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　积极为创业板推出创造条件

　创业板问题有望年内解决

　《证券公司客户资产管理业务管理办法》将出台

　纳斯达克经历浮沉 能否再次续写传奇

　　 中国股市自２００１年以来，陷入了低迷的状态。股市蒸发７０００多亿流通市值，绝大多数投资者损失惨重。对股市长期低迷的问题究竟怎么看？笔者认为，必须站在国民经济的整体高度，剖析股市长期低迷对国民经济形成的负面效应，认清股市再持续走低，对国民经济的严重危害，才能高屋建瓴，破解中国股市运行中的一道道难题。 　　

　　一、筹资功能弱化 　　众所周知，股市具有较强的筹资功能，这是我国中央政府建立股市的初衷，也是地方政府和成千上万企业关注的焦点。十多年来，我国股市筹集资金共达８０００多亿元，有效地支持了国有企业改革，推动了现代化企业制度的建立和国民经济的增长。然而，近几年来，由于股市连续走低，通过股市筹集资金的数量和比重呈下降趋势，使得股市筹资功能明显弱化。据统计，２０００年通过股市筹资达１５５４亿元；２００１年为１０９７．９亿元，比２０００年下降２９．３％；２００２年为７７８．４亿元，比２００１年下降了２９．１％，２００３年上半年为３１８亿元，仅占２００２年全年的４０．８％；是２０００年股市筹资规模的２０．４％。股市筹资功能的弱化，直接导致了直接融资规模下降和间接融资规模的上升，中央银行今年二季度的报告显示，企业贷款在整体融资中的比重由２０００年的７３％上升到今年上半年的８９．５％，股票融资却从２０００年的１２％下降到今年上半年的１．６％。如果股市融资功能日益萎缩，将会影响企业的正常融资，进而拖累整个国民经济的健康发展。 　　

　　二、券商经营窘迫 　　中国证券商与中国证券市场相伴成长，到目前仅有十几年的历史，实属一个年轻的行业。到今年７月底，我国证券公司发展到１３１家，拥有３０００多家证券营业部和服务部，从业人员达１０余万，初步具备了一定规模。然而，由于我国金融业实行严格的分业经营和分业管理，使得券商获取利润的手段和空间直接受到证券市场兴衰的制约。一旦股市低迷，券商的四大业务都受到较大影响。近两年来，由于股市持续走低，大部分券商的投资理财资金被严重套牢；券商的研究咨询业务是一个投入大产出小，可谓鸡肋的业务，真是食之无味弃之可惜。由此可见，券商的利润与股市的走势息息相关。据统计，我国证券商２０００年实现利润２４０亿元，２００１年实现利润仅为６５亿元，２００２年亏损２６亿元。凭心而论，券商坐收渔利、获享超过金融业平均利润的时代已经过去，但是就一个行业而言，出现整体亏损甚至连最优秀的企业也无利可获，是极其不正常的。长此下去，不但制约着券商的自我积累和自我发展，而且难以应对加入ＷＴＯ后，国外投资银行进入的竞争，这既不利于我国金融业的安全和稳定，也有碍国民经济的良性发展。 　　

　　三、阻碍消费需求 　　勿庸置疑，中国股市的成立与发展，融入了千百万投资者的汗水和心血，他们怀着支持改革，分享中国经济高速成长带来实惠的初衷，把自己多年来积攒的血汗钱投入到股市。然而，由于消息的不对称性和股市逐波下行，广大投资者在这几年中损失惨重。据《上海证券报》披露数据显示，近三年来，九成股民成为套牢族，六成的股民投资损失超过５０％。 　　众所周知，千百万投资者是我国居民消费群体当中最有潜力和活力的消费者，如果股市实现财富效应，必然加大他们的消费需求，拉动内需，使其成为经济增长的亮点。但是，由于股市的缩水效应，使广大投资者只得紧缩需求，减少消费。今年上半年，我国ＧＤＰ增幅达８．２％，在拉动国内经济增长的投资、出口、消费的三驾马车中，上半年全社会投资增长３１．１％，出口增长３３．４％，而社会消费增长仅为８％，由此可见，消费增长的幅度远远低于投资和出口，成为经济持续增长的一大难点。消费需求增长缓慢，除了“非典”等原因外，股市长期低迷，使投资者消费预期低下，不能说不是一个重要原因。 　　

　　四、影响财政收入 　　股市低迷影响财政收入主要表现在三个方面：其一是印花税的减少。２０００年我国证券交易印花税高达４７８亿，占当年财政总收入的３．９４％；２００１年证券印花税为２９１．４４亿，比２０００年减少了１８６．５８亿，降幅达３９％；２００２年证券印花税仅为１１１．９８亿，为２０００年的２３．４２％，仅占当年财政收入的０．６６％。其二是券商纳税金额的减少。据有关部门汇总，２０００年我国证券公司纳税总额为１０３．８亿，２００１年纳税为５４．２６亿，同比减少了４７．７４％，由于２００２年券商出现了５１家亏损，其纳税额也就微乎其微。其三是参与证券市场相关行业的减税行为。我国证券市场的参与者，除了广大股民之外，还有众多的机构投资者，由于股市的缩水，使得他们在证券市场的投资收入锐减，因此就谈不上有多少所得税。由此可见，股票市场持续低迷、交投萎缩对我国财政收入造成了直接的影响。据初步估算，２００２年与２０００年相比，财政从证券市场获得的税收起码减少了４００亿左右。 　　

　　五、增加就业压力 　　股市低迷对增加就业形成的压力主要表现在两个方面：一是直接压力；二是间接压力。所谓直接压力是指直接参与股市的相关行业，不能有效地吸纳新生劳动力。按照正常情况，中国的证券商和证券咨询机构以及债券评估机构和相关的中介机构，是一个新生的行业，也是朝阳产业，理应得到快速发展，成为吸收各种高中级人才的场所，为新的大学毕业生、研究生提供就业岗位。但现实的情况是，由于证券市场的不景气，证券公司、证券咨询机构面临着严重的生存危机，无力储备各种人才；相反，有的证券机构反而要裁减人员，以减轻财务负担。我们所讲的间接压力，是指由于股市的低迷，股市所拉动的行业和部门对劳动力需求的减少。一般地讲，如果股市健康稳步发展，它能有力地提升国民经济中重点部门和行业的发展速度，增加经济的繁荣度，从而带动就业。 　

　　六、加大金融体系风险 　　我国金融体系是以中央银行为主导，以商业银行为基础，以证券、保险为依托，涵盖其他金融机构的有机体。银行业、证券业、保险业是我国金融体系中的三大支柱。股市持续低迷对金融体系构成的风险，理应从银行业、证券业、保险业的安全角度去剖析： 　　

　　第一，股市低迷增大了银行业的风险。这是因为由于股市低迷，财富缩水效应使得城乡居民投资股市的兴趣递减，他们只好把钱存入银行，近两年来，我国城乡居民储蓄猛增，已高达１０万多亿。储蓄增长的直接结果是直接融资规模的萎缩，和间接融资规模的扩大。储蓄能否有效地转化为投资，要看银行业的运作效率，今年上半年国内金融机构人民币贷款余额为１２．１万亿，今年前７个月，人民币贷款增加了１．８９万亿，比去年同期全年水平还多３９７亿，出现了罕见的“半年放了一年贷”的现象。如果贷款不当，必然会加大银行不良资产的比重，为银行业的安全埋下隐患。 　　

　　第二，股市低迷使证券业的风险凸现。近两年来，由于股市持续走低，证券公司出现了严重亏损的局面，他们中有的铤而走险，违规挪用客户结算资金，挪用客户委托管理资产，挪用客户托管债券。如果上述严重违规问题不解决，不仅证券公司无法正常经营和持续发展，而且使得公司的个体风险与社会风险紧密相连，大大增加了风险的处理难度，降低了证券公司化解风险和再生的机会。与些同时，股市持续低迷对于基金业的发展极为不利。今年上半年基金业整体无红可分，据基金业今年６月底的报表分析，１７只开放式基金累计可分配净收益为－３．９１亿元，５４只封闭式基金累计可分配净收益为－３５．４亿元。长此下去，必然会出现对开放式基金集中兑付的现象，使之正常经营难以为继，也为基金业的发展蒙上阴影。 　　

　　第三，股市低迷为保险业的安全埋下了隐患。按照国际惯例，保险资金的绝大部分要运用到证券市场中去。因而国内保险业积极呼吁参与股票市场投资，目前的情况是，保险公司通过购买基金间接的进入了股市，由于基金业的整体效益不佳，今年上半年出现了整体负效益，使保险公司持有的大量基金无红可分，这必然加重保险的支付困难。如果允许保险基金直接进入股市，股市再持续低迷的话，必然要套牢保险基金，使许多养命钱无力可付。 　

　　七、不利于产业结构调整 　　社会资源的配置是股市最主要的功能。我国股市由于种种原因，在配置社会资源方面存在着较大缺陷，特别是股市的进入机制和退出机制的不完善，使得一些本应淘汰的上市公司没能及时退出市场。这不但浪费了稀缺资源，又阻碍了产业结构的调整。 　　

　　八、增加宏观经济预期难度 　　宏观经济的繁荣与蓑退有一定的规律性，并且通过一定的经济指标的变化反应出来，这些指标成为敏感性指标，通常分为三类：即领先指标、同步指标和滞后指标。领先指标对于预测宏观经济走势具有重要作用。常言道，股市是国民经济的晴雨表，是国家政治和经济的集中表现，在预测国民经济走势中属于先行指标。而近几年来我国的股市和股指的运行轨迹，与我国宏观经济走势严重背离，因此用这种失灵的股指来预测未来宏观经济走势，必然失去准确性和可信度。　经济参考报

　　中国民营企业家由热衷和政府官员交往，逐渐改为与学者“联姻”，由过多看重权力变为更看重智力。大学教授和专家学者正成为中国民营企业家的智囊团，为民营经济第三次创业提供智力支持。由天津市政府和全国工商联主办、北京大学经济研究所协办的“民营经济发展·天津论坛”近日在此间举行，来自北京、天津、山东、浙江等地的１００多名民营企业家，聆听了北京大学和南开大学多位教授的演讲，并向他们积极发问。 　　

　　一位与会专家表示，民营企业家所提的问题，已经不局限于其所在的企业和行业，而是更加关心国际市场动态和区域经济合作，说明中国民营企业家的视野正在扩大。伴随改革开放的进程，中国的民营经济从无到有，逐步发展并形成一定规模。其发展历程表明，中国民营企业已经从最初的原始状态完成了两次飞跃，进入到第三次创业时代。 　　

　　在第一次创业时代，中国的民营企业主要是家族作坊生产，追求产量，忙于赚取“第一桶金”。面对政策风险，民营企业还热衷走关系、找靠山，寻找“红帽子”。１９９２年邓小平南方讲话和中共十四大的召开，释放了民营企业压抑已久的热情，进入第二次创业时代。这一时期，民营企业家追求高速成长和规模效应，进行多元化投资。 　　

　　天津兴源环境科技公司副总经理李力说，１９９７年中共十五大把民营经济确定为社会主义市场经济的重要组成部分，使民营企业获得了前所未有的发展机会。然而，摆在民营企业面前的却是一道道难题：国企经历改革后逐渐恢复元气，跨国公司大量进入，对羽翼未丰的民营企业形成两面夹击；亚洲金融危机的侵害尚未消除；企业自身素质难以进一步提高……在前所未有的复杂形势下，民营企业要开始新一轮的求索，就必须与专家“联姻”，借助“外脑”打理公司的经营和管理。 　　

　　国务院发展研究中心副主任陈清泰认为，在知识经济浪潮下，智力也是一种重要资源，民营企业家通过与专家联合科技攻关、聘请专家作为企业顾问等形式，与智者联盟，可以归避市场风险，获取经济效益，此乃明智之举。有专家进一步指出，宽松的政策环境和激烈的市场竞争以及内在的发展要求，使中国民营企业家进入理性的第三次创业时代。提高企业整体素质，由过分看重权力向更看重智力转变，就成为中国民营企业的重要选择。　　新华网

　　 以促进陕西省关中高新技术产业带创业投资业发展为宗旨的《陕西省促进关中高新技术产业带创业投资业发展暂行规定》（以下简称《规定》）于2003年8月15日起正式施行。 　　

　　《规定》对我省创业投资业的市场准入和组织形式、创业投资的退出机制、创业投资机构的经营和可享受的优惠政策等进行了规范。《规定》所称创业投资是指主要向高新技术企业、科技型中小企业及科技成果转化项目进行各类股权投资，并为其提供经营管理和咨询服务，以期获取资本增值收益的投资行为。 　　
　　《规定》明确了“创业投资企业对本省行政区域内的高新技术企业和科技型中小企业及科技成果转化项目的投资额，超过已投资总额70％的，经省科技行政主管部门认定，享受高新技术企业的优惠政策。创业投资企业每年度可按其对本省行政区域内的高新技术企业、科技型中小企业及科技成果转化项目投资总额的3％计提风险准备金，风险准备金可在税前列支。创业投资管理企业经省科技行政主管部门认定，可享受高新技术企业的优惠政策。”据介绍，近年来，创业投资业在我国已发展到相当规模，我省也是国内创业投资最活跃、最集中的地区之一。由于创业投资是一种高度专业化的投资行为，具有高风险性和不确定性，其投资活动周期长、投资大、管理复杂，所以需要通过专门的立法来保障投资者的权益，同时促进创业投资业的发展。截至目前，我国北京、上海、深圳、天津、成都等省市已出台了鼓励创业投资业发展的地方政府规章。 以促进我省关中高新技术产业带创业投资业发展为宗旨的《陕西省促进关中高新技术产业带创业投资业发展暂行规定》（以下简称《规定》）于2003年8月15日起正式施行。 　　

　　《规定》对我省创业投资业的市场准入和组织形式、创业投资的退出机制、创业投资机构的经营和可享受的优惠政策等进行了规范。《规定》所称创业投资是指主要向高新技术企业、科技型中小企业及科技成果转化项目进行各类股权投资，并为其提供经营管理和咨询服务，以期获取资本增值收益的投资行为。 　　

　　《规定》明确了“创业投资企业对本省行政区域内的高新技术企业和科技型中小企业及科技成果转化项目的投资额，超过已投资总额70％的，经省科技行政主管部门认定，享受高新技术企业的优惠政策。创业投资企业每年度可按其对本省行政区域内的高新技术企业、科技型中小企业及科技成果转化项目投资总额的3％计提风险准备金，风险准备金可在税前列支。创业投资管理企业经省科技行政主管部门认定，可享受高新技术企业的优惠政策。”近年来，创业投资业在我国已发展到相当规模，我省也是国内创业投资最活跃、最集中的地区之一。由于创业投资是一种高度专业化的投资行为，具有高风险性和不确定性，其投资活动周期长、投资大、管理复杂，所以需要通过专门的立法来保障投资者的权益，同时促进创业投资业的发展。截至目前，我国北京、上海、深圳、天津、成都等省市已出台了鼓励创业投资业发展的地方政府规章。

　 科学技术部部长徐冠华在近日召开的记者招待会上表示，推出创业板对中国高新技术产业化的发展至关重要，也是不可替代的。因此，要积极地为创业板推出创造条件。在谈到建立风险投资机制时，徐冠华说，现在大家最关心的问题就是创业板开不开、何时开的问题。创业板的推出，对于中国高新技术产业化的发展是至关重要的，也是不可替代的。但是我们要为创业板的推出积极的创造条件，这里边就包括高新技术企业要尽快建立现代企业制度，也包括我们要加强各种有关相应的中介机构的建设，没有这些中介机构，我们的创业板就是不规范的，而且也是高风险的。目前在高新区内80％以上的企业都是民营企业，要为这些民营企业在市场竞争当中和国有企业在竞争当中处于平等的地位提供各种可能的条件，包括在科研方面提供一个公平竞争的条件，这是我们下一步要努力做到的。另外，从试点开始，尽快的落实有关知识和管理参与分配的政策，包括在国有高技术企业里面落实这方面的政策。徐冠华表示，目前证券市场中比较活跃的是江阴板块，十家高新技术企业都是通过实施火炬计划项目发展和壮大起来的。据统计，国家高新区各项主要经济指标十年来平均增长率达到近50％。2002年，国家高新区企业工业增加值的新增部分占全国工业增加值新增部分的22％。北京中关村科技园和上海高新区营业总收入已经超过1000亿元，南京、深圳等11个国家级高新区营业总收入超过400亿元。人民网-人民日报海外版

　　 在全国率先提出“一板两市”（证券市场）方案的查振祥教授透露，最快在今年内，创业板在深圳登陆有望得到解决。现担任深圳职业技术学院经济与社会发展研究中心主任的查振祥，昨天作了题为《步入小康社会与深圳市高新技术企业的发展》的讲演。查振祥教授首先认为，在我国整体基本步入小康社会以后，深圳市的小康水平为目前中国城市中最高的。他表示，按照人均国民生产总值、人均住房面积、人均汽车保有量等标准衡量，深圳市在全国城市的排行上都位居前列，尤其是人均国民生产总值已经高达４．６万元人民币（相当于５６６１美元），其水平甚至已经达到发达国家的水平。他还风趣地形容，现在，很多人都抱怨深圳的路难行，经常塞车，其实，塞车是一个地方经济发达的表现。查振祥还表示，发展高新技术产业是深圳实现小康社会以及发展小康社会、保持经济持续高速发展的关键。他认为，在发展高新技术的道路上，大学与人才问题则是深圳今后需要解决的。最后，查振祥建议，深圳今后要利用比邻香港的区位优势，充分发挥特区体制上具有的创新能力，以及发展高新技术体系所具备的很强的配套设施等，保持高新技术在全国的领先优势，同时，要培养起自己的名牌大学。在全国率先提出“一板两市”（证券市场）方案的查振祥还透露，最快在今年内，创业板在深圳登陆将有望得到解决，这对深圳的高新技术企业将是一个特大的利好消息。南方都市报　

　　 券商客户资产管理业务规则接近定稿券商可设立限定性和非限定性集合理财计划；对券商相关资格进行差异化规定。上周，多家券商聚首北京，参与了《证券公司客户资产管理业务管理办法》（修改稿）的讨论。这是继9月初在深圳召开《证券公司受托投资管理业务管理办法》（征求意见稿）内部讨论会后，又一次助推券商资产管理业务新规则出台的重要会议。有知情人士指出：此次会议亮相的《管理办法》（修改稿）将是一份接近最终定稿的券商资产管理业务规则。相较于此前下发的若干与券商客户资产管理业务有关的规则，这份修改稿的框架和细节都有明显变化。首先，券商客户资产管理业务被明确分类。该修改稿规定，证券公司可以从事的客户资产管理业务，一为单一客户办理定向资产管理业务；二为多个客户办理集合资产管理业务；三为客户办理特定目的专项资产管理业务。从事定向理财的券商应当与客户签订定向理财合同，通过该客户的账户为客户提供理财服务。从事集合理财，应当设立集合理财计划、编制说明书，与客户签订理财合同，通过专门的账户为客户提供理财服务。而专项理财业务，应制订专项理财合同、针对客户特殊要求和资产的具体情况，设定投资目标、并可以设立综合性集合计划，通过专门账户为客户提供理财服务。有知情人士称：这一分类不仅为集合理财业务提供了通道，还通过专项资产管理业务的规定为券商资产管理业务的创新预留了发展空间。针对市场最为关心的集合理财，该修改稿目前规定：证券公司办理集合理财服务，可以设立限定性集合理财计划和非限定性集合理财计划。 　　

　　限定性集合理财计划应当主要投资于国债、证券投资基金、在证交所上市的企业债券和国家重点建设债券等信用较高、流动性较强的金融产品。投资于其它金融产品的资金不超过该计划资产净值的10%。而非限定性集合理财计划投资范围由集合理财合同约定，不受上述限制。从监管层有望推出受托投资管理新政策的信息传递出来之后，券商就对开发集合性受托投资产品的资格门槛展开过激烈争论。该修改稿对券商涉足集合理财业务的资格问题做了差异化规定。设立限定性集合理财计划的券商，净资本不低于人民币3亿元。而设立非限定性集合理财产品的券商净资本不低于5亿元。该修改稿目前规定，设立非限定性集合理财计划的，接受单个客户的资金，不得低于人民币10万元。而设立限定性集合理财计划的，接受单个客户的资金不得低于人民币1万元。据称，这是在广泛征求券商建议，并根据国内地区经济发展不平衡以及投资者风险承受能力不同而制订的差异化原则。据了解，该修改稿还规定，证券公司可以以自有资金参与本公司设立的集合性投资理财计划。证券公司所投入的资金在该集合理财计划存续期间不得退出。以自有资金参与本公司设立的集合理财计划的证券公司，应当在合同中对其投入的资金数额、期限、承担的责任进行约定。证券公司对其投入的资金，在计算净资本时应予以扣除。另外，券商无论是开发限定性还是非限性集合理财计划，均不能公开宣传推介。信息披露原则在《证券公司客户资产管理业务管理办法》（修改稿）中得到强化。据悉，该修改稿还规定：证券公司应当至少每三个月一次向客户提供准确、完整的资产管理报告、证券交易记录、对报告期内客户资产的配置情况、价值变动情况等做出详细说明。知情人士透露：不排除最终出台的《证券公司客户资产管理业务管理办法》还将有所变动，但大的框架基本确定，未来基本上只是细节化修改。 　　 证券时报

　　繁华与喧嚣，光荣与落寞，都已成为历史，当铅华洗尽，纳斯达克能否再一次续写传奇？ 假如将NASDAQ指数这些年的走势形容成玩了一次蹦极一点也不过分，自1995年纳斯达克股指首次跨过1000点大关以来，指数相继越过重峦叠嶂，并于2000年三月达到5132点的顶峰，随后科技股泡沫破灭，纳指一蹶不振，经历了两年的下滑历程，在2002年末惨跌至1108点的最低点。但今年年初，纳市一转颓势，创出一个又一个新高，最近更是已经达到了1800点以上，让其投资者充分的感受了一次美国大片式的惊险。而纳斯达克市场本身也在这场波澜壮阔的行情中跌宕起伏，从大举进军海外到回归美国本土，从疯狂到理性，纳市完成了一次彻底的回归。 　　

　　盛极而衰 　　纳斯达克创立于1971年2月8日，是由美国全国证券交易商协会建立并管理的场外交易市场。与传统的证券交易所不同，纳斯达克没有证券交易大厅，所有交易完全通过网络化电子交易系统进行，这一方面保证了交易信息的准确、及时传输，另一方面也大大降低了交易的成本。纳斯达克制定的上市标准较低，为大量中小企业融资提供了可能，被誉为“美国高新技术企业的推进器”。纳市成立之初，只能说是纽约交易市场的附属品，当时美国的公司仍然以到纽约去上市交易为荣。但上世纪90年代末期，互联网的飞速发展给人们带来了巨大的想象空间，网络经济一时成了新经济的代名词，包含互联网公司的科技股更是一路狂飙，这种狂热毫无疑问成就了纳斯达克市场。这段时间纳斯达克市场的成交量和上市公司数量都远超过纽约证交所和美国证交所。当时的董事长弗拉扎布因此豪气大发，希望借牛市之风，利用美国、日本和欧洲这三个市场的接力，建立24小时滚动式实时交易的全球科技股交易王国，投资者可以在任何时间和地点，以任何货币购买在纳斯达克上市的任何股票。 　　

　　纳斯达克与欧亚交易所缔结合伙关系，成立了纳斯达克日本。并购买了总部基于布鲁塞尔的泛欧Easdaq市场，与多家德国证交所合作创立一个国际交易平台，希望凭借其响亮的招牌，吸引海外企业投入纳斯达克的怀抱。尽管弗拉扎布的计划豪情万丈，但不幸的是，疯狂的日子难以维持长久，某日一觉醒来股民已发现纳指的热气球已经升到摇不可及的天际，随之而来的是气球的破裂，行情急转直下，股票投资热潮冷却。纳指一路狂泻，从2000年3月10日的最高点5048.62滑落到最低点的1100多点，跌幅近80%。股市大跌直接危及到纳斯达克的收入，公司上市是其重要收入来源，但近两年大量上市公司遭摘牌，新上市公司的数量又不足，股票成交量大幅萎缩，纳斯达克股票市场的收入也随之急剧下滑。此外，纳斯达克作为高科技股代言人的地位也被撼动，其成分股经过大幅调整，高科技股已风光不再。去年12月底，纳斯达克100指数的成分股进行大换血，剔除了15只股票，其中大多都是高新技术股。 　　

　　沉戟海外 　　将纳斯达克进军海外市场评价为不合时宜的一时冲动一点也不过分，正是这一急于求成的决定，最终成为不幸的开始。纳斯达克的决策者们低估了日本当地证券市场同美国市场之间的差别，并高估了自己改变现状的能力。“在日本，纳斯达克面临的不仅仅是当地二板市场的竞争，更重要的是，日本的二板市场的背后是东京交易所这座巨大的靠山，正因为如此，纳斯达克的失败就成为了一种必然”，西安交大的何雁明教授如此评价。据何介绍，1999年后，东交所一方面兼并了广岛和新泻等地方交易所，另一方面努力吸引更多符合上市条件的高科技公司和成长型公司去东交所上市。东交所在不改变与各地区交易所之间公司股票转移模式的基础上把它的二板市场改造为了流动性更强的创业板市场。这样东交所就可以利用其拥有日本96%的股票交易量的条件和它的新二板市场全面应对NASDAQ日本建立后所形成的挑战。由于新创建的NASDAQ日本原是日本规模不算大的大阪交易所的一部分，所以该市场也同样面临着可能出现流动性不足的问题，如果它以降低上市公司的条件和吸收素质不高的公司的方式来增强竞争的话，势必损失自己的声誉。而且因为NASDAQ日本是NASDAQ与日本软银公司联合设立的，它的许多上市公司都是软银公司的投资对象，所以一些公众和官方人士忧虑的是NASDAQ日本究竟会不会成为软银公司的私人市场。 而事有凑巧，“纳斯达克日本”2000年6月19日正式推出后恰逢科技股大跌。开市第一周，8只股票中就有5只跌破招股价。按照当初预测，到2002年，“纳斯达克日本”交易所至少拥有200家上市公司。可是，开业一年连100家上市公司都没有，更不用说其预计的到2005年达到2000家公司的规模了。由于交易稀少，“纳斯达克日本”交易所入不敷出。纳斯达克不得不从2002年10月15日起终止了“纳斯达克日本”交易所的运作。纳斯达克全球计划的第一个链条就这样断裂了。由于市场环境恶劣，纳斯达克草草结束了在亚洲的扩张计划，转而将海外市场的重点放在欧洲，攻取德国市场。去年纳斯达克收购了摇摇欲坠的“Easdaq”，接着又宣布建立“纳斯达克德国”交易所，以争夺由德国证券交易所垄断了90%的德国市场。 但开业两年多来，纳斯达克欧洲市场也一直无法吸引太多欧洲高科技公司和投资者的青睐。据《洛杉矶时报》报道，纳斯达克欧洲市场刚开始时有近70家上市公司，但由于投资者逐渐丧失兴趣，上市公司也转移到其它交易所寻求更高的流动性，在该交易所上市的公司数量和交易量迅速缩减。在“纳斯达克欧洲”上市的企业锐减到后来的36家。德国的电子交易市场更是一团糟。 　　

　　纳斯达克欧洲市场今年3月份的交易额只有600多万欧元，远不及法兰克福证交所的科技股交易市场TecDAX1900多万欧元的交易额。对此，伦敦专业服务公司GrantThornton的合伙人菲利普·斯克里特认为，对于规模较小的公司来说，在监管和法律制度不同的另一个国家上市成本较高，如果先在国内上市则相对容易得多。这也说明新市场还存在一个“水土不服”的问题，欧洲企业往往不会选择在“纳斯达克欧洲”上市。 　　

　　回归本土 　　纳斯达克股票交易所今年5月份任命45岁的罗伯特·格瑞夫尔德担任纳斯达克交易所首席执行官兼总裁。新上任不久的格瑞夫尔德随即公布了新的市场未来战略。一反前任的海外扩张计划，他主张放弃海外，巩固美国本土。他表示，将“疯狂集中在美国市场，成为美国股票交易的超级聚合点……在美国证券市场占据主导地位”。他指出，“我们将不再参与不是核心目标的业务”。但本土市场的发展也非易事。美国证券交易委员会的最新研究显示，纳斯达克市场的投资成本仍然高于纽约证券交易所，此外还有许多小型竞争对手，如电子股票交易系统公司，吸引了大约50%纳斯达克上市公司的交易，并开始形成星火燎原之势。由路透集团控股的Instinet和独立的Island是其中最主要的两家，今年6月10日二者的合并给纳斯达克股票交易市场带来了更为强大的新对手。面对咄咄逼人的竞争对手，NASDAQ主动出击，进行了一系列革新，力求夺回原有的竞争优势和地位。这些改革措施包括：2002年10月正式推出了超级蒙太奇混合交易平台，使纳斯达克在与纽交所的竞争中处于技术和效率领先的主动地位；2001年下半年，大规模调整了上市标准，注重公司盈利，调整可量化的财务指标，以保证上市公司质量，增强投资者信心；“9.11”事件后，为应对大规模的上市公司退市风险，先后三次调整持续上市的最低股价要求和宽限期，使一些遇到暂时困难的上市公司赢得了时间，避免了大批公司由于突发性的环境变化而摘牌；2002年10月，根据美国新颁布的《萨班斯—奥克斯莱法案》对公司治理的新要求，提出了25条公司治理修订建议，增加董事会的独立性、审计委员会及独立董事的权力，以增强财务透明度和保护投资者的利益。并特别规定，把员工的股票期权计划排除在股东大会权力之外，此举符合纳斯达克以科技型上市公司为主的特点，保证了高科技公司通过股票期权计划对人才的吸引力。 　　

　　续写传奇？ 　　否极泰来，这一规律从未变更。在经历了数年的大幅下跌后，纳斯达克的走强并非偶然，其直接原因是科技产业的回暖：以微软、英特尔、DELL、思科等为首的大型科技公司前两季度业绩明显好于预期。另据First Call的调查，分析师预估科技产业第三季获利可较去年同期增加54%，第四季可较去年增加26%，不少分析师乐观地认为纳斯达克指数年底前有机会站上2000点。在科技股中，芯片业是其中最大的亮点，统计显示，全球芯片销量已经至少连续10个月取得两位数的增长；今年2月份，全球实现芯片销售118亿美元，同比增长18%。无线芯片厂商好消息频传，改变了以往只报忧不报喜的局面。在过去的几个星期里，德州仪器、TriQuint半导体和RF Micro Devices公司都提高了他们的经营预期。芯片产业走强意义重大，芯片是科技产业的核心，同时也是全球科技产业兴衰的温度计，其销售持续增长说明全球科技产业处于较健康的发展阶段。当然，目前这种状态与2000年以前科技公司的高速扩展状态是有本质差异的，当时的科技狂潮极大地透支了未来的需求，而目前的增长显得更可靠和踏实。市场研究公司Gartner在7月份发布的报告中指出，全球半导体产业的循环性复苏即将开始。该报告中预估，半导体产业增长将在下半年走稳、反弹，并在2004年起飞。 　　

　　芯片并不是唯一，生物制药也一直都是纳市的宠儿。这一点不仅在纳市，在整个美国都是如此。生物技术和医疗技术公司是去年经济不景气的情况下唯一能够吸引风险投资资金的行业。美国政府将生物与医药产业作为新的经济生长点。遭受重创后的美国硅谷日见萧条，而仅几十英里开外，生物科技公司正忙得热火朝天。Genentech .Inc的实验室扩大一倍，公司收入和利润也在以每年近20%的速度递增。人类基因草图的公布更是为生物技术的发展开辟了广阔天地，生物制药及基因技术是当今社会最具有想象力和爆炸力的高科技题材，不仅因为现代生物技术是一项与医药产业结构极为密切的高新技术，它的发展已给某些医学基础学科带来革命性的变化，并给医药工业开辟了新的领域。而且，生物制药类股票也并不像当年互联网公司那样被高估，一个生物制药基金的合伙人珀塞尔说：“当前股票市值低于公司持有的现金水平的生物技术公司比以往任何时候都多。”互联网公司的盈利报告也宣示互联网的春天再一次到来，就在昨日，人们还将互联网股票的狂涨称之为网络泡沫，而今日，这一称呼不再被提及，原因很简单，互联网公司已经开始盈利。如雅虎、ebay等公司近期都取得了不俗的业绩，中国人熟悉的三大门户今年一季度均为盈利，而且利润数据更打着滚儿上升，股价也是坐上了火箭。而这种股价的攀升并非盲目，其背后是各家公司的盈利模式和高成长性已经被市场认可。由于股市飞速上涨，纳市因此沾光不少，上半年纳斯达克新增发行51家，远超纽约交易所；而摘牌公司数则从年初的每月26家下降到6月份的15家。有了外部大好环境的支撑，纳斯达克的策划者们正在计划着再一次续写传奇。　互联网周刊　

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