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　集中二板股市 双币流通

　为方便企业融资 广州温州各搞一个三板市场

　有可能掀起一场瓜分公募基金市场行动 券商理财市场洗牌在即

　经济强劲反弹 印风险资本剧增

　　 目前困扰大盘的最大因素是政策，但能引导市场走出困境的仍是政策。静观市场的变化，等待政策市所形成的大底。近一段时间以来，细心的投资者会发现证券市场上“黑色星期五”的现象频繁出现，即在每周最后一个交易日会出现股指大幅跳水的现象（如7/18、7/25、8/8、9/5等）。其原因何在？我们认为：近期市场属于多事之秋，各种偏空的政策接踵而至，使得投资者往往预计周末会有利空政策出台，持股的信心出现了一定程度的动摇。那么，“政策市将走向何方”就成为目前广大中小投资者最关心的问题了。防止局部经济过热的紧缩政策降低了投资需求，减少了证券市场的货币供应量。但在某些关系到国计民生的行业还存在着一些投资的机会。近期，央行为了防止局部经济过热和重复建设的现象，出台了一系列紧缩政策，最引人注目的就属央行提高准备金率和加大公开市场操作的回笼资金力度。众所周知，中国的GDP每年保持7%以上的增长，很大程度上依靠投资的拉动。区别于需求拉动对GDP的良性推动，投资拉动不可避免地会出现局部过热和重复建设的问题，在某些原材料的行业（如钢铁、化工、建材等）尤为明显。这些现象的产生无疑会使原材料价格上升，并导致两个不利的后果：一是下游企业的需求有限，不能消化过剩的原材料，形成浪费。 二是下游企业对原材料价格的敏感度高，可能抑制需求的产生，形成过热现象。因此，我们就不难理解央行提高准备金率和一系列回笼资金的动作。不可否认，货币供应量的减少必然会对证券市场造成偏空的影响。但我们又发现：在坚决制止盲目投资和低水平重复建设的同时，下半年国家将再启动一批水利、电力、交通、奥运设施等重大项目的建设。公用事业及其上下游行业可能是国家下一步投资的重点。因此，电力、港口和高速公路及其上下游企业存在着较大的投资机会，其中的龙头股自然是投资者中长线可关注的品种（如申能股份、深赤湾、中原高速、电器股份等）。目前的弱势市场为投资者提供了逢低吸纳的良机。 　　

　　QDII的可能推出对市场产生一定的心理影响，但这种影响有减小的趋势。同时，QFII资金正等待最佳买入点的来临。央行行长周小川日前透露，正在做十件事情来调整国际收支平衡，其中包括对QDII实行的研究。QDII一向是境内投资“谈虎色变”的话题，近期有关QDII推出的各种传言也对市场造成了一定的负面影响。但我们认为，与两年前相比这种影响有减少的趋势。其原因有三：一是QDII的推出有了更高的立足点：缓解人民币升值压力。也就是讲，QDII更多地将被作为一种货币政策来使用，而不是单纯解决证券市场的国际化问题，管理层对其的使用将更加慎重。二是经过两年的大调整，沪深两市的A、B股的市盈率大幅下降（目前沪市A、B股各为34.3、27.97，深市A、B股各为38.41、16.31），虽然与国际成熟市场20倍左右的市盈率相比还有一定的差距，但作为新兴的资本市场，中国较高市盈率的存在具有一定的合理性。此外，一些上市公司已具备较大的投资价值（如宝钢股份）。三是香港的H股经过近一段大幅上涨，H股的投资者存在一定获利回吐的要求，对新资金的吸引力逐渐降低。由此可见，QDII对中国证券市场的影响在日益降低。与此同时，QFII的投资热情仍进一步高涨。截至9月6日，QFII的可投资额已达8.75亿美元，大大超出了原先的预计。出于对“防止热钱流入”的考虑，管理层已经减少对德意志银行和汇丰银行申请的投资额度。QFII资金对于沪深两市的投资热情可见一斑。此外，据一些QFII管理高层透露，1400点以下将是他们最佳的买入点。随着长江电力的发行，扩容压力有逐步释放的过程，四季度市场将可能出现大底部。从6月以来，证券市场开始了前所未有的大扩容。南方航空、中原高速和华夏银行的接连上市发行对原本就缺少资金的市场造成严重的影响，大扩容的代价就是两地股指的持续下跌。筹资100亿元的长江电力的发行是目前市场上最大的利空。虽然长江电力的发行计划有可能推迟，但仍旧对各类投资者产生一定的心理影响。我们认为可以把长江电力的发行看作是大扩容的最高潮，高潮过后市场可能会迎来阶段性底部，从而结束长达数月的调整。因此，扩容压力在四季度有逐步释放的过程。目前，投资者所要做的就是筹集资金，等待大底部的来临。综上所述，目前困扰大盘的最大因素是政策，但能引导市场走出困境的仍是政策。我们认为短期内沪深股指走强的可能性不大，但一些有利于市场发展的因素正在有效地积聚。让我们静观市场的变化，等待政策市所形成的大底部。　　国际金融报

　 新加坡交易所来广州进行的上市推介掀起的热潮还没消散，香港交易所就又接踵而至，来穗宣传到港上市的优势。在香港资讯科技行业商机及融资渠道研讨会上，香港交易所高级总监李向到会的企业详细介绍了赴港上市的规则和注意事项。会议间隙，在接受《粤港信息日报》记者专访时，李表示，内地市场已经成为该所重点推介的地方，港交所欢迎内地企业到香港上市。同时港交所也不会因为发生了“周正毅事件”、“欧亚农业”等民企丑闻事件而对内地民企另眼相看，人为地提高内地赴港上市的门槛。据李小姐介绍，截至目前，在香港上市的公司共有1014家，其中拥有内地概念的H股和红筹股有200多家，占上市公司总数的24%；中国概念股在港筹资额已经达到了5000亿，已经成为了港交所最为重要的部分。这些年港交所每年都要到内地举行3到4次的推介活动。李建议拟赴港上市的企业“一定要做好账目，千万不能做假”。在上市程序上，先要改制成股份公司，将有吸引力的业务注入公司，并剥离那些没有发展前途的业务；赴港创业板上市要注意选择好保荐人。在保荐人选择上，不一定最大就是最好的，要看保荐人的专长。　 粤港信息日报

　　 民资充裕的浙江，外资也纷至沓来。来自这个省工商局外资企业最新的年检报告显示，1·2万余户外资企业在浙江注册资本首次突破200亿美元，达到253.94亿美元。浙江省工商局局长郑宇民表示，在我国加入世贸组织后，外资加快了进入的步伐。由于浙江良好的投资环境和优越的人文地理条件，特别是位于长三角南翼的杭、嘉、湖、宁、绍等地区，已成为外商投资优先考虑的地区之一。在此区域内，一个外商投资产业群正在加速形成。据这位负责人介绍，外资企业在浙江投资正在凸现六大特点： 　　――

　　发展高位提速，杭州、嘉兴、湖州、宁波、绍兴和舟山等地出现井喷现象。这六个市集中了全省外商投资企业总数的82.72%和新设企业的85.27%。 　　――

　　制造业规模进一步扩大，独资企业成为首选。据统计，浙江外商投资企业户均注册资本达到202.7万美元，较上年又提高14.72%。与相比，外商投资企业户均注册资本分别是内资企业和私营企业的9倍和11.6倍。2002年全省新登记投资总额在1000-3000万美元的外商投资企业296户，投资总额3000万美元以上的25户，分别比上年增加4成和近3成。投资总额前六位的企业除了宁波北仑港高速公路有限公司因项目本身要求而采取中外合作类型外，浙江元泰集成电路制造有限公司、中纬积体电路(宁波)有限公司、台塑集团热电(宁波)有限公司、台化塑胶(宁波)有限公司、台塑工业(宁波)有限公司等都是外商独资企业。去年这个省新设外商独资企业1166户，占登记总数的44.32%。据省工商局有关人士分析，除独资企业易于内部管理，决策成本低外，也与近年来各地合资、合作企业股东间出现一些矛盾纠纷，且行政上缺少快速便捷的调解处理机制，投资双方信任度下降，有较大的关系。 　　――

　　香港、台湾、日本、美国、欧洲等传统资本输出地投资热情不减，加拿大、马来西亚成为新的引资增长点。有不少台商、外商经由开曼群岛、英属维尔京群岛向浙江投资，去年此类投资约6亿美元。去年在浙江投资增长最快的国家是马来西亚和加拿大，外方出资额增幅为280%和163%，韩资企业数量去年也有38.75%的较大增幅。世界500强企业中已有54家在浙江投资，共设立企业115家。 　　――

　　制造业仍是外商投资的集中领域，房地产投资火爆。 　　――

　　外资企业拥有明显的资本优势、良好的经营业绩、较高的劳动生产率和稳健的财务状况；在参检的1·1万多家企业中，开业率为77.78%。外资企业的销售收入、上缴税金和利润总额已分别占到当年全省规模以上企业总额的26%、37%和33%。其中浙江移动通信有限公司、UT斯达康通讯有限公司以及在香港上市的浙江沪杭甬高速公路股份有限公司和在沪上市的浙江东南发电股份有限公司等表现突出。 　　――

　　从年检结果看，外资企业年检参检率提高，运行较为规范。今年参检率89.41%，比上年度提高约4个百分点。年检合格率达96.78%。年检中受处罚企业仅24户，罚款金额11万元。　新华网　

　 以“双轴心”消弭龙头之争深港经济圈重塑深圳定位 　　

　　“未来深圳的对外开放定位应该是：以建设国际化城市为目标，以建构深港经济圈、实现两地经济的捆绑式发展为支点，加深深港经济融合度，在更高层次上拓宽对外开放面，支持香港建设世界级国际经济中心。同时，我们主张在未来的发展中，用包括港澳在内的‘大珠三角’概念代替过去的‘小珠三角’概念，用港深轴心和广佛轴心的‘双轴心组合’消弭无谓的珠三角龙头之争。” 针对备受关注的深圳重新定位问题，深圳市社会科学院院长乐正博士在接受本报记者专访时表达了自己的观点。 　　

　　深圳要发挥新的特区功能 　　去年，乐正博士就提出深圳已经进入“后特区时代”，也有人提出对深圳是否继续特区模式提出置疑。他认为，深圳特区应该继续存在，但深圳特区未来的发展应该是更高层次的经济特区，探索新的发展模式，发挥新的特区功能。乐正提出，深圳应定位成更贴近香港的一种经济发展模式，以CEPA框架为依托，走“深港一体化”发展道路，建构深港经济圈。 　　

　　乐正特意向记者阐述了“港深经济圈”的三大内涵。一是“一国两制”。实施“一国两制”和CEPA方案，两地现有的政治与法律制度坚持“井水不犯河水”，但在经济领域，两地不必刻意去加以分割，防止“两制”变成阻碍两地经济融合和要素流通的制度屏障。二是“一都两市”。即港深都会圈的模式包括深圳和香港两市。三是求同存异。香港的资金、市场与深圳的土地、人力和高科技能够有效结合，香港资本主义的市场体制与深圳社会主义的市场体制能够相互补充，产生1+1〉2的经济效益。 　　

　　挽救香港经济轴心地位 　　乐正认为，“深港一体化”发展模式能够充分利用内地的经济活力和市场资源支持香港，使香港经济更好地与珠三角融为一体，无形之中拓展了香港的发展空间，挽救香港正在弱化的经济轴心地位。2010年，中国将与东盟建立自由贸易区，香港的亚太经济中心地位将受到威胁。同时香港的经济出现的下滑趋势也使人对“一国两制”产生怀疑，经济问题已经演变为政治问题。乐正认为，通过与香港的经济融合，能够为构建中国的国际性城市创造条件。同时能加快深圳自身经济素质与发展水平的提高，保持深圳的健康快速发展，尽快缩小深港两地经济发展的差距。 　　

　　学者李红光另眼看深圳 　　深港能建立自由贸易区吗？深圳著名学者李红光认为，不少人建议成立深港自由贸易区实际上是不可能的。GATT第24条第8款对自由贸易区的规定是：“自由贸易区应理解为由两个或两个以上的关税领土所组成的一个对这些组成领土的产品的贸易，已实质取消了关税或其他贸易限制的集团。”也就是规定自由贸易区只能由成员方与成员方组成，不能由成员方与另一成员方一部分地区组成。而深圳和香港是不对等的两面，如果需要成立自由贸易区，那么需要提交世界贸易组织批准。WTO规定达到以下两个条件才可成立自由贸易区：一是在区域成员之间的贸易取消了关税和其他贸易限制，二是同盟不应导致对其他成员实施新的贸易壁垒，对同盟外缔约国家的贸易实施的关税率不得提高。WTO有专门的工作组负责了解筹建、谈判的全过程，由专门工作组审议，向货物贸易理事会提交报告。因此，深港两地组成自由贸易区是不现实的，也是世贸所不允许的。 　　

　　经济特区还能继续存在吗？ 　　李红光认为，中国入世后，已开始走向全方位开放的新格局。另外，中国入世工作组报告222条显示：“中国代表表示，没有建立任何新的经济特区的计划。经济特区适用的特殊优惠关税政策已经取消。随着中国经济改革和开放的发展，中国将在其关税领土内统一实施关税政策。”这表明特区优惠关税政策的终结。深圳的城市竞争力一是来自中央的税收优惠政策。在这一政策的影响下，外资、内资、中央各部委、各省市资金纷纷进入深圳，从特区成立至今，内资企业数量一直遥遥领先外资企业，投入注册资金与外资不相上下。据深圳市工商局内部统计数据显示，截止到2003年6月，深圳市外资企业数量第一次超过2万家，注册资金为2663251万美元，而内资企业数量为3.7万家，注册资本25808195万人民币。二是低价征购农民土地。报上披露每平方米100多元征购农村土地，再以2000多元一平方米拍卖给房地产公司，政府从中获利。三是长期以来的低工资，根据深圳市劳动局从1992年到2002年工人最低工资标准计算，其平均增长率为6.18%，而深圳市统计局资料显示，1992年至2002年国内生产总值平均增长率为19.9%，两者相差13.72%。 　　

　　还能享受税收“豁免权”吗？ 　　李红光经过深入研究发现，中国20多年的改革开放，最大的不平衡是税收待遇的不一致，内地老工业基地城市税负较高，沿海新兴工业城市税负较轻，同时，国有企业的税负较重，外资企业的税负较低，因此严格说深圳的城市竞争力很大一部分是来自不平等的国民待遇。据深圳特区史显示，1984年4月6日《深圳特区报》刊登的深圳优惠政策显示，税收种类只有一种，即企业所得税和个人所得税。到1990年底止，有关优惠政策的内容已覆盖了大部分投资领域，涉及面最广的仍然是税收方面的优惠，据不完全统计，包括了9大税种37个税项的减免优惠。李红光认为，要建立全国统一大市场，解决城市竞争力的不公平问题和不断产生的城市分化，就必须撤消已失去原有特点经济特区的税收优惠。 　　

　　专家设计深圳金融业未来：集中二板股市 双币流通 　　深圳市未来金融业出路何在？深圳市社会科学院院长乐正提出，深圳金融业应走与香港合作创新的模式，实现资源共享，打造世界级的金融中心。不约而同的是，国信证券的陈东胜也认为，深圳应该纳入香港的金融中心体系中，分担部分金融中心城市的功能。 　　

　　股市：主攻二板 　　国信证券综合研究所的陈东胜在接受本报记者采访时认为，未来深圳金融业只有主攻二板市场，因为香港的联交所已经发展得相当成熟，上交所的主板也做得不错了，那么深圳要做出特色来，就是全力做好二板市场。况且深圳有这个条件，因为深圳的创投排在全国前列。陈东胜设想，可以把香港和上海的创业板都交给深圳来做，这样一国三市的布局会更趋合理。上述建议已经有了现实基础和条件。蔚深证券有限责任公司研究发展中心总经理蓝东告诉本报记者，深港本就是密不可分的。蓝东举例说，十个深圳股民中就有一个人投资香港，深圳机构关注香港市场的程度不亚与关注本地市场。至于具体的实现路径，深圳市社会科学院院长乐正提出了“一板两市”的运作体制。乐正解释说，近期港交所提出愿与深交所在创业板或高新技术板块层面上联合经营，即一家公司，经过一个审批程序后，可同时在港深两地的创业板分别以港元及人民币买卖，在深圳创业板上市的公司，可以同时在香港创业板以港元挂牌买卖其股票。在香港创业板上市的公司，可以同时在深圳创业板以人民币挂牌买卖其股票。

　　外汇市场：实行双币流通 　　国际性、开放型的证券市场需要外汇市场的支持，“一板两市”一定程度上产生了“双币流通”的需要。为此，乐正提出：“要在深港之间实行人民币与港币‘双币流通’、人民币自由兑换和外汇自由出入。”国信证券的陈东胜也颇为认同。自深圳经济特区成立之日起，港币就成为深圳的流通货币之一，迄今在大陆流通的港币约占其发行总量的1/4，后来海关又放宽了港币进入深圳的限额。但实行外汇制度改革后，反而禁止港币在深圳流通。目前香港许多金店、商店已经收人民币，人民币在香港已部分流通，而深圳却禁止港币流通，给深港经济合作带来了不利影响.粤港信息日报

　　 著名经济学家钟朋荣昨日下午在广东工商联50周年庆典所举办的广东民营经济论坛上指出，为了方便更多的中小企业融资，应多发展小股市。他认为现在金融体制太过滞后，要根据当前民营经济的实际情况发展三小：小银行，小担保公司，和小股市。例如在温州搞一个三板市场，广州也搞一个三板市场，这两个地方都有上千家小型民营企业，它们不可能全部去上海深圳上市，需要的资金又不一定非常大，可以就在当地上市，让当地老百姓买卖它们的股票。粤港信息报

　　 一度被证监会公开叫停的集合受托理财业务即将名正言顺。而以银券合作的集合受托理财重启为契机，券商有可能掀起一场瓜分公募基金市场的行动，券商与基金在证券市场上平分秋色的格局也可能因此形成。 　　

　　叫停只为控制风险 　　近日，监管部门召集部分券商开会，讨论修改2001年版证券公司受托投资管理业务管理办法，市场对券商重新开始集合受托理财的关注也在升温。包括参与讨论的部分券商代表在内，业内人士认为，尽管最后的方案仍没有确定，但预计新的管理办法将不迟于今年10月出台。其中，最重要的内容将涉及集合受托投资计划的资金规模、券商准入门槛等方面。招商证券和国信证券是深圳最早推出券商集合性受托理财产品的两家公司。在国信证券为期一周的发售活动甫一结束，证监会即发文叫停，导致国内其他券商的促销活动仓促中断。证监会叫停理由包括当时的集合受托理财涉及当事人较多，当事人之间的权利与义务关系比较复杂，管理要求较高，难度较大，如处理不当，极易引发金融风险和社会风险。 　　

　　闸门近期有望重新开启 　　随着受托理财的券商公布良好收益的财务报表，为券商集合受托理财确定新规矩的行动也在加速。不久前，监管部门与券商就此进行的专题讨论，把沉寂了4个月之久的集合受托理财管理重新提上了日程。据参会人士介绍，券商代表集中讨论了从事该项业务的券商准入门槛、产品规模、伞形受托投资产品的申报、券商对集合受托投资产品的自营等问题。由于参会券商资本规模和背景不同，对某些问题持有不同的看法。近日参会券商代表正将各自的修改意见和建议上报证监会。据预测，如果一切顺利，券商受托投资管理业务管理办法将在本月出台，最迟可能在10月内公布。据一位参会的业内人士介绍，尽管目前市场上流传的版本较多，但自己手上的版本显示，有关征求意见稿对集合受托理财计划资金规模的限制规定比较粗，没有硬性的对单份理财计划做上限要求。对受托人数的限制也出于控制投资风险的角度出发考虑。由于不是最后定稿，所以大家都在看是否需要继续征求意见。不过，知情人士认为，监管部门对此所做的征询行动，意义在于为券商创造新的生存空间，以与公募基金展开受托理财业务的竞争。据了解，通过集合受托理财，券商将突破以往受托理财一对一的限制，使过去难以接触大规模理财的个人投资者得以享受到券商的受托理财服务。对券商来说，集合受托理财计划拓宽了资金来源，而且通过扩大投资者群体，打入个人投资者市场，从而拥有与公募基金争夺资金来源的对等权利。另一方面，券商集合受托理财有助于券商转变盈利模式，从传统的负债经营转向收费管理，不仅可以降低经营风险，而且可以获得相对稳定的收益。 　　

　　受托理财市场洗牌在即 　　尽管经历长达两年的市场低迷，多数券商已经不堪重负，但这一新理财业务将使券商发挥长期积累的市场优势。世纪证券投资总监曾宪泽分析认为，券商可以根据投资者的偏好，设计更为精细的理财产品，弥补平衡型基金在产品设计上的局限性。券商的研究部门和投行部门，则可以为产品提供深入周到的服务，挖掘出更适合投资者偏好的产品。此外，券商受托理财一般是从业绩中提成，管理费用极为低廉。而公募基金从认购、申购，赎回等手续上收取的管理费用达到4％以上。券商产品与基金收益相同时，投资者能够从前者得到更大的收益。因此，业绩良好的券商推出的受托产品将受到市场欢迎。券商冀望通过集合受托投资业务，从公募基金手中夺得一部分市场的同时，券商之间也对规范这一业务的内容产生了争议。例如在准入门槛上，有的大券商主张规定有资格开展该项业务的券商净资本应在5亿元以上。某大券商资产管理部门负责人认为，提高门槛有助于树立券商集合受托理财业务的品牌，利用大券商规模做大市场。而新兴券商则主张放开至3亿元，并尽可能放宽限制。曾宪泽认为，有的要求，例如对受托人从事受托管理业务一年以上的规定就需要讨论修改。他认为，利用时间为衡量标准，不能准确说明券商的实力和素质。尽管有些大券商可能从事该项业务时间较长，但往往由于历史包袱较重，在集合受托投资业务中，未必有多大的竞争力。而新兴券商没有什么包袱，投资理念和操作实践较少受到羁绊。他认为，既然基金在开立和运营时都没有类似的限制，那么券商也不应该在从业时间上受到过多的限制。对券商准入门槛的限制，可以通过净资本、从业人员要求和管理制度等方面来要求。这样才能够使制度设置更公平合理。业内人士预测，未来3到5年内，随着券商集合受托理财业务的开展，券商之间优胜劣汰的进程将进一步加快，而券商与基金在受托理财业务上的竞争也将更加深入，形成新的机构博弈局面。深圳特区报

　　 随着印度经济强劲反弹，股价上涨，过去两个月流入该国的外国风险资本急剧增加。 据英联投资集团(CDC)统计，自今年7月以来，外国私人股本投资团体已将3亿美元投资于印度小型公司或初创公司，相比之下，今年前6个月的投资额仅为1亿美元。英联投资集团是英国一家监测印度市场的风险资本公司。 投资者表示，受助于几年来最好的季风雨，印度的经济增长前景显著改善，许多在过去9个月里因经济前景不确定而搁置的交易，也得以重新启动。

　　在较早进入印度的风险投资中，对蓬勃发展的信息技术业的投资占据了主导地位，但最近的交易不同，涉及到了包括出口制造、媒体娱乐及业务外包在内的众多领域。英联投资集团新德里分公司总裁唐纳德?佩克(Donald Peck)说：“最近风险投资增加，反映出印度经济某些领域开始走强。” “与早期相比，现在的投资模式多样化程度要高得多了。”

　　印度股价大幅上涨，更增加了外国私人股本对该国的兴趣。自1月份以来，印度基准的孟买证交所敏感指数(Sensex)上涨了三分之一有余。该指数昨天收于4425.2点。 印度今年的国内生产总值(GDP)增长预计将达到6.5%，而此前的预测为5.5%左右。 最近重大的风险资本交易包括：华平投资公司(Warburg Pincus)向Radhakrishna Foods投资5000万美元，英联投资集团和新加坡政府投资公司(GIC)向旁遮普拖拉机厂(Punjab Tractors)投资5700万美元。但多数投资规模在1000万至2500万美元之间，而且大部分与未来在纽约或伦敦进行首次公开招股(IPO)有关。 媒体是风险资本显著增长的领域之一。渣打私人股本公司(Standard Chartered Private Equity)将向新德里电视台(New Delhi Television)投资1100万美元，澳大利亚安保集团(AMP)则向《印度时报》(Hindustan Times)投资了2700万美元。

　　自去年印度政府允许外资进入印刷媒体行业以来，《印度时报》交易是该行业的第一笔外国直接投资。 印度吸引的外国直接投资的增长不象风险资本的增长那样显著，只及邻邦中国的五分之一至十分之一。潜在投资者认为，有两大问题阻碍了外资进入印度:限制性劳工法和基础设施差。

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