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　 基金、券商与银行三方对货币基金展开新一轮的争夺

　券商发债、基金法出台等政策利好可兑现

　主角退场 股市已休国庆长假？透析高不成低不就的尴尬市

　“新风险”中国项目首届投资论坛

　　 应世界银行国际金融公司中国项目开发中心的邀请，伊戈·尔里赫———世界银行咨询专家、以色列有名的风险投资之父———不顾70高龄，飞了近17个小时来到四川，参加“四川风险投资研讨会”。

　　尔里赫是以色列风险投资行业的创始人。上个世纪90年代初，他成功地说服以色列政府投资1亿美元来实现他的风险投资计划——创立Yozma集团。此后的3年，尔里赫领导的Yozma集团设立了10个风险投资基金。这10个基金中有80％成为了“基金的基金”，即用于与其他投资者合作成立新的基金，从而开创和带动了整个风险投资行业的诞生与发展，尔里赫也因此被称为“以色列风险投资之父”。现在，Yozma集团是以色列活跃、成熟的风险投资市场的主要力量。同时，尔里赫还兼任以色列风险投资协会主席、美以双边工业研究和发展基金执行委员会主席，以及以色列死海项目、化工项目、石油冶炼等项目的主席。研讨会上，尔里赫讲到，受全球经济衰退的影响，全球风险投资行业处于波谷阶段，是5年来的最低点。不管是募集资金还是寻找项目，整个行业比以往更难做，比如，2001年前IT等高科技企业的投资周期为2－3年，现在则需要5－6年，并且投资过程延长了，约需要3－9个月。风险投资机构的投资管理技能受到挑战，他们将付出更多的努力，回报也更少。 　　

　　尔里赫建议，中国风险投资行业应继续加强与海外机构的交流与合作，在资金、技术、项目、运作模式、经验等方面进行各种方式的合作。 　　

　　9月22日，本报记者专访了尔里赫。《21世纪》：以色列的风险投资行业经历了一个由政府投资、参与到逐步退出的过程，目前中国正处于前一个阶段，您作为以色列风险投资行业的奠基人，认为有哪些经验是可以与我们分享的？尔里赫：1992年以前，以色列还没有风险投资行业，但市场对专业风险投资机构有非常强烈的需求。1994年政府出资1亿美元，占40％，海外基金出资60％成立了Yozma集团。这个集团有它特殊的使命，即80％的基金成为“基金的基金”，用于与别的公司成立合作基金，以培育风险投资市场，另外20％则用于政府认为应该扶持的中小企业和项目。 　　

　　通过与海外基金合作和主动培育市场，Yozma集团成功地吸引了更多的海外基金。4－5年后，海外基金开始在以色列盛行。在集团成立的10个年头里，以色列全国风险投资基金由无到有，由少到多，累计投资100亿美元，其中85％来自海外。风险投资行业发展得比较成熟以后，政府就逐渐退出了。 　　

　　《21世纪》：以色列政府在扶持风险投资行业方面有哪些具体举措？尔里赫：以色列政府在扶持风险投资方面有一整套程序，几乎囊括了一个企业从婴儿时期到独立成人的每一个环节。政府在每个城市设立“企业家精神培育中心”，为那些有好的技术和设想的人提供1万到2万美元的资金，并请专家帮其拟订创业计划。项目发展到一定程度后，他们可以到国家工商部设立的“首席科学家基金”和政府设立的“技术孵化器”那里寻求资金、技术、设备的帮助。非常重要的是，政府虽然参与投资，但企业完全是商业化运作。以1994年成立的政府基金为例，政府将钱交给合格的专家队伍去进行职业化管理，只要求他们运行成功，而很少干预他们将钱投向哪些项目。这种做法符合市场需求，对风险投资基金的发展起到了非常好的作用。另外，政府还指定了一系列法规，如税收优惠政策等，放开市场，吸引外国风险投资。 　　

　　《21世纪》：2000年左右是全球风险投资狂飙阶段，中国风投行业和全球同业一样达到狂热的顶点，并随着网络股的破灭跌入谷底。现在，风险投资是否在有的国家出现复苏迹象？他们是如何应对的？ 　　尔里赫：复苏的迹象在美国有所显现。今年上半年，美国风投业走到了最低谷，所余基金仅剩7.5亿美元，而在2002年，这一数字是20.3亿美元。他们的基金即将用完，显然一些大机构明年将会有一个大规模的资金募集行动，这将是复苏的明显迹象。2000年到2001年的疯狂时代不会再来了，很多小的投资机构在那场疯狂中死去，留下的是比较大的、运作技能更好的机构，经历了最高和最低后，这些机构变得更加审慎，对原有投资进行重新评估，有的撤出，有的则继续追加投资，并将资金投向更成熟的企业。全行业的情况是，为了减少风险，新投资和投资于种子期的资金都减少了。 　　

　　《21世纪》：中国风险投资行业目前仍处于比较低迷的阶段，您认为对于此时的中国风投业来说，最需要或最缺乏的是什么？尔里赫：不只是中国，全球的风险投资业都处于萧条当中。2002年整个亚洲地区的风险投资基金的募集下降了70％，只募集到了29亿美元，而且投资步伐非常慢。美国和欧洲所募得的基金分别下降了85％和43％。根据我们对亚洲地区的调查和了解，中国的风险投资业可能受制于两个因素：一是筹集资金困难，没有标准的风险投资模式；二是对被投资企业缺少长期的后续支持和服务。 　　

　　《21世纪》：对中国风投业的发展，您认为什么是比较有效的强心剂？尔里赫：政府的支持是行业初期发展最重要的动力。中国政府在支持风险投资业方面做了很多事情，政府上层对这个问题也有相当的认识。我认为有这么几点可以考虑：比如给风险投资行业制定专门的法规政策，扶持行业发展，并采用税收优惠等激励措施鼓励国外基金对风险资本的投入。比如，美国有的州就规定，金融机构向风险投资基金投入1美元，税收部门就从他的所得税基数中扣除1美元。美国中小企业局规定，风险基金筹集一定基金（一般下限是1000万美元）后，政府将以1比2的比例投入资金，利息十分优惠。政府还可以投资大型研究机构、高校等，鼓励创造新技术和产品，因为风险投资的基础之一是技术、设想。另外，还可以鼓励国外大公司在这里设立研究开发中心，这对培养人才和建立国际融资的联络渠道非常有用。需要强调的一个观点是，政府机构在推进和引导风险投资行业发展中起着重要的作用，但这种推进的方式应该是非直接介入。 　　

　　《21世纪》：中国的风险投资行业还处于一个初级阶段，许多人对中国风险投资业是否要走向全球化持有不同看法，您怎么看待这个问题？尔里赫：风险投资本身就是一个全球化的行业，它是钱和技术的结合，钱当然需要从本国以及外国各个渠道去获取，技术则是全世界共同的语言，现在全球的技术壁垒越来越小，风险投资机构比以往更重视也更需要与其他国家交流。同时，风险投资所投资的企业、项目多数时候拥有的也是一个全球的市场。但从项目投资来看，自从全球风险投资业低落以来，过去那些跨国的项目投资普遍都收回了，今后类似的投资是否会恢复还要打一个问号，因为全球化投资确实有一些比较现实的问题，比如距离远，监控和关注比较难。中国的风险投资行业目前还不太成熟，现在走出去可能为时过早，可以先与海外风险投资机构进行援助式合作，在项目、技术、经验、运作模式等方面寻求合作。 　　

　　 《21世纪》：退出机制也是中国风险投资业面临的难题，有的人认为上市是最主要的退出渠道，但这个渠道实在太难了。尔里赫：根据我的经验，我认为最好的退出渠道是上市和兼并收购。相比之下，并购比上市简单、灵活，过程短，需要付出的努力也少得多。所以，在目前的情形下，并购是采用比较多的方式。 　　

　　《21世纪》：据您所知，以色列风投基金在中国有投入吗？尔里赫：以色列目前对中国没有风险资金的投入，不过以色列风投基金所投资的公司已经来到了中国，他们有可能把那里的风险投资基金介绍到中国来。 　　

　　《21世纪》：您所在的集团是以色列最大的风险投资集团，旗下拥有10个风险投资基金，您有兴趣到中国来做投资吗？尔里赫：我们现在在中国还没有代表处，这样可能不会直接投资，因为很难管理，运作费用也很高，但我们愿意通过和其他国家的风险投资机构共同设立的基金进入中国，也有兴趣和本地风险投资机构签定合作协议，在专业技术、网络关系等方面共同合作。　21世纪经济报道　

　　从政府监管的角度看，单一的市场结构便于监管。但单一市场结构的最大问题是与"市场化"的基本原则相违背，证券市场层次过于单一，就不能满足不同类型投资者、融资者的需求，也不利于中介机构的发展。将各类资金、中介机构和投资者集中于单一市场，加大了市场的投机性，反而给监管工作带来更大的难度。因此从成本上考虑，监管一个市场的成本未必小于监管几个市场的成本。更重要的是，中国证券市场发展的根本目的是为了给上市公司提供更多的融资渠道，以及为了给投资者提供更多的投资机会。服从于这一目的，我们也应该把发展结构层次丰富的证券市场作为一个重要目标。要构建多层次的证券市场体系，应有四方面的改革：

　　1、要对沪、深交易所重新定位，建立合理的主板市场。 　　

　　主板市场应是上市标准最高、信息披露最好、透明度最强和监管体制最完善的股票交易全国性大市场，主要适于规模较大、基础较好、已步入扩张期和成熟期阶段且占有一定市场份额的收益高、风险低的知名优秀企业。可考虑对沪、深交易所的市场结构和业务内容进行整合。在设计上可借鉴纽约证券交易所和纳斯达克市场的分工模式，同时参考上海和深圳各自的经济特征和城市定位，将上海证券交易所定位成中国股市的主板市场和蓝筹股市场，由此将深圳证券交易所现有的上市公司转移到上海市场，从而极大地扩大主板市场容量和集资能力，使主板市场成为国民经济支柱企业筹集资金的主要场所。而深圳证券交易所则定位为中国股市的"二板市场"，成为中小高新技术企业和成长型企业筹集资金的主要场所。 　　

　　2.要尽快在深圳推出二板市场。与主板市场相比，二板市场是为了适应新经济的要求和高新技术产业发展的需要，弥补现有市场功能上的缺陷而设立的新市场，主要为具有高成长性与高增长潜力的高科技企业、民营企业和中小企业等提供服务。在上市标准的选择上，要先紧后松。即二板市场的进入门槛虽然比主板市场低，监管也相对宽松，但仍要坚持审慎原则，严格掌握上市条件和监管制度，待二板市场运作一段时间后，再根据实际需要逐步放松有关要求。这主要是因为：一是我国的证券市场历史较短，很不完善，仍存在许多亟待解决的问题；二是二板市场是市场的"衍生品"，是制度创新的结果，因而存在较大的市场风险，目前较为成功的美国NASDAQ市场也不乏失败的例子。 　　

　　建立二板市场是管理层在前两年就做出的重大决策，但由于担心市场风险和负作用，二板市场的建立步伐一推再推。我们认为，任何事物都有利有弊，不能因为二板市场风险大就对其采取否定态度，推出二板市场对中国证券市场的正面促进作用要远远大于其负面的影响。而且，只要做好风险防范工作，二板市场的负作用可以降低到最低程度。对二板市场的风险，可以在以下几个方面采取对策：

　　（1）加大对投资者风险教育，给投资者以明显的风险警告。在市场化条件下，保护投资者利益的最重要手段之一就是教育投资者。一方面要严厉打击证券市场上的欺诈行为，另一方面要防止投资者过度依赖政府而在投资方面形成更大的"道德风险"。 　　

　　（2）完善二板上市企业的退出机制，充分揭示二板上市企业的投资风险。 　　

　　（3）强化保荐人的责任，即保荐人在公司规范动作过程中应承担较大的责任。将保荐的中介机构(如证券公司)在上市企业的规范和信息披露方面的责任加大，甚至实行严格的"无过错责任"原则，从而更好地保护投资者利益。 　　

　　（4）强化信息披露，提高在二板上市企业的透明度。加强提高信息披露的频度，强化信息披露的时效性。上市企业的"透明度"对保护投资者利益非常重要，正如国外的谚语所言：阳光是最好的消毒剂，路灯是最好的警察。 　　

　　（5）强化二板上市企业在公司治理结构、内部控制制度等方面的行为准则、运作标准和运作质量的监管。 　　

　　3、要适当组建区域性证券交易中心，发展现代场外交易市场。我国目前发展场外交易市场的最现实选择是立足于一些较为成熟、具有相当规模的区域性证券交易中心，通过整顿、规范，并实行电子联网，在此基础上形成一个与主板、二板市场相独立的，全国性的、规范的，在证券的发行、上市、交易、结算、监管等方面实行全国统一规则的现代场外交易市场。如可考虑在对北京、西安、成都、武汉等现有规模较大的产权交易中心改造的基础上设立区域性证券交易中心。场外交易市场的上市标准应比交易所市场、二板市场更为宽松，以适应更广泛层次的那些无法在主板和二板挂牌的中小企业的融资发展要求，并最终能与主板市场、二板市场互补协调，共同发展。 　　

　　4.要以代办股份转让系统为契机，逐步恢复分散性的柜台交易市场。分散性的柜台交易市场作为整个证券市场体系中最低层次的原始形态，是主板市场、二板市场和区域性证券交易中心正常运作的基础。它不仅为众多无法在上述三个市场挂牌交易的本地中小企业、民营企业（处于研发阶段和初创阶段初期的企业）提供股权流通及融资的渠道，更重要的是，它在证券市场体系的发育中将起到试验田的作用。而且柜台交易受地域、交易量、交易者人数等方面的限制，即使发生某种风险也相对容易解决，不至引发证券市场的全面风险。这样，随着证券交易品种的不断创新，证券市场就能形成品种交易的多层次格局，广泛地吸引不同类型的投资者。从2001年7月起，为解决历史遗留的STAQ、NET系统法人股和退市公司股份的转让流通问题，由中国证券业协会组织的"代办股份转让系统"启动，在探索建立多层次证券市场体系方面又开始了有益的尝试。我们认为，我国分散性的柜台交易的恢复应以此为契机，以各证券营业部为据点，由各所属的区域性证券交易中心直接统一登记、托管，再报证券业协会备案，由证监会最后审查，证券业协会配合证监会对违规交易进行处罚.　中国证券报

　　 中国人民银行日前决定，提高存款准备金率１个百分点，即存款准备金率由现行的６％调高至７％。业内人士认为，存款准备金率上调对股市影响不大，对债市而言却是一个实实在在的利空。西南证券研究发展中心副总经理周到表示，央行上调存款准备金率，对股市而言影响不大。周到认为，这次央行上调存款准备金率１个百分点，其效果是回笼基础货币１５００亿元，这对银行而言数量并不大。他表示，上调存款准备金不会直接影响上市公司业绩。首先这个政策回笼的资金不大，不会造成商业银行资金紧缺；其次，由于上市公司贷款占商业银行总贷款的比重有限，加上上市公司的贷款相对而言提供的保证措施比较好，因此，这个政策不会影响本来计划发放给上市公司的银行贷款，不过对今后上市公司的银行贷款还是会有一定的影响的。从上周四开始，债券市场出现普跌走势，其中，长期国债跌幅最大，央行上调存款准备金率给债券市场带来的风险已经“提前释放”。申银万国债券研究所陆文磊指出，调整存款准备金率一般来说是一个冲击很大的货币政策，但就这次来说，央行上调存款准备金率１个百分点，比市场预期的２个百分点要少，总的来说，这次还是一个比较温和的政策。因此，不会对债券市场造成太大的利空打击。陆文磊分析，上调存款准备金率，对国有商业银行和股份制商业银行造成的压力不大，压力最大的主要是城市商业银行。６月底公布的数据显示，城市商业银行的超额存款准备金率仅为１％多一点，城市商业银行将是未来一个月内债券市场主要的做空力量。 　　

　　资料链接 　　存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。 　　

　　中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。 　　
　　 我国的存款准备金制度是在１９８４年建立起来的，近二十年来，存款准备金率经历了六次调整。我国存款准备金率自１９９８年以来进行过两次调整，一次是１９９８年３月将存款准备金率由１３％下调到８％，最近的一次是１９９９年１１月存款准备金率由８％下调到６％。　 证券日报

　 《货币市场基金管理暂行规定》（征求意见稿）在业内广泛流传,这是证券监管部门酝酿推出货币市场基金的一个大动作，而几乎是在同一时间，基金、券商与银行三方展开了对货币市场基金的新一轮争夺。

　　几乎是在同一时间，基金、券商与银行三方展开了对货币市场基金的新一轮争夺。日前，《货币市场基金管理暂行规 定》（征求意见稿）在业内广泛流传。据悉，这份在8月26日制作完成的文件被下发给各家基金管理公司和商业银行的基金托管部，向相关机构征求意见。有消息人士称，这是证券监管部门酝酿推出货币市场基金的一个大动作。据此前的公开消息，招商、华安等基金管理公司已表示，将在时机成熟时推出货币市场基金。事实上，更多基金管理公司设计的货币市场基金产品已经上报给证券监管部门。有基金管理公司人士表示，“这份规定的正式推出将为基金业的产品创新带来重大契机，其重要性不言而喻。”然而，到底何时能够推出，各方心里还不敢肯定。在证券业内，除基金管理公司可以理直气壮地推出货币市场基金外，券商其实早就瞄上了这个香馍馍。有业界人士认为，即将推出的券商资产管理规定中有关集合受托理财的内容实际上就是针对货币市场基金的。“只不过巧妙地避开了一些敏感的字眼。”有专家认为，以招商银行与招商证券联手推出的“招商受托理财计划”为例，实际上已打通了货币市场与资本市场之间的通道，其投资品种更多地着眼于低风险的固定收益品种，从而与货币市场基金有异曲同工之妙。在美国，货币市场基金问世初期，就是通过这种巧妙的产品设计，成功地绕过了相关规定的限制。有迹象表明，券商极有可能会率先获得正式推出货币市场基金的机会，从而在各类机构中抢占先机。“相关规定很可能在国庆前后推出，券商可以大展拳脚，并先发制人。”相比之下，商业银行介入货币市场基金业务之争则多少有些出人意料。 　　

　　8月23日，央行货币政策司司长戴根有在昆明公开表示，只要相关法规完成修改，由商业银行推出和管理货币市场基金将不存在障碍。随后，央行行长周小川9月上旬在公开场合表示，有些国家的货币市场基金是商业银行自己的产品，在我国以商业银行主导融资媒介的状况下，如果不想办法发挥商业银行的积极性、主动性，问题的解决就会比较慢，还会使风险逐步积累。据悉，不少商业银行闻之大喜。而在9月中旬，央行货币政策司副司长穆怀朋更是言之凿凿地表示，央行今后将重点发展货币市场基金和债券市场基金。有业界专家认为，从央行对货币市场基金的态度来看，态度之坚决、级别之高均令人吃惊。据悉，央行高层的频频表态与一些机构的大力推动有关。在此之前，一些先知先觉的商业银行将货币市场基金的方案上报给央行，以试探央行的底线。因此，央行高层的公开讲话令这些商业银行一下子感觉到腰杆“硬”了许多上述种种迹象表明，货币市场基金已成为基金、券商与银行三方志在必得的香馍馍，一场激战在所难免。

　　无论是基金、券商，还是银行，在当前市场环境下力推货币市场基金都有深刻的背景与原因。今年初，招商基金首次亮出了货币市场基金的底牌。这标志着，基金管理公司开始正式进军货币市场基金的领域。有基金经理直截了当地指出，“基金公司推出货币市场基金主要从完善产品线、做大基金业的角度考虑。毕竟，从目前的实际来看，投资者对其需求相当强烈，巨大的市场需求呼唤我们发展货币市场基金。” 从当前实际来看，我国居民整体收入水平偏低，近两年的股市疲软令投资者伤透了心，普通投资者对资产安全性的关注远远超过了资产增值性，所以，需要大力发展低风险基金品种。从发展前景看，保本基金、债券基金等都同样具有相当大的市场需求。与股票市场基金相比，货币市场基金的风险度低了许多。在投资范围上，《货币市场基金管理暂行规定》（征求意见稿）做出了明确规定，主要包括下列金融工具：现金；银行定期存款、协议存款或大额存单；剩余期限小于397天的短期债券；期限在一年以内的债券回购；中央银行票据；银行承兑汇票；经银行背书的商业承兑汇票等。 　　

　　南方宝元债券基金、华夏债券基金及南方避险增值基金等都在发行中大获成功，一时之间成为基金业发展方向的引导者。因此，引入货币市场基金的意义不可低估：一方面，这可以改变目前基金投资单一的状况，在丰富业务品种的同时有利于基金管理公司的多元经营，分散风险，提高风险承受能力；另一方面，建立货币市场基金不仅为基金业开辟了一个新的利润增长点，更重要的是它为开放式基金提供了一个可选择的工具。至于券商，利用集合受托理财方式来介入风险度较低的投资品种，是其资产管理业务发展的大趋势。业内人士指出，今年初，多家券商不约而同地选择了集合受托理财的业务模式，其原因就在于，传统的资产管理业务再也行不通了，特别是一对一地向大客户保底的做法基本上已成为过去时。对此，有券商资产管理人士称，“在目前市场状况下，生存是券商的首要目标，风险较大的传统资产管理模式显然已不适合券商的处境。相比之下，投资于货币市场工具不但能够抵御风险，还能为券商带来稳定收益。” 　　
　　 正是基于这种考虑，证券监管机构在7月份征求意见的《关于证券公司产品开发有关问题的通知》中对产品投资范围作了一些明确限制：集合受托理财主要投资于国债和中央级或大型企业的债券等，投资于股票的比例不得超过20%。据悉，尽管该通知很可能会以其它形式出现，但这无疑反映了监管部门的相关监管思路，那就是，由于集合受托理财是为众多中小投资者服务，风险控制应是第一位的。受此影响，不少券商正在开发中的集合受托理财产品均在货币市场工具方面大做文章。南方一家券商资产管理业务负责人透露，现有金融市场结构中存在收益率断层，给券商运作留下了足够的空间。从商业银行的角度来看，推出货币市场基金主要是受两方面因素影响。一方面，随着国内开放式基金的迅速发展，激励机制不足的缺点日益显露，目前国内商业银行对其基金业务所获得的代销费及托管费已经没有太大兴趣了。有业内人士指出，“与封闭式基金以吸引股民投资为主有较大差别的是，开放式基金更多地是面向储户，从而造成了相当庞大的银行客户资源损失，这较银行所获得的代销费和托管费影响更大。”因此，不少银行认为，花了庞大精力和资源，为何还要为人做嫁衣呢？另一方面，从商业银行大力发展中间业务的角度来看，介入基金管理业务无疑是重要途径之一。业界人士指出，近几年来，国内商业银行发展思路有了很大变化，发展中间业务受到了格外重视。例如，中国建设银行的资金运营中心从北京转移到了上海，其目的就是要提高中间业务收入在总收入中的比重，从而提升竞争力。 　　

　　在未来几年内，国内基金业发展目标直指1万亿元大关。业内人士粗略算了一笔账，即使是以当前1.5%的管理费率计算，管理费总额就达到了150亿元，这一数字足以令商业银行心动。更何况，以商业银行庞大客户资源为基础，其所管理的货币市场基金将很可能会发展更快，在市场中的发言权更大。有商业银行人士认为，货币市场基金主要投资于货币市场工具，而商业银行在货币市场中有资源和技术优势，因此，商业银行推出自己的货币市场基金理所当然。所以，多家商业银行正全力以赴地争取在货币市场基金上抢得头啖汤。

　　从招商基金管理的货币市场子基金暂时未能获批来看，市场各方仍然对货币市场基金的推出存在一些疑问，尤其是涉及到混业经营、市场基础条件还不够成熟等等问题。对此，有业内专家指出，随着市场逐渐发展，推出货币市场基金应该没有太大障碍。客观地看，无论是由商业银行推出货币市场基金还是由基金公司推出货币市场基金，应该都会涉及到混业经营的问题。据悉，这也是货币市场基金迟迟难以推出的主要原因之一。然而，从我国金融业的大体思路来看，在分业防范风险的前提之下，有限度的混业经营局面事实上逐步在扩大。例如，保险资金通过基金进入证券市场投资股票和债券，商业银行从事证券、保险和信托业的中间代理业务等等都是得到认可的业务。事实上，相关法律法规的修改将为货币市场基金的推出创造良好条件。例如，经国务院审议通过的《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》就在商业银行分业经营规定条款增加了“国务院另有规定的除外”一款。正是基于这种情况，戴根有才信心十足地让各家商业银行将货币市场基金方案上报到央行，并择机推出。另外，有一种观点认为，我国现在的货币市场品种较缺乏，这意味着，当前运作货币基金并不完全具备条件。有业内人士表示：“现在如果做货币市场基金，实际上面临着品种不多、空间不大的尴尬。”对此，有不少专业人士指出，目前我国的宏观金融环境与当时美国货币市场基金崛起时很有相似之处：我国的利率管制与70年代美国的情形相似，同样是中小投资者无法进入货币市场投资。并且，同样存在一定的利差———我国目前的银行存款利率低于国库券利率、大额可转让存单利率、回购利率等，加之国债市场、资金拆借市场都达到了一定规模，票据市场亦开始发展，这一切都为货币市场基金提供了市场发展基础。 　　

　　事实上，我国货币市场在今年在两方面发生了深刻变化。一方面，全国银行间同业拆借中心推出的“中国票据网”，为商业票据转让提供了一个统一的信息平台。从今年运行的情况看，票据市场得到了较快发展：品种较为丰富，成交异常活跃。另一方面，从今年4月22日以来，央行改变了公开市场操作的思路，一年以内的央行票据成了其手中的“常规武器”，到9月中旬累计发行量突破5000亿元。随着短期内央行票据大量持续的发行和市场成员对央行票据等货币市场工具的认可程度不断增强，央行票据的活跃度和影响力将进一步增强，其反映市场短期资金供求关系和利率水平预期的能力也会不断增强，货币市场将有一个快速发展的空间。无论是商业票据，还是央行票据，一个重要功能是大大丰富了当前货币市场工具，一举扭转了货币市场上长期存在的短期国债数量不足的劣势。因此，有业内专家指出，以目前庞大的货币市场总量和较为多样化的货币市场工具，足以为货币市场基金创造一个“广阔的舞台”。

　　有关货币市场基金之争，市场目前关注的焦点之一就在于，谁将抢得先机？无论是基金、券商，还是银行，均不愿意将这个香馍馍拱手让与他人。目前，证监会在推动基金与券商发展货币市场基金方面暂时领先，无论是券商还是基金，均有相当的管理办法在广泛征求意见之中。可以想象，这实际上意味着，由券商与基金推出货币市场基金已近在咫尺。以当前投资者的偏好程度来看，其发展前景不容置疑。因此，基金与券商很可能会在今年末、明年初获得一次重大发展契机相比之下，银行则暂时处于下风。事实上，央行也急于让商业银行尽快推出货币市场基金。但是，目前对于央行来说，这个问题还难以摆上最重要的议事日程。9月21日开始，央行调高了存款准备金率1个百分点，对金融市场的影响是相当深远的。如何抚平这个大动作所带来的额外创伤已成为央行相关部门最迫切的课题。所以，在短时间内，央行很可能还无暇制定有关货币市场基金的规定，这就给商业银行推出这项业务带来了制度性障碍。如果从市场发展前景与做大市场蛋糕的角度看，抢占先机事实上并非特别重要。跳出部门的利益之争，货币市场基金的发展还需要各方齐心协力，这样才能实现共赢。尽管券商与基金很可能暂时领先，但是，不容忽视的一点是，在货币市场上，银行的发言权更大，其在货币市场上的影响力几乎是垄断性的，券商与基金相对而言明显处于弱势。因此，三方合作是必不可少的。国外实践表明，由于货币市场基金的优势相当明显，其对储蓄的分流效应和突破存款利率限制的作用会相当明显。在当前，如果货币市场基金发展没有相应规划，从而导致储蓄分流过快，那么，这对商业银行来说就会存在一定风险。一个直接后果就是，货币市场基金的基础会动摇，而这却是各方都不愿意看到的局面。　证券时报

　　 经过两个月的持续下跌，深沪两市在“十一”长假前，不断以地量逼近今年初的市场低点。而近日市场出现的小幅反弹，似乎表明市场已经发出初步企稳信号。与此同时，包括券商受托理财、基金法出台等在内的利好预期逐步得到证实，从而使得10月股市基本面为市场看好。 　　

　　上周沪市跌破市场心理点位1400点，并一度探至1370点附近。不过由于受央行上调存款准备金率影响，市场资金明显偏紧。例如第八期国债近三成流标，第九期国债停发。收缩银根导致证券市场资金供应直接受到较大冲击。招商基金公布的最新周报，援引央行公布的8月份货币供给量增速再创新高，认为整个经济中的资金供给还是相当充裕的，只是证券市场资金较紧。该周报预测，管理层为了防止经济过热及可能出现的通货膨胀，将会继续加快货币回笼速度，对证券市场的中期走势将产生不良影响。尽管目前看来市场受制于资金供给量的萎缩，但市场人士普遍认为央行调高存款准备金率的政策并不对股市构成特别大的冲击。国信证券的谢润峰认为，从现在每日成交量可以看出，场外资金对入市持谨慎态度，不过这不意味着市场缺乏资金。而是场外机构等待10月利好与利空消息以何种方式公布。如果利好先于利空公布，则将严重影响场外资金操作，对市场有百弊而无一利；相反则可能有助于外围资金的参与。例如公布券商受托理财的利好消息后，再公布长江电力发行，则市场难免继续探底。 　　

　　为市场讨论数月之久的券商受托理财业务，在弱市更为券商所看重。日前在深圳召开的座谈会和最近的消息都表明，券商受托理财业务最晚也会在10月出台。经过广泛征求意见，市场普遍认为监管部门对券商受托理财的门槛将逐步降低。例如有消息称，多数证券公司都将有资格开展代客理财业务。此外券商受托的客户范围将进一步拓宽，从而使券商业务获得更广泛的资金渠道。如果看到今年初招商证券和国信证券受托集合理财受到极大欢迎，那么在该规定保护下，无论券商还是投资者，都将更积极地参与其中，带给市场的资金量也将是空前的。10月份可以期待的另一利好是基金法出台。目前该法草案二审稿正在紧锣密鼓地调研。有关方面对草案所采取的积极态度，显示出基金法在10月出台的可能性大增。如果一切顺利，则基金法出台后，相关对开放式基金短期融资的支持、对基金之间关联交易的约束等条款，都将有助于资金通过基金更顺畅地流入市场，使资金供应更加充沛。据了解，尽管后期面临长江电力等大盘股上市融资的局面，最近不断有上市公司提出转债、配股等融资要求，但市场人士较普遍认为目前两市已经基本处于底部，市场期待的是10月份利空释放后，政策利好能够如期出台.　深圳特区报　

　　 就要迎来国庆长假，大盘是否持续目前的胶着状态，有哪些热点值得关注？昨天的沪深股市出现了小幅反弹，尽管大盘还没有脱离下降通道的束缚，但下跌的步伐明显放缓。多数投资者对1311点的大级别反弹预期颇高，而不愿轻易割肉离场；但场外资金仍在袖手旁观，明显缺乏进场的积极性，由此，大盘处于“高不成低不就”的尴尬状态。还有5个交易日，就要迎来国庆长假的休市，大盘会不会持续这种胶着状态，还有哪些热点值得关注？ 　　

　　资金压力变大主角退场休整 　　从近期的大盘表现看，弱势阴跌的格局不会改变，昨天只能看成是技术面上的超跌反弹，但实际的操作意义不大。因为目前还有诸多不祥兆头笼罩着市场，促成了大盘持续性的阴跌态势，难以看到回暖的迹象。在央行监管力度明显加大的背景下，股市资金回笼的压力变大，第四季度的资金面会越发吃紧。一个最明显的特征，就是持续不断的庄股跳水现象，近几天的湖大科教(600892)、哈飞股份(600038)、燃气股份(000793)等庄股都遭遇了暴跌行情，其背后则是主力仓皇出逃的足迹。尽管每年都会发生庄股雪崩的故事，但今年的辐射面明显加大，更多的庄股陷入资金断裂的暴跌怪圈，对市场人气的打击很大。但由于市场投资理念的转变，对大盘未来走势威胁最大的还是大盘蓝筹股的表现。银行板块的整体走弱，已经令五大主力板块的重心下移；而基金重仓股招商银行(600036)和宝钢股份(600019)的破位，则传递出另一个信息，作为市场主心骨的众家基金在忙着退场休整。 　　

　　主角如果退场，接下来的演出自然不会太精彩，大盘也就有了继续下跌的动力和理由。

　　下坡趋势明朗反弹需要契机 　　市场中的看空气氛越来越浓，有分析认为，目前大盘处于很明朗的下坡走势，基本格局很难扭转。从纯技术角度上看，跌到今年最低点1311点，甚至跌破1300点的可能性都存在。但具体见底或反弹点位并不重要，因为现在大盘的走法是几根阴线后就出个小阳线，这种阴跌探底最可怕，其间的超跌反弹难以改变大盘的整体走势，还需要时间和耐力来等待。如果出现暴跌行情，反而容易见底。但也有市场分析表示，庄股跳水通常是大盘见底的特征。自2001年7月份以来，庄股跳水在大盘下跌中一直起着推波助澜的作用。目前庄股跳水的再度升温，则意味着大盘将加速见底。从历史经验看，10月附近会出现大级别的反弹行情，但任何一次反弹都需要契机。要么是暴跌见底，要么是消息面的刺激，但目前尚看不出或想像不出消息面的利好，所以还需要等待股指的继续探底。

　　热点维持独立难以吸引投资 　　目前的个股表现十分混乱，尽管近期时常有热门股表现突出，但大多以独立行情为主，很难吸引投资者的跟风参与，所以也难以有很好的持续性，实际操作性较差。而前期的大盘股尽管有业绩的支撑，但短期内缺乏市场盈利效果，需要恢复元气。目前，市场比较看好的有一部分超跌股和明显有资金流入的强势股如东北板块,部分ST为主的重组股,部分电子信息、数字电视股，但其演绎的行情有所不同。如果出现反转，有线电视及网络等概念股会成为热点；如果小幅反弹，一些新股和次新股有望领涨；而弱势格局中的短线活跃品种，则是部分有题材支撑的ST股，但操作难度很大，投资者始终面临较大风险，因此建议以观望为主，不要轻易进场操作。　北京青年报　

“新风险”中国项目首届投资论坛

2003年10月21～22日

上海浦东 香格里拉大饭店

自2002年“新风险投资”成功登陆中国以来，中国项目办在一年多的时间内，在可持续发展领域众多项目中筛选出的优秀项目，内容涉及有机农业、清洁生产、可再生能源等领域。入选企业代表将有机会在投资论坛上展示自己的实力，受到与会投资商的关注。 　 “

新风险投资”中国投资论坛将有来自国际国内投资界、企业界、政府和多边国际组织，以及新闻媒体的百余位人士出席。发言人包括全国人大常委会副委员长成思危先生、花旗银行中国区总裁Richard Stanley先生，国家发展改革委员会苏波司长、清华创业投资有限公司叶东总裁等。中国政府高级官员、风险投资界、银行界的权威人士也将出席本届论坛。 　

通过帮助投资商筛选企业和项目、为企业提供能力建设培训和投资咨询服务、举办投资商大会等途径，为企业和有能力的投资商架设顺畅的通往最终投资合作成功的桥梁。花旗集团基金会提供的资金将用于项目的发现、筛选和培育。 　

“新风险投资”是世界资源所(WRI)可持续发展企业计划(Sustainable Enterprise Program)的一部分。该计划首创了利用商业力量促进环境良性发展的解决方案。十多年来，世界资源所一直致力于通过提高商界的环境意识并促成商界对环保事业的支持来帮助商业领导者、繁荣新的市场和改善人们的生活环境。WRI是唯一一家把环保事业与企业、企业家、投资者和商业学校集中在一起，并促进其实现商业转化的国际组织。

参会方式： 2003年10月1日前报名

参会人员需自行解决往返交通和住宿费用

付款方式： 现金、邮局邮寄、转帐支票、银行汇款 开户银行： 建行月坛南街分理处(291) 单位名称： 北京超伦科技开发总公司环境与发展研究所 银行帐号： 65100040526100171-13

欢迎来电来函或登录网站了解有关本次会议 和“新风险投资”中国项目详情！

联 系 人： 甘洁 联系方式： (电话) 010-6601-2149转132或123 (传真) 010-6601-9341

(电子邮件) nv@new-ventures.org.cn (网站) www.new-ventures.org.cn

备注： 鉴于名额限制，请于 2003 年 10 月 12 日前 通过传真或电子邮件返回参会回执。

汇款凭证传真至：010-6601-9341 确认后，我们将给您邮寄正式参会请柬并告知具体的参会事宜。

北京创业投资协会 发行
北京市海淀区北三环中路31号凯奇大厦1106室
电话：010-82001791 82001792 传真:010-82003603
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