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　尽快推出二板市场

　准备工作充分的券商有望年内发行债券 市场瞩目两大政策措施

　重来还得迈过几道槛 高股价已被推倒 股市能否重来

　深圳重发新股再度盛传

　　 1985年中共中央在《关于科技体制改革的决定》中决定：“对于变化迅速、风险较大的高新技术开发工作，可以设立创业投资予以支持”，并于同年9月由国务院批准成立了我国第一家专营高新技术的风险投资公司———中国高新技术创业投资公司至今，风险投资在中国的土地上已经走过了近二十个年头。作为“孵化器”和“发动机”，风险投资为中国的中小企业的发展，提供了一次又一次机遇。今天，当一个新的发展阶段又出现在面前时，中小企业要想获得风险投资，首先应该了解风险投资。 　　

　　一、风险投资的特点 　　对风险投资一直存在着多种理解，而相比而言，经济合作和发展组织（OCED）的定义更显宽泛，它认为凡是对以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。其主要特征是： 　　

　　1.它以承担高风险为代价，追求预期的高收益。一般情况下，风险投资承担着包括技术风险、管理风险、市场风险等在内的令人瞠目的高系数风险，投资成功率较低，之所以还有风险投资公司愿意为这看似较低的成功率而“前仆后继”，就是因为这较低的成功率中间蕴含了极高的收益率。 　　

　　2.它属于专业化的投资。风险投资不仅简单地限于给企业提供资金，不少风险投资公司还会利用其旗下的各方面专家，凭借专业经验和知识为企业提供与经营管理相关的咨询，甚至直接参与到企业的决策活动中。 　　

　　3.它历时周期长，是一种长期投入。纵观风险企业的整个成长历程，一般都需要经历种子期、导入期、成长期、成熟期等几个阶段，其间风险投资公司还要向看似有前途的企业进行增量投资，一般这个过程需要至少3－5年的时间。 　　

　　4.它是一种权益投资。风险投资公司不似普通的长期投资那样看重利息收入或是股息收入等收益，而是非常在意风险企业资产的增值,以便将来通过上市或出售等退出机制来取得高额回报。 　　

　　二、风险投资对中小企业发展的作用 　　

　　1.为中小企业提供一条有效的融资途径。众所周知，融资难一直是阻碍我国中小企业发展壮大的瓶颈，尤其是在创业初期和成长期，诸多的不确定因素使其带有较高的风险，有限的资产令其难以进行建立在抵押方式上的融资活动，而风险投资公司却为这些中小企业的发展带来了资金，成为众多中小企业融资的首选。 　　

　　2.促进中小企业的管理水平。风险投资公司向中小企业进行风险投资后，出于对投资收益的考虑，更多地会向企业提供专业的管理咨询意见，甚至是参与到企业经营管理，应该说，许多时候，风险投资公司是携带着先进的现代管理理念与资金一并投向企业。 　　

　　3.推动中小企业的技术创新与产业结构升级。中小企业与大企业相比，无论是在资金实力、管理水平还是市场开拓方面均存在一定的差距，如果从波特的竞争战略理论角度出发，中小企业无法在与大企业的竞争中实现“成本领先”，而建立在技术创新基础上的“集中一点”和“差异化”战略却可以为中小企业开辟一条光明大道，而风险投资投向中小企业时，更注重的还是有市场潜力的核心技术，这就需要中小企业不断地进行技术创新，在技术创新的同时也的确大大加快了其产业结构升级进程。 　　

　　三、吸引风险投资应注意的问题 　　尽管风险投资对中小企业情有独钟，但是要想真正地从众多被投资企业中脱颖而出，获得风险投资公司的青睐，对于渴望资金的企业来说，不能被动适应，而要主动学习风险投资相关知识。 　　

　　首先，要对风险投资的步骤有一个基本的认识，无论是直接申请还是间接申请，中小企业获得风险投资基金必须经过以下步骤：1.商业计划书的编制；2.申请文件的递交；3.风险投资公司审阅商业计划书； 4.风险投资公司考察项目或企业；5.风险投资公司评估项目或企业6.与风险投资公司谈判；7.与风险投资公司签署相关文件；8.获得风险投资资金；9.风险投资资金通过上市或出售等方式退出。其次，除了要了解获得风险投资具体步骤以外，中小企业在吸引风险投资过程中，还需要注意以下问题： 　　

　　1.了解风险投资的运营模式。在决定起草商业计划书之前，中小企业的创业者就应该积极地对风险投资的运营模式进行详细了解，尤其是那些以技术起家的创业者更需要注意“优秀的技术并不意味着广阔的市场”，风险投资公司注重的不仅仅是单一的技术，而是由一流技术、广阔的市场以及优秀的管理团队等整合起来的赢利模式。 　　

　　2.合理评估企业价值。中小企业对本企业价值的评估将充分体现企业的做事风格，应该知道，风险投资公司中的专业人士将会在企业自我评估的基础上进行再次评估，而且风险投资公司还会最广泛地征询专业专家等各方面的意见，中小企业只有做到实事求是，把优势充分地展现出来，对劣势提出切实可行的改进方案，才能给风险投资公司留下良好的印象。 　　

　　3.提供一份完备的商业计划书。风险投资公司筛选、评估的依据之一就是企业的商业书。商业计划书实际上就是让中小企业在纸上先把项目完整地演习一次，商业计划书将向风险投资公司证明企业的能力，展示项目的优劣。一份完备的商业计划书反映出创业思路和周密的计划以及管理素质，同时体现创业者强烈的成功愿望以及对风险投资公司的负责态度。请专业的咨询顾问来完成商业计划书也不乏是一个好的办法。 　　

　　4.建立清晰的财务体系。帐务混乱是融资过程中的最大障碍。帐务不清楚已经成为中小企业融资难以成功的重要原因之一，所以，企业想争取风险投资，应该建立清晰的财务体系，以便为融资过程提供数据分析的基础。 　　

　　5.充分展示企业诚信。对中小企业而言，良好的信用是一种宝贵资源，企业产品销售、市场份额、企业形象、发展持续力等都与其密切相关。在与风险投资公司接触的整个过程中，中小企业应该始终坚持诚信，积极消除引发信息不对称的因素。要想成功获取风险投资，中小企业不但要对风险投资有一定的了解，更为重要的是要知道如何根据风险投资公司的评估要求，有针对性地提升企业核心竞争力，只有这样，中小企业才能够真正地获得风险投资的青睐。证券时报　　

　　 中国商务部长吕福源在第七届中国投资贸易洽谈会（厦交会）发表书面演讲说，中国大陆吸收外资规模不断扩大，预估今年吸收外商直接投资可达570亿美元，比2002年创记录的520亿美元增长近10%。在吸引外资的总量连创新高之余，形式也在悄然变化：根据商务部的统计，1999年外商直接投资实际使用外资金额403.19亿美元中，合资经营企业使用158.27亿美元，占39.25%, 外商独资企业使用155.45亿美元，占38.55%；到了2002年，外商直接投资实际使用外资金额527.43亿美元中，合资经营企业使用149.92亿美元，占28.42%, 外商独资企业使用317.25亿美元，占60.15%。从总体上说，外商直接投资越来越倾向于独资，产业资本对项目要求控股成为了趋势。从唐融公司对客户进行调查反映的情况看，大陆企业以新项目吸引境外产业公司参股的难度有所加大，外商越来越多地提出了控股的要求，而且倾向采用独资的形式在大陆开展业务的趋势有所加强。与此同时，随着大陆加入世界贸易组织，经济保持高速成长，出现了一大批具有国际竞争力的企业，越来越多的财务性投资者把目光聚集到了优秀的大陆企业身上。这些投资者认为大陆拥有大量的优秀脑力与体力劳动者、广泛的市场成长空间、大量的基础设施投资机会、稳定的政治、社会、经济环境和不断与国际标准接轨的商业运做制度，众多的在境外被称为私募股权投资基金(Private Equity Fund)的机构投资者非常紧迫地寻找合适的企业进行投资。 　　

　　财务性投资者与产业性投资者的不同 　　在项目选择上，产业投资者通常会在本行业内部进行挑选，而财务性投资者对行业的限制比较宽松；产业投资者对项目运作有很大的把握能力，因此只要自己认为运营能力足够，并不在意项目公司在商业运作上可能存在的不足；财务性投资者并没有特定行业的产业运做能力，通常只能在支持企业的管理团队、协助公司制定发展战略、财务管理、上市和战略合作的策划和执行上提供帮助；财务性投资者对于项目公司的自我良性发展的历史与未来较产业投资者更加注重。在退出方式上，产业性投资者的目标往往通过长期的运营公司获得股息红利，或者通过增加已经上市母公司的业务绩效获得资本市场的认同；财务性投资者往往投资一至三年后通过转让予战略收购方，或者在香港、美国等地境外上市退出。至于投资者资源，企业通常要求产业投资者在技术、管理、财务控制、业务发展方面具有比较强的优势；财务性投资者通常在资本市场运作，在行业研究方面具有比较优势。 　　

　　财务性投资者是优势企业合作伙伴的首选 　　一家企业的经营绩效好、市场份额较高、技术先进，股东如果打算战略退出此行业，则可以选择境内外产业公司出售；如果打算继续自我发展，则有国际知名度的财务性投资者是企业发展的首选。最近国际性投资基金操作了一些比较引人注目的案例。2003年6月全球著名英特尔公司（Intel）、指南基金、汇丰银行基金（HSBC）、法国NBP投资基金等四家大基金，一次性联合向中国著名数据通信企业———成都迈普通信投资约1500万美元（折合人民币1.2亿）。国际投资者的引入，将提升迈普的资本运作、管理、营销与海外市场拓展等能力，促进迈普实现国际化战略，从而使西部这一IT产业的"领头羊"在数据通信领域尽快具备过硬的国际竞争力。就在同月，广东东莞新能源电子科技有限公司获得了由美国卡雷集团与3i公司3000万美元的投资。新能源电子科技有限公司成立于1999年，是一家开发和生产适合于OEM客户的聚合物锂离子电池的电芯，适用于移动电话、掌上电脑、笔记本电脑、耳机和智能卡的公司。 　　

　　获得国际财务性投资的步骤 　　1、企业明确公司战略、提升管理素质、确定明确的商业计划。企业要想取得长远发展、获得国际资本的认同，必须要有符合企业实际情况、充分体现企业核心优势的企业发展战略。管理层素质是决定企业发展情景的决定性因素，也是投资者尤其国际投资者最为看中的，管理层的诚信度、决策能力及执行能力将影响投资者对企业的判断。商业计划书是企业对自身经营模式的阐述及价值梳理，是投资者了解企业的途径，企业应将自身情况真实、客观、全面的展现在投资者面前。2、通过财务顾问接触国际投资基金。经验丰富的财务顾问，一般和海外的投资基金有着密切的业务联系，对海外基金的投资偏好有相当的了解，并且熟悉国际融资的惯例，通过财务顾问接触国际投资基金，可以较快地找到与企业发展及融资需求相匹配的国际基金，有利于提高融资效率、抓住有利的融资时机。3、进行融资谈判。财务性的国际基金在做出投资决定前，除了考虑投资企业将获得的收益及承担的风险外，还非常看重投资的退出问题。在融资谈判时，企业既要重视交易价格的谈判，也要考虑国际基金的退出问题。一般来说，国际基金的主要投资退出途径有国际购并和海外上市（包括香港及美国上市）。企业在进行融资时，对未来的资本运作要有一个事先的全面规划，以便和国际基金的投资退出要求取得一致，这也融资谈判中的重点.　证券时报　

　　 在持续上涨之后，H股是否还有继续上涨的空间？但可以肯定的是，H股存在暴富的机会的同时也蕴涵着风险。 　　

　　H股持续上涨隐藏杀机 　　调查动机 　　不知不觉中，H股已成为国际投资的一个热点，2002年11月初，恒生中国企业指数还在1852点的低位徘徊，而2003年9月1日，H股指数创多年来新高3366点，涨幅达81．75％。而据记者统计，尽管在达到历史高点后有所回落，但恒生中国企业指数仍在本周三收在3091．53点，较年初点位上涨超过50％。另外引起注意的是，继股神巴菲特之后，已有多家外资机构如JP摩根、摩根斯坦利、惠理基金看好中国H股，并进行了大量的投资。那么，在持续上涨之后，H股是否还有继续上涨的空间？H股是否真有暴富的机会，还是蕴涵着大量的风险？记者对此进行了采访调查。 　　

　　在港上市已十年 　　与今年这波H股投资热潮相应的是，今年是H股在港上市的第十年。在香港上市的国企股均以英语字母H打头，所以又称H股。H股与同为内地在香港上市企业的红筹股不同之处在于，红筹股公司的注册地为香港，而H股企业的注册地为内地。1993年，“青岛啤酒”在香港股市挂牌交易，成为第一间国企股在港上市公司，拉开了国企股赴港上市的序幕。而今，经过10年时间的磨练，国企股在香港主板市场和创业板市场上市公司的数量已达81家，集资额接近1500亿港元，在香港股市中起着举足轻重的作用。香港交易所总裁周文耀据此认为，引进H股是香港交易所最大、最成功的一个项目；而对国企而言，赴港上市的最大优点，在于能尽快与国际市场接轨，经受国际市场竞争的磨练。经过10年的发展历程，国企股企业的管理和会计水平已逐渐接近世界级标准。周文耀还表示，希望在未来5年可以巩固内地公司来港集资的地位，将内地业务做得更好。 　　

　　H股价值再被发现 　　可以说，H股在香港上市的10年时间，也经历了风风雨雨。H股在港发行初期曾受到市场狂热追捧，引发认购热潮。首批上市的6家企业中，集资规模最大的马钢上市当日收盘价为3．9港元，较发行价高出60％。但到1994年末，由于H股公司当时存在的诸多问题如业绩倒退、信息披露透明度不高、投资回报率未能达到投资者要求等逐渐浮出水面，使国企股普遍下跌。1997年前，“香港回归”等利好消息促使恒生国企指数曾一度攀升至历史最高位。但受亚洲金融危机的冲击，H股很快就急剧回落，并波及新股上市，导致1998年全年只有两家H股挂牌。而正是在那以后的2000年左右，由于股价长期低于净资产，再融资异常艰难，H股公司开始了向内地转移之路，不少H股公司开始增发A股以渡过难关，可以说是H股最低迷的时候。从2001年开始，随着国企改革开放的步伐加快，内地宏观经济的持续好转，国企股指数反复走强，开始出现H股行情。而H股的走强在2003年体现得尤为明显，H股指数从年初的2007点，上升到9月24日的3091点，9个月累积升幅为54％。在这波H股行情里以能源、钢铁类企业升幅最高，以马鞍山钢铁(0323)为例，该公司股价从2003年4月24日起步，至8月8日涨幅高达152．3％。对于H股上涨如此惊人的理由，香港第一上海融资执行董事邱红对记者表示，这是价值回归的一种体现，即使涨幅如此大，但H股的市盈率仍在14－15倍之间，还有不少H股公司股价低于净资产，处于被低估状态。而对H股、B股、A股三个市场均有独到研究的融通新蓝筹基金研究员王琼对记者表示，自今年以来他一直看好H股市场：首先是在世界经济相对低迷的情况下，中国经济一直以超过8％的速度增长，在这种情况下国际资本为了分享中国经济的增长，对H股投资是正常的；其次是到香港上市的H股企业大多以石油、钢铁、公用事业为主，是在中国国民经济中占据重要地位的行业龙头企业，宏观经济的持续向好使经营环境进一步得到改善，多数国企股企业的业绩出现明显增长；此外H股企业经过多年改革重组后，管理有所规范、经营有所透明，其派息率一直比较高，而由于长期被市场低估，H股公司市盈率大大低于恒指市盈率以及内地A股水平，往往只有8倍到9倍，就是达到现在的涨幅，H股市盈率也不到15倍。王琼认为，H股今年价格的上涨，正是其价值再发现的过程。 　　

　　境外资本争相投资 　　境外资本大规模投资H股，是从巴菲特开始的。从2003年4月9日到4月24日，巴菲特通过旗下伯克夏尔·哈萨韦公司在1．61港元至1．67港元的价位分7次购入中石油11．68亿股。至此，巴菲特共持有中石油24．38亿股，占中石油全部流动股本的13．35％，总投资近5亿美元。巴菲特增持中石油的消息公布后，在全球投资界引起阵阵波澜，中资企业再次成为国际资金追捧的对象。JP摩根、摩根斯坦利、惠理基金、HSBC，海外机构纷纷驻足H股。以摩根大通下属的怡富中国基金的投资组合来看，H股所占比重在年初已经达到39．80％，目前进一步上升至41．94％。据披露，外资机构目前已持有30多只H股，占55只H股的60％，增持规模在H股历史上更是罕见。在8月28日，巴菲特公开表示，今年他旗下公司在对中石油的投资中获利不菲。据统计，巴菲特每股平均获利高达1．02元，以其总持股23．48亿股计，巴菲特在中石油身上猛赚23亿多元。对于自己的H股投资，巴菲特表示：“中国是世界为数不多的亮点之一，投资中国企业将是一个不错的选择。”在这个背景下，国际投行也相继调高了对H股的评价。著名投资银行美林证券在最新发布的“中国策略”报告中说，中国内地宏观经济不断向好，H股公司的收益和管理水平持续提高，以及H股与A股的比价效应等因素决定了H股正处在经历一个价值发现的过程中，在港股中的H股企业无论从数量还是质量都会有更大的发展。美林证券还大胆预测，香港国企H股指数将会在今后1年至2年内可望获得50％的升幅，在港股发展中起到更加重要的作用。而ING的一份研究报告则指出，近期在资金面推动下的H股上涨行情将得以持续，在QDII政策的进一步明朗前，这一趋势将会保持。该公司同时分析认为，基础行业类公司在中期业绩公布前有望保持强势，而运输及基础设施类股票有望成为下一轮的领先者。瑞士信贷第一波士顿指出，H股及红筹股的强势仍会持续，因受到基本面的支撑；按2003财年每股预估收益计，不包括电信股和能源股在内的H股及红筹股市盈率仅为15倍，而与同地区市场股票相比，H股及红筹股的中期业绩可能更强劲。 　　

　　内地地下资金违规炒H股 　　

　　方式一：投资者在券商内地营业部写开户申请表，并由内地机构转入该券商香港机构并设立账户，最后投资者再通过网上交易进行投资 　　

　　方式二：A．自己携带现金到香港，再直接找当地券商开户的形式；B．通过香港券商内地营业场所，开户通过营业部走，资金通过地下钱庄的方式。 　　

　　尽管H股的上涨得到国际认同已是事实，但不可忽视的是，来自内地的地下资金在中间起了很重要的作用。实际上，内地居民特别是广东居民投资香港股市已经是一个公开的秘密，早在2001年1月－6月左右，内地资金曾掀起H股的一次热炒，在1月－6月的5个月里恒生指数的涨幅达到了45％以上，其中东方电机等四只H股的涨幅超过400％。但国内法律是禁止各证券经营机构、证券投资咨询机构以介绍、引导、组织等各种方式，进行港股的代理、咨询业务的。同时，对公民出境携带外汇的限制一直都有。因此，目前内地地下资金炒作H股全部都是违规的。目前，国内已有数家在境内外均有营业场所的证券公司实际在操作对境内客户开放H股投资的业务，只不过具体办理往往要通过熟人。具体方式大体是投资者先在券商内地营业部写开户申请表，然后通过内地机构转入该券商香港机构，在香港根据申请表数据为投资人设立账户。投资者的资金由券商指定的银行由内地汇往香港，再通过网上交易进行投资。以上是比较高端的方式，更多的人采取以下两种方式：1．自己携带现金到香港，再直接找当地券商开户的形式；2．通过香港券商内地营业场所，开户通过营业部走，资金通过地下钱庄的方式。尽管方式各异，但在现行法规下，以上方式全部违规，且蕴含着相当的风险。这其中最大的风险是与券商的纠纷风险，香港有各类券商，有些小的券商随时可能破产，到时在其开户的人可能会蒙受巨大损失。同时在发生纠纷时，也难以解决，深圳中级人民法院的一名资深审判员在接受本报记者采访时表示，由于涉及到违反我国的外汇资本管制，一旦内地投资者与香港证券公司出现法律纠纷，法院将很难立案。投资者只能依据香港法律，到香港去打官司，难度和成本很大。 　　

　　■深度分析国际热钱豪赌H股 　　近日，有券商对H股前景作出了很高的预测，国泰君安(香港)研究部认为，QDII推出只是时间问题，预计在2004年推出的可能性较大。QDII推出之后，3－5年长线国企H股指数有超越5000点的可能。考虑到目前在H股已经较年初上涨50％以上的情况下，才为3091点的水平，如预测5000点则意味着该券商预测H股指数还将上涨70％。对国泰君安香港的这个说法，一名对H股很有研究、同时一再表示不愿透露名字的证券研究员表示不敢苟同，该人士认为国泰君安香港是为了配合其发行的赤子之心基金、为QDII造势而作出以上惊人言论该证券研究员同时对国内某宣传“H股暴富机会”的媒体表示了怀疑，该人士说：“该媒体的说法非常冒险，其之所以如此宣传投资H股，是因为其广告实体已经通过买壳方式在香港上市，在这个背景下其报道的客观公正性值得怀疑。”同时，该人士表示，国际上目前对H股之所以有如此高的期望，是因为两个预期：一是人民币升值；二是QDII。国际热钱实际上就是在赌这两个预期。该人士表示，由于目前国际普遍预测人民币将升值，在这个背景下国际热钱会尽量购买人民币或“人民币资产”，因为目前人民币还不是可自由兑换的货币，购买人民币还存在一定的困难，H股市场就是最便捷的渠道。而当人民币升值时，以美元或港币标价的H股的价格也应该升值。该人士透露说，在近期新加坡外汇市场，美元对人民币的比价已从中国官方的1：8．27降到了1：8的水平。也就是说，尽管中国政府一再宣布人民币不会升值，但国际上对其升值的预期非常之高。 　　

　　在QDII方面，该研究员表示，根据他的了解，QDII一定会在明年初推出。在投资方式上，会有两种途径，一种是对保险公司等需要进行资产管理的机构，一种是对公众，具体的投资都会通过基金公司的形式走。而QDII资金，将主要用于对H股和其他港股的投资。该人士表示了对H股高位的忧虑，他认为，现在国际热钱就是在赌两个预期，当预期没有实现或是无法实现的时候，股价会有下跌的动能；但是当人民币升值或是QDII明朗的时候，却也将是国际热钱撤退的时候，将来的发展，很可能会与当年中国对内地居民开放B股相似，当年B股指数正是在其正式开放之时上涨到最高峰，随后连续暴跌，并延绵至今。在技术上，该人士提出了一个独特的视角，该人士表示比较中国内地上市公司和香港上市公司，会发现一个惊人的地方，即同类型的很多，比如内地有蛇口港、香港也有与之类似的码头公司，但在价格上香港股价实际上与中国B股的股价水平已很接近，因此在未来香港的股价水平是否真有很大的投资价值难以预料。看来，在这场与国际巨头相争的资本游戏中，H股的未来充满了种种的不确定。在这场涉及到政府、资本机构、投资方、大众投资者的博弈中，谁将赢到最后，尚难预料。　　 南方都市报

　 国务院发展研究中心金融研究所副所长张承惠在“2003国发经济形势报告会”上指出，资本市场结构改造滞后是股市低迷的深层次原因，因此要加快资本市场的结构调整。张承惠主要谈到产权交易市场的结构调整，她说，产权交易市场的容量相当大，但是历来地位和职能都不清楚，各地的产权交易所定位五花八门，今后要明确产权交易市场的职能、定位、盈利模式。产权交易市场应该是半公开的、为中小企业服务的产权交易场所。而产权证券化也是必由之路。张承惠呼吁尽快推出二板市场，她说，为避免对现有的市场造成冲击，可以分步骤推出。一开始，只是把资产规模小于5000万的公司作为单独的一个板块推出，其他的要求与别的上市公司都一样。等时机成熟以后，可以陆续推出其他措施，如降低资产规模要求、增加交易品种等等。张承惠说，资本市场的自我调整能力、自我恢复功能已经达到极限，结构调整是改变中国资本市场艰难处境的唯一出路。证券时报　

　　 监管部门从今天起正式受理券商所报送的相关发债申请；今日起通过发审委审核的首发公司，须满足其筹资额不超过上年度末经审计的净资产值的两倍等要求。今天是“十一”长假后市场的首个交易日，同时也是市场上两个重要政策措施正式开始实施的日子。其一是备受市场瞩目的《证券公司债券管理暂行办法》，这意味着监管部门从今天起正式受理券商所报送的相关发债申请文件；其二是《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》，即从今日起通过发审委审核的首发公司，须满足其筹资额不得超过上年度末经审计的净资产值的两倍等要求。 　　

　　专业人士指出，伴随着《证券公司债券管理暂行办法》于今日正式实施，那些符合条件的券商将陆续向监管部门报送发债的申请文件，其中一些准备工作较为充分的券商有望在年内发行债券。自《暂行办法》于8月底公布以来，无论是监管部门还是券商，都在为发债作着积极的准备工作。在《暂行办法》公布后的第二天，监管部门就发布了五个配套文件，标志着券商发债的一整套新规范性文件已经成型，从而为券商发债提供了可操作的规范性框架。对一些券商来说，自《暂行办法》发布后，他们已从前期的发债“摸拟”阶段过渡到“实质的备战”过程之中。如作为上市公司的中信证券已于9月中旬发布公告，称“公司董事会已通过了申请定向发行不超过20亿元（人民币）债券的提案，并将在10月16日提请临时股东大会批准”。允许券商发债，无疑是让面临生存窘境的券商品尝到了久旱逢甘露的滋味。通过发债，券商将获得一条新的低成本的中长期融资渠道，从而有助于改善融资结构，提高综合竞争力和抗风险能力，因此券商对此所表现出的高涨热情也在情理之中。但业内人士同时指出，从证券公司发债需满足的条件来看，无论是公开发行还是定向发行，门槛都不算低，在目前130多家券商中，符合发债条件的券商应不会占到很高比例。另外，从发债的前期准备工作来看，发行人需聘请评级机构对债券进行信用评级并对跟踪评级做出安排，需聘请担保人为债券的发行提供担保，需聘请债权代理人，此外还需按要求准备各种申请文件等，这些都需要一定的时间。因此，在符合条件的券商中，能在年内发行债券的券商应该为数不多。

　　除《暂行办法》外，被视为从源头着手提高上市公司质量之重要举措的《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》也于10月1日起正式实施，但考虑到“十一”长假因素，实际上该《通知》的正式实施日应该为10月8日。从今天起，通过发审委的首发公司其融资额严格限定于不超过其净资产的两倍，并且首发公司还需满足其他要求，如企业业务、管理层最近三年内未发生重大变化，独立性不存在重大问题等。证券时报　

　　截至９月２６日，沪深两市１２４８家Ａ股加权平均股价为７．０９元，低于沪综指在今年１月６日创出的年内低点７．７０元，并且远远低于“５·１９”行情启动前的８．０１元。虽说中国股市的市盈率不足为凭，但如今的平均股价和市盈率已不算高。数字最说明问题的实质。联想到去年令股市中人议论不休的“推倒重来论”，我们不禁要问：平均股价应验“千点论”　我们知道，在这一轮的牛熊循环周期里，言论煞是热闹，整出了多个新名词：“赌场论”、“推倒重来论”、“千点论”均是使用率最高的词语。而数字证明，沪综指虽然没有达到千点，但是平均股价却已到了千点位置。我们知道，在１９９９年“５·１９”行情启动前的点位是１０４７点，当时８４１只Ａ股的加权平均股价为８．０１元，而到了今年９月２６日，指数点位为１３７０点，但这些股票的加权平均股价只有７．０９元，已下跌了１２％强，也就是说，这些个股的指数点位已相当于９００多点的价位了。看来，“千点论”在名义上没有达到，但实质上却达到了，而且还有点过了。换言之，“推倒重来论”前半部——推倒已成现实，后面的问题是推倒之后能否重来呢？ 　　

　　下跌背后正积聚做多能量 　　就目前来看，监管部门正在做出努力，提升拟上市公司的发行门槛，加强上市公司与控股股东之间的资金往来以及与关联方的担保等，这就在一定程度上将上市公司定位于证券市场的独立参与者，以此为起点，打响振兴中国证券市场的一场战役。这就表明了证券市场的功能在悄然转变，用《２１世纪经济报道》的一篇文章的论述来说就是“监管部门在寻找市场的质变力量”。 　　而且，我们发现，同样是７元多的股价，所处的经济背景发生了根本性的变化，当时的证券市场，也就是在１９９８年至１９９９年的股市，正是上市公司业绩处于会计挤去“水分”的时代，上市公司的业绩从０．３５元一路跌落到１９９９年０．２０元，再到２００１年的０．１４元，可以讲，是股价涨业绩降，市盈率自然迅速膨胀。但是，目前的市场背景发生了巨大的转变，上市公司的股价持续上升，今年半年报的业绩就达到了０．１０３元，而且由于前些年的挤“水分”使得业绩增长更符合现实情况。所以，今年宏观经济的迅速增长也必然会刺激上市公司业绩的上升，２００３年全年业绩达到０．２元已不是理想，而是现实的预期。要知道，当前的市盈率只有３５倍，如果再考虑到非流通股存在的话，那么，市盈率更低，是否具备投资价值已是一目了然。 　　

　　重来还得迈过几道槛 　　当然，对于目前的市场，我们只能讲已具备投资价值，但能否迅速探底并重来，尚需要各方面的配合，而且是缺一不可。 　　

　　一是资金面的问题，昌九生化的持续跌停为当前资金面的紧张作了最好的诠释，而且债券市场也是一跌再跌，从而使得各路机构的资金成本迅速提升，这是影响着推倒之后、在重来之前的筑底时间周期的最主要因素。 　　

　　二是“十一”后市场是否还有新的利空，尤其是深交所是否恢复新股发行，恢复之后的发行节奏也是一道槛，因为这直接影响着资金面变化。 　　

　　三是监管部门会否出台一系列的实质性措施，比如说对券商的发债、集合委托理财等政策的出台，因为目前疲软的市场用几句口号是难以达到振兴的目的的。正因为如此，我们认为，目前的证券市场其实是一个极其尴尬的市场，无论从宏观经济的发展角度，还是从行业的发展角度，抑或是从历史的比较角度来看，我国的沪深两市已极具投资价值。但是从股权割裂导致的无节制圈钱等角度来看，市场又没有什么投资价值，因为总有上市公司想从流通股东口袋里掏钱，投资成本太高。看来，化解目前的难题，需要所谓的大智慧，需要一些更为实质的且没有什么特权的条例出台。　　北京晨报　　

　　关于深圳重发新股的各种消息再度被盛传，而最令人关心的是重发的是否为5000万以下的小盘股。如果是，那么由于本没必要的上市资源争夺问题，深港交易所合作更显得十分必要———不管它的名字叫不叫“一板两市”。市场上大多数人对“一板两市”嗤之以鼻，虽然他们还未掌握其确切含义，这倒引起了记者的兴趣。所谓“一板两市”应该具有含义完全不同、对市场影响也不同的两种意思：一是同一公司分别发行H股和A股并分别在深圳和香港上市———这种方式几乎和现在的A股H股形式没什么不同，只是将深港交易所的关系制度化；二是同一公司的相同股票实现跨地区交易———这是个真正的大事件，不仅涉及汇率管制问题，对A股股价而言只有两个字———接轨。 　　

　　“一板两市”一度被热炒，因为曾有媒体报道有证监会官员对此持肯定态度，后被证实是一次误传。该官员不久前接受香港媒体采访时澄清，其所持的肯定态度是针对“有关深交所是否在考虑与香港联交所二板市场进行合作的问题”。这应该是一种需要继续澄清的澄清吧，因为“一板两市”实际上就是在研究深交所与联交所二板合作问题时被提出的。2003年7月，为落实CEPA安排，深圳市社会科学院乐正院长牵头成立了“深港服务业合作与创新”课题组，主管副市长陈应春对其中的金融业研究成果大加赞赏，并亲自挂帅成立了“深港金融业合作与创新课题组”。而深港合作研究课题中，“一板两市”是深港金融业合作与创新的一个核心内容。最先提出选择深港创业板合作为突破口的是因《深圳，你将被谁抛弃？》一文而名声大噪的呙中校，而“一板两市”一词的始作俑者为深圳职业技术学院经济与社会发展研究中心主任查振祥教授，他也是前面提到的两个课题组的成员。到底什么是“一板两市”呢？我们请查教授来一解究竟。记者：市场上对“一板两市”的关注度越来越高，但了解它含义的人好像不多，到底什么是“一板两市”呢？查振祥：“一板两市”是指一家公司，经过一个审批程序后，可同时在港深两地的创业板分别以港元及人民币买卖。在深圳创业板上市的公司，可以同时在香港创业板以港元挂牌买卖；在香港创业板上市的公司可以同时在深圳创业板以人民币挂牌买卖其股票。这个设想使上市公司可以同时在国际国内两个资本市场筹资，不但搞活了香港创业板，同时又解决了深圳推出创业板问题，避免了深港两个创业板不必要的竞争，应该是“一国两制”思想的一个创造性举措。记者：既然说是创举，那就应该没有先例可循，您所设想的具体模式是怎样的？查振祥：“一板两市”有两种运作模式：第一种是体制外运作模式：一家公司，可自由选择深、港创业板上市，深、港创业板各自按照自己的标准接受上市申请。香港和深圳两地的创业板无论哪家接受新的上市公司，在另一家也自然成为新的上市公司。如在深圳创业板上市的公司，则深圳创业板是该公司股票的第一交易市场，香港创业板是该公司股票的第二交易市场。香港创业板用港币交易、标价，深圳创业板用人民币交易、标价，各有自己的价格指数。第一交易市场负责对所属上市公司管理，第二交易市场有监督权力。在深圳创业板交易的股份称为A股，在香港创业板交易的股份称为H股，每一个上市公司同时拥有两种股份，增发新股也同样。 　　

　　第二种是体制内运作模式：深、港两个交易所联合经营创业板，以香港现在的创业板为对象，成立深港创业板交易公司，深、港两个交易所共同持股，分两地交易办公。结合国内特点，修改香港创业板上市规则，成为新的创业板交易公司上市规则。上市公司股票在深、港创业板同时挂牌交易，香港创业板用港币交易、标价，深圳创业板用人民币交易、标价，价格指数统一。香港创业板现有的上市公司也在深、港创业板同时挂牌交易，深圳不再另推创业板。每一个上市公司的流通股一分为二，50％在深圳创业板交易，50％在香港创业板交易。在深圳创业板交易的股份称为A股，在香港创业板交易的股份称为H股，每一个上市公司同时拥有两种股份，增发新股也同样。 　　

　　在第一种运作模式中，深圳要推出自己的创业板，推出的步骤分“一步走”和“两步走”两种。“一步走”是直接在深交所推出创业板；“两步走”指首先在现行主板恢复中小盘股发行，等发展到一定时间、规模后，再成立独立的创业板。记者：当我说起“一板两市”时，大多数人的反应是“痴人说梦”，一项创新能否被接受很大程度上取决于实施的难易程度和利益取向，您在这方面有过考虑吗？查振祥：“一板两市”合作方式在政策上具有很大的可行性，它属于以合并市场的方式开放，并不存在投资者资金跨境交易问题，国内市场与国际市场投资是分开的，在外汇管理体制上没有障碍。另外，深圳和香港两个交易所实行“一板两市”的体制，虽然在国际上没有直接的先例，但国际上有大量的一个公司在若干个交易所同时上市的例子。所谓“一板两市”，无非是将国际上大量的一个公司在若干个交易所同时上市的经验变成一种体制。　证券市场周刊

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