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　投资者是证券市场存在发展的源泉和希望

　内地融资的脚步越迈越快 香港创业板股份来大陆淘金

　资本与技术产权对接 上市公司投资项目推介会

　内地企业香港上市将再掀高潮

　　 "行政的"、"权宜性的"，这是人们对IPO"新政"的总体印象。多方努力与恶意圈钱愈演愈烈现象并不协调---发行问题是因为指标"宽松"引起的吗？提高门槛便可挡往圈钱之势吗？监管也许该换个思路。作为处于新兴和转轨时期的中国证券市场的掌舵人，在市场化和国际化的双重压力之下，证监会多年来一直负重前行。而公司上市路径的制度变迁，无疑集中浓缩着证监会推进市场化改革的种种努力和艰辛。从最初股票上市的审核制和额度控制，到1999年《证券法》实施后的核准制和发审委专家投票制度，证券发行的市场化改革，尽管步履维艰，市场化方向却始终未变。但发行制度市场化进程却未和上市公司诚信水平成正比，今年新上市公司业绩普遍变脸现象令人不解。似乎正因为这一点，2003年9月19日，中国证监会公布了《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》(以下简称《通知》)。它很像是针对投资者日益不满情绪而匆忙注入的一剂强心针，细读之下，颇多内容令人不解。 　　

　　上市差别待遇---行政化暗流回溯 　　不解之一：为何要抱残守缺？《通知》开篇明义，"为贯彻落实《公司法》关于股份有限公司发行上市条件的基本精神"。这一提法比较惊人。我国《公司法》自1994年7月实施，距今已近10年。在市场结构的巨大变化面前，《公司法》千疮百孔，市场适应性几乎丧失殆尽。2003年6月，全国人大常委会已将《公司法》的修订列入"抓紧时间研究起草、待条件成熟时适时安排审议"的30件法律草案之一。而《通知》要强化落实的便是这部亟待修改的法律的"基本精神"！ 　

　 不解之二：股市仍是为国企脱贫解困服务的？《公司法》第152条规定，"公司股本总额不少于人民币5000万元、开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算。"这就是《公司法》关于发行问题的"基本精神"，字里行间均露出对国企上市的优惠待遇，而民营企业在这一精神下长期得不到扶持政策。强化这一点是否意味着"股市为国企脱贫解困"的任务尚未完成？而延续这一精神的结果只能是对市场化目标的背离！ 　　

　　不解之三：谁可大于法？《通知》第1条规定，自2004年1月1日起，发行人申请首次公开发行股票并上市，应当自设立股份有限公司之日起不少于三年。而国有企业整体改制、有限责任公司整体变更和国务院批准豁免的发行人可不受新规定限制---说到行政性意味便在于此。连《公司法》中都只是规定国企改建而来的公司，开业时间可连续计算，但还要求开业在三年以上，而《通知》却干脆称"国企改制的公司上市不受三年期限限制"。那么，证监会是否有权发布有悖于法律的规范性文件呢？这本不是个应当探讨的问题。而类似"国务院可以豁免三年期限"的规定，更在本不长的"新政"行文中又留下了太多的想象空间，却是寻租行为最好的温床。而《通知》第4条对"会计专业人士"的解释为，"具有高级职称或注册会计师资格的人士"---在"高级职称"之前忘了加上"会计"一词，虽属小节，实有伤大雅。 　　

　　不可预期---市场难以承受之重 　　《通知》9月19日发布，生效日为2003年10月1日，变化如此之快，与当年突然提高增发门槛颇为相似。受影响最大的是那些已上报但未过会的项目，其前期为此所花费的时间和金钱多半将灰飞烟灭！这种生硬的"一刀切"做法，没有给相关方面留有喘息和调整的余地，也没有考虑带给有关企业的巨大影响和经济损失。从另一个角度讲其实对政策的连续性和权威性都有损害。

　　《通知》第5条也是备受争议的一条。该条规定，筹资额不超过上年度净资产值两倍"。以市场的眼光分析，不同行业(如银行和制造业)的营运对净资产值要求各异、投资项目大小不一、市场前景优劣不等，该筹集多少资金应由市场决定，以"两倍的净资产值"作为筹资的最高限额，似乎过于生硬。当然，考虑到《公司法》第137条规定，公司发行新股必须具备的条件之一是，前一次发行的股份已募足，并且间隔一年以上---增发的不易，在相当程度上激励了新发公司的赌博行为，即一旦上市就想圈个够。但以限额方式来治"恶性圈钱"之病，显然并不对症。 　　

　　从根本上说，以《通知》的形式发文，"权宜之计"的意味本身相当浓厚，区区六条的《通知》，第六条便是惟一的一句"有关上市公司相关方面的要求另行制定"，这给人"话犹未了"之感。不可预期，中国证券市场一直以来难以承受之重！ 　　

　　市场缺少的不是指标《通知》的亮点在于对拟上市公司的独立性提出了更高的、更具体的要求，包括要注与关联企业不存在同业竞争、具有直接面向市场独立经营的能力和具有完整的业务体系等，其中不乏量化指标。但值得注意的是，中国证券市场的规范性文件，从来不缺少指标---在监管乏力、惩处不严的情况下，市场与标准博弈的结果，往往是拟上市企业都"成功"地"跨越"了指标。首先应该搞清的是，那么多连原先的门槛也过不了的公司闯入证券市场的原因何在。如果弄清了这个就会明白，强化指标在这里根本于事无补---指标挡住的是本来就可以挡住的发行申请。现在是到了对发行体制进行整体反思的时候了。最需要改变的也许是监管思路。如果说监管应当以保护投资者权益为宗旨，通过制订规则，推行强制性信息披露和稽查证券违规行为来实现，那么，证监会或许应少理会"凡间俗事"而专务监管。证券市场周刊

　　 有关基金就招商银行发行100亿元可转债发出异议一事被炒得沸沸扬扬。目前，基金与招商银行双方各说各的理，目前还没有一个定论。如果从招商银行角度来看，引发争议确实有些冤枉，毕竟，无论从程序到发债条款，完全符合证券监管部门的有关规定。但是，从基金的位置看，100亿元可转债发行确实在当前有较大压力，甚至在未来相当一段时间内都会压抑股价的上升空间。今年以来，基金投资理念发生重大变化，蓝筹股成为投资重点。如果说国内股市中有相当比例的上市公司具有长期投资价值，例如有200家上市公司能够与国民经济发展同步，那么，以国内基金业目前不到2000亿元的规模，其投资选择空间将相当广泛。这样，众基金经理就不会有招商银行发债带来的困惑，更不必与招商银行进行争论：如果谈不拢，咱就拍屁股走人，另择优秀上市公司进行投资。与此同时，招商银行也更能够顺利地实现发行可转债的愿望。因此，皆大欢喜的局面就会出现。可惜的是，以目前现实状况，基金对招商银行是欲舍不能、“爱恨”交集。无论从行业的成长性，还是公司质地进行比较，招商银行的长期投资价值在基金投资体系中的重要性都是不言而喻的。更何况，基金目前的选择空地相当有限，还不具有断然掷手的豪气。以双方的地位与实力，基金无论如何也难言占有上风。事实上，基金投资碰壁已不是头一回了。去年，中兴通讯增发H股一事也曾经闹得沸沸扬扬，基金同样是大声疾呼，并与上市公司进行了相当沟通。只不过，由于香港市场持续疲弱，中兴通讯增发H股才最终未能成行。在此，我们无意探讨谁对谁错，但是，其中所反映的一个严峻事实正如有基金经理所质疑，“绩差股因业绩太差不敢买，绩优股则面临着再融资风险，到底还有什么公司没有投资风险呢？”当然，我们可以以上市公司股权分裂来搪塞。但是，细究下来，上市公司再融资制度并非没有其它约束机制。以增发为例，在2002年，证券监管部门痛下决心，要求增发比例过大的公司必须征得流通股东的同意。虽然结果难言满意，但是，这在一定程度上触及到了再融资中涉及到的核心问题：在再融资中，流通股东的权益需要由流通股东来进行维护。无论是配股，还是增发与可转债，在再融资“三驾马车”中，一个共同的事实是，全体股东来决定再融资造成了这样一个事实，即由非流通股东来决定让流通股东买单。无论于情于理都是难以让大家满意的。既然股权分裂的事实在短时间内无法改变，那么，为何不能够从增大流通股东话语权入手呢？可以设想一下，如果让流通股东有更大的话语权，那么，再融资市场恐怕就不会像今天一样落入尴尬日局面。作为机构投资者，基金其实对上市公司的再融资能够理解，也能够支持合适的再融资。因此，在再融资新机制中加大流通股的话语权后不用担心再融资就无法实施。从长远来看，这会让再融资变得更加理性，并提升市场认同度。因此，最终其实会实现共赢局面. 证券时报

　　 在沉寂３年之后，美国的风险投资再度活跃起来。在高科技产业中，替代能源、医疗设备、无线网络、商务服务以及视频芯片等５个领域的创业公司成为风险投资竞相追逐的对象。 由于美国经济对各类能源的依赖程度与日俱增，再加上近期发生的美加大停电事件，美国的风险投资大都看好研究替代能源的高科技创业公司。据《亚洲华尔街日报》报道，马萨诸塞州的康纳尔卡公司一直在研究开发基于光电能源的便携式储存设备，并准备近期将其成果推向市场。据公司内部人士披露，康纳尔卡已累计获得了１８００万美元的风险投资，而且得到了美国军方和州政府的资助。此外，另外两家研究太阳能储存设备的加州创业公司最近也获得了风险投资的青睐。 随着高科技与医疗行业的联系日益密切，美国涌现出许多研发新型医疗设备的公司。ＴＨＥＲＭＡＧＥ公司是一家专门制造精密医疗仪器的高科技公司，其产品可以在亚微观条件下帮助治疗皮肤损伤或进行局部美容。２００２年，该产品获得美国食品与药物管理委员会批准后推向市场，至今已销售３３０多台。很多风险投资公司纷纷对这家公司进行投资，其中一家加州风险投资公司一次就投资１０００万美元。另据报道，今年二季度投资于医疗设备公司的风险投资金额同比增长５４％。 无线网络是美国风险投资公司激烈竞争的另一领域。在网络泡沫破灭后，风险投资一度对美国的ＩＴ产业“敬而远之”。但随着诸多网络公司不断发布利好消息，风险投资再次在该领域一掷千金。据《亚洲华尔街日报》报道，随着ＷＩ—ＦＩ的日益普及，提供无线网络技术及设备的创业公司已成为美国风险投资眼中的聚宝盆。ＶＩＶＡＴＯ是研制ＷＩ—ＦＩ设备的专业公司，其设备可使ＷＩ—ＦＩ基站的设立间隔从过去的几百米延长到４公里左右。该公司在近几个月中连续获得巨额风险投资，其中有相当一部分来自英特尔公司下属的投资机构。该机构表示，在过去１８个月中，英特尔共向１５个与ＷＩ—ＦＩ技术相关的创业公司进行了投资。 利用高科技提供商业服务的创业公司在近几年中不断崛起，并把主要业务转移到印度等低成本国家。凭借低廉的成本和良好的服务，这些公司逐渐发展壮大并不断吸收来自世界各国的巨额风险投资。例如，一家成立仅３年的电话呼叫服务公司在印度的雇员人数就达２０００人，并获得了２２００万美元的风险投资。 此外，研究视频芯片的高科技创业公司也开始受到美国风险投资的追捧。一家公司因开发出模拟人类视觉和思维的视频芯片，在最近一轮融资中获得了２２００万美元的风险投资，而该公司在今年春季的风险投资累计金额已达６０００万美元。　财经日报

　 中国证监会副主席范福春在北京召开的“中国证监会派出机构工作座谈会”上表示，要牢固确立切实保护投资者合法权益的监管理念。投资者是证券市场存在和发展的源泉，投资者的参与和信心是证券市场发展的首要推动力量，也是市场的希望所在。上海证券报报道说，范福春表示，目前市场正处在结构调整过程中，存在着一些问题，这是在社会主义初级阶段，转轨中的新兴市场所不可避免的，这些问题的解决需要一个较长的过程，不可能一蹴而就，要以客观冷静的态度对待。我们要本着实事求是的态度，在“强基固本”上下功夫，不断提高监管有效性，真正使各项措施成为推动市场创新的动力。范福春在会上还说，对于证券市场而言，其发展一方面要靠不断完善市场结构，营造公开、公平、公正和高效有序的市场环境，另一方面要使投资者的合法权益得到切实保护。范福春说，广大证券监管工作者要把树立保护投资者合法权益的监管理念作为各项工作的出发点和落脚点。对证券市场中的违法违规行为，要及时发现、及时制止、及时纠正、及时依法处罚。只有牢牢树立了这一监管理念，才能逐步把证券市场建成对投资者具有吸引力的市场。　中新网

　　 中国内地与香港的资金对流日益活跃，一边是香港创业板的上市公司近来纷纷聚集内地投资者，来大陆“淘金”；一边是国内的民营企业借道香港创业板融资的脚步越迈越快。２７日，在香港创业板上市的蜂蜂集团来上海大张旗鼓地举 行投资者见面会。这只是越来越多的香港上市公司向大陆投资者频抛绣球，陆续来沪举行多种形式的投资者交流会、媒体见面会、新股上市路演、中报业绩发布会之一种。此前，卓高国际、华翔微电、交大慧谷、玖源生态、合丰集团已前来掀起新一轮港沪“融资互动”的序幕；往后，Ｈ股浙江永隆也将在本月底邀请沪港两地投资者参观公司，并来沪举行投资研讨会，为增发或配股做准备。 Ｈ股上市公司聚焦内地投资者的醉翁之意在乎“淘金”。而此现象在此时出现，则有其深刻背景。今年以来，香港许多创业板股份在经历了２００２年的“退市风波”、“仙股风波”、“民企风波”和“欧亚农业”事件以后，纷纷走出低谷。香港交易所高级总监日前指出，目前创业板的纯利增长速度快于主板，超过５０％的公司已有盈利，创业板的融资功能已显现，规模大的公司在市场上集资达４００多亿港元，一些公司甚至已发展到可以上主板了。　　

　　 在个股方面，创业板也一改先前以网络股为主的“泡沫形象”，今年唱主角的是民企股和医药股。它们大多业绩较好，成交活跃。８月下旬，摩根大通按每股均价０.３４港元购入创业板股份浙江永隆２０００万股，持有其８％的股权，浙江永隆由此成为继同仁堂科技之后的第二家被外资基金大规模增持的创业板Ｈ股。此外，不少新上市的创业板工业股份如玖源生态、蜂蜂天然等也捷报频传，屡创上市新高。鉴于此，内地人士对港股投资的兴趣有增无减，香港创业板股份当然不会放过这“淘金”的大好时机。　　　　
　　 与香港创业板上市公司聚焦内地投资者相对应，越来越多的内地企业，尤其是民营企业掀起借道香港上市的高潮。今年以来，香港联合交易所、美国纳斯达克交易所以及野村证券、京华山等数十家券商与近四十家欲赴境外上市的浙江企业“零距离”接触，有４家民企正式与这些券商签约，准备赴港上市。据了解，目前仅浙江绍兴市组建的７５家股份公司中，正争取在港上市的企业就逾２０家，预计今年至少从事汽车配件的展望集团及从事生态环保的绿洲生态这２家民企到港上市。另外，浙江京东方真空电子、浙江中成建工集团也正积极争取于今年或明年在香港上市。到２００６年底前，绍兴市在内地及香港上市的公司总量将超过２５家，累计融资逾２００亿元，这在中国民营企业历史上是罕见的。　　 证券日报

　　在西安举行的“第三届上市公司投资项目推介会”日前顺利闭幕，依赖深圳国际高新技术产权交易所这个平台，资本与科技、上市公司和民营企业，进行了“最亲密的接触”，现场签约成交12.8亿元。在推介会上，民企融资难问题成关注焦点。深圳高交所总裁赵辉认为，企业融资难的现实，为技术产权交易市场的发展提供了前提条件，可以通过市场将投融资双方的需求进行对接，来支持中小企业加快发展。据了解，本次推介会独创性地设计了“项目陈述＋行业点评＋财务点评＋投资点评＋配对洽谈”的项目推介方式，全面多角度地阐明项目的投资价值，充分揭示项目存在的风险.深圳特区报 　　

　　在冷清了许久的香港IPO(股票首次公开发行)市场上，魏桥纺织的成功上市无疑让投资者和投资银行家们眼前一亮，也让许多内地企业重燃香江上市的希望，中国内地公司境外上市又将掀起一个新的高潮。 　　
　　 上市受追捧 　　9月24日，中国内地最大的棉纺织品生产商，山东魏桥纺织股份有限公司（简称魏桥纺织）在香港主板上市，成为9月香港市场上最耀眼的一只明星股票，受到基金经理和散户投资者的一致追捧，首日上市就呈现强劲的走势，当日股价较其发行价8.5元上涨了11%。由于新股发行供不应求，9月26日，魏桥纺织宣布全面行使超额配股权，按每股8.5元发行3746.55万股额外H股新股，将于9月30日发行及上市，该股上周五收盘报9.80元，成交十分活跃。法国巴黎百富勤是魏桥纺织此次IPO的保荐人兼牵头经办人。法国巴黎百富勤的董事总经理蔡洪平称，魏桥纺织的IPO创下了香港H股上市的两个第一，它是十年来H股发行市盈率最高的一只股票，市盈率达到13.5倍；该股也是亚洲金融危机以来超额认购倍数最多的一只股票。魏桥在市场上受到投资者追捧，充分显示了海外市场对优秀的内地传统制造行业的认可。 　　

　盈利是基础 　　魏桥受到投资者的追捧，原因在于它在行业中的龙头地位和良好的盈利基础。9月26日魏桥股份发布半年报称，截至2003年6月的6个月,集团半年业绩盈利为2.37162亿人民币，相对去年同期增长96%。根据该股的募股说明书，该公司计划将2003年净利润的35%作为股息派发。蔡洪平告诉记者：“我们发现魏桥纺织是因为发现它在山东省的出口额超过了海尔。百富勤保荐内地好的公司在香港或海外上市，是希望能够给全球投资者推荐内地公司的崭新形象。比亚迪是内地高科技公司的代表，魏桥是牢不可破的内地制造业的代表。内地企业在香港地区或海外上市，能够促进公司发展、提高国际知名度和竞争力。”魏桥纺织的董事长张波称：“魏桥纺织是中国内地最大的棉纺织企业，公司上市得到了国际和香港投资者的热烈响应，证明了魏桥纺织的经营方式、企业价值、规模、素质和发展潜力得到了海外资本市场的广泛认同。随着中国加入世贸组织，纺织品配额限制将逐渐解除，棉纺织市场发展机遇无限。”管理层持股也是该公司受到投资者青睐的原因之一。据该公司新闻发言人介绍，魏桥纺织由邹平县供销合作社持有控股权，管理层在上市后则持有13.5%的股权(不包括行使超额配售权)。 　　

　　IPO市场高潮迭起 　　据蔡洪平透露，继魏桥纺织成功发行之后，10月巴黎百富勤将保荐另一只中国内地公司在香港上市，相信也会创下不错的发行业绩。巴黎百富勤将对中国经济发展和企业不断进行长期的研究，致力于将其推荐给国际投资者，创造中国内地公司的新形象。据一投资银行知情人士透露，中国内地企业香港上市又将掀起一个新高潮。中国人民财产保险股份有限公司本周二开始市场推介活动，将于11月初发行上市，拟议中的首次公开募股总额达7亿美元。中国人民财产保险此次上市不但标志着中国内地保险公司首次涉足海外资本市场，而且也将成为香港股市今年迄今为止规模最大的一项首次公开发行。摩根士丹利公司和中国国际金融公司将承担本次的发行工作。香港股市的转暖也为IPO市场的重新红火打下基础。美林证券中国研究部主管何显鸿上周上调了香港恒生指数的预期至12800点。香港股市从4月底开始反弹，不断上行，何显鸿认为，经济的周期性恢复创造了股市的机会，房地产价格、资本流动情况、通货紧缩和信任度都有利于经济的改善。平衡考虑风险与收益，美林修订了12个月的指数目标，由11600点上调至12800点，上周五恒生指数收报11290点。何显鸿曾在今年5月发表研究报告称，香港H股指数将在三年之内翻一番，H股正在经历一个价值发现的过程。 　　

　　相关链接 　　山东魏桥纺织集团有限公司位于鲁北平原南端，紧靠胶济铁路和济青高速公路，占地面积300公顷，现有总资产30亿元，是一个集棉、纺、织、染、整于一体的大型综合纺织企业，技术装备居国内一流，生产规模和经济效益居全国同行业首位，是内地最大500家企业和山东省136户重点企业集团之一.　　国际金融报

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