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　创业板层层迷雾：担心创业板会成为公开的赌场？

　2004中国股市八大猜想：分步推创业板 新牛市雏形显现

　买卖不需交易费 国内首家合资基金推现金基金

　　 自从1996年民生银行面世以来，民营企业进军金融业的速度可用“突飞猛进”一词形容。众多的民营企业在其产业链上已经拥有了越来越多的金融实体，涉及银行、证券、保险、信托、基金和金融租赁，打造金融控股集团已不仅仅停留在口号。截止目前，民营资本已拥有全国股份制商业银行１４．６％的总资产；拥有全国保险公司总收入７．４％的保费；控股证券公司１３％的资本；全国１２家金融租赁公司中约半数由民营企业控股。这里边，风头最劲的当数新希望、东方集团和德隆。新希望集团控股上市公司新希望股份,同时是民生银行的第一大股东,是民生保险的主要发起股东。同时，间接控股福建联华信托以及金鹰基金公司。东方集团是民生银行和新华人寿的大股东之一。至于德隆，在金融业主要以金新信托和德恒证券为旗舰。但是从整体而言，民营资本仍属金融领域中的“丑小鸭”，在整个金融业中所占比重不超过4%，特别是在银行业，国有银行仍占有绝对的控制和垄断地位。 　　　

　　事实上，中国目前的民间资本存量已突破10万亿元，勿庸讳言，其中的相当一部分对金融业一直虎视眈眈。理论上说，民营资本进入金融业是不存在法律障碍的，但据国家计委“民营经济投资体制与政策环境研究”课题组的研究显示，民营资本在将近30个产业领域仍然存在着不同程度的进入限制，在这30个产业领域当中，金融业是其中之一。当然在政策层面，近年来似乎一直暖风频吹。十六大报告对此已有定调：“凡是对外资开放的，都应当对我国的民营资本开放。”所以，可以认为，加入WTO后金融业对外资的开放时间表实际上也是对民营资本的开放时间表，而这个时间已经屈指可数。另外，根据中国人民银行现行的规定，城市商业银行中必须要有30%的国有股，而据人行官员明确表示，中国人民银行目前正在考虑修改这一规定，允许国有股从其中完全撤出，以便推动民营银行的发展。人行目前的态度是欢迎民营资本和外资积极加入到银行业中来。但政策的倾向不是建立新的银行，而是希望民营资本参与对现有银行的改组。不过，民营企业能在金融业分得多大一杯羹很大程度上还要视乎地方政府的脸色，因为大多数中小金融机构的控制权掌握在地方政府的手里。就地方政府而言，其观念的开放程度往往与当地经济的发达程度成正比，这也在很大程度上影响到对当地金融机构产权改革的推进速度。 　

　　我们看到，近年来引人瞩目的突破性进展均出现在上海，南京，深圳等经济发达城市。另一方面，我们也看到，面对内地的“追求者”，决策部门似乎更倾向于将“靓女”外嫁，给人的感觉是，在与外资的竞争中，在同样的机会面前，内地民营资本似乎一直处于不利的竞争地位。事实上，上述感觉又往往在多个方面得到佐证。比如银监会日前在上海召开在华外资银行负责人会议上，从银监会主席刘明康的表态看，对外资银行的鼓励态度十分明显。除了将外资银行参股内地银行单一外资股东的比例，提高至不突破25%的水平外，刘明康还鼓励外资银行多参股内地银行，这样不必等1年才获批准成立1家分行，也不必等到2006年底，已可从事人民币等各种业务。而对于民营资本，银监会至今没有对此给出任何官方说法。 　　　

　　不幸的是，除了“内外有别”之外，“公私有别”也相当明显。比如在银行的关联贷款方面，政策对待国有资本与民间资本的态度就泾渭分明。像已经上市的华夏银行，与其股东首钢之间就存在着巨额的关联贷款，而其在上市前的关联贷款情形就更为严重。这方面没有任何约束，原因可能只在于首钢是国企。而对于民营资本进入银行业，管理层就要求民企承诺不发生关联贷款，这是典型的“只准州官放火不准百姓点灯”。而事实上，如果完全禁止关联贷款的话，作为民企，其涉足银行业的意义无疑将大打折扣。但无论怎样，在国家对民营资本进入金融业的准入管制方面，一些隐性的政策障碍短期内仍将存在。据美国标准普尔估计，目前用于清理银行不良资产的成本，将大大超过官方估计的4万亿人民币，也就是超过中国GDP的40%。面对日益深重的银行危机，改革思路其实只能集中在两个方面，一个是加强监管，另一个就是提高私人资本的比重，包括引入外资和内地民营资本，但问题在于，如果政策倾向仅仅在于让民营资本收购经营不善的中小金融机构，而又不付出必要的“对价”，是很难收到成效的。因此可以预计，这方面的政策突破，只是时间问题.　　财经周刊 　　

　　 国务院办公厅转发国资委《关于规范国有企业改制工作的意见》：国有股转让有规可循上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价；严禁国有企业经营管理者自卖自买国有产权，本报北京电(记者 于扬)国务院办公厅日前转发了国资委《关于规范国有企业改制工作的意见》，在总结经验的基础上对国有企业改制全过程进行了规范，对改制涉及的批准制度 、清产核资、财务审计、资产评估、交易管理、定价管理、转让价款管理、依法保护债权人利益、维护职工合法权益、管理层收购等10个主要环节和方面提出了明确的政策要求。对转让上市公司国有股权的审批，《意见》规定，暂按现行规定办理，并由国资委会同证监会抓紧研究提出完善意见。 　　

　　《意见》规定，国有产权转让底价的确定主要依据资产评估的结果，同时考虑产权交易市场的供求状况、同类资产的市场价格、职工安置、引进先进技术等因素。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。非上市企业国有产权转让要进入产权交易市场，不受地区、行业、出资和隶属关系的限制，并按照《企业国有产权转让管理暂行办法》的规定，公开信息，竞价转让。转让方式可以采取拍卖、招投标、协议转让以及国家法律法规规定的其他方式。 　　

　　《意见》对管理层收购(MBO)行为进行了严格规范，严禁国有企业的经营管理者自卖自买国有产权。《意见》规定，向本企业经营管理者转让国有产权必须严格执行国家的有关规定，以及本指导意见的各项要求，并需按照有关规定履行审批程序。向本企业经营管理者转让国有产权方案的制订，由直接持有该企业国有产权的单位负责或其委托中介机构进行，经营管理者不得参与转让国有产权的决策、财务审计、离任审计、清产核资、资产评估、底价确定等重大事项，严禁自卖自买国有产权。经营管理者筹集收购国有产权的资金，要执行《贷款通则》的有关规定，不得向包括本企业在内的国有及国有控股企业借款，不得以这些企业的国有产权或实物资产作标的物为融资提供保证、抵押、质押、贴现等。经营管理者对企业经营业绩下降负有责任的，不得参与收购本企业国有产权。 　　

　　《意见》对国有资产监督管理机构工作人员、企业领导人员利用改制之机转移、侵占、侵吞国有资产的，隐匿资产、提供虚假会计资料造成国有资产流失的，营私舞弊、与买方串通低价转让国有产权的，严重失职、违规操作、损害国家和群众利益的，要进行认真调查处理。其中涉嫌犯罪的，依法移交司法机关处理；造成国有资产损失的，按照《条例》的规定，追究有关责任人的赔偿责任。全景网络证券时报

　　 ○绩优大盘蓝筹股仍将是未来股价结构调整中主流资金的追捧对象 　　

　　○在价值投资理念主导的市场中,选择行业比选择时机更重要。只有适应证券市场投资理念的转变,把握行业景气周期,集中行业配置,才能分享高于市场平均水平的超额收益 　　

　　○明年投资者可以把握的创新机会主要有国有股减持、TCL模式复制、新投资品种和创新工具的推出等 。每逢岁末,下一年股市走势总是一个热门话题。国泰君安证券研究所日前在"2004年投资策略研讨会"上,向来自基金、保险、信托、上市公司、各类投资公司和海外金融机构的150余位机构投资者代表抛出了自己的观点:2004年的股市将彻底摆脱熊市局面,全面进入"大蓝筹时代"。 　　

　　"大蓝筹时代"已经到来 　　所谓"大蓝筹时代",是指股市处于投资行业龙头、大市值蓝筹公司的价值投资时代。具体而言,在股价结构性调整加快的背景下,在把握行业景气周期的基础上,明年选择具有行业龙头地位、大市值蓝筹公司进行投资的收益,将会与今年一样超越市场平均水平。国泰君安研究所在考察沪深股市自2001年高点调整以来A股流通市值的分布变化趋势后发现:上市公司的流通市值差距日趋明显,以往小市值股票以中高价股为主,而今小市值股票中超低价股的数量明显增长,大市值股票的价格水平已经超过了小市值股票的价格水平。这一趋势说明,在价值投资理念的作用下,市场对大、小市值的股票有了重新的定位,流通市值规模差距开始成为上市公司的内在价值差异性的真实反映。大市值蓝筹板块因被市场所认同而呈现价格水平逐步提升的趋势,而小市值概念则逐渐为市场所淡忘。研究表明,绩优大盘蓝筹股仍然是未来股价结构调整中主流资金的追捧对象。以宝钢股份、中国石化、中国联通、长江电力等为代表的大盘蓝筹股基于可预期的稳定成长将在未来的几年内保持主流投资品种的市场地位,并在股市的结构性调整中保持相对稳定。 　　

　　选择行业比选择时机重要 　　2003年汽车、电力、石化、钢铁等行业的表现证明,在价值投资理念主导的市场中,选择行业比选择时机更重要。只有适应中国证券市场投资理念的转变,把握行业景气周期,集中行业配置,才能分享高于市场平均水平的超额收益。在消费的升级、基础设施的建设以及"世界工厂"这三大动力的推动下,中国经济已经进入了新一轮景气周期。预计2004年将出现"弱势美元"和"温和通胀"的格局,而国内的基础原材料的价格仍会从"弱势美元"的格局中获益。由于不同行业对经济周期的敏感性不同,不同行业的市场表现会存在时间上的差异,国泰君安研究所认为,按照一般的经济周期规律,最先启动的行业是周期性消费品行业,主要是住宅和轿车；然后是电子信息、机械设备等投资品,以及交通运输业；在经济进入快速增长时,能源、基础原材料等开始供不应求,价格上涨,这类行业的增长一般会延续至整个经济扩张期的结束。金融服务、城市交通以及消费品、零售、药品等行业,受经济周期的影响不大,属于防御性行业。据此,国泰君安研究所认为,明年最看好的行业是钢铁、工程机械、汽车；其次看好的行业是石化、有色金属、港口、机场、电力、煤炭、连锁商业。 　　

　　国资改革带来并购机遇 　　根据国资管理体制改革计划,国家直接拥有的企业将在目前的9000多家中保留1200家左右,并将培育30至50家左右具有国际竞争力的大公司,对189家中央企业进行改制,实现股权的多元化,其中钢铁、电力、汽车三大领域将成为产权多元化改革的重点。目前,利用资本市场并购重组国有资产的方式有两类,一类是转让国有股权、利用存量国有资产进行合资等。已经上市的国有企业,在符合国家产业政策以及国有经济和结构战略性调整的条件下,可以转让国有股权,引进战略投资者重组上市公司,提高上市公司质量。具体运作程序可以通过"包装整合------大型化------股权转让------多元化------引入竞争------国际化"来进行；另一类是借壳上市,一些具有竞争优势和良好资产质量的国有企业可以通过收购上市公司的股权借壳上市,利用资本市场做大做强。 　　数据显示,从各行业上市公司的状况来看,石油化工、金属非金属、交通运输仓储、水电煤气、信息技术、机械设备行业上市公司的国有股规模居于前列,而石油化工、金属非金属、采掘、信息技术、交通运输仓储、水电煤气、造纸、印刷等行业的国有股占本行业总股本的比例较高,这表明国家对这些行业的控制程度较高。预计在未来国有股通过重组、购并等方式减持的过程中,金属非金属、水电煤气、信息技术、交通运输仓储、造纸印刷等竞争性行业的减持活动将率先推进。 　　

　　在创新中把握机会 　　今年南钢股份的并购和TCL的换股上市等创新,曾为投资者创造了一些投资机会。国泰君安研究所认为,明年投资者可以把握的创新机会主要有国有股减持、TCL模式复制、新的投资品种和创新工具推出等。首先是国有股减持试点。如果2004年确立减持原则并进行减持试点,则极有可能提前引发整个市场行情,一旦市场出现反转,在我国新兴证券市场周围囤聚的大量缺乏投资机会的资金将不断涌入,从而引发新一轮行情。其次是关注有可能复制"TCL模式"的公司。TCL集团通过合并TCL股份公司而实现整体上市的方案是国内股市具有开拓性的创新,而这种一举多赢的模式明年有可能被其它上市公司借鉴。第三是新的投资品种和创新工具的推出。明年还值得关注的是交易所交易基金和货币市场基金,将给投资者带来新的投资途径。上海证券报　　

　 　 关系到知本经济命运的创业板“分娩”困难。2004年，创业板能否提速取决于资本市场监管体系的完善进程。两年多来，新股停发、创业板未开，已使深交所走入进退两难的困境。创业板的悬而不决，影响着深圳经济的发展，也迫使许多企业借道香港和新加坡达到上市目的。 　　

　　尽管开设创业板仍然面临着重重阻力，但是有关方面始终没有放弃努力，而有关创业板的种种猜测和构想也是层出不穷。 　　

　　“中国纳斯达克”两步走 　　创业板的构想无疑在很大程度上是受到美国纳斯达克市场的影响，其初衷是给成长中的中小企业降低上市门槛，以此促进其迅速发展。但是随着纳斯达克市场的一蹶不振，管理层在如何完成创业板的制度设计、如何控制其风险方面显然存有疑虑。对此，有专家认为，深交所的使命应该是为成长性好的中小企业服务。目前我国正在大力推动中小企业的发展。而刚颁布不久的《中小企业促进法》，尤其强调了对中小企业的扶持应侧重于资本市场的直接融资，而深交所的定位正与此吻合。目前，与其在是否应该设立创业板上争论不休，不如绕开阻力，以分步实施的方式先行设立中小企业板，同时也为未来的创业板奠定基础。 　　

　　具体方案是，在等待上市的1000多家企业中，选择那些规模比较小，比如股本规模在5000万股至8000万股之间的申请上市企业拿到深交所市场。如此一来，审批的标准不下降，审批程序也不改变，能够实现与目前核准制的成功、顺利、尽快对接。在此基础上，可以根据实际情况和发展水平，逐步考虑降低准入门槛，对那些科技含量高的中小企业贯彻从紧到松、逐步调整的上市标准，最终通过一个较长的时间过渡到创业板，为科技含量高的创业企业提供上市通道。 　　

　　成长的烦恼 　　最初，深圳提出的创业板上市要求相对较低，例如，申请企业只需要两年的营业记录而不需要盈利记录；发起人的股份不超过一年就可以全流通；申请企业的有形净资产只需要800万元，无形资产所占比重可以非常大等等。然而，开设这样的创业板风险太大。有些人甚至担心创业板会因此成为公开的赌场。该方案因此而遭到很多市场人士的反对。而根据有关媒体报道，深交所综合研究所在日前推出的一份针对创业板的研究报告中，明确提出可将上市标准定义为：发行后总股本5000万股以上，流通股5000万股以下，具有成长性的中小企业。对此，有专家指出，创业板无疑要以支持具有成长性中小企业为出发点，但是如何界定成长性值得商榷。另有专家认为，创业板市场的规则要义有三点：一是符合支持成长型中小企业发展的宗旨；二是股份全流通；三是尽可能地符合国际规则。 　　

　　体制的困惑 　　尽管年复一年，有关开设创业板的呼声一浪高过一浪，但是管理层至今没有明确表态。有专家认为，除了许多不确定因素的困扰，创业板市场在规则上的特殊性也使管理层慎之又慎。主要原因有三点：一是创业板强调上市公司股份的全流通，而A股市场的股份全流通何日能够切实解决还不清楚；二是创业板强调支持具有高新技术含量的成长型中小企业，因此，发股上市标准要低于A股市场；三是创业板市场的股票发行制度和发行方式都将与A股市场当时的审批制和现行的核准制不同。此外，创业板市场是一个尽可能贯彻国际规则和市场机制的市场，而A股市场是一个严重贯彻计划机制的市场。在A股市场中一个突出的现象是，发股审核、发股速度、上市安排等一系列行为都在行政机制的安排下展开。因此，如何在审批制度和市场监管方面有别于主板市场，充分发挥创业板的作用是困扰创业板的真正原因。 简单举例来说，在审批严格的主板市场，尚不能有效杜绝“一年绩优、二年绩差、三年ST”的业绩“变脸”现象，那么在门槛降低的创业板上又如何能避免发生类似的现象呢？因此，有专家推测，重提创业板至少要等到新的发行制度———保荐人制度推行以后。保荐人制度的实施已近在眼前，创业板是否将提速？　中国经营报

　　 2003年转瞬即逝，2004年即将到来。在证券期货市场博弈了一年的投资者，欣慰也好，无奈也罢，无不把更多的目光投向了明年。2004年证券期货市场发展环境如何？基本面、政策面、市场格局及投资理念等将出现哪些新变化？本报今起推出《2004猜想》系列报道，包括股市篇、基金篇、债市篇和期市篇，希望能对投资者把握大势有所裨益。 　　

　　2004中国股市八大猜想 　　在证券期货市场博弈了，体味了2003年股市的酸甜苦辣，我们又站在了2004年的门槛上。物换星移，2004年中国股市将会怎样？综合有关方面信息，借助业界专家支持，记者在此提出2004年中国股市八大猜想，供广大投资者参考和检验。 　　

　　——全流通方案讨论继续升温，个股试点或将进行。 　　解决长期困扰中国股市的股权分置问题乃大势所趋。而国资委有关人士日前指出，全流通政策在没有找到各方面都能接受的方案之前绝对不会出台，最终出台也要有利于股市的健康发展；在这个问题上，最终国资委和证监会等各方积极配合，找到一个大家都能接受的方案。由此预计，2004年关于全流通方案的讨论将继续升温，或将出台一批试点方案。 　　值得注意的是，从今年下半年起，全流通问题对股市的影响第一次出现转折，已由利空预期转向利多预期。这是一个积极的市场信号。业界专家指出，2004年全流通方案料将逐渐明朗并为市场所接受，并由此造就新一轮蓝筹行情，进而完成股价结构重新洗牌的第一步。 　　

　　——积极发展股市的政策会陆续出台。 　　十六届三中全会《决定》对资本市场前所未有的论述，不是一句口号，预示着国家肯定有相关的具体措施出台。而近期有关权威人士关于“积极的股市政策”的讲话，更引发了市场诸多遐想。 　　从税收政策看，单边征收股票交易印花税有望纳入有关部门视野。从资金政策看，银行资金合规、有序入市可望获得突破；更多符合条件的证券公司与基金公司将进入银行间同业拆措市场与债券回购市场；券商发债将进入实质性操作阶段；券商资产管理业务管理新办法也有望出台。 　

　　——证券法修改工作将完成，市场基础制度建设将进一步加强。 　　证券投资基金法出台之后，证券法修改工作更成为业界关注的焦点。与此同时，修改公司法等相关法律法规的呼声日高。 　　专家预计，证券法修改将抓住当前市场运行的主要矛盾、主要问题，把急需解决的问题解决好，而有些问题如开展衍生工具、期货交易、融资融券等，尽管很重要，但不是十分迫切，可能暂时不会明确写进法律条文，而可能以在法律语言上为它们留下空间的方式，为以后开展这些业务创造条件。如果一切顺利，证券法修改工作将于2004年完成。 　

　　——上市公司整体业绩稳步增长，新股发行整体质量有望提高。 　　2002年下半年以来，上市公司整体业绩扭转了多年来持续下降的趋势，出现大幅增长。在国民经济持续向好的大背景下，预计这种势头仍将在2004年保持下去，股市投资价值将进一步凸现。 　　备受业界关注的发审委制度改革近日尘埃落定，《证券发行上市保荐制度暂行办法》近期亦有望出台。管理层无论是对已沿用4年之久的旧发审体制“动手术”，还是引入保荐人制度，其目的都在于打造一套新的发行上市审核体系，以严把股票发行入门关。因此，2004年新股发行整体质量有望提高，上市公司整体素质将进一步改善，恶意圈钱现象也有望得到遏制。 　　

　　——国资改革新政纵深推进，股票扩容速度将高于2003年。 　　随着国资改革新政的纵深推进，战略重组、外资并购及股权创新等将为2004年股市带来机会。 　　而国资委有关人士日前表示，目前国资委所辖的189家中央企业中，只有9家成为上市公司；下一步为了保证跨国公司的整体竞争力和指挥的高效性，需要集团一级公司成为上市公司。由此预计，2004年大型国企发行上市的频度可能增加。电信、粮油等行业的“航母” 以及保险第一股有望明年登场。 　　另外，继首家台资控股企业国祥股份昨日发行之后，2004年外企ＩＰＯ进入中国股市的步伐亦有望加快。 　　综合分析，2004年股票扩容速度将高于2003年。 　　

　　——深市重发新股，Ｂ股市场融资功能进一步恢复。 　　暂停新股发行近3年的深市，2004年将重发新股。业界专家认为，这将使深交所从建立中小企业市场入手，逐步积累经验，以分步推进创业板市场建设，为高成长性中小企业和创业型企业增加融资渠道。 　　而以上工Ｂ股今年11月成功定向增发1亿Ｂ股为标志，2004年Ｂ股市场融资功能有望进一步恢复。 　　

　　——机构投资者主导力量进一步增强，散户边缘化特征越发明显。 　　2004年开放式基金规模将继续扩大，赎回压力会有相当程度的缓解。继3只货币市场基金近日新鲜出炉之后，交易所基金有望在2004年推出。随着相关政策的出台和实施，券商可运用资金规模也有望大规模增长。而在股市发展环境明显趋好的情况下，不排除社保基金和保险资金加大入市比例的可能性。允许保险资金购买流通股及国家股、法人股的呼声渐高，保险资金直接入市可期。 　　尤其值得关注的是，更多的ＱＦＩＩ正在加速进入中国股市或增加投资额度，其资金规模将会大幅增长。业界专家预计，2004年ＱＦＩＩ投资额度将超过2003年，至少应在20亿美元以上。同时，ＱＤＩＩ在明年成为现实的可能性较大。 　　综合分析，2004年机构投资者主导力量将进一步增强，散户边缘化特征将越发明显。 　

　　——价值投资理念进一步深化，“一条主线多轮驱动”新局将现。 　　2004年股市仍将是以“价值发现”和“价值挖掘”为主要特征的局部牛市，市场将主要围绕具有高成长和投资价值的行业和企业展开。绩优大盘蓝筹股行情这条主线将持续，但“核心资产”会出现一定分化，在板块上可能表现为多轮驱动。 　　业界专家普遍认为，2004年应重点关注电力及电力设备、煤炭、石化、钢铁、港口、机场航空、高速公路、有色金属等行业，同时提高对工程机械、网络科技等行业的关注程度。综合上述种种因素研判，2004年中国股市总体发展环境比2003年明显趋好，新一轮局部牛市值得期待。 　　

　　业界人士热瞻2004 　　中国证监会首任主席刘鸿儒：2004年资本市场肯定有突破，并会有一个大发展，多看明年的利好因素是非常重要的。明年的利好主要有：上市公司业绩普遍提高；多层次资本市场会陆续出台，包括中小企业市场、创业板市场；机构投资者队伍更加壮大，以证券投资基金为代表的机构投资者明年将继续快速发展，ＱＦＩＩ对中国资本市场投资非常积极；积极发展股市的政策会陆续出台，各方面正在探索如何消除资本市场发展的障碍；有关法律正在健全过程中。国家信息中心：从不同市场的比价效应看，Ａ股市场重心的下调压力也已经大为减轻。自年初以来，Ｈ股的市盈率已经由原来的8倍上涨到了16倍，相当部分Ｈ股股价已经开始接近Ａ股，且有的Ｈ股已经高于Ａ股股价。因此，我们认为，尽管目前市场还存在国有股减持、全流通等不确定因素，但在国家对资本市场的积极政策扶持、宏观经济持续向好、上市公司治理结构日趋完善、企业业绩预期良好、外部调整压力得到有效缓解等积极因素的综合作用下，我国股市已具备相当的投资价值，市场未来下跌空间将极为有限。渤海证券研究所：在股权割裂背景下，2004年沪深股市仍将继续演绎结构性特征的平衡市，上证综指波动区间在1380－1680点；但是一旦股权割裂问题在2004年出台合理的解决原则并推行全流通试点，那么沪深股市将以此为契机步入牛市，上证综指波动区间大约在1380－1830点。东方证券杨帆：中国经济已经进入了新一轮的快速增长期，在消费结构升级的引导下，产业结构也正逐步向重化工业时代转化，分享经济的快速增长、消费结构升级和产业结构升级带来的投资机会应该是明年投资的重点。明年可以采取如下投资策略：一是将80％的资金锁定汽车、钢铁、石化、电力以及交通运输业等核心资产。同时，跟随市场趋势变化，可将30％左右的筹码用于积极的波段式操作。二是将20％左右的资金用于价值发现，主要关注非主流行业中如电力设备、有色金属行业以及东北板块内价值低估的上市公司。长城证券金融研究所：如果宏观经济形势和政策面不发生重大变化，2004年市场行情将有以下主要特点：主流投资理念仍将是价值投资，并逐步向价值成长型转换；机构投资仍将主导市场；市场仍将延续2003年“先扬后抑”的阶段性牛市走势，即上半年表现为强势，下半年以震荡下行为主。部分周期性资金在今年年末离场之后，有望在2004年年初重回二级市场。随着我国证券市场国际化进程的逐步推进，国际证券市场的走势以及热点板块的变化均将对沪深证券市场产生明显的影响，投资者应加强对香港、美国等重要证券市场的关注程度。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求：明年中国资本市场走势首先取决于股票全流通方案的设计，如果这个问题解决不了，明年中国股市不会有根本的好转。第二，还取决于一些政策的出台，包括未来利率的走势。第三，一些行业因素如油价变化、全球产业结构性调整等，会影响明年中国资本市场走势。海通证券陈久红：两年半来股市整体下跌至相对合理定价区域，但股价并未调整到整体低估状态。从机构投资者的行为倾向看，2004年的市场运行趋势与特征：一是机构不会将大量的新增资金投入股市，二级市场难以掀起持续性大行情，短线资金以超跌空间进行短期套利运作的可能性比较大。二是经营状态佳的上市公司是投资的重点，脱离基本面的个股炒作基本绝迹。三是鉴于机构对大盘绩优股的欢迎态度，大型国企发行上市的频度会增加。四是有业绩支撑的大盘股继续成为市场中的热门品种。五是短线套利资金会在久跌后的市场中寻找套利机会，套利机会主要发生在两类品种上，即阶段性超跌个股和新型题材股上。证券日报　

　 继上半年成功发行我国第一只系列基金———招商安泰系列基金之后，招商基金管理有限公司今天又推出招商现金增值基金。自2003年12月15日至2004年1月12日，投资者可通过招商银行、招商证券、华夏证券、国泰君安证券、兴业证券或招商基金等机构购买。 据介绍，投资者不论何时进行申购、赎回和转换招商现金增值基金，单位价格均以1元 人民币为基准进行计算。该基金与其他基金产品的差异主要有：一是投资者的赎回资金第二天早上9时30分之前到账；二是在全国基金业首次采用了零申购／认购费和赎回费，即投资者买卖基金的交易成本为零；三是开通了网上开户和交易，投资者足不出户，就可以购买现金增值基金。据介绍，招商基金管理有限公司是我国第一家合资基金管理公司，成立于2002年12月27日，股东有招商证券、荷兰ING集团和中电财务等，其中荷兰ING集团是全球最大的综合金融机构之一。中国青年报

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