更深层次发展,为未来推出衍生产品服务做准备。 中国证监会前主席、资本市场研究会主席刘鸿儒在上证180指数高级论坛上指出,开发股票指数,为指数基金、交易所交易基金、指数期货等指数衍生产品的推出创造前提条件,是中国证券市场发展的客观需求。上证180指数的推出,对推动证券市场产品创新具有积极意义。上海证券报　

　　 市场表现活跃，人气重新聚集全球主要创业板回归增长轨道。2003年以来，全球主要创业板市场各项指标明显向好，扭转了前三年的颓势，进入一个新的增长时期。这是今年以来全球经济恢复和投资者对市场前景看好的结果，也是全球主要创业板市场实施的各项改革初见成效的结果。 　　

　　指数持续上涨 　　美国纳斯达克市场综合指数11月28日收于1960点，比2002年底上涨46.8%。日本佳斯达克市场行情异常火爆，JASDAQ指数同期上涨74.8%。其他如伦敦AIM市场和加拿大创业板市场股指分别上涨50.3%和34.1%。台湾柜台买卖中心和香港创业板也有35.1%和57.4%的涨幅。 　　

　　一批新创业板市场诞生 　　2003年1月，台湾柜台买卖中心用“中小股票上柜”制度代替“第二类股票制度”，明确其定位于中小企业的市场特色，以扶持岛内中小企业发展。4月1日，哥本哈根证券交易所在其主板中另设中小盘股市场，使该市场拥有两个板块，即中型股本市场和小盘股市场。4月22日，经过瑞典金融监管局严格的审查，瑞典创业板市场(NGM)获得正式股票交易所资格。11月14日，新西兰创业板市场（NZAX）正式开业，新西兰证券交易所从此将同时管理两个股票市场，即主板市场NZSX和创业板市场NZAX。 　　

　　IPO逐步回暖 　　全球主要创业板市场今年的IPO逐步回暖，纳斯达克市场、AIM市场以及和加拿大创业板市场IPO表现比较活跃。特别是纳斯达克1-11月份已经有99家公司进行了IPO，而2002年全年只有39家；日本佳斯达克市场1-10月份共有47家进行IPO，AIM市场1-11月市场有53家。可见，创业板市场和高科技股票市场正逐步摆脱困境，上市公司选择上市交易场所，已经趋于理性化，而不是盲目回避创业板。 　　

　　市场交易活跃 　　今年全球创业板市场另一个重要特点是交易非常活跃。大部分创业板市场在2003年1-11月交易额和交易量都有明显放大。佳斯达克市场10月交易额比3月增长5倍、纳斯达克市场9月比2002年12月增长2.7倍，新加坡Sesdaq和香港创业板市场表现也很活跃，同期月交易额分别增长2.9倍和78％。 　　

　　创业公司稳步增加 　　从上市公司数量看，韩国科斯达克市场、香港创业板、台湾柜台买卖市场、英国AIM市场和新加坡Sesdaq的上市公司数今年继续增加，分别达到873、185、415、731和136家。纳斯达克市场上市公司数变化已经逐步稳定，10月底有3310家上市公司。 　　

　　市值规模显著增长 　　随着指数的上涨、上市公司数量的增加，各主要创业板市场总市值出现了很大的回升。纳斯达克市场2003年10月底的总市值为2.86万亿美元，较2002年底上涨了43.5%。增长最快的是新加坡Sesdaq，11月底比2003年底上涨了91.46％，加拿大TSX Venture在2003年10月底比去年同期上涨80%。英国AIM市场和香港创业板市场2003年11月底比2002年底分别上涨了64.69%和33.45%。　　证券时报

　 目前市场形成的基本共识是，如果国有股减持问题没解决，中国股市就难以产生大牛市，因此，即使明年有牛市行情产生，也不可能出现2000年那样的行情 。在交易终端机前，38岁的汪剑非常专注地盯着屏幕，右手快速敲击键盘，不停地查看个股资金流量排名、涨幅排名等数据。在下单买了600股长江电力后，他又继续盯着大盘和个股K线图。 　　

　　这是12月12日上午，中国股市中的寻常一天。这是在券商中的一个寻常营业部———北京阜成门外广发证券营业部。大厅里聚集了不少看盘的股民，行情显示屏上红绿交错，交易终端机也悉数被人占满。看得出，汪剑是这里的常客。在看盘间歇，他还不时与人打招呼或交谈，也有人过来向他咨询对个股的分析。据他说，股市低迷时，前来这个证券营业部炒股的人寥寥可数。最近大盘行情看涨时，他们这批在炒股中认识的朋友才重返这里。“至少，看着大盘上有红有绿的，和全是绿的比，总是让人心里踏实些。”一位上了年纪的股民说。在股市低迷时，上了年纪的老年股民曾经是各个券商营业部为数不多的光顾者。记者实地走访了北京的几家证券营业部，发现它们也在经历类似的历程：从门可罗雀到逐渐恢复人气。一位在广发证券营业部门前收费的大妈说，这段时间来的人多了，停车费也可以多收一些。这一天，上证指数收于1470.79点。回望11月13日的1307点———自2001年6月以来的最低点，大盘已经脱离了令人恐惧的底部。在此前后，国内著名券商国泰君安在三亚举行了2004年投资策略研讨会。与会者包括上市公司、投资公司和海外金融机构等。国泰君安研究所大胆预测：明年股市将摆脱熊市。如果诚如斯言，中国股市将摆脱长达两年半之久的熊市。 　　

　　大牛还是小牛？ 　　“现在大家已形成共识，中国股市肯定要走出熊市。现在的问题是，摆脱熊市后，中国股市到底是会迎来一轮小牛行情还是大牛行情？”北京证券研发中心总经理吕立新说。近日，在给公司总部举办的一次讲座上，北京证券的一位分析师估计，明年上证指数高点将达到1800点左右。乐观的市场派人士甚至预测，高点将在2000点左右。如果相对于1307点的低位，意味着大盘将上涨50％左右。 海通证券研究所策划部经理陈久红认为，上证指数1307点将是历史大底部。对这一点判断，证券界似乎不存在不同声音。国泰君安研究所也进一步乐观预计，目前中国股市基本面良好，但总体市盈率偏低。从目前大盘蓝筹股如长江电力、中石化、中国联通、宝钢股份的走势看，有望走出一波跨年度的行情，并进而形成一轮阶段性的局部牛市。就连曾经不看好A股市场、以“股指千点论”闻名的许小年，最近口气也有转变。在给中金公司召开的客户会议上，这位中金公司研究部总经理认为，目前市场已经出现了价值回归趋势，股价上涨开始以公司基本面为依据，而不是完全建立在资金推动的基础上。他表示，虽然底部的点位不好预测，但A股市场已经出现了机会。中国宏观经济快速增长，为股市走强赋予了很大的想象空间。以中国目前GDP的增速，乐观的估计是明年将超过9％。不过，反对者认为，股市表现可能与经济增长并不一致，否则就难以解释为什么最近两年经济一直快速增长，而股市却熊路漫漫。吕立新认为，股市基本面并没有大的变化。如对股市的直接关联度上，货币政策可能要比GDP增速的影响更大。从目前央行的思路看，明年货币政策估计会延续今年的做法，继续从紧。但是，吕立新认为，股市有其自身的运行规律，从技术层面，中国股市已经下跌了两年半多，时间之久已超过以往的熊市波段，所以有上升的需求。而且，最近大盘蓝筹股的概念和投资价值逐步得到市场认同，股市信心开始恢复。此外，大家显然都注意到了一个事实，上市公司的效益明显上升。2002年度国内上市公司的每股平均利润是0.14元。但是今年前三季度这一数字就达到了0.16元。利润上升，就意味着整体市盈率的下降，表明上市公司更有投资价值。这显然都是推动股市走强的有利因素。关于牛市之说，还有一个纯粹出自经验的依据。根据中国股市以往的运行规律，能被4整除的年份一般都会出现大牛市，如1996和2000年。牛市中间年份一般是大熊市，如1998和2002年。根据这种“规律”，2004年应是牛市之年。这至少是券商们所期望的。由于受熊市之累，这两年描述券商们生存状况的两个关键词是：“全行业亏损”和“裁员”。当然中间还不时有券商破产或关门的传闻。 　　

　　熊途末路 　　对于目前的形势判断，证券界都表示出了相当的乐观。不过，在一两个月之前，证券投资界还基本上笼罩在一片愁云惨雾之中。“在大盘击穿2003年初的1311点低位时，大家认为肯定会跌破1300点。我们估计上证指数将会跌到1250点。”吕立新说。最悲观的预测是，大盘会跌到1100点，甚至会下探至1000点左右。市场一片悲声中，搜狐网站曾做过一次网上调查，结果认为大盘会跌到1100点的，占了64％。《证券市场周刊》也做了一个调查，问股民如果解套后是继续炒股还是永远离开，结果2／3的股民选择了永远离开。两年多的熊市经历，对股民信心打击一至于斯。但是出乎大部分人预料的是，上证指数跌到1307点时，居然企稳，并开始一路反弹。在一片悲观的预测中，宏源证券总经理助理刘钟海曾是为数不多的乐观者。他曾经在宏源证券当过多年的操盘手，目前是国内证券市场上比较有代表性的市场人士。2001年6月，在《加入WTO后，中国股市何去何从》一文断言股市见顶，将暴跌至1500点。事后证明，当时刘钟海判断大致准确。“我们现在坚决看多。”刘钟海说。他认为，中国已经结束熊市，明年市场情况肯定会比今年好。早在今年6月份时，他就乐观地预测1300多点将是底部区域，中国将迎来一轮大牛市的行情。“如果有人认为大盘跌破1300点，说明他还不了解中国国情。因为如果真的跌破1300点，可能就会看低至1000点。那时候，我们宏源证券可能还有土豆吃，别人连土豆可能都没有了。”国家信息中心发展部副主任徐宏源自称是“中间派”。他表示，即使明年大盘涨不了多少，很多个股也有投资价值，投资机会将明显多于今年。据有关市场人士的说法，对明年行情看空的机构，主要是海通证券。记者向海通证券研究所所长金晓斌求证此事，他表示：“市场这么好，我们怎么可能看空呢！”经进一步了解，原来对股市预期不太乐观的是海通证券的陈久红。她认为，两年半的熊市，股市已整体下跌至相对合理定价区域，但股价并未调整到整体低估状态。因而陈久红判断，2004年股市行情将可能维持一个大的箱体整理，难有大牛市。这大概是机构之中比较谨慎的判断。陈久红认为，2004年股市可能出现的现象是：一是中小散户基本淡出，机构间的博弈色彩更加浓厚；二是对个股投资价值的挖掘，最终将使得白马股全部被大、小机构所把持。按照这种观点，即使明年出现牛市行情，股市仍然不是一方可供中小散户投资的乐土。不确定的因素 　　吕立新认为，现在大家都看好明年的股市，可能会导致两种结果。一是行情提前，从而演绎出跨年度行情。国泰君安也是基本持这种看法。二是可能大家都看错了，想象中的牛市并不会出现。 　　如果牛市来了，谁将独领风骚？国泰君安认为，2004年将全面进入大盘蓝筹股时代。看好的行业包括钢铁、工程机械、汽车业。其次是石化、有色金属、港口、电力等。一些大盘蓝筹股如长江电力、中石化、宝钢股份、招商银行的表现，似乎也在回应这种说法。北京证券最近的一份市场分析报告认为，明年市场热点将围绕三大主线：一是以价值投资理念为代表的大盘蓝筹股，看好的行业与国泰君安基本一致；二是以科技股为代表的概念股，其中数字电视将是其中的主角；三是与国有股减持题材有关的。不过，吕立新认为，散户应该警惕大盘蓝筹概念，避免为基金“抬轿子”。在吕立新看来，至少在中国目前还没有出现真正意义上的价值投资。所谓大盘蓝筹，不过是基金制造出来的一个概念。一般的小盘股，一般大户股民都能操纵其价格。基金资金巨大，只能重仓投资一些大盘股。此外，虽然投资界对明年行情看好，但也认为仍然有一些不确定的因素影响股市。“最大的不确定性当然还是国有股减持问题。”国家信息中心徐宏源说。目前市场形成的基本共识是，如果国有股减持问题没解决，中国股市就难以产生大牛市。所以，吕立新表示，即使明年有牛市行情产生，也不可能出现2000年那样的行情。不过，徐宏源最近在深圳提出，由于市场各方分歧较大，解决国有股问题的方案短期内很难出台，这一问题在2004年也很难有任何进展。他同时是中国证监会的顾问，此种说法当非空穴来风。他预计，在政策难有突破的前提下，国有股问题对明年证券市场的影响仍是中性的.　　南方周末

　　 尽管有非典、有自然灾害、有贸易争端这样的风浪，尽管有就业、三农、土地这样的难点，但中国经济在2003年依然走出一个明显的V型。纵观2003年中国经济走过的历程，国家统计局总经济师姚景源说：“我不用过热，还是用健康，即使是经过非典。是的，国民经济仍然是一种健康的势头；我觉得它是一种快速、持续、健康的成长”。 　　

　　“三驾马车”表现都比去年好 　　在姚景源的眼中，2003年中国经济运行中，所遇到的困难比预想的要大，结果比预想的要好。今年中国经济的增长可以用快速、健康来形容。今年一季度GDP增长9.9％，二季度6.7％，三季度达到9.1％，这是个快速的增长数字。而健康则体现在，三季度财政收入增长22.5％；1~10月企业利润增长46％；11月全国工业生产又创今年新高；预计今年的城镇居民收入增长接近10％，农民收入增长4％。预计全年的国内生产总值可以增长8.5％以上，国内生产总值的总量可以突破11万亿，全社会的商品零售总额可以达到9％的增长速度。我们一直把投资、消费和出口，比作为拉动我国经济增长的三驾马车，那么这三驾马车在今年表现怎么样？姚景源说：“应当说今年这三驾马车的表现，比去年都更为良好。首先我们讲投资，今年我们预测全年全社会固定资产投资增幅会在23％以上，而去年是16.9％。对于出口，去年年底预测时，可以说我们很多同事都没有预测到，今年的出口会有这样良好的成就。我们去年全年出口增长幅度是在22％，而今年从1月到现在，我们基本上都保持在30％以上的增速。还有就是消费，我们预测全年全社会商品零售总额增长率会在9％这样一个数据。”今年拉动我国经济增长的主要因素是工业生产增长强劲，工业对国民经济的贡献率达到65％，其中一个突出特点就是电子通讯设备、电气机械及器材制造、交通运输设备、冶金和化工五大类占了工业增加值的一半。从而看出我国整个工业结构在发生变化，这与我国加入WTO和出口都有很重要的联系。 　　

　　二三产业增长不协调 　　姚景源说，“中国的经济增长是有目共睹的，但也确实还存在一些亟待解决的问题：一是结构问题；二是经济增长的质量问题；三是经济统筹发展和协调发展的问题，城乡差距扩大，二三产业差距扩大，大企业和中小企业增长不协调。姚景源特别强调提到中国经济发展中的不协调问题。他说，这种不协调一是体现为二三产业增长不协调，几年来，第二产业是以两位数的速度在增长，而第三产业的增长速度比较低，前三季度全部工业增长11.8％，而第三产业增长是5.4％。第二个不协调是，大企业和中小企业的增长出现了不协调。规模以上的企业，前三季度的增加值的增长率达到16.5％，而规模以下的企业仅仅是8％，大企业和中小企业的不协调也是一个经济增长当中的问题。我讲持续快速健康的增长，不等于说是否定和回避我们所面临的一些问题，但是有些人现在认为，能源的紧张已经表明了，中国经济难以承受8.5％这样一个发展速度。能源的紧张，一方面确实是有经济增长的原因，就是由于经济的快速增长带来了对能源较高的需求，这是一个原因。但是还有就是我们也要看到，能源这几年的投入，从整个经济增长来看，还是不够的，或者说是不足的。除此之外，我想一个很重要的问题就是经济增长质量的问题，应当说，现在我国的发电装机总容量已经超过日本，但日本的GDP却是我们的4倍多，而日本没有像我们这样拉闸限电。通过提高经济增长质量，我觉得作为我们支撑8.5％这样的增长率，是不应该有问题的。 　　

　　全社会经济格局依然供大于求 　　姚景源表示，2003年是中国经济辉煌的一年。但是，全社会整个经济格局依然是供大于求。即便如此，对中国经济也不要轻言过热，不能踩刹车，更不能踩急刹车，要具体问题具体解决。今年，投资增长幅度较大，成为拉动经济增长的第一动力，但这与1993年我国经济过热有着本质的区别。首先，导致1993年经济过热的主要因素是房地产，而现在固定资产投资中增长最快的是企业更新改造投资，这意味着许多企业看好未来市场。其次，几年来基本建设投资主要投向了基础设施，如西电东输、南水北调、高速公路等，这将为整个经济的健康运行提供基础。第三，在全社会投资中，民间投资资本不断增大，投资数量和比重越来越大，发展速度也越来越快。第四，外资企业的投资占了相当大的比重。总之，从投资结构和投向上看，今年固定资产投资高速增长是健康的。姚景源说，中国经济这部快车总体上保持持续、快速、健康发展的势头，但在经济运行当中，既有通货紧缩的阴影，也有一些专家所讲的通货膨胀的苗头，所以我们看到一方面我们好像存在着某些过热的苗头，但是另一方面主要指标的变动又不支持整个过热的结论。所以，当前中国经济确实处于关键发展的时期，我想只要我们在一些重大的问题上把握好，我们的经济是能够保持一种持续、快速发展，保持持续快速发展很重要一点，要保持经济政策的连续性和稳定性，防止出现经济大起大落，所以我们应当对目前经济运行要保持既定的宏观调控政策取向，既不踩急刹车，也不要加大油门，既不要轻言过热，也不避讳问题，既要保护并放大经济增长的合理因素，同时又要敢于直面经济运行当中出现的问题，采取温和、坚决的措施，具体问题来具体解决。他表示，尽管中国经济遭遇了外来的重大的冲击，但是这些冲击没有影响到决定中国经济增长的基础。他说，决定中国经济增长的基本面主要有以下三方面：一是最基本的，即社会主义市场经济体制，这个体制力量是经济增长最伟大、最重要的力量；二是中国的供给能力和需求能力增加；三是消费结构升级。四是市场自主增长力量在迅速增强。　　 深圳商报

　 香港文汇报从深圳发回的报道说，在日前举行的深圳市政府第六次高级顾问会议上，原中国证监会主席刘鸿儒提出，深圳要与北京、上海一样保持金融中心位置，必须与香港协作，办出深圳特色。刘鸿儒说，深圳现在客观上已经成了全国第三大金融城市。然而深圳现在也面临着严峻的挑战，全国其它地区特别是上海、北京，都提出了要建设全国金融中心的口号，以前全国各地的金融业纷纷选择深圳，现在深圳的金融业有些流向上海，这给深圳带来了压力。刘鸿儒分析称，深圳过去20年能够吸引金融业，是因为当时深化了体制改革，形成了自己的特色。深圳由于靠近香港，引进了金融机构、人才、制度，一些重大改革都是从深圳开始，吸引了全国各大金融机构来深圳发展。现在深圳市场经济的做法有点淡化，内地一些政府做法在强化，因此优势在丧失。刘鸿儒开出的药方是：与香港金融业合作和协调；为中小企业特别是高新技术企业提供服务。刘鸿儒认为这两方面都是北京和上海所不及的，他指出，中国银行在这方面已经有了动作，深圳作为地方政府在这方面权力有限，但是深圳可以建议、争取，很多东西都是靠争取得来的。为了打造深圳的金融特色，刘鸿儒还建议深圳建立基金产业园，深圳基金业处于全国前列，占全国51.6%，上海只有31.6%。他说要像建科技园一样建基金产业园，实现聚集效应，吸引国外基金来深圳落户，建成全国的基金中心。　中新网

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