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　 处在悄然转变前夕？ 吃了政策“定心丸” 股市能否扶摇而上？

　要分步推出创业板市场

　创新基金项目融资推介会

　《中国创业投资发展报告2003》已正式出版

　　 “中国推出创业板的时机已经成熟”、“现在建立一个中小企业板块是一条可行之路”等关于创业板的话题，在日前举行的“创业投资与多层次资本市场高级论坛”上受到广泛关注。专家、学者、企业界人士纷纷建言献策。时机已经成熟？ 　　“

　　中国推出创业板的时机已经成熟。”深圳市创业投资集团有限公司总裁、深圳市创业投资同业公会会长陈玮博士在谈到创业板时认为，随着全球创业投资开始复苏，中国应适时推出创业板。他表示，创业板对创业投资的良性发展起着举足轻重的作用。创业资金是在从筹资到投资到管理再到退出，然后又回到筹资的完整循环中运转的。其中，退出即是旧循环的终点——创业投资的“果实”，也是新循环的起点——创业投资的“种子”。而在创业板市场上市，则是各创业投资机构公认的创业投资最佳的退出机制。但在中国，能够通过这种最佳机制退出的风险投资却很少。截至2002年底，全国创业投资项目通过在资本市场上市的只占总项目的14%，主要还是通过股份转让(45%)退出。陈玮指出，创业板对中小企业成长规范也有好处。100%的创业企业在吸引投资时都希望企业能够成为上市公司，因此他们都愿意按照上市公司的要求对自身进行规范化管理，并上市解决包括税收在内的历史遗留问题。 　　

　　“设立创业板市场对经济发展有着重要的战略意义。”北大创业投资研究中心副主任刘健钧认为，创业板市场是支撑创业型经济发展所不可或缺的重要资本力量，也是培育多层次资本市场体系的中坚环节。因此，创业板市场有利于降低整个国民经济体系的系统性风险。新加坡大华创投总经理郭子德则认为，中国内地拥有很多素质高、竞争力强、同时对自身及周围环境有充分认识的企业。而许多企业由于在国内缺乏直接融资渠道，只能寻求到海外上市，或把股权转让给一些外国公司，因此，建议中国尽快推出创业板，让企业在国内留根，刺激中国的金融业发展，为中国经济的整体发展作出贡献。 　　

　　中小企业板块可先行一步 　　“分步实施创业板规划，先建立一个中小企业板块是一条可行之路。”前中国证监会主席刘鸿儒、著名股份制专家刘纪鹏认为，我国资本市场通过若干年的发展，建设多层次资本市场的条件已经具备，应该采取措施积极推进。目前，建立一个中小企业板块已经逐渐成为共识。刘纪鹏表示，通过这个市场，既可以让大量仍在排队上市的中小型企业尽快上市，又能更好地利用交易所资源。在不对上市规则做大幅改变的前提下，这样做的风险很小。至于具体的分步实施创业板和构建多层次资本市场思路，刘鸿儒认为重点要设立中小企业板块和其它类型市场。刘鸿儒提出了关于分步推出中国创业板市场和构建多层次资本市场的思路：一是设立中小企业板；二是尽快推出创业板；三是认真办好三板市场；四是积极发展产权交易；五是利用创业投资和风险投资，促进中小企业发展。刘鸿儒强调，要完善我国创业企业的外部环境，一是必须加强创业板监管，严格控制风险，二是必须板块独立，三是必须加强信息披露，四是必须限制交易。他指出，要高度认识风险，借鉴国际市场经验，对风险严加防范。他认为，证券市场不可能没有风险，关键是如何防范，指望等所有风险问题都解决了才推出创业板是不可能的，也是不现实的。刘纪鹏认为，在创业板的推出遇到挫折的情况下，深交所及时调整思路，抓住《中小企业促进法》出台和中小企业大发展需要直接融资的有利时机，因势利导，明确了与上交所的分工，确立了为中小企业提供融资服务的市场定位，这一决策无疑是明智的。他认为，深交所的重新定位将对资本市场的格局产生重要的影响，将有利于两个交易所形成竞争。刘纪鹏建议，深交所在推出创业板时应适当提高企业上市的门槛，并在定位为中小企业服务的同时，适当发行一些绩优大盘股，这样才能使两个交易所形成真正意义上的竞争，使证券市场更加充满活力。中国高新技术产业导报　

　　 深圳证券交易所日前发布了《深圳证券交易所上市公司投资者关系管理指引》,旨在推动上市公司进一步完善治理结构,规范上市公司投资者关系管理工作。《指引》共五章五十八条,分为总则、投资者关系负责人、自愿性信息披露、投资者关系活动及相关机构和个人五个部分,全面和多角度地对上市公司投资者关系管理的各个方面和环节进行了规范和指导。《指引》提出了上市公司投资者关系管理工作应遵循的基本原则,包括:投资者关系管理工作应体现公平、公正、公开原则,平等对待全体投资者；在投资者关系管理工作中应客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司的实际状况,避免过度宣传可能给投资者造成误导；开展投资者关系活动时应注意保密,避免和防止由此引发和导致相关的内幕交易。与此同时,《指引》就上市公司进行自愿性信息披露时应遵循的原则和应注意的问题进行了规范。据深交所有关负责人介绍,上市公司投资者关系管理是深交所强化上市公司诚信建设的重要组成部分,在《指引》的基础上,深交所还将编写出版有关投资者关系管理的实务手册,并在近期举行投资者关系管理研讨会。　上海证券报

　　 上海证券交易所副总裁周勤业今日在公开场合表示，坊间传闻深圳将开二板市场对沪市产生压力。加之海外交易所纷纷抢摊大陆企业，上交所对愈发珍贵的上市资源上将提升服务质素，提高竞争力度。在今日海外上市谘询洽谈会上，针对「深市若开二板市场，沪市将如何应对？」问题，周勤业说：「中国资本市场今後将依据多层次资本市场体系发展，深圳现在不是恢复主板市场问题，而是实施创业板的问题。」中国证监会有关人士补充:「走多层合作之路是中国证券业的必经之路。」业界认为，两交易所的竞争对於内地投资市场是有益。有人士分析，对於「深圳主力攻下二板市场，上海坚挺主板市场」乃证券业对深沪两地股市的未来预期，亦符合多层次资本市场体系的发展之路。周勤业表示，面对海外交易所在内地动作之迅速，令上交所感到压力。中国虽然拥有大量的上市资源，但若不提升自身服务水平和产品质量，必将失去可供发展的资源。他笑称：「若从此角度看，宁愿深圳恢复主板发新股，至少肥水不流外人田。文汇报　

　 　市场在短暂的反弹后，重新下滑，再次步入多年来的低位区间。但一些业内人士认为，如果把眼界放宽一些，关注一下市场内外的信息与变化，也许市场正处在悄然转变的前夕。市场发展方向进一步明朗中共十六届三中全会审议通过了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。这一决定被认为是有力推动我国新世纪经济体制改革向纵深地带挺进的纲领性文件，将为全面建设小康社会奠定体制保障。资本市场是社会主义市场经济的重要组成部分，全会所确立的关于经济体制改革的基本框架与原则，仍将决定资本市场未来的发展方向与地位。深入理解十六届三中全会精神，才能对资本市场发展的大方向有正确的把握。 　　

　　全会提出，要适应经济市场化不断发展的趋势，进一步增强公有制经济的活力，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。记者采访了一些业内权威人士，他们的共识是，上述改革目标，使股份制这种经济组织形式的地位获得了充分的认可和显著提升，对于股份制改革的土壤———资本市场而言，无疑是一个长期的发展动力。股份制成为公有制的主要实现形式的论断，不仅为企业的产权制度改革，也为资本市场的发展奠定了坚实的理论基础，而企业产权制度的改革必将为资本市场的发展提供广阔的空间。 　　

　　引起业内高度关注是全会公报的另一论断：要大力发展资本和其他要素市场。这说明中央已经把资本市场发展和投资体制改革当成了完善社会主义市场经济体制的重要环节，把资本市场的发展提到了其他要素市场之先的高度，提升了资本市场的地位。“使股份制成为公有制的主要实现形式”，“大力发展资本和其他要素市场”。有业内专家认为，从这两条可以认为，已经确立了资本市场在未来经济发展与体制改革中的主流地位，这两条应该说为资本市场的长远发展前景吃了“定心丸”。 所以，尽管目前证券市场还存在着重大的现实问题，但全会精神有可能为低迷已久的证券市场奠定一个重要支点。在资本市场地位将不断提升的大方向下，一旦困扰市场的基本问题得到原则上的解决或明确预期，市场就可能爆发出惊人的能量。 　　

　　股权割裂矛盾集中爆发 　　尽管资本市场的未来前景可以明确，尽管宏观经济发展势头继续向好，而且与内地股市密切相关的H股气势如虹，并引发内地股市的躁动，但股市还是疲弱难改，信心涣散。现实的矛盾不能忽视。经过舆论的几次大讨论，对于困扰市场的深层矛盾，市场内外各方逐渐达成共识，流通股与非流通股股权割裂的结构性矛盾已经成为制约市场的最大现实障碍。流通股与非流通股的割裂，是内地股市与国际股市最大的差异，因历史的局限而生，长期积累，由国有股减持而凸显，在股市最低迷的时候集中爆发。而爆发点集中在蓝筹股的代表招商银行身上，流通股东与非流通股东空前对立，矛盾更显激化，投资者信心更受挫伤。矛盾尖锐，但我们也应从中看到积极的影响。正如一位基金经理所说，“重要的是我们要发出自己的声音，维护自己的权益。”这声音也在一定程度上争取到了招行的“妥协”。虽然在目前的情况下，以流通股东之地位和力量，尚难以扭转“一股独大”，但流通股东在招行事件上的作为无疑具有深远的意义，对推动历史问题解决的影响甚大。所以，有舆论说，招行的烦恼正是证券市场的进步。从另一个角度看，尽管基金没有取得想要的结果，但还是彰显出机构投资者在市场中的地位与作用。正如一位业内权威人士的话，随着机构投资者的发展壮大以及他们所倡导的投资理念，将对上市公司产生倒逼作用，促使上市公司完善治理，自我约束。 　　

　　股市低迷引发管理层关注 　　从具体的市场层面上说，目前分歧极大。一派意见认为，市场已经调整到了历史低位，出现转机的呼声越来越高。乐观者认为，加上十六届三中全会的积极影响，市场转折也许并不遥远，新一轮牛市可以期待。悲观者认为，目前的市场环境根本不具备牛市的可能性。可以期待的只是反弹。解决股权问题动向是市场关注的焦点，它将决定市场运行方向和机构调整的深入。我们不妨关注一下市场内外近期的一些动向。首先我们应该重视的是全国人大财经委副主任、证券法修改起草小组组长周正庆日前在资本市场国际化论坛上的讲话。他指出，此次《证券法》修改的首要问题就是如何促进我国证券市场的稳定和发展。他认为，现行证券法对发展条款考虑得不够。规范和监管是重要的，但不是目的；要通过规范促进发展，保证发展的实现。显然，新的证券法将以证券市场的发展为主旋律。其次，我们注意到管理层对保护流通股东权益的重视。日前，中国证监会副主席屠光绍在一次演讲中强调，既要研究一般股东的权益，还要研究流通股东的权益。流通股东不是一般意义上的小股东，它决定整个市场的状况，直接影响市场的效率，直接影响市场的发展。因此就要研究其对市场结构、投资行为、公司治理以及法制、监管方面的影响。另外，可以观察到，给市场带来较大压力的新股发行已经悄然放慢了脚步，从前期的每周两家新股、一家再融资又回到每周一家新股的慢节奏。应该说，股市的低迷给管理层带来了压力。 最近又有一个动向值得玩味。据媒体报道，10月13日，中国证监会在上海邀集十几家大型券商分管总裁及经纪业务老总开会，研究三方监管和佣金管理问题，传递的信息是拉券商一把。据透露，类似的会议近期也将在全国几个重点地区进行，随之可能出台相应政策。　证券日报

　　 中国证监会首任主席、资本市场研究会主席刘鸿儒表示，解决中小企业融资难的问题已经不容回避，为满足市场经济发展的要求，要分步推出创业板市场，积极构建多层次资本市场体系。刘鸿儒认为，在创业企业资源方面，我国已经具备了足够条件。由于创业板不是仅仅定位于为高科技企业服务，经过这些年的快速发展，国内已经拥有足够的创业企业资源。利用创业板融资所主要体现出的优势在于体制方面，包括提供企业家培养和监控机制、退出机制等。新闻晚报

　　为了进一步扩大创新基金的影响和服务功能，加大对创新基金项目承担单位融资的服务力度，科技部科技型中小企业技术创新基金管理中心将于2003年11月1日在北京举办首届创新基金项目融资推介会。 科技部创新基金管理中心为本次推介会在全国范围内征集、筛选了100多个有进一步融资需求的创新基金项目，向创业投资机构、科技担保公司、商业银行、证券公司进行推介。欢迎会员单位积极参与。（请参会单位提前将"参会回执"传真至68582502）

 　　时间：2003年11月1日上午9点

　　会期：半天

　　地点：北京国宏宾馆（木樨地东南角）B座203会议室

　　联系人：苏岳辉、李红

　　电话：010-68511564、68298253 传真：010-68582502

　　　　　　　　　　　　　　　　　科技部中小企业技术创新基金管理中心

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　二○○三年十月二十一日

参会回执

单位全称： 详细地址： 电话： 传真： 邮编：

参会人员详细资料： 姓 名 性别 职务 联系电话 E - mail

　　 《中国创业投资发展报告2003》已由中国经济管理出版社正式出版发行。

　　《报告》仍由科技部邓楠副部长任指导委员会主任，由北京创业投资协会秘书长王松奇教授任主编,在体例设计上继续遵循国际惯例，严格把握和保证"信息的可靠性、统计的全面性、分析的权威性"，在科技部的组织协调下，通过地方协会和地方科委系统最大限度地采集数据样本，同时由于参与此次调研工作的创投机构给予的积极配合，样本数据得到了逐家逐项的核实和确认，在分析中坚持"实事求是，真实反映我国创业投资行业的经营状况"，坚决杜绝了目前市面上部分商业性统计报告中出于节省成本而进行的小样本数据推算甚至猜测，以避免误导主管部门及从业机构的决策。

　　《中国创业投资发展报告2003》售价100元人民币，购买者可与协会办公室联系。
　　 电话：82001791/92 联系人：董小姐

　　另：《中国创业投资发展报告2002》尚有少量库存，如想购买可按折扣价格售出。

　　《中国创业投资发展报告2003》主要内容
第1部分 创业投资机构与创业资本分析
1.1 创业投资机构总量分析
1.2 创业投资机构性质
1.3 创业资本总量分析
1.4 创业资本的构成
1.5 创业投资机构的资金管理规模
1.6 2002年中国创业投资机构的地区分布
1.7 小结 第2部分 创业投资情况分析
2.1概述 2.2创业投资的行业分析
2.3创业投资阶段分析
2.4创业投资投资规模分析
2.5被投资机构状况分析
2.6 创业投资的业绩分析
2.7 创业投资热点地区分析
2.8 小节
第3部分 创业投资管理及政策环境分析
3.1 创业投资信息源分析
3.2 投资决策要素分析
3.3 创业投资项目定价
3.4 投资后的项目监管
3.5 创业投资机构的主要业务
3.6 被投资机构经营不理想的主要原因
3.7创业投资从业人员素质缺陷
3.8 制约创业投资发展的主要因素
3.9 小结
附录 正文附表：
1.1 1994－2002年中国创业投资机构总量、增量及其变化
1.2 1994－2002年中国创业资本总量、增量及其变化
1.3 1998-2002年中国创业资本增量构成及其变化(不含境外资金)
1.4 资金管理规模排名前10位的国内创业投资机构
1.5 在中国大陆比较活跃的境外创业投资机构
1.6 与其他创业投资机构进行联合投资比较多的部分创业投资机构
2.1 2002年创业投资的行业分布：投资案例
2.2 2002年高新技术行业与传统产业创业投资案例比较
2.3 2002年创业投资阶段分布：投资案例数
2.4 2002年创业投资阶段分布：各阶段投资金额比例分布
2.5 2002年不同行业创业投资的阶段分布
2.6 1994－2002年中国创业投资强度及其变化
2.7 2002年创业投资机构单项投资金额分布
2.8 2002年创业投资联合投资的单项投资金额分布
2.9 2002年创业投资的首轮投资与后续投资
2.10 2002年单个项目最低投资额分布
2.11 2002年单个项目最高投资额分布
2.12 2002年被投资机构的收入分布情况
2.13 2002年被投资机构的当年利润分布
2.14 2002年被投资机构的实收资本规模分布
2.15 2002年创业投资规模与被投资机构实收资本的比例变化
2.16 2002年被投资机构的雇员人数分布
2.17 2002年被投资机构的经营时间
2.18 创业投资的业绩分析：被投资机构的运作状况
2.19 2002中国创业投资项目较集中的前10个地区
2.20 2002年创业投资机构优先选择的前10个地区
正文附图
1.1 1994－2002年中国创业投资机构总量及其变化
1.2 1994－2002年中国创业投资机构增量及其变化
1.3 2002年中国创业投资机构的性质分布
1.4 2002年国有独资创业投资机构的性质构成
1.5 2000年当年新增创业投资机构的性质分布
1.6 2002年当年新增创业投资机构的性质分布
1.7 1994－2002年中国创业资本总量及其变化
1.8 1994－2002年中国创业资本增量及其变化
1.9 2002年中国创业资本构成
1.10 1998-2002年中国创业资本增量构成及其变化(不含境外资金)
1.11 2002年中国创业投资机构资金管理规模的基本分布
1.12 2002年全国创业投资机构数排前10位地区
1.13 2002年创业投资机构后续融资中的资本构成
2.1 2002年创业投资的行业分布：投资案例
2.2 2002年高新技术行业与传统产业创业投资案例比较
2.3 2002年创业投资阶段分布：投资案例数
2.4 2002年创业投资阶段分布：各阶段投资金额比例分布
2.5 1994－2002年中国创业投资强度及其变化
2.6 2002年创业投资机构单项投资金额分布
2.7 2002年创业投资联合投资的单项投资金额分布
2.8 2002年创业投资的首轮投资与后续投资
2.9 2002年单个项目最低投资额分布
2.10 2002年单个项目最高投资额分布
2.11 2002年被投资机构的收入分布情况
2.12 2002年被投资机构的当年利润分布
2.13 2002年被投资机构的实收资本规模分布
2.14 2002年被投资机构的雇员人数分布
2.15 2002年被投资机构的经营时间
2.16 创业投资的业绩分析：被投资机构的运作状况
2.17 2002中国创业投资项目较集中的前10个地区
2.18 2002年创业投资机构优先选择的前10个地区
3.1 创业投资机构的最重要的三个投资信息源
3.2 影响创业投资决策的最重要的几个因素
3.3 影响创业投资项目定价的因素
3.4 对被投资机构的监管方式
3.5 中国创业投资机构的主要业务选择
3.6 被投资机构经营不理想的主要原因
3.7 创业投资从业人员缺乏的主要知识
3.8 制约中国创业投资产业发展的主要因素

北京创业投资协会 2003年10月16日

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