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　创业板不明朗 谁敢投风险资金?受累沈太福 4百亿束高阁20年

　尚福林签署证监会债券管理暂行令 券商10月8日起可发债融资

　证券公司债券暂行办法让券商振奋 券商发债第一梯队在行动

　发挥重要作用 天使投资是创业企业股权融资的“伯乐”

　　 均富会计师行昨日发表的调查报告指出，香港创业板在2002年度上市的增幅，在全球44个第二板市场中的占了首位。香港创业板的增幅是75％，韩国高斯达克（KOSDAQ）为26％，英国替代投资市场（AIM）为11％。 　　

　　港创业板吸引公司挂牌 　　均富会计师行合夥人韦达善表示，在所有第二板市场中，只有美国纳斯达克、英国替代市场、韩国高斯达克以及加拿大创业板能成功建立具规模的市场体系。而香港创业板、韩国高斯达克和英国替代投资市场在2002年最能吸引公司挂牌。另外，香港创业板、日本MothersMarket、英国未上市股票站（OFEX）及新加坡自动报价市场的表现也令人满意，但长远来说能否出成绩，仍需观察。韦达善指出，全球第二板市场中也有不少表现未符理想，例如有一些市场完全没有公司挂牌，另外一些不能达成任何集资的目标。很多市场的上市公司数目寥寥可数，未足以建立稳固的市场体系。亦有些市场的上市企业数字每况愈下。其中最令人遗憾的是德国新市场（NcuerMark），该市场的上市企业由2000年的113间大幅下跌，直至2002年只剩一间，最终导致其关闭。总括而言，未来两年将会有更多第二板市场受到时间考验，届时会进一步出现汰弱留强的情况。此外，均富会计师行合夥人张景表示，香港创业板跟韩国高斯达克和美国纳斯达克比较，仍然有一段距离。香港创业板未来最大的挑战是如何加强投资者信心，继续吸引高质素公司挂牌。张景又指出，经济不景亦可带出一个正面的效果，令将覆盖的行业由原先的科技类伸延至服务业、能源以及工业类，而非单纯靠科技股的支持。　　香港商报

　　 关于深圳证券交易所的定位又一次引发了争议。在8月30日举行的“2003年中国证券价值分析与理性投资国际研讨会”上，香港中文大学教授何佳(曾担任深交所综合研究所长)表示，由于我国证券市场近年来被揭露的一系列问题以及各国创业板面临的种种窘境，使得深交所的二板市场迟迟不能如愿推出，有人提出深交所以上小盘新股作为过渡，这个思路也许可行但是缺乏理论依据或经济含意。就在同一个会议上，深交所总经理张育军表示，要通过发挥直接融资的作用，推动中小企业和科技型企业的发展，积极推进服务于中小企业和高新技术企业的新市场建设，推动我国多层次资本市场体系的发展。 　　

　　深交所的定位之争 　　深交所是推创业板，还是搞中小企业板，这是一个问题。今年3月，全国人大代表、广东省副省长宋海提交了《关于尽快推出创业板市场》的议案，建议采取分步实施方式，推进创业板市场建设。著名经济学家吴敬琏、刘鸿儒、厉以宁、董辅?和刘纪鹏等都赞同积极设立创业板。到了今年8月，国务院发展研究中心金融研究所夏斌、张承惠和范建军等专家提出，目前宜建立中小企业板市场，而不宜建立创业板市场。他们的理由是，“社会上曾一度提议的创业板市场，其上市企业与主板市场的上市企业相比，在企业获利能力等实质性经营指标方面降低了门槛。鉴于国际上创业板市场的经验教训和我国股市仍处于发展初期、投机性较强的特点，降低获利能力门槛，会刺激市场投机，风险较大。而中小企业板上市企业的获利能力要求与主板市场上市企业的要求一样，实行从严标准；其他方面的交易制度也完全一样。”而中小企业已逐渐成为支撑我国经济增长、吸收就业人口、维护经济和社会稳定的重要力量，但资本金在5000万元以下的企业融资难一直是一个突出的问题，真正支持中小企业的发展，必须弥补现有5000万资本金以下企业不能上市融资的制度性缺陷。为此，建立中小企业股票交易场已势在必行。据悉，有关部门、有关交易所对中小企业板的研究已经非常到位，操作起来也非常简单。比如在深交所搞中小企业板，把资本金在5000万元以下的企业放在一个专门的板块上市就行了，最大的工作量不过是编一个指数，而信息批露、审核等问题都可以参照原来的制度。 　　

　　中小国有企业保值增值的平台？ 　　曾担任过中国证监会规划发展委员会委员的何佳教授“关于深圳证券交易所定位的思考”与上述两种意见都有所区别。他认为，如果说深交所采取那斯达克模式，我国是否有美国那么多含金量极高的科技企业以至非开办创业板不可？当然没有。讲到底，创业板市场是由需求推动而不是人为地制造出来的。如果深交所专供中小企业上市、以解决这类企业的融资问题，那么就要问中小企业的融资问题主要是应该由证券市场来解决还是有商业银行来解决？其实中小企业的融资问题通过商业银行就可以实现。由于目前我国商业银行还存在一些问题，这一作用暂时还发挥不出来，但是随着入世后我国金融领域的开放，这些问题很快就会得到解决。另外，从全球范围来开，没有任何一个国家的证券交易所被专门定位为某一类股票上市而将大盘股或中小企业板块割裂开来的。何佳为深交所定位提出了另一个不成熟的想法。他的研究表明，股票市场对于那些相对效率不高并将被民营化的国有企业提供了一个很好的平台，这些企业通过上市可以提高它们的价值进而达到国有资产保值增值的目的。但是这需要一个高效率和公平的股票市场，并且这个市场的基本功能就是发现和评价企业的内在价值并具有前瞻功能。深圳证券交易所也许可以在这方面下一些功夫。在某种意义上这和在深圳证券交易所定位于上小盘新股的方向是一致的，因为中小国有企业比较容易或比较快地被收购从而被民营化。 　　

　　深交所积极服务于中小企业和高新技术企业 　　至于深交所到底如何定位，从深交所总经理张育军在“2003年中国证券价值分析与理性投资国际研讨会”上的演讲中或许能看出一些端倪。张育军认为，我国企业仍以间接融资为主，但过度依赖间接金融易出现“企业超借、银行超贷、央行超发”等情况，导致企业竞争力下降，银行呆坏帐增加，而证券市场则能使这种风险由社会分担而非国家独自承担。我国能否顺利实现小康社会的奋斗目标，取决于把握三个关键因素：一是能否保持经济持续快速健康发展，其中中小企业发展尤为重要；二是能否跟上世界科技进步的步伐，科技成果的产业化尤为重要；三是能否解决人口大国就业和再就业问题，对于保持社会稳定尤为重要。资本市场作为筹资和投资的桥梁，是资本与科技结合的纽带，是扩大就业鼓励创业的舞台，将在全面小康社会的建设中发挥重要作用。在建设小康社会的进程中，中国的经济增长要从注重推动投资到注重企业成长的转变，要从注重企业间接融资转变为更加注重推动企业直接融资，我国证券市场10多年发展已经为这种转变打下了较好的基础。要通过发挥直接融资的作用，推动中小企业健康发展；推动科技型企业发展，促进科技成果转化；积极推进服务于中小企业和高新技术企业的新市场建设，推动我国多层次资本市场体系的发展。 新浪财经

　　 板块分析，受长江电力可能在9月发行的消息影响，周四市场空头再下一城，沪综指下跌10点，逼近千四大关，市场热点屈指可数。深圳市场方面，部分本地股走得还可以，涨幅前30名中有7只深圳本地股，一致药业、深圳机场、深宝恒Ａ、和沙河股份等涨幅靠前。近来，市场各方对深圳本地股寄予了较大希望，而部分深圳本地股确实也走得比较强，那么这一在2002年曾经风光无限的板块究竟能否再续辉煌？　　
　　 面临较大发展机遇 　　近期诸多事件表明，深圳上市公司可能面临较大发展机遇。最有影响的三件事分别是：第一，城市重新定位，这对深圳上市公司将产生重大影响，对于部分有准备的上市公司尤其如此；第二，ＣＥＰＡ的签署会使香港与内地在经济上的关联更加紧密，对深圳的地产、金融、加工、贸易、出口等都将形成较大的推动力量；第三，创业板很可能近期内在深圳推出。　　

　　整体尚未成气候 　　以上述事件为契机，部分深圳本地股自7月底以来出现了持续走高的行情。综观整个深圳本地股的走势，我们发现其整体走势并不强，相反8月以来指数上有0．97％的跌幅（当然比起沪综指下跌超过4％还是相对偏强）。个股方面，部分深圳本地股走强的同时也有一些个股持续回落，跌幅在5％以上的个股有10只，其中以前期涨幅较大的个股为多，如长城电脑在最近一个月成为了深圳本地股中跌幅最大的个股，幅度达到8．41％。其它在跌幅前列的个股还有中信海直、ＳＴ中华、深信泰丰和深科技等。　　

　　个股机会多于板块机会 　　我们认为，应当辨证看待深圳本地股行情。深圳本地上市公司确实面临着发展机遇，但投资理念、证券市场发展的大趋势等制约了深圳本地股行情的大规模展开，深圳本地股目前至多是个股行情。首先，从深圳本地股目前的定位来看，并不属于价值低估、潜力大一类的群体。不少深圳本地股炒作的理由是重组。在目前价值投资氛围下，对于重组股的操作只会是点到即止，这与以前已大不一样了。去年，深圳本地股借助于“深港经贸合作”这一题材，走出了一轮大行情。反观今年，尽管ＣＥＰＡ这一“深港经贸合作”的翻版已有定论，但行情仍迟迟难来，根本原因就在于现在的机构投资者对没有价值的股票看不上眼。其次，各种有利于深圳城市发展的力量正在汇聚，不少机会摆在深圳本地上市公司的面前。不过，深圳本地公司要能够抓住这种千载难逢的机会才是最重要的。从这个角度说，深圳本地股的机会只是个股的机会，而不是整个板块的机会。　　 南方日报

　　一项年市场规模可达400亿元的科技发明居然被束之高阁近20年之久，以至于国外质次价高的同类产品长期盘踞国内市场。“斩波内馈调速”发明所走过的风风雨雨，暴露了中国科技成果转化为生产力的“千难万险”。 　　

　　生不逢时，无端受累“非法集资”案 　　“据权威估计，中国每年约有800亿元的电机节能市场，其中，高压电机节能市场达400亿元左右，而且目前，每年还在以20%的速度递增。”保定北方调速公司董事长屈维谦对记者说。作为主要应用于高压电机节能领域的“斩波内馈调速”技术的发明人，屈维谦谈起电机节能市场不无惋惜：“中国这400亿元的市场中，只有约5%被开发利用，而且绝大部分采用的是国外进口的‘变频调速’技术。”人们需求(如供水、用电等)处于经常变化的不稳定状态，因此，满足人类诸多主要需求的动力源——电机——需要调速才能节省能源，降低生产成本，这似乎并不深奥。然而，用什么方法可以使匀速转动的电机按人们的需求变化相应地改变转速，却是经典电机学180年来一直在探讨的问题。一种进口的名为“变频调速”的技术被广泛应用于国内电厂、自来水公司等的高压电机上。“变频调速”技术的关键在于改变电机频率来达到电机调速的目的。然而，在同等情况下，屈维谦拥有自主知识产权的“斩波内馈调速”技术较“变频调速”技术多节能5%～10%。同类型产品的价格只相当于“变频调速”的1／2，甚至1／3。 作为一项发明，“斩波内馈调速”问世已有近20年之久，但其市场化程度却几乎一片空白。其实，早在13年前，便有人“慧眼识真”。1990年，后来名噪一时的沈太福(1993年因非法集资10亿元被判处死刑)在一个偶然的机会得知了“斩波内馈调速”技术，头脑聪明的他迅速以“长城公司”经理的身份与当时远在辽宁阜新矿务局做高工的屈维谦取得联系，表示愿意出资使这一技术迅速市场化。然而，在后来的合作中，屈维谦发现，他的苦心发明却只是沈太福用以骗取巨额集资的诱饵。沈既不懂技术，也无意真正将这一技术转化为现实生产力，其全部心思在于，以推广“斩波内馈调速”为名，行集巨资大搞房地产之实。后来发生的一切，证明屈维谦当时离开沈太福是正确的，沈最终没有逃脱法律的严惩。然而，“斩波内馈调速”也因沈案而被一并打入“冷宫”，屈维谦始料未及。 　　

　　三大障碍制约科技成果转化 　　沈太福非法集资的个案让“斩波内馈调速”技术无端受累，这在市场经济初步形成的上世纪90年代，似乎并不鲜见。然而，据资料显示，即使目前，我国的科技成果转化率也不足10%，这让广大科技界人士忧心忡忡。据业内人士介绍，目前，三大障碍制约我国科技成果转化为生产力。首先，我国的科技发现体制不健全，在科技成果发现的过程中，领导决策发挥着关键作用。“斩波内馈调速”技术是1985年屈维谦任阜新矿务局工程师期间发明的，在当时计划经济时代，这一发明不可能落在屈个人头上，而是以矿务局名义申请了发明专利。但很显然，无论从经济效益还是企业声誉考虑，矿务局都不会对一项与其直接生产(煤炭采掘)并无多大关联的“高压电机节能”技术发明真正感兴趣，以至于1990年，屈维谦自费补交了已拖欠两年的专利维持费(60元／年)，才得以保住此项专利。其次，国家政策对民间资本介入高科技的支持不够。在国有经济面临重组与转型的关键时期，一项并不完全成熟的科技成果，不可能指望国有企业投入风险资金，即使这项科技成果来自国有企业。而在目前，创业板市场政策极不明朗之际，又有谁真正敢向需要实践考验的科技发明投入巨额风险资金呢？第三，也是最关键的，我国的科技成果鉴定体制亟须改革。一位不愿透露姓名的发明人士向记者介绍，现在的科技成果鉴定会更多的是一场“专家秀”，只要肯出钱，“专家们”充满溢美之辞的鉴定报告便可通达决策部门。而相反，若是某项发明触动了所谓“专家们”的既得利益，则“百般刁难”在所难免。毕竟，对于一项充满新奇的科技发明而言，欲加之罪，何患无辞？据悉，目前，科技部正会同有关部门讨论科技成果鉴定机制的改革，主要方向是以科技成果听证制度取代鉴定体制，即：任何科技成果都可公开举行听证会，接受来自社会各界人士的质询(不仅限于业内专家)。这样，既可引起社会各界对相关科技成果的重视，又可避免目前“专家一锤定音”的弊端。　中国经营报

　　 中国证监会发布《证券公司债券管理暂行办法》，10月8日正式施行公开发债的条件：综合类公司；净资产不低于10亿元；最近一年盈利定向发债的条件：公司净资产不低于5亿元；认购方只能是合格投资者。中国证监会主席尚福林签署证监会15号令，公布了《证券公司债券管理暂行办法》（简称《办法》），规定证券公司经批准可以向社会公开发行或向合格机构投资者定向发行债券。《办法》自10月8日起正式施行。《办法》共七章五十九条，分别对债券的发行与承销、托管与转让、信息披露、偿债措施以及法律责任等做出了规定。《办法》明确，证券公司债券经批准可以向社会公开发行，也可以向合格投资者定向发行。债券的期限最短为一年，最长不超过五年。就发债主体应符合的条件，《办法》规定，作为发行债券主体的证券公司应当符合《公司法》规定的条件，同时还要符合中国证监会规定的风险控制要求，必须是内控机制健全，资产质量较好，运作规范的证券公司。具体而言，公开发行债券的证券公司，除符合《公司法》规定的条件外，还应当是综合类证券公司，最近一期期末经审计的净资产不低于10亿元，最近一年盈利；定向发行债券的证券公司，最近一期期末经审计的净资产不低于5亿元。依照《办法》，定向发行的债券只能向合格投资者发行。合格投资者是指自行判断具备投资债券的独立分析能力和风险承受能力、按照规定和章程可从事债券投资、注册资本在1000万元以上或者经审计的净资产在2000万元以上、依法设立的法人或投资组织。《办法》明确，公开发行的债券应当申请在证券交易所挂牌集中竞价交易；经证监会批准的，也可采取其他方式转让。债券申请上市应当符合以下条件：债券发行申请已获批准并发行完毕；实际发行债券的面值总额不少于2亿元；申请上市时仍符合公开发行的条件等其他条件。《办法》强调，券商发债所募资金应当有确定的用途和相应的使用计划及管理制度。募集资金的使用应当符合法律法规和证监会的有关规定，不得用于禁止性的业务和行为，不得随意变更募集资金的用途。就券商发债规模，《办法》规定，应该符合《公司法》的规定，即券商累计债券总额不得超过公司净资产额的百分之四十。按照《办法》，发行人应聘请证券资信评级机构对本期债券进行信用评级并对跟踪评级做出安排。《办法》明确，债券的利率由发行人与其主承销商根据信用等级、风险程度、市场供求状况等因素协商确定，但必须符合企业债券利率管理的有关规定。此外，为了保证发行人能够到期还本付息，保护债券持有人的合法权益，《办法》除要求发行人在发债前必须提供担保外，还要求发行人建立专项偿债账户、建立债权代理人制度、增加高管人员的管理责任等多项偿债保证措施。 　证券时报

　　《证券公司债券管理暂行办法》的出台让券商倍感振奋，记者在昨日采访时发现，那些有望成为发债第一梯队的券商已进入发债冲刺阶段。据了解，银河证券、国信证券等经营较为稳健的券商倾向于公开发行债券。因为公发在获得融资渠道的同时，还可利用完备的偿债机制和信誉树立良好的形象。国信证券债券部有关人士透露：公司将按照新办法做材料，在征得董事会和股东大会同意后，发行相当规模的公开债券。另外，南方证券也于昨日就发债事宜做了专门部署，该公司总裁阚治东告诉本报记者：“目前南方证券完全具备定向发债的条件，虽然在公开发行债券方面有一定欠缺，但争取公发仍是努力的方向。”此前，南方发债事宜已征得董事会通过，专门成立了发债筹备组，并向证监会递交了申请。目前，公司正在制订新的发债文件，并争取多家银行的联合担保。据了解，申银万国证券在《证券公司债券管理暂行办法》公布之前已向中国证监会递交了一套较为完备的申请材料。该公司总裁冯国荣表示，将严格按照新办法的规定，针对债券募集资金用途制订明确的使用计划及管理制度，建立完备的偿债机制，提供多种偿债措施保证债券偿付义务的履行。他强调：“目前申银万国已经与有关中介机构在担保、信用评级、债权代理人的聘请等方面达成了一致。”据了解，向特定对象发行债券也受到一些券商的青睐，其中，广发证券此前已经递交申请材料，并就发债的利率标准向市场询价。根据在今年4月初制定的《广发证券股份有限公司非公开定向发债信息备忘录》，广发证券发债的期限为5年、总额为9.6亿元，年利率拟定在3.9%左右，非公开发债的对象为证券投资基金、综合类证券公司、信托投资公司、保险公司以及其他依法设立的金融组织，募集资金主要用于补充流动资金。根据《备忘录》，认购单位认购的债券额应是50万元的整数倍且认购额不少于200万元。多家券商认为，与一般的企业债相比，券商发债在偿债方面的保障性措施比较多，有望获得市场认同。但目前发行的企业债，基本上是中央企业债和市政债，涉及国家担保较多，因此争取国有四大商业银行担保将是券商发债能否获得市场追捧的关键之一。券商普遍希望获得四大国有商业银行担保，虽然担保费用会相对较高，但借此会相应提高债券评级的附加值。哪家券商能拔发债头筹？对此，有关市场人士指出，目前符合“最近一期期末未经审计的净资产不低于10亿元、最近一年盈利”规定的券商并不太多，其中银河证券、海通证券、国信证券、广发证券、国泰君安、中信证券等一些净资产较高的券商将是券商发债第一梯队的主力军.　证券时报

　　 中小企业在国民经济发展中发挥着非常重要的作用，中小企业的融资问题也一直为社会各界所关注。然而中小企业在不同的发展阶段，面临的风险特征不同，需要的融资形式也不同。企业整个融资过程表现为天使投资资金、风险投资资金、产业投资资金和上市募集资金的一个接力过程。天使投资严格意义来说属于风险投资的一种，20世纪80年代，新罕布什尔大学的风险投资研究中心开创了用“天使”来形容这类投资者。天使投资是风险投资的一个子系统，与风险资本是互补关系。天使投资是指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业,并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。天使投资与风险投资的最大区别在于，天使投资者更多是由私人来充当这个角色，而且投资额相对较少，对被投资企业的审查不太严格，手续也更加简便、快捷，更重要的是它一般投向那些创业初期的企业或仅仅停留在创业者头脑里的构思。创业初期的融资是非常困难的，其风险相对更大，这时候就需要引入天使投资者，启动创业项目。创业企业只有从天使资本市场获得初创资金，将来才更有可能从风险资本市场获得融资，美国的一些风险投资家表示几乎不对未经天使投资人推荐的企业提供融资，可见一个健康的天使资本市场对创业资本市场繁荣是非常重要的。 　　

　　一、天使投资的特点 　　（一）、天使投资是一种直接投资方式，它是富有的家庭和个人直接向企业进行权益投资,是创业企业最初形成阶段（种子期）的主要融资方式；风险投资是一种间接投资方式,风险投资公司是资本供给者与使用者之间的中介机构,由风险投资家负责项目投资和投资监管,风险资本主要投向初创期、扩展期或成熟期的创业企业。 　　

　　（二）、创业企业在种子期非常需要利用外界各种资源来实现企业的成长，天使投资者不仅仅向创业企业提供资金，往往还利用其专业背景和自身资源帮助创业企业获得成功，这也是保障其投资的最好方法。而在风险投资界，很多风险投资专家已经演变成了基金经理人，他们不会花太多的时间在被投资公司上。 　　

　　（三）天使投资一般以个人投资的形式出现，其投资行为是小型的个人行为，相对专业化的风险投资机构，呈现更加明显的个人行为特征。因此，他们对被投资项目的考察和判断不像专业风险机构那么复杂，程序也简单。这对创业企业非常有吸引力，因为对于创业企业来说，在最短的时间找到资金是非常关键的。 　　

　　（四）风险投资机构出于控制监管成本的考虑，倾向于投资处于发展晚期的企业，而且融资额要达到一定的规模。而天使投资者因为其资金规模较小，因此一般只对规模较小的项目进行投资。事实上这些小规模投资的对象大多是处于种子期的企业，也是最难融资的企业。正由于天使投资的上述特点，使天使投资成为创业者的伯乐，也成为推动技术创新和发展的重要动力。 　　

　　二、发达国家的天使投资 　　美国有十分发达的风险投资市场,但绝大部分投资于种子期的资金,并非来自美国的风险投资市场,而是来自被称为“创业天使”的天使投资者。美国的天使投资已经有很长的历史，当今很多商业巨头，如贝尔电话公司、福特汽车等都曾从天使投资那里获得启动的资金。1874年贝尔作为天使投资者投资并创建了贝尔科技，造就了如今庞大的电信帝国；1903年，5个天使投资者给亨利·福特投资了40000美元，后来便造就了一个庞大的汽车王国；如今的很多商业神话中，天使投资的成功案例屡见不鲜，苹果电脑、亚马逊网络这些国际知名公司最初的启动资金都来自天使投资者。 　　

　　在美国和欧洲，天使投资者一般以团体的形式集合在一起。美国每个投资团体大约平均有85位投资人会员，每年的投资回报率大约为35％，每个团队每年的投资大约为200万美元至500万美元，一个创业企业一般可从天使投资团体获得35万美元的投资；欧洲潜在天使投资者约有近百万人，英国和荷兰的天使投资基金相应达到30亿、15亿欧元，估计欧洲天使资金规模在100—200亿之间。 　　

　　随着计算机网络的发展，天使投资者网络开始走向互联网。目前，世界上大部分的天使投资者网络已实现网络化，天使投资网络业已在实现信息共享、在小企业与潜在投资人之间架构桥梁方面发挥了重要作用。在美国，天使投资网络已发展至成熟阶段，相当多创业企业与天使投资者借用网络服务寻求配对；在英国，天使投资网络已在这片古老的土地上迅速成长壮大；瑞典国家工业科技发展局通过介绍精英企业的经营理念和计划给天使投资者、创业资本家和机构投资人，使企业获得创业资本；在韩国，通过税收优惠等新措施的实施，激励天使投资者有组织地发起投资机构为小企业融资。由此可见，互联网已赋予传统的天使投资方式以新的活力，推动着天使投资业的快速发展。 　

　　　三、中国天使投资业的发展 　　中国天使投资是随着互联网企业和高科技企业的兴起而发展起来的。目前中国天使投资的规模还很小、还很不成熟，而且绝大部分以个体形式出现。中国的天使投资者主要有外资公司的代表或者高级管理者；外国人、海外华侨和海归人士；国内成功的民营企业家和先富起来的人；另外以政府出面的各种创业基金也是创业企业天使投资的主力。 　　

　　与美国的天使投资相比，中国的天使投资规模还很小，事实上中国1986年开始实施的“863计划”和1988年开始实施的“火炬计划”也可以看作是两个由政府投资于种子期的风险投资计划。2002年1月，恒源祥公司推出“恒源祥十万元创业冲浪”计划，这对于渴望得到天使资金的创业者来说无疑是一件好事，在不到2个月的时间里主办单位共收到各种创业计划700多份。在2002年6月，成都市政府就出台了《成都市科技创新种子资金管理暂行办法》，推出了总额为１０００万元人民币，用于成都市科技型初创企业的高新技术项目孵化的政府专项资金。它类似于国外的“天使资金”，只是投入主体是政府而不是企业，但支持的对象却是相同的。由于首批种子资金全部采用无偿援助形式，因此，虽然每个项目最多只能申请到２０万元的种子资金，仍有３００多家科技型中小企业纷纷报名。 　　

　　但创业企业的资金需要仅仅靠政府有限的资金支持是远远不够的，国内成功的民营企业家和先富起来的人将会成为未来中国天使投资者的主力军。民营企业经过改革开放20多年的发展，已成为中国经济发展不可缺少的一部分，积累了大量的资本，但也面临产品生命周期短和缺乏技术创新的发展“瓶颈”，民营企业更迫切地需要将资金投向具有良好市场前景的新产品,以便在新一轮发展中占有一席之地，因而民营资本将会成为中国天使投资产业的主力军。同时，目前中国的民间资本达到10万亿元人民币，因此在低储蓄利率的政策下，一部分先富起来的人将会加入天使投资者行列进行天使投资尝试。 　　

　　而如何引导国内成功的民营企业家和先富起来的人尽早加入天使投资行业，进行积极的天使投资是营造中国良好天使投资氛围的关键，也是非常值得研究和探讨重要课题。我们认为可从以下方面入手： 　　

　　1．加强天使投资的教育和引导。改革开放20多年来，不少民营企业家有富余资金，但他们大都风险投资意识缺乏、风险投资知识贫乏，不愿意投资于“高风险、高收益”的行业。政府和专业机构应该通过媒体大力宣传、普及风险投资知识,帮助人们培养风险意识,树立正确的投资理念；通过介绍国外成功的经验,提高人们参与天使投资的积极性；举办培训或者研讨会加强天使投资方面的教育和引导。 　　

　　2．建立比较紧密的天使投资者团体和信息网络。如果民间资本能够以集体的形式出现，不仅可以加强信息的交流和共享，提高天使投资的专业水平，而且易于建立相对稳定的管理机制和投资机制，有利于整个天使投资行业健康发展。同时，针对中国资金的需求方与供给方的信息不对称现象，应该运用互联网建立高效的天使投资信息网络，以加强供求双方联系，为天使投资者和风险企业牵线搭桥。 　　

　　3、培养人们的信用意识。可靠的信用是获得天使投资的关键，中国目前民间信用的缺失是难以形成“创业天使”机制的主要症结之一。2000～2001年度美国创业学学会轮值主席罗博特·Ｄ·希斯瑞克教授在考察了中国的沿海与西部地区之后,认为撮合和信用这两项是“创业天使”机制缺一不可的基本条件,在美国是如此,在中国也是如此,但相比较而言,建立可靠的民间信用在中国显得更重要一些。 　　

　　4．给予天使投资一定的税收优惠政策。天使投资的风险无疑是非常大，不少投资往往血本无归。中国目前对高科技创新企业实行优惠税率，而那些投资高新技术企业的风险投资企业未能享受到相应的优惠税率。此外，大多数天使投资是以个人投资的形式出现，而在中国个人无法在税前弥补以前的投资损失。因此通过提供合理的税收优惠政策，鼓励民间资本更多地从事天使投资，对于营造中国良好的天使投资氛围非常重要。 　　

　　5．建立各种方式投资退出机制。天使投资的成败取决于天使投资者能否成功地退出投资，退出方式主要有四种:首次公开发行、出售、企业回购,清算。天使投资具有高风险、高回报的特点,投入之后,要有畅通的资金撤出渠道。在国外天使投资最好的退出方式是被投企业上市后转让股票。但目前中国二板市场没有推出，且发起人的股票为法人股不得流通，因此这些投资者的退出渠道成为问题，这也是阻碍中国天使投资业的一个关键的问题。目前风险企业可争取进入国际资本市场,弥补中国风险投资退出渠道不畅通的缺陷；也可采用被兼并、收购的方式，实现天使投资的退出，当然这有赖于风险投资业的健康发展。 　　

　　综上所述，天使投资扮演着创业企业股权融资“伯乐”的重要角色，在国民经济发展中发挥着无可替代的作用。完善的天使投资市场对风险资本市场的繁荣至关重要，随着政府对天使投资业的支持和引导力度加大，以及良好天使投资氛围的形成，更多的中小企业将破土而出、茁壮成长，天使投资也将在中国经济改革的大潮中扬帆远航。　　证券时报

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