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　深圳市发行新股如弦上箭 将对深圳本地经济有连锁利好

　QDII前酿归潮 港创业板公司也要“海归”

　中国2005年后将出现铝加工材消费高峰 国际巨头纷纷来华投资

　筹资额越多越好的驱动力 投行过度包装正在砸掉券商的饭碗

　　 随着中国市场日益开放，投资环境不断改善，跨国公司在华投资也开始显露新的趋势：大量并购本土企业，增加独资和控股企业，迁来地区总部，使投资系统化……。 　　

　　服务市场、资本市场、西部大市场、农业市场、教育市场等中国各类市场的扩大开放，将成为吸引跨国公司来华投资的新“亮点”。有专家形容说：中国承诺开放的产业或地域，跨国公司要进入；中国限制开放或暂不准进入的，跨国公司灵活变通也要力争进入。而且，由于全球经济仍不景气，美、日、欧三大经济区经济增长放缓和其各自国内需求下降，国际资本对中国有不请自来的苗头。去年，中国吸引的直接投资(FDI)总额(五百亿美元)和FDI信心指数均位列世界第一。特别是在跨国公司担任全球直接投资和跨国并购(M&A)主角的今天，日益开放且市场潜力无限的中国自然成为他们下一个大显身手的舞台。有统计显示，二OO一年，中国以跨国并购形式吸引的外资尚不足引资总额的百分之五。去年，中国启动了资本市场，制定了一系列关于外资并购中国企业的新法规，外国并购资本开始大量进入，已占FDI的百分之十五。 中国商务部国际贸易经济合作研究院何茂春博士认为，随着国内生产能力的过剩和投资环境的改善，大量并购中国企业将是跨国公司在华投资最突出的新趋势。而且，他们关注的不仅有公认的市场“热点”和“亮点”，还会从中长期目标出发参与处置中国的“冷门”行业和“不良”资产。因为籍此既可根据国际市场的差异盘活大量假不良资产，又可借机打破限制，抢先进入中国一部分尚未全部开放的领域。据了解，截至去年九月，外资参与处置的中国不良资产已逾二百三十亿元人民币。 　　

　　跨国公司在华投资新趋势之二即为外资控股或独资企业增多。据悉，中国“入世”以来独资企业总数在一年内超过了过去十年的总和。独资或合资控股不仅可使跨国公司保守其技术秘密，规避中外企业在制度、文化、经营理念等诸多方面差异导致的摩擦和矛盾，而且可使其在华投资更好地融入企业的全球战略。摩托罗拉公司将其地区总部北亚中心设在了北京，像它这样做的跨国公司正在增加，这已成为跨国公司在华表现出的另一新趋势。。美国《财富》杂志去年初公布的调查显示，有百分之九十二的跨国公司计划在中国设立地区总部。对此，通用公司总裁瓦格纳的话应是最好的注解：“没有坚定的中国战略，就无法实现全球化。”另一个重要新趋势，是跨国公司开始致力于在华投资系统化，其标志是大量投资性控股公司的成立。这些公司可以统一协调其在华企业，使产品、服务、研发各环节得以协调，进而增强其产业辅射性控制功能。勿庸置疑，跨国公司的投资在多方面有利于中国的发展，但就像硬币有两面，随之而来的也有不利影响，需要政府和有关机构采取措施趋利避害。比如：享受优惠过多，会给中国造成利税损失。长期投资回报率高的产业，会造成中国产业结构新的不合理变化，进而形成新的结构性矛盾。至今，跨国公司来华投资重点仍是制造业领域。给中国的经济安全带来一定危胁。因其人事制度有很大的优越性和诱惑力，中国企业的人才流失严重。利用中国法制不全和官场腐败把不利环境的行业转移至中国，造成了大量洋污染和洋垃圾。　中新社

　　 2001年统计数字显示，中国企业对外投资累计已达270亿美元。但这个数字仅占全球对外直接投资总额的0．4％，而且还不到中国吸收到的外国直接投资的十分之一。尽管如此，过去的几十年中国对外投资的数额的增长是有目共睹的，并且随着人民币资本项目下管制的逐步放松，可以预计中国对外直接投资将迎来新一轮高潮。罗兰·贝格调查发现，对中国领先企业来说，开拓海外市场是海外经营的最主要目的，占到了56％；确保资源供应则是企业海外经营考虑的第二个因素，约占20％；获取先进技术和品牌资产是企业海外经营考虑的第三个因素，占16％。其中，开拓海外市场包括销售拓展、规避贸易壁垒以及确保客户服务等，而确保资源供应以及获取先进技术则是具有明显行业特征的海外经营目的。与其他企业一样，中国企业可以选择的投资方式无非是：兼并收购、战略联盟或者“绿地投资”（新建）。而在所有权比例和控制权决策上，也无非是合资或者独资的方式。 从这次调查来看，中国领先企业进行海外经营时主要采取新建的进入方式，在三种方式中所占比例高达48％，其次是战略联盟方式，占39％，收购兼并排在最后，仅为13％。中国企业海外拓展的方式主要为新建，这是因为相对资本运作，中国企业对生产经营的管理能力更有把握。但对企业来说，新建的方式也具有局限性：一是建设周期长、收效慢；二是经营风险大；三是新建企业知名度低，起步阶段的业务开展非常困难。因此，战略联盟也成为了中国企业较为常用的方式。 　　

　　战略联盟的形式赋予了合作双方较高的灵活度，中资企业可以更有效的利用当地的优势资源，以及学习先进企业的经验。所以说，战略联盟不失为一种快速实现海外经营目标的有效方式。但是战略联盟在营销渠道等方面对合作伙伴的依赖程度较大，随着公司海外经营业务的不断发展，这方面的限制会愈发明显。因此，国内领先企业需要在这方面加强准备。而国外企业较多运用的收购兼并等资本运营手段虽然已经出现，但总体来看还较少被中国领先企业采用。原因在于尽管并购的方式有利于企业加快其海外经营的进程，但是对中国领先企业来说，虽然规模及经营在国内领先，但要一次拿出巨额的购并资金也并非易事，加之目前国内金融市场融资渠道还不十分畅通，利用外部资金实现并购较为困难。此外，获得收购外资许可的漫长的审批过程也是制约因素之一。所以说，目前实施大规模并购的时机尚未成熟。同时罗兰·贝格也发现，目前以兼并收购方式扩张的还主要集中在高科技企业以及能源和原材料领域。这是因为，对高科技企业而言，并购的方式可以在较大程度上学习其先进技术，而对资源依赖性企业来说，海外并购也可以成为确保资源稳定供给的高效而便捷的方式。罗兰·贝格预测，随着中国参与世界经济一体化程度的不断深入以及对外汇管制的逐步放松，实施跨国并购的企业数量、并购涉及金额及复杂程度必将步入一个新的台阶。 　　

　　调查发现，中国领先企业偏向选择合资的进入方式。相比较之下，外资在华投资则更倾向于建立独资企业。通过合资的方式，中国企业能吸收和利用当地合作伙伴的优势和长处，享受东道国优惠政策，同时避免或减少政治风险。虽然独资经营方式能够保证子公司将严格按照母公司的海外经营战略意图行动，但就中国大多数领先企业的现状而言，初期采用合资方式更为适宜。调查发现，大部分企业从销售以及营销环节开始海外经营。罗兰·贝格调查发现，40％的受访企业表示销售及营销环节是其实施海外经营的最主要环节。国内领先企业在销售及营销环节实施海外经营最直接的效果，就是扩大企业产品的销售量，提升企业收入来源和盈利水平。选择在采购环节实施海外经营的企业占20％，由于中国本身就具有较强的劳动力成本优势和生产能力，因此仅有16％的企业选择在生产环节实施海外经营，并且进行海外生产的主要目的多为规避贸易壁垒而非降低生产成本。而在研发领域，目前选择实施海外经营的比例为16％。探究了海外经营失败的企业的经验教训后，罗兰·贝格建议，中国企业在海外经营的过程中要清醒地认识到自身地位，充分发挥核心竞争力并综合考虑人力资源等多方面因素，在海外拓展中采取渐进方式，深入了解目标国家市场，与此同时注重培养和引进国际化的经营管理人员，最终能够像发达国家的跨国公司一样，真正建立为资源有效整合，优化配置的网络体系，同时在企业集团的总部和各个子单位之间建立良好的动态学习过程。中华工商时报　　

　　为加快引进国外先进技术步伐，增强我国消化吸收和自主创新能力，科技部和商务部近日共同编制发布了《鼓励外商投资高新技术产品目录》，数字集群通信设备、大型工业控制机及控制器等917项高新技术产品名列其中。这917项高新技术产品按技术领域分别属于11个大类，它们是电子信息、软件、航空航天、光机电一体化、生物医药与医疗器械、新材料、新能源与高效节能、环境保护、地球空间与海洋、核应用技术和现代农业。《鼓励外商投资高新技术产品目录》是在《外商投资产业指导目录》的基础上，为进一步突出国家鼓励外商投资高新技术产业而编制的。与《外商投资产业指导目录》相比，《鼓励外商投资高新技术产品目录》由投资产业领域进一步细化到具体产品，从而使其指导作用更明确，更便于操作。新华社

　　 目前“分阶段在深市恢复新股发行”的方案被越来越多的业界人士所认同。

　　深交所称准备工作一直很积极 　　深交所一位不愿透露姓名的人士告诉本刊，在今年年初深交所公布的当年八项主要工作计划中，最重要的一条即是“积极推进创业板市场的筹备，完善有关发行审核、信息披露、持续监管制度，继续做好对拟上市企业的调研和培训，做好系统开发和运行维护方面的技术准备”。该人士介绍，深交所下设的创业企业培训中心，成立两年来一直积极推动创业企业的基础管理和持续发展，组织实施对创业企业、拟上市企业的培训；培训的主要内容是拟上创业板中小企业进入资本市场应具备的必要理念和知识体系，整体上是一种辅导的性质。不仅如此，两年多来深交所的下属研究机构一直在不断完善相关的制度规划，保持创新姿态，尽管两年前深交所就有了针对创业板较为完善的实施计划和有关制度设计，但两年来拟上市的企业资源和市场大环境在不断变化，所以深交所也始终随情况变化在调整原定设计内容，积极进行制度创新。不久前，深交所综合研究所推出专项研究报告认为，应当将全面建设小康社会与创业板市场制度优势结合起来，同时提出采取分步实施策略。报告认为，目前开设创业板市场所面临的政治经济条件和市场环境，既远远优于１９９０年设立深沪证交所时的条件和环境，又比英国、韩国和日本推进小型资本市场建设的时机和条件要好得多。深交所报告建议，考虑到一步推出创业板面临较大风险和不确定性，开始可以将发行后总股本５０００万股以上、流通股５０００万股以下、具有成长性的中小企业集中在深交所发行上市，可以不改变现有规则，作为主板市场的一个板块单独监控、独立运作。目前这种“分阶段在深市恢复新股发行”的方案被越来越多的业界人士所认同。７月２４日，来自深交所的消息称，深交所已就此向各会员单位及相关行情用户发出通知，１０月中旬以后，投资者将有望在深市行情的最高和最低买卖盘中看到５个价位。对此，业界人士认为，深交所此举意在维系和激发自身活力，同时不排除是向政府传递积极的信息，以使恢复新股发行早日实现，其形象意义大于实际意义。 　　
　　 将对深圳本地经济有连锁利好 　　今年上半年引起了官方和民间共同关注的《深圳，你被谁抛弃》一文描述到，主板停发新股对深圳经济产生了不利影响，２０００年以后，深圳金融业的地位就日呈下降趋势，自２００１年以来，共有数十家券商、保险公司、基金管理公司等金融机构或变更注册地，或以大规模迁移核心业务部门的方式，在上海“安营扎寨”。８月１７日，该文作者呙中校针对该主题又向本刊记者谈到：“有效恢复深市的融资功能，不但深圳本地的企业得利，整个珠三角地区的企业上市也有更多的地利之便。而且，不仅仅对于资本市场，对深圳本地的整体产业发展都意义不菲，尤其对于深圳本地及珠三角地区的高新技术产业来讲，更是巨大利好。”许多深圳机构投资人认为，这两年深市基本丧失融资功能，造成了严重的资金外流，出现了一系列的负面影响，连深圳的位置都显得很尴尬。表面上看，深圳本地的GDP仍在高速增长，但是，这种增长与原来相比已经有很大不同，最主要的，是否具有持续性已经成为一个大疑问；但如果深市恢复新股发行，深圳金融业的再次起飞可以预期，这对深圳本地经济的持续发展具有重要的意义。 　　

　　珠三角地方政府猛推民企上市 　　“从做投行的角度来讲，目前拟上市中小企业的资金需求还是很大的，到今年６月份时，过会的拟上市新股就达到了７０多家，大部分是小盘股，而这两个月来上市企业数量极为有限。中小企业也在等待。”西南证券深圳投行总部高级执行董事舒兆云表示，“如果深市能提供上市机会，当然是个好消息。”据了解，毗邻深圳的广东珠三角地区各地方政府已经全部行动起来，通过各种方式大力促动当地民企上市。珠三角某券商一位高级项目经理告诉记者，近来珠三角各地方政府对辖区民企上市融资支持力度明显加大，一个重要原因就是对深市重发新股即将突破的良好预期。本刊从佛山市负责经贸的副市长黄维郭处获悉，“大佛山”辖区内的上市公司有１０家，整体融资额有３０亿到４０亿元左右，尽管在上市融资方面已经有了一些突破，但比起江浙一带来，还有非常大的差距。黄维郭表示，佛山市工业资本有２０００多亿元，但目前仅有几十亿元的上市融资额，这与当地经济发展整体规模是极不相称的。黄介绍说，佛山２．６万多家民企当中，２％到３％不用经过重组就可以具有上市融资的基础能力，而至少要尽快促动其中１０家到２０家民企在A股、B股或H股市场挂牌，正是目前佛山市政府积极争取的目标。部分敏感的券商已经开始捕捉这方面的商机。在接受本刊采访时，地处珠三角的第一创业证券总裁钱龙海透露，在政府促动下，仅仅在佛山市，目前到第一创业证券洽谈上市融资的民企已经有７、８家。另据悉，近期广东公布的《关于加快民营经济发展的决定》，为珠三角各地方政府积极推动民企上市“定了调子”。该《决定》明确提出，“各级政府要大力支持符合条件的民营企业以各种方式上市融资和发行债券，在法律允许的范围内，妥善处理民营企业改制上市前的税收、资产权属和股权规范等历史遗留问题，对重组省内上市公司的，在费用减免、债务剥离、优质资产注入和富余职工安置方面进行协调和给予支持。”证券市场周刊

　　 央行对房地产企业的融资先有规范性的121文件，后有鼓励股权融资的精神。

　　但证监会则表示不会放宽或简化上市手续 　　香港联合交易所创业板挂牌的H股公 司，也将踏上"海归"历程。8月13日，郑州燃气（8099.HK）签署《建议发行A股及股份合并》公告称，计划于2004年年初前后向中国证监会申请发行不超过5000万股A股，并申请将该等A股于上海证券交易所或深圳证券交易所上市。郑州燃气成为提出"海归"的第一家在境外创业板市场挂牌的公司。 　　

　　■去年创业板上市明年"海归" 　　郑州燃气称，为配合发行A股，以符合内地有关规定，股份须进行合并。公司建议将每股面值0.1元的股份，按照每10股已发行及未发行现有股份合并成每股面值1元的新股。发行A股及股份合并尚需经股东特e大会通过。近年来，香港联合交易所主板上市的H股公司的"海归"，十分常见。目前，两市的"海归"公司有30家。除中新药业（600329）为同时在新加坡交易所上市的S股公司外，其余均为在香港联合交易所主板上市的H股公司。最新一家"海归"公司为南方航空（600029，1055.HK）。目前香港联合交易所上市的H股公司中，尚未"海归"的公司为52家。郑州燃气在香港挂牌时间较短，公司于2002年10月29日上市。最早在香港联合交易所创业板挂牌的公司，是2000年7月27日上市的北大青鸟环宇（8095.HK）。此后的3年时间，内地来香港创业板挂牌的H股公司已有23家。郑州燃气去年共发行55066万股H股，每股配售价0.25港元，合计募集资金13766.5万港元。由于郑州燃气在去年完成募集资金，按中国证监会现行规定，它只能在间隔一个完整的会计年度后，才能再次募集资金。因此，郑州燃气计划在明年年初前后提出发行A股申请。从业绩情况看，郑州燃气"海归"获准的可能性是较大的。郑州燃气去年净利润为3732.4万元。公司今年半年度净利润2812.3万元，总股本12515万元，每股收益0.0225元，每股净资产0.2243元，净资产收益率10.02%，每股经营活动产生的现金流量0.0330元。如果合并股份后，其每股收益、每股净资产、每股经营活动产生的现金流量分别为0.2247元、2.2426元和0.3303元。与内地上市公司比，这些指标无疑均属于上乘。 　　

　　■QDII前酝酿"海归"潮 　　尽管没有香港联合交易所创业板挂牌的H股公司"海归"的先例，但现行制度也没有禁止这类公司的"海归"。郑州燃气在创业板上市以来，价格以上扬为主。8月14日，郑州燃气收市价为0.8港元，是配售价的3.2倍。业绩和股价的良好表现，估计能为郑州燃气的"海归"打下扎实的基础。郑州燃气如果获准"海归"，募集资金当不会多。在香港联合交易所创业板挂牌的H股公司，大多规模较小。郑州燃气也不例外。今年半年度，郑州燃气净资产仅28065.9万元。郑州燃气"海归"，当属增发A股。按中国证监会《关于上市公司增发新股有关条件的通知》，"增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值"。因此，郑州燃气募集资金量应较为有限。郑州燃气如果并股，当前的H股二级市场价格相当于8港元。一般说来，其A股发行价应比这更高。而且，就郑州燃气的业绩看，其发行价市盈率将依旧在20倍以内。这样，郑州燃气发行A股有可能小于5000万股。郑州燃气如能揭开创业板H股公司"海归"的序幕，估计会有示范效应。创业板挂牌的H股公司，只要符合新股上市条件，可能会选择"海归"之路。境内一级市场、二级市场的价格要高于境外。这是吸引境外上市公司"海归"的主要原因之一。将来QDII实施后，H股股价与A股股价的差距可能会有所缩小。但要消除这种差异，恐怕很难。因此，上市公司"海归"现象还会较长时间地存在。　证券市场周刊　

　　 中国在2005年后将出现铝加工材消费高峰，国际铝巨头近年开始以合作合资方式投资中国铝产业。 　　最近，加拿大铝业集团与宁夏青铜峡铝业集团、宁夏电力投资公司签署合资合同，并向青铜峡铝业集团注入3000万美元。中国铝业市场的巨大潜力正在吸引国际铝业巨头的关注。中国最大的铝型材生产企业之一的亚洲铝业集团，早在2000年10月便与北美第二大铝型材生产商美国鹰都铝业组成战略联盟。据中国有色金属加工协会最新调查预测显示，中国铝加工材消费高峰将于2005年后到来，并在2022年达到最高点，年需求将超过1000万吨。目前是国际铝业巨头进入中国市场的黄金时期。有资料显示，近几年国际铝产业供大于求逐渐显现，而中国对铝材的需求始终保持旺盛。近年来，受汽车制造及房地产两大产业的拉动，中国铝加工材产量持续走高，1990年时产量仅为39万吨，2002年就达到了274万多吨，年均增长率为17％，大大高于同期国内生产总值增长速度。最近5年，中国国内每年进口的铝板带、箔材都在20万至30万吨，而通过各种途径实际进入中国市场的数量远超过这一数字，且缺口在继续扩大.人民日报海外版

　　 随着半年报的公布，新股业绩下滑成为投资者关注的焦点之一。在已公布半年报的21家新股中，13家净利润出现不同程度的下滑，占总体比例为61.9%。据统计，有9家新股半年报业绩出现了大幅跳水的现象。而以去年发行为标准的次新股在今年的业绩表现也非常不尽如人意。股票上市之后“首年发迹、次年微利，三年奔向ST”的“变脸”已成了惯例，现在这个“变脸”过程越来越短暂了。怎样把一家其貌不扬的拟上市公司包装成光彩夺目的美女———这是投行们的“专业美容技术”。也是投行的秘密。“严格的说，百分之七八十的上市公司存在或多或少，或大或小的过度包装。”业内人士告诉记者。

　　造假“总指挥” 　　在一般情况下，企业要成功的包装上市需要企业和承销商、律师事务所、会计师事务所等中介机构相互配合，共同完成包装的各个环节。而在中介机构中，作为承销商的证券公司投行部门，扮演着最重要的角色。业内人士向记者介绍了著名的麦科特造假流水线，这条流水线清楚地展示了投行在包装上市公司中的作用。1998年12月23日，麦科特集团获得广东省1997年度上市公司指标。麦科特方面决意要募集四五个亿的资金。麦科特为了达到上市集资至少四五亿元的目标，就要倒推出公司净资产不能少于1.1亿元，还要达到发起人、盈利等各项条件。而麦科特当时各方面的条件根本够不上上市条件。1999年初麦科特与南方证券签订了承销协议。1999年1月中旬，麦科特召开了麦科特集团筹备上市的第一次中介协调会。为了使麦科特达到上市要求并募集到四五亿元的资金，投行经理展开了想像力。在这次中介会上，主持此次中介协调会的南方证券有限公司投资银行深圳部副总经理唐胜成“提出并确定”了这一整体思路：虚假变更公司资料、虚增资产、虚增利润，而目标是构造出一个发起人为五个、净资产为1.1亿元、连续三年盈利的上市主体。

　　会议为各中介机构确定了分工：公司的构架由承销商及律师事务所为主来“构造”，与公司的构架相应的财务资料的调整，由麦科特总会计师负责，并由资产评估公司提供相应评估数据。经过配合密切的一条龙造假过程，2000年7月21日，麦科特光电股份有限公司在深圳证券交易所发行股票，并于8月7日上市。当年11月，中国证监会即对麦科特利润虚假问题立案调查。2001年证监会公布调查结果，宣布麦科特光电股份有限公司严重虚构公司利润和固定资产；而南方证券有限公司参与编制了严重失实的发行申报文件。最终原南方证券有限公司投资银行深圳部副总经理唐胜成以涉嫌参与欺诈上市案被起诉。在造假过程中，“中介协调会”显得格外重要。“中介协调会，在业内简称为‘三师一商’协调会，其目的是解决公司‘包装’上市的实质性和程序性问题，如出资人、财务审计、法律程序等，”业内人士告诉记者，“而投行是整个进度的总指挥。” 　　

　　筹资额“越多越好”的包装驱动力 　　“按照规定，投行的承销费用为筹资额度的1.5%～3%，”业内人士说，“在以前以指标方式分配上市名额情况下，一般收下限，而在目前通道制下，收3%的上限。” 在麦科特上市中，中介机构们总计获得了1760万元费用，大头归南方证券有限公司，它获得了1129万元主承销费用；南方证券承销麦科特获得的佣金比例是2.2%，也就是融资额度大，南方证券就能获得多的佣金。业内人士透露，在投行佣金中，70%是净利润，30%为成本，各证券公司给项目人员的提成从3%至11%不等，一般按照净利润拿提成，有些中小型证券公司为鼓励员工，按照佣金收入给提成。据悉，南方证券采取层层分配的体制，投资银行部负责人参与项目分成，承揽和承做的项目按照一定比例分配利润。所以，投行副总“下水”，也就合情合理。“如果工资高，例如1万元左右，提成就低些，如果工资比较低，两三千，提成就高一些。”投行人员告诉记者。以两三千元的工资算，如果一个投行人员一年只参加一个筹资额为5亿元的项目，以利润提成8%计算，则年收入大约在60万元和90万元之间。做好一个上市公司的包装可谓多赢：员工和证券公司都有很不错的收入，上市公司也圈到了钱。所以无论是投行还是具体的项目参与人员，当然都是上市公司“越大越好”，筹资额“越多越好”。“在早期上市指标分配制度下，投行竞争激烈，能拉到大项目就属不易，做一两个够一年收入，造假就多，以1996年到1999年最为严重，在目前的通道制下，投行可以找好企业，造假情况略好些。”业内人士表示。 　　

　　无奈券商掉进自己的套儿 　“投行帮着公司包装，是中国证券市场的发展造成的，我们也没有办法。”投行人士无奈的说。资深业内人士分析，投行包装上市公司有一个变化过程。1997年，为了实现国有企业三年脱困的目标，鼓励国有企业上市，而很多国有企业达不到上市要求，因此在此后的三年中，捆绑上市、增加业绩的现象非常严重。“在早期上市指标分配制度下，投行竞争激烈，能拉到大项目就属不易，做一两个够一年收入，再说企业素质就那样，投行要生存就得包装企业。”这位业内人士说。2000年实行核准制，也就是通常所说的通道制后，公司纷纷想上市，企业可以从中挑选好项目，包装程度有所下降。但为了把有限的通道充分利用，投行也愿意承销大项目，尽量找融资额度大的项目。为了尽量扩大融资额度，上市企业最普遍的包装就是调整利润分布。惯常的做法是把上市前几年的利润在财务报表上调整为持续增长态势，例如2000年5000万元利润，2001年5500万元，2002年7000万元，显示稳健的经营和很强的成长性，以便扩大融资额度。这就是为什么越来越多的公司上市后就立即“变脸”，业绩下滑的原因。“迫使企业调整利润分布的重要原因是证监会审核的时间太长。”投行人士抱怨说，“从报送申请材料到审批需要3年，在这么长的时间里，市场在变化，企业在变化，企业的利润每年正向高增长几乎不可能，但为了显示财务稳定、长期战略和多筹资，就出现了过度包装现象。”尽管券商们把自己的行为说成是“出于无奈”，但“种瓜得瓜、种豆得豆”的普遍规律却不会更改。“过度包装”导致的上市公司投资价值降低，把券商打入了地狱。在投机气氛逐渐散去，投资价值受到追捧的股市调整中，缺乏投资价值成为大盘不振的重要原因之一。在长期低迷的大盘里，聪明的券商终于被自己包装上市的公司套住了。中国经营报

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