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　不缺资金缺投资人的信心

　经过最近的非理性下跌 深沪股市投资机会已经来临

　发展民营经济警惕仇富心理

　创业投资家俱乐部系列活动－－在京ＶＣ高层会议纪要

　　 今天在北京举行的“内地企业在香港上市十年回顾和展望”活动上，中国证监会主席尚福林鼓励内地企业到海外上市中国证监会主席尚福林说：“有89家境内企业在境外发行上市，其中除一家在新加坡上市外，88家企业在香港上市。这些H股上市公司已经累计筹资232亿美元，此外还有七十余家境外注册中资控股的公司在香港上市。”自1993年7月首个H股在香港上市至今，在短短十年间，中国企业通过境外融资来深化自身的改革。例如中国移动、中国石化等众多已在海外上市的企业都在企业组织结构和企业管理等方面收效显著。同时中国证监会主席尚福林还对已在海外上市或即将在海外上市的中国企业提出了具体的期望。 中国证监会主席尚福林说：“上市公司要依托境内外资本市场，探索多种方式实现股权多元化、加大并购重组的力度、提高竞争力，把企业做大、做强。”　 央视国际

　　 机构投资者将主导市场 ，价值投资理念进一步得到体现，在蓬勃的增长热潮中，中国经济进入了一个新的发展和扩张周期，中国的崛起成为世界的焦点，但与之相反的却是极度低迷的沪深股票市场。沪深股票市场经历了近两年半以来的下滑势头，80％的股民被套，股市已经成为投资者心头的最痛。分析人士预计股市到年底时出现起色的希望十分渺茫，人们开始把希望寄托在明年的市场上。在极度悲观中，有分析师认为中国股市已经开始酝酿机会，在2004年可能会上演一波“否极泰来”的行情。　　

　　价值主导市场 　　11月18日，国泰君安证券研究所所长李迅雷表示，2004年，外部条件和内部条件都在催促证券市场恢复活力，机构投资者将主导市场，价值投资理念进一步得到体现，交易所将推出一系列新的投资品种和创新工具，明年的市场充满机会。瑞士银行中国首席战略分析师陈昌华也认为，A股市场正在向理性市场方向过渡，处于一个分水岭，随着A股市盈率降低，好的公司价值凸显。投资者如果投资好公司，肯定会有不错的收益。瑞士银行分析了2003年50家升幅最大的A股上市公司，研究发现，这50家上市公司今年的股价平均升幅超过了50％，而这50家公司的盈利也是最好的，盈利的上升速度也最快。瑞士银行的这个研究成果表明，股市的两极分化正在加大，无论股市如何走，好的公司会有很好的表现，差的公司将被投资者抛弃，明年还将继续这个趋势。陈昌华说：“好公司的股票会向H股的市盈率靠拢，中国内地和香港两地好的股票正在变成一个群体，以后它们的表现会显示出同步的趋势。随着通货膨胀的情况出现，明年消费类的上市公司会有一个比较好的表现。”从年初至今，香港H股指数涨幅惊人，达到了90％，股价翻番的上市公司比比皆是，青岛啤酒、华能电力等H股股价已经接近了A股股价。李迅雷认为，对投资者来说，2004年有很多机会，随着境外机构投资者（QFII）进入沪深股市，中国内地股市的投资理念正在与国际接轨，投资向优质、流动性好和风险较小的股票转移；由成本推动的通货膨胀将推高部分公司业绩，投资这部分公司将有机会；上市公司中有资产重组和股权创新的也是投资的机会，例如南钢、TCL；2003年以前，股市齐涨齐跌的现象很明显，但今年以来，我们发现选择行业比选择时机更加重要，今年石油化工、电力、汽车等行业表现出色，2004年石化、钢铁和汽车行业会继续保持高成长，投资者可以从产业周期变化中去寻求投资机会。　　

　　与中国内地投资者悲观的情绪相反，境外机构投资者（QFII）投资中国内地资本市场的热情日益高涨。11月17日，国家外汇管理局批准合格境外投资机构———摩根大通银行投资额度5000万美元。瑞士银行第一批3亿美元的额度已经用完，他们又申请了追加3亿美元的额度，据11月18日从国家外汇管理局传来的消息，新的3亿美元额度已获得批准。至此，获得QFII投资额度的合格境外机构投资者已增至9家，累计获批投资额度16.5亿美元。预计到今年年底，境外机构投资者进入中国的资金将达到18亿美元。它们进入中国市场的原因在于相信未来几年内中国的资本市场将快速发展起来，而人民币升值预期也是其中一个重要原因。虽然目前中国股市还有很多大大小小的问题，但境外机构投资者还是希望能在精挑细选之后，投资一些优质的中国股票。业内分析人士称，在H股股价被炒高之后，境外投资者自然将眼光转向了一直在跌的沪深股市。现在外资投资中国A股的资金并不多，但预期明年会有更多的外资进入中国A股市场，他们投资的股票很可能上演一波不错的行情。　　

　　待解难题 　　每个市场中都有机会，在中国股市的转型期间，大家在1000多只股票中试图挖出真正的黄金，但系统性风险是每个投资者都担心的问题，上市公司同股不同价的问题是困惑市场的主因，投资者对市场极度缺乏信心。与李迅雷乐观的展望相反，目前的A股市场充满了恐慌的气氛，任何风吹草动都带动大盘下行，在如此脆弱的市场上，每一次扩容都意味着新一轮下跌。11月18日，超级航母长江电力上市，市场进一步下跌，作为市场基准的上证指数会否跌破1300点成为人们新的焦点话题。实际上，就个股目前平均股价而言，早已低于“5·19”行情起点时的水平，扣除新股上市的影响和指数的水分，1300点在实质上早已失守。中国内地股市跌个不休，但在境外上市的中国公司却受到了投资者一致的追捧。据国泰君安研究，香港的H股指数今年以来涨幅非常巨大%，内地在香港的上市公司不少股价翻番；在美国上市的中国股指数涨幅超过100％，中国公司股价狂升。与之形成鲜明对比的却是惨淡低迷的中国内地股市。瑞士银行中国首席策略分析师陈昌华11月18日告诉记者，何时和如何解决全流通的问题是悬在沪深股市上的一把利剑，现在其实是解决这个问题的最好时机。如果明年这个问题能够得到很好的解决，市场整体才会好起来。股市扩容速度过快，供大于求也是阻碍A股市场走好的一个重要原因。但李迅雷告诉记者，尽管中国股市不断扩容，但实际上间接融资额仍然远远大于直接融资额，内地股市的融资功能在不断下降。国泰君安的研究数据表明，2003年前3个季度，A股融资446亿元人民币，同比下降35亿元，降幅7.3％；H股融资达10.19亿美元，增加7.51亿美元，增长了2.8倍。　　

　　中国经济体制改革研究会副会长石晓敏11月18日在分析中国宏观经济与改革形势的时候说：“中国的资本市场表现为与宏观经济背离，民营经济蓬勃发展，但股市不能为民营经济服务。中国的资本市场10年不变，现在已经到了必须转变的时候。” 一家外资银行的分析师称，如果中国想在未来10年内保持现有的高速增长，则必须对股市进行彻底的改革。如果继续将银行作为主要资金的单一来源，中国经济的扩张势头必将受阻。　　

　　新变化新机遇 　　李迅雷认为，2004年股市将发生一系列新的变化，出现新的投资品种和创新金融工具，停止发行新股多年的深圳交易所有可能恢复新股发行。为了解决中小企业的融资问题，深圳交易所将有望成立中小企业板，该板并不等同于创业板，主要是为质地优良的中小企业服务。对于在深圳建立二板市场来让小型成长公司上市，从1999年就开始讨论，但每年都是讨论了又讨论，最后都难以得到实施。监管机构对此非常谨慎，不过外国投资者还是将这番讨论视为中国经济改革的一项标志。摩根士丹利首席经济学家罗奇最近在北京表示，中国希望看到很多快速增长的小型公司出现，而建立二板市场正是这种经济发展模式的关键环节。李迅雷说：“讨论了许久的交易所买卖基金（ETFS）也可能在2004年推出。交易所买卖基金(ETFS，如盈富基金)，是开放式与封闭式相结合的基金。基金单位既可以在二级市场交易，又可以申购和赎回，基金没有存续期。新基金的推出将给投资者带来新的机会。交易所还可能推出开放式回购，这有利于规避市场违规操作，开创新的盈利模式。” 　　

　　货币市场基金是市场中又一股新生力量，今年年底就有望推出。招商基金管理有限公司人士透露，招商银行发行货币市场基金的申请目前已经进入最终审批阶段，有望在本月正式推向市场，计划募集100亿份。货币市场基金主要投资于货币市场,如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。李迅雷认为，货币市场基金初期推出还是以小规模的形式，它将拉动不同市场投资者之间的距离，但货币市场基金的推出对银行和券商将会有一定的冲击。　国际金融报

　　 在由国务院发展研究中心金融研究所主办，华夏基金公司、长盛基金公司协办的“股权分置与证券市场规范发展座谈会”上，中国证监会规划委主任李青原表示，解决股权分置问题是证券市场规范发展的突破点。在解决股权分置问题的过程中，利益各方要更多地往前看，效益最大化和成本最小化是解决股权分置问题的最高追求。与会者一致认为，要设立对流通股股东补偿的机制，切实保证流通股股东不受损害；非流通股转让要遵循市场竞价原则；对全流通问题，可授权中国证监会先行试点。与会专家一致认为，实现全流通需要一个很长的过程，在这个过程中，需要一个过渡性的制度安排，在这个过渡期要实行类别股东决策机制，让流通股股东在上市公司重大决策中享有充分的否决权，上市公司所有重大的投资、融资、合作、分红等措施，都需经过所有流通股东的过半数通过，未获流通股东同意的方案，不得付诸实施。这将有利于改善目前流通股东在参与上市公司重大事项决策过程中的弱势地位。在全流通方案设计过程中，应该将上市公司内部股权激励机制与其结合起来考虑，这将有利于问题的解决。各种综合配套措施也要跟上，比如要打开各种资金入市渠道，同时要打开金融产品创新的渠道。 　　

　　有专家指出，全流通方案设计，应公开集中全社会的智慧，这比起几个部门，几个人关起门来制定方案，更能寻找到贴近市场，让市场满意的解决方案，而且关起门来搞方案，稍有走漏消息，形成不必要的猜疑，反到对市场非常不利。另有专家认为，股权分置是我国从计划体制向市场体制转轨过程中的问题，它目前是证券市场中重要的影响因素，但不是唯一因素。更深层的因素是要改变证券市场在股票与资金的供给上，对于上市公司是一个卖方市场的格局，以及与之相配套的一系列制度设计。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌、国务院发展研究中心学术委员会副主任王慧炯、著名学者全国人大财经委投资基金法起草工作组首任组长王连洲、银河证券公司总裁朱利、经济学家燕京华侨大学校长华生、中国社会科学院金融研究所副所长王国刚、华夏基金管理公司董事长凌新源、中国证监会规划委主任李青原、长盛基金管理公司总经理蒋月勤、国家发改委经济体制与管理研究所党委书记、副所长李保民等参加了座谈会.　证券日报

　 　 著名经济学家李扬和巴曙松昨天在参加“长城证券财富论坛”发表演讲时表示了同样的看法：困扰目前中国股市的因素不是资金问题，而主要是投资者对市场缺乏信心。李扬说：“证券市场走到今天这个地步，不是缺少资金，问题是要让投资者有信心。”他表示，十六届三中全会对于发展资本市场，已经确定了建立多层次市场体系和拓展合规资金进入资本市场渠道的方针，这对市场发展具有长远意义。这个市场应该是一个有效率的市场，资金不是问题。他同时强调，建立多层次市场是相辅相成的，就资金而言并不意味者此进彼出。市场的困惑不是在资金面上而是在制度上。 国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也认为,目前股市的主要问题是信心问题和体制缺陷问题。其中,非流通股与流通股的分立成为关键性的制度缺陷。事实上，“市场从来不缺资金,尤其是去年以来的高速贷款投放之后”。中国新闻网

　　 今年下半年以来，深沪股市持续下跌，股指一度创下四年半来的新低，投资者恐慌之余，开始质疑新的“春播夏收”机会是否降临。对此，昨日在深举行的第二届长城财富论坛上，业内人士普遍认为，经过最近的非理性下跌之后，深沪股市的投资机会已日渐显现。 　　

　　阶段性看多 　　长城证券金融研究所所长晏加源认为，在2004年投资决策时应“坚决、结构性、阶段性看多”。目前1200家上市公司中，有50只股票极具投资价值，30％个股具有明显的投资价值。晏加源认为，目前市场最根本的影响因素，即市盈率指标正在结构性趋好，市场投资机会也越来越多。投资价值凸现的股票将成为2004年市场突破的主导力量。在2004年的投资理念上，他建议坚持价值投资理念，并采取波段操作，淡化指数精选个股，及时调整仓位，集中持股回避系统性风险，关注新股机会和非理性下跌带来的机会。他预计2004年上证综合指数在1300－1600之间运行，并推荐食品、机械、有色金属、造纸业、电力、钢铁、煤炭、石化、机场、港口等行业的龙头公司，对不景气行业，关注具有核心竞争力的上市公司。B股投资方面，他认为深B市场平均市盈率低于国内A股和沪B市场，57只深B中13只行业龙头股票市盈率介于8－16倍之间，在价值投资理念下，将成为B股市场的核心资产。 　　

　　把守核心资产 　　南方基金研究总监蒋彤表示，2004年将继续重兵把守核心资产，可视为存同。同时，在非主流行业中寻找价值，看其中的龙头企业是否跌出了价值。2004年基金将继续看好汽车、钢铁、部分房地产企业、电力、港口、机场和高速公路等个股，同时寻找非主流板块中的机会。长盛基金研究总监梁建敏认为，价值投资刚刚开始，2004年将深入人心。随着与国际接轨，国内部分股票在定价上也可能与国际蓝筹公司股价进行对比和接轨。例如目前基金重仓的大盘股低市盈率，是否可能重新定价，从不足20倍市盈率提高到30倍。此外，对于市场担心基金能否将这些已经高价的重仓股继续扛下去，他认为如果没有更合适的替代品，他们将继续持有长城基金研究总监汪钦认为，基金将继续坚持价值投资不动摇。这意味着不能在投资时朝秦暮楚，有一些短期利润就把价值理念抛在脑后。特别是股市新增资金准备源源不断进入股市的时候，基金更应该摆正位置，在坚持价值投资的同时，积极把握新的投资机会。 　　

　　富国基金研究总监陈戈认为，今年主流板块行情的驱动因素主要是行业周期，而非全部归因于价值投资。在价值＋成长的理念下，许多周期性行业在上升阶段，鱼龙混杂，掩盖了行业的龙头。因此寻找周期外的成长动力，将成为重要的工作。 　　

　　树立投资者信心 　　鹏华基金投资总监杨毅平在谈到保护流通股东利益时建议，上市公司再融资采取“和平演变”的形式，通过低价配股的方式，逐步改变一股独大的现状，同时改善公司的股权结构，优化资源配置。通过推出分类表决制，从根本上改变投资者信心不足的问题。银华基金总裁助理陈湘永认为，目前流行的“核心资产”的概念是错误的。基金投资不应是静态的5个板块，而是变动的，能够带来收益的资产。基金应该积极根据情况挑选具有投资价值的股票。在2004年的投资策略上，他认为目前市场已经处于风险很小的位置，适合建仓。明年上半年将有一轮行情出现。他强调，监管层一定要在保护流通股东利益上有切实举措，才能树立投资者信心。　　深圳特区报

　 ●“当前对中国最有害的一种观点是以贫富分化社会现象等来否定改革开放政策，渲染仇富心理，这种心理对发展民营经济是非常有害的。” 　　

　　●“只有想办法多开融资渠道，大力发展民营企业的担保基金等，才能解决民企融资难问题。” 　　曾以“厉股份”著称的著名经济学家厉以宁先生，最近发表了不少关于民营经济的新观点。昨天上午，趁他率全国政协民营经济专题调研组来深调研之际，记者对他进行了采访。 　　

　　中国经济没有水分 　　厉以宁不久前造访英国剑桥大学，英国的部分经济学家认为中国的经济有水分。厉以宁这样批驳他们：“你们这是不了解中国经济，我认为中国经济不但没有水分，甚至统计数字还有缩小之嫌。”他对记者作了这样的分析：一方面，有很多收入在外国是算入GDP的，而在中国却没有算进去。比如保姆的收入我国就没有算进GDP，而全国的保姆有近千万人；又如农村盖房子，也没计算在内。更重要的一方面，就是民营经济已经占了中国经济的半壁江山，从实际来看，这部分统计的时候明显少算了厉以宁认为，世界经济分两类，一类是成长中的经济，一类是停滞中的经济。成长中的经济，从当时看，下岗、农民进城、安全生产、假冒伪劣等问题成堆的，但每隔10年回头一看，变化就出来了，原来的问题在发展中得到了解决。同样，民营经济面临的不少问题也会在发展中得到解决。

　　警惕仇富心理 　　厉以宁认为，发展民营经济最值得警惕的是仇富心理。“当前对中国最有害的一种观点是以贫富分化社会现象等来否定改革开放政策，渲染仇富心理，这种心理对发展民营经济是非常有害的。”厉以宁认为，正是由于这种仇富心理，很多民营企业家见好就收，见好就停，富人当中产生了一种怕露富的心理，很多人怕上福布斯排行榜，而这种心理是不正常的。他认为，深圳好就好在没有仇富心理。 　　

　　民企融资不能光靠银行 　　不少人将当前民营企业融资难归咎于银行，而厉以宁指出：“有人说银行不贷款给中小企业是嫌贫爱富，实际上商业化的银行不是嫌贫爱富，而是谁有还债能力它就贷给谁。”他认为，中小企业融资难，在经济学上讲是信息不对称造成的结果。银行贷款给企业，而企业的潜力在哪里？企业的问题在哪里？银行远没有企业了解。这样信息不对称，银行当然怕吃亏，所以自然会惜贷，除非利息全部浮动，银行就可以选择贷款对象。此外，厉以宁认为银行现行体制也是造成融资难的原因。他指出，目前我们的银行还没有信贷员终身负责制，即谁贷一笔款，必须负责到底。而银行的分配制度也还没有改革，一笔款都没有贷出，照样领工资、奖金。但假如都改革，一方面实行信贷员终身负责制，另一方面一笔款不贷就没有工资，这样信贷员就会想办法去找那些好的企业去贷款。“但在现行体制下，信贷员多一事不如少一事，能不贷就不贷。因此，民企融资难完全靠现行体制下的银行是不可能解决的。只有想办法多开融资渠道，大力发展民营企业的担保基金等，才能逐步解决问题。”

　　市场可以创造出来 　　谈到民营企业自主创业时，厉以宁认为，市场是可以创造出来的。“过去有人老说：市场是有限的，哪有那么多市场？实际上，市场也是可以创造出来的。我们在吉林考察，发现当地企业生产的5毛钱的方便面很快就打开了农村市场，为什么呢？农民要吃方便面，3块钱一袋的康师傅当然太贵了。” 厉以宁还讲了一个很好的案例：一家生产木梳的企业，让4个推销员到庙里推销木梳，第一个一把都没有推销出去，因为和尚不梳头；第二个对寺里和尚说，木梳不但可以梳头，还可以刮头皮，促进头皮血液循环以达到养颜等功效，于是推销了十几把；第三个对和尚建议：前来香客多，在佛前叩头后头发不整，放些木梳在佛堂前其梳头，岂不是好事？于是他推销了好几百把；第四个直接找到方丈：来往捐款香客众多，寺里应该搞些公共关系，何不买些木梳，刻上寺内名联，方丈再题字“积善梳”以赠香客？方丈以为是，于是他推销出去了好几千把。这个故事说明，大力发展民营经济，市场，包括国外市场是完全可以创造出来的。厉以宁对发展中的民营企业充满信心，同时也看到了民营经济面临的不少问题，他就此提出了解决之道。 深圳特区报

　　地点：海淀区中关村科学院南路2号

　　出席人：科技部条财司沈仲祺司长、科技部条财司李爱民处长、国家发改委中小企业司刘健钧副处长、集富创业投资（香港）有限公司中国科招高技术有限公司徐光华副总经理、联想投资有限公司王能光执行董事、北京八六三软件孵化器有限公司刘道纯常务副总经理、北京安彩科技风险投资有限公司张海峰常务副总经理、北京首创创业投资有限公司王少军总裁、华夏世纪创业投资有限公司何晓芳总裁、中成科技创业投资有限公司徐根旺总经理、美商中经合集团邱玉芳副总裁、北京中关村青年科技创业投资有限公司张金柱总经理、北京科技风险投资股份有限公司张小军副总裁、北京高新科技创业投资股份有限公司朱小荣经理、国寿投资管理有限公司胡颖总经理、盈富泰克创业投资公司刘廷儒总经理、科技部条财司处长李爱民、北京创业投资协会副秘书长徐义国等。

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