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　我国股市投资者增长 证监会否定“投资者开户数负增长”说法

　中小企业的融资问题迫在眉睫 二板市场有望分三步走

　　近来，香港作为人民币离岸中心的话题引起香港和内地有关人士的高度关注。人们普遍认为，香港作为人民币离岸中心应是“水到渠成”，这样既可为香港的金融和经济发展注入新的动力，同时还可推动人民币资本账户可兑换进程和国际化进程。 　　

　　人民币离岸中心的基本概念 　　何谓人民币离岸中心？一般来说，各国的金融机构只从事本币存贷款业务，但第二次世界大战之后，各国金融机构从事本币之外的其他外币的存贷款业务逐渐兴起，有些国家和地区的金融机构因此成为世界各国外币存贷款中心。这种专门从事非本币存贷款业务的金融活动统称为离岸金融(Off-shore- finance)。据专家解释，由于近年来内地经济的持续稳健发展，人民币在国际市场上日益坚挺，其地位越来越显著。但由于人民币目前并非完全可自由兑换的货币，在资本账户交易上仍受到外汇管制。当人民币的外部需求的增长未能与其开放资本步伐同步，并仍受到外汇管制时，建立其离岸中心的需求就应运而生。通俗地讲，建立人民币离岸中心实际上就是允许在中国内地以外的地区，由当地银行进行人民币结算拆借，并可进行人民币存款、贷款等相关业务。

　　香港成为人民币离岸中心目前已具备的条件 　　到过香港的人都知道，在香港通过各种途径可以很方便地将人民币兑换成港币，还可以用长城卡、牡丹卡等在商场直接刷卡用人民币结算，甚至可以在中银香港的自动取款机上直接使用人民币信用卡提取港币或人民币等。专家认为，这表明在香港市场上，人民币在一定程度上已实现了可自由兑换，香港成为人民币的离岸中心已是“隐约”的事实。这说明香港成为人民币离岸中心已具备一定的条件。 　　

　　其一，人民币在香港的自由流通反映出香港与内地已形成紧密的经济联系区。据统计，在1996年至2002年之间，香港已接待了内地游客2573万人次，如果这些游客出境后，仅将规定允许携带的不超过6000元人民币中的一半钱花在香港，则香港市场上就应当至少有772亿元人民币。瑞银华宝的一份研究报告也认为，目前在香港较为稳定的人民币存量大约有500亿至600亿元之间，不稳定的流量也有500亿元左右。随着《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》逐渐落实，内地部分城市实行“个人自由游”，到港旅游、购物的人数还会成倍地大幅度提高。还有调查表明，在香港有2000多家中资企业，而香港在内地的企业则有上万家，部分有较紧密业务往来的香港和内地的企业逐渐形成了货币互换的习惯。 　　

　　其二，香港一直精心维护着全球最自由的市场经济的美誉。在香港，人民币和其他货币是否可自由兑换并无专门法规，任何机构如果觉得从事人民币兑换业务有利可图，就可申请兑换牌照，然后从事汇兑业务，其间并不存在什么障碍。 　　

　　其三，人民币向香港的流动也包含着人们对两地资本市场“一体化”的憧憬和宏观“套利”的需要。内地A股和香港H股之间存在着巨大的价差，加上对两地资本市场日益融合的现实考虑，导致近年来宏观“套利”资金不断从内地向香港流动，各种形式的赴港“炒股”旅游也悄然涌现。 　　

　　其四，也不能否认在香港地区进行的个别人民币兑换活动，与少数企业希望规避外汇管制有关，甚至也可能满足了一些走私、“洗钱”和转移非法所得的部分需求。另外，香港受亚洲金融风暴冲击以来，经济状况持续不景气，银行业利润大幅降低。从现实出发，香港要维持国际金融中心的地位，必须在内地经济和金融业开放上扮演更加重要的角色。而能成为人民币离岸中心，便是一条颇具吸引力和巨大潜力的新蹊径。 　　

　　香港成为人民币离岸中心对内地的积极意义 　　专家认为，从长远来看人民币的国际化是必然趋势，这样国家就能够从人民币的国际化中获得可观的铸币税收益，可以扩大国家在亚太以及更广泛的地区的经济、政治影响，也符合国家进一步扩大对外开放的总体战略。但从眼前的实际情况看，人民币在香港的流通基本上是在商业银行体系之外、通过街头众多的“换钱小店”进行的，如果维持这种“半地下”的格局，要想准确掌握人民币在境外流通的规模几乎是不可能的。但如果香港成为人民币离岸中心，国家金融监管部门就可将境外流通的人民币纳入银行体系，便于掌握其流动规模的变动，从而根据不同的情况采取相应的措施。香港若成为人民币离岸中心对内地的金融改革也具有重要的意义。目前，内地金融市场化改革的一个重大障碍是，没有一个在市场化基础上形成的利率指标。当然在内地积极发展债券市场无疑是一个可供考虑的选择，但是如果在香港建立人民币离岸中心，就可以形成一个完全市场化的人民币利率指标。香港若成为人民币离岸中心还可以为内地的外汇市场调节提供参照。目前内地的外汇市场缺乏足够的规避外汇风险的金融工具，而没有外汇市场的各种指标作为参考，中央银行的外汇政策调整也必然缺乏足够的市场依据，如香港成为人民币离岸中心就可以提供这样的一个参照。 　　

　　香港成为人民币离岸中心须解决的关键问题 　　业界和学术界都认为，香港要成为人民币离岸中心，有几个关键性问题必须解决好。 　　

　　一是鉴于人民币在香港已经得到广泛的接受和使用，是否可考虑授权香港的本地银行从事人民币存贷款业务。香港银行界人士认为，如果能对人民币资金出路和交收方面有法规可依，香港银行随时可以开办人民币业务。 　　

　　二是在将香港塑造为人民币离岸中心时，应对形成人民币资金的合理回流渠道予以高度关注。目前看来可能的渠道有以下两种：第一种做法是指定一家在香港的中资银行为结算银行。这样由香港本地银行直接吸收人民币存款，而结算银行则给出一个购入香港银行业的人民币存款利率结构，此利率水平大体等于内地人民币存款利率加上香港银行运作人民币业务的成本。这样香港银行业所吸收的人民币存款，就可以通过这家中资银行规范地、有序地向内地回流。从而既解决了香港银行业吸收人民币存款后最为棘手的资金运用问题，同时也避免了香港人民币存款和内地人民币存款利率之间的偏离。 　　

　　第二种做法是针对有合理的人民币来源渠道的香港企业，可将其对内地的人民币投资视同外资对待。如此一来，顺畅的人民币回流渠道可从根本上消除境外人民币投机性囤积的可能，从而减轻对人民币汇率稳定的威胁，有利于推动内地人民币资本项目渐进式开放的步伐。 　　

　　三是香港成为人民币离岸中心必须得到国家和香港的金融监管部门的配合。比如说，要允许人民币在香港的自由流通，这其实是对既成事实合法性的追认。但港币和人民币两种货币在香港的合法流通并不意味着港币将逐步退出流通体系，毕竟港币的流通规模在香港仍然约为人民币的20倍左右。同时，香港基本法规定，香港回归后，港币作为香港特区法定货币继续流通；港币的发行权属于香港特区政府，港币的发行须有100%的准备金。但一种新的流通货币必然将给香港经济注入新的活力。 　　

　　另外，香港金融监管部门也需对金融机构吸收人民币业务活动进行监管，以维护人民币汇率及其离岸市场的平稳。最后，还需要对挖深香港资本市场这个“资产池”达成共识。目前国际流行的说法是本币及其资产的境外发行，可能会被国际投机者囤积起来充当冲击本币汇率稳定的工具。但有学者指出，这种看法忽视了本币及其资产境外发行的另一面。以人民币为例，正是由于境外投资者持有人民币或者人民币资产，才会关心人民币汇率是否合理稳定，国家也才能在获得国际铸币税的同时，逐渐推进人民币的国际化进程。 　　

　　中银国际提出香港成为人民币的离岸中心的3个方案 　　关于香港如何能成为人民币离岸中心，内地惟一一家海外上市银行、香港排名第二的中银香港专门调集旗下中银国际的精兵强将、经过详细调查论证后提出了一份研究报告，提出了三种可能方案。该报告认为，由于港币是可以自由兑换的货币，香港人民币离岸中心的建立，将直接影响中国的资本项目开放。而三种方案的差别主要在于人民币离岸的范围不同，因而其作用和对资本账户管制、货币和外汇政策的影响也就不同。

　　“方案一”提出，允许香港的银行接收人民币存款，但不允许发放人民币存款，应将存款回流到中国人民银行，并按储备利率支付利息。

　　“方案二”提出，允许指定的香港银行开展人民币存款业务，贷款只发放给香港经指定的企业。

　　“方案三”提出，允许所有香港银行开展人民币业务，在人民币贷款业务上也不受限制。三种方案相比较，依次越往后开放的程度越大。 　　

　　中银国际认为，开放程度最低的方案一实施的条件最为成熟。这是因为，方案二、三均涉及到资本账户开放问题，但这又是短期内很难做到的，因为内地的金融体制改革尚未完成，资本账户的突然开放，可能带来巨大的风险。资本账户的逐步开放而不是一次性开放，由此决定了第一种方案实施可能性较大。而且该方案既容易实施，又能促使人民币通过官方渠道回流到内地，有助于国家对资本外流的控制。

　　专家普遍认为，香港若成为人民币离岸中心，对内地和香港都是一种“双赢”。它可以让人民币在海外流动进入“阳光通道”，从而减少“洗钱”事件发生并可加强国家中央银行对其的监管；可以提高人民币资本的流动性，提供储蓄者在安全性与流动性之外更高的收益率；可为借贷双方提供更多的信用选择工具，增进金融效率；可通过规模经济，打破金融垄断，使借贷双方更有效地分散风险，增加“套利”机会，促进内地金融业的改革和竞争等。因此，内地与香港目前最重要的是考虑现行的金融制度安排，为在香港设立人民币离岸金融中心创造更积极的条件。 经济参考报

　　 “由于停止发行新股，三年来深交所独守空房。”8月18日下午，北京世纪金源大酒店，深交所总经理张育军正在主持《中小企业融资暨多层次资本市场建设高级论坛》，最后一位演讲嘉宾首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏在谈到深交所现状时形象地来了一句调侃，坐在主席台上的张育军对此报以会心但无奈的一笑。 　　

　　深交所上市筹资功能丧失殆尽 　　2000年9月，因深交所筹备创业板市场，管理部门停止了深交所主板新股发行和上市，一直延续至今。由于创业板市场至今仍未在深交所设立，近三年来，深交所只有已上市的公司增发和配股筹资，没有新股发行，上市筹资功能丧失殆尽。由于张育军的日程安排很紧，记者没有采访到他对于深交所现状与出路的观点。但是记者却在此前的采访中获得了一份由深交所研究部肖立见先生撰写的个人研究报告，他认为：深交所主板停止新股发行上市和创业板市场迟迟未能推出，多方面地制约或影响了中国证券市场的发展。 　　

　　一是严重地制约了深圳证券市场的发展。2000—2002年，深圳证券市场Ａ股发行筹资额分别为629亿元、235亿元和142亿元，2001、2002年深圳证券市场Ａ股发行筹资额分别比2000年减少了394亿元和487亿元，下降了62．3％和77．4％；深圳证券市场Ａ股发行筹资额占沪深证券市场Ａ股发行总筹资额的比重由2000年的41．2％，下降到2001年的19．9％，2002年的18．2％。 　　

　　二是严重地影响了中国证券市场的发展。据统计，2000—2002年，沪深证券市场Ａ股发行总筹资额分别为1527亿元、1182亿元和780亿元，2001、2002年深沪证券市场Ａ股发行总筹资额分别比2000年减少了345亿元和747亿元，下降了22．6％和48．9％。其中由于深圳证券市场Ａ股发行筹资额的减少对中国证券市场Ａ股发行总筹资额的减少的影响度，2001年为114．2％，2002年为65．2％。可见，2001年以来，中国证券市场Ａ股发行总筹资额的大幅度减少，在很大程度上是由于深交所上市筹资功能逐步丧失的结果。 　　

　　三是在一定程度上对上海证券市场的发展产生了负面影响。由于证券市场筹资功能的释放不仅受上市资源多少和优劣的影响，更取决于市场内在的资源配置能量。因此，停止深交所主板新股发行和上市，上市资源向上海证券市场集中，表面上看对上海证券市场有利。实际上，上海证券市场仅在Ａ股发行筹资额占中国证券市场Ａ股发行总筹资额的比重上大幅度上升，由2000年的58．8％，上升到2001年的80．1％，2002年的81．8％。而上海证券市场的筹资能力并未因上市资源向其集中相应提高。

　　据统计，2000—2002年，上海证券市场Ａ股发行筹资额分别为898亿元、947亿元和638亿元。和2000年比较，上海证券市场Ａ股发行筹资额2001年增长了5．5％，2001年下降了28．9％。更为主要的是，上海证券市场现面临着上市需求巨大和筹资能力不足的严重矛盾。 　　

　　创业板难产与中小企业融资迷途 　　早在1999年下半年，中国证监会就正式提出在深、沪交易所建立科技板块。这应该是中国创业板胎动的发轫点。2000年底，深交所曾公布创业板的相关规则，当时很多人都认为创业板开设已近在咫尺，不少证券公司在一度开始筹备、抢夺资源。有的公司还把主要精力放在创业板企业的培养上。一些创投机构纷纷寻找目标，锁定目标企业，只待政策东风。但直到现在，创业板在层出不穷的“年内有望推出”的消息面下长久搁浅。“推出创业板刻不容缓”——许多知名的专家学者不约而同的呼吁不止一次地出现在媒体版面的重要位置上，但对于决策层而言，创业板的推出显然是一个慎而又慎的选择。据吴敬琏教授的分析，创业板之所以难产，可能是市场机构及管理层认为，二板入市将分流股市资金，导致主板价格下降；主板目前尚不规范，二板上市更危险，会制造大量的风险。 　　

　　创业板的难产不仅使停发新股后的深交所陷入迷局，更重要的是由于多层次资本市场的缺失，广大中小企业翘首以待的直接融资渠道希望更加渺茫。国务院发展研究中心金融研究所长夏斌与张承惠、范建军向论坛提交的报告称：在我国，大型企业的资本金在5000万元以上的企业，只要符合要求，就不存在融资渠道堵塞的问题，即可向银行融资，又可通过交易所上市融资。惟独资本金在5000万元以下的企业，不管经营状况多好，对国家和社会贡献多大，其融资却是“华山一条道”，只能向银行借款。要真正支持中小企业发展，必须弥补现有5000万资本金以下企业不能上市融资的制度性缺陷。“中小企业融资难的问题已经成为制约发展的瓶颈。这一问题已经触及到了中国经济体制转轨和国民经济可持续发展的许多根本性问题，有必要完善直接融资体系，建立多层次的资本市场，为中小企业发展创造条件。”首任中国证监会主席、资本市场研究会主席刘鸿儒如是说。 　　

　　中国社会科学院金融研究所所长李扬在此次论坛上的演讲称：根据今年的货币政策报告传达出来的信息，我国直接融资规模已下降到了前几年的水平。这一信息表明我国企业直接融资的渠道还不畅通，而大量的筹集资本的民间渠道并没有被管理层正视。创业板的搁浅对中国成长中的创业投资也形成了极大的制约。据深圳创业投资公会会长、深圳市创新投资集团总裁陈玮介绍：中国的创业投资企业至去年底共有350多家，创业投资基金的总规模只有59亿。深圳创投投了100多家中小企业，共9个亿。但是从事创业投资几年来，深感创业投资在中国的四大困难——融资难、投资难、生存环境难、退出难。“在其中尤其是退出难，目前由于没有创业板，风险投资找不到退出渠道。创投生存与中小企业发展的矛盾、创投的阶段性使命与中小企业可持续发展的矛盾、多种差异投资者与单一资本市场的矛盾等深深地制约着中国创业投资的发展。” 　　

　　沪深交易所功能应重新定位 　　“深沪交易所是在‘摸着石头过河’的思路下创立的，事先并未进行分工与布局的深入谋划。两个交易所采取同一上市标准，同一交易标准和同一信息披露要求。如果说在90年代初我国证券交易制度开创时，设两个完全相同的交易所有试点必要的话，在当今发达的ＩＴ技术支撑下已纯属资源浪费。”在谈到多层次资本市场建设与证券交易所的功能定位进，夏斌、张承惠、范建军三位学者认为：“各国雷同的交易所也正趋于统一。美国纽约华尔街之所以存在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克市场三个交易系统，是因为它们在上市、交易标准等许多方面采取了不同的要求。因此在我国资本项目尚未完全开放、尚无特别需要去考虑深沪港三个交易所合理布局问题的前提下，应抓住时机，首先调整好深沪两个交易所现存的不合理布局。”记者听取了一整天的演讲，发现许多学者与专家均谈到了两个交易所的功能定位的问题。全国人大常委会副委员长成思危在论坛上演讲时称：上交所与深交所应该都有自己的发展目标模式。上交所的目标可以定位为一个类似纽约证券交易所的主板市场。而深交所的发展模式可以参考美国的Ｎａｓｄａｑ模式，建立一个多层次的市场体系。如果深交所采用Ｎａｓｄａｑ模式，建立一个多层次的体系，应该积极慎重地推进。刘纪鹏教授的演讲也谈到了相同的观点：“我认为应该依照‘一大一小’的原则对上交所与深交易的功能重新定位，上交所的定位应该是专门为大企业融资的，而深交所的目标则是中小企业。“目前我们有两个证券交易所，但是深市停止发新新股已经多年，这种状态是一种市场资源的浪费。与此相对的是，上交所等待上市的企业在排长队，大量的中小企业因资金问题而制约了发展。”刘鸿儒认为：中小企业融资难体现出来的是中国金融市场的缺陷与多层次资本市场体系的缺失。从资本市场的角度而言，必须要有为中小企业提供服务的市场。 　　

　　多层次资本市场建设与深交所出路 　　可以说，停发新股后的深交所的出路，与建设中国多层次资本市场息息相关。全国政协经济委员会委员、中国证券登记结算公司董事长陈耀先支持尽快推出创业板：“现在是该推出创业板的时候了，目前就等国家一句话。”他说：“从目前的情况看来，深圳风险投资与它支持的高科技企业状况是很好的。从国际经验尤其是美国经济发展的历程来看，风险投资推动下的高科技企业的成长对经济发展起了巨大贡献。但中国还没有经历这样的增长阶段，而未来经济增长点可能就在高科技企业。“不发展才是最大的风险，虽然多层次证券市场的风险不可避免，但不能因为对风险的顾虑而影响了中小企业的发展。”昔日中国证券市场的掌舵人刘鸿儒说：“为什么不允许深圳交易所恢复新股发行呢？我认为是该解决这个问题的时候了。”根据深交所肖立见的研究资料：截至2003年6月30日，通过中国证监会发行审核等待上市的公司多达74家。2001年和2002年，在上交所新上市的公司分别为71家和70家。照此速度，2003年6月30日前获准发行的公司，要到2004年6月才有可能上市完毕。“大量的报送中国证监会发行审核的公司，在未来一年内要上市是一件更加困难的事情，除非恢复深交所新股发行。”肖立见对中国经济时报表达了他的看法。“能不能将那些矮个的拿到深交所去呢？”刘鸿儒的思路是：鉴于目前存在新股发行塞车、券商受到发行通道额度限制不愿保荐中小企业的局面，可考虑将5000万股以下具有成长性及科技含量的企业集中在深交所发行上市，在不改变现有法规和市场规则的前提下，作为深圳现有市场的一个板块单独监控，独立运作。 　　

　　李扬也为深交所的前途指出了一个设想，他认为，要解决中小企业融资难，最重要的是发展ＯＴＣ市场。“巩固主板市场的同时应大力发展功能上与主板不相同的ＯＴＣ市场。而深交所可以借鉴ＯＴＣ市场的模式，并将其纳入ＯＴＣ市场体系之中。”“许多地方均在建立和恢复产权交易市场，应该考虑支持各地已经发展起来的场外交易的制度安排，对其进行规范和引导。”李扬说。区域性的ＯＴＣ市场是多层次资本市场中较低层次的证券市场。主要是对无法在主板和创业板上市的当地中小企业提供融资和股权流动渠道，同时在不同层次市场间建立进退机制。这种市场的典型代表是美国的ＯＴＣＢＢ。注册资本仅仅20万元的深圳软件公司蓝点Ｌｉｎｕｘ，就在典型的具有第三层次市场的特征的ＯＴＣＢＢ成功上市。北京世纪永联软件技术有限公司也在ＯＴＣＢＢ成功借壳上市，据了解，北京、深圳、广州多家企业正处于ＯＴＣＢＢ上市的包装操作阶段。 　　

　　关于多层次资本市场与深交所出路，成思危副委员长则提也了一个他认为稳妥的方案，据他称，此方案是他与深交所有关人士沟通后提出的“三步走”战略： 　　

　　第一步，是将现有已通过发审委的科技含量比较高的小盘股集中二三十家到三五十家，先在深交所设立科技板块。“这在我国法律上没有任何障碍。因为人大1999年通过的《公司法》修正案已明确规定，为了支持科技型企业的上市融资，可以适当降低上市条件，设立科技板块，具体办法由国务院另行规定。这一步要尽快走。” 　　

　　第二步，研究降低上市的门槛，进一步扩大科技板块。目前主板市场对于上市企业注册资本金达到5000万元的要求可考虑适当降低，对于正在处于成长期的科技型企业可不要求业绩，而是看它是否有活跃的业务活动记录。 　　

　　第三步，到成熟的时候把这个板块分立出来，成立二板市场。“我认为这样做最稳妥。”成思危说：香港的创业板开始是50家，现在是100多家，我们一下子搞一个二板，从中国的情况来说，没有一两百家企业上市，就没有人气，市场就不能活跃。而如果一下子上这么多家企业，又会对市场造成冲击；并且，下子搞一个二板，由于没有经验，容易被一些人混水摸鱼或容易出现违法违规的情况，因此，我认为，采取这样一个分三步走的战略，是积极稳妥的。至于柜台交易，我们是有经验教训的，但是柜台交易做为一种补充，我认为也是必要的，如果深交所确立了纳斯达克发展模式，也可以试点搞柜台交易。“两元的资本市场模式变为一元，对资本市场的压力越来越大。”刘纪鹏教授认为必须从证券市场多层次发展的角度去考虑深交所的出路，同时满足广大中小企业不断增长的融资需求。“现在全国各地的产权交易所和退市代办转让系统等都在进行代办股权转让，场外交易是堵不住的。现在还有一个说法；中国目前最大的三板是法院，只能通过司法手段才能搞到非流通股，为了搞到非流通股，有人就千方百计地制造诉讼。我对此作过调查，一般而言，二个多月就可以搞定，县级法院就可以批准国有股权转让，一夜之间，国有股就可以变为社会法人股。既然如此，为什么不提供一个规范的中小企业融资的市场呢？”“深交所的问题，今年应该有个说法了，看四季度有没有结果？”刘纪鹏教授在演讲的最后又幽了一默：“深交所如果今年能找到准确定位并恢复新股发行，也算是对深交所三年独守空房的青春补偿吧。”　 中国经济时报

　　 规模小、实力弱，我国目前的创业投资总额已经超过了100亿元，已经投入创业企业的大约有10多亿元，加上国外创业投资公司的2亿美元投入，我国目前投资创业投资的资金总量大约有3亿多美元左右。在创业投资发达的美国，平均一家创业企业从初创到成熟大约需要5000万美元的创投资金，如果这样，我国目前投入运作的创业投资只能维持24个创业企业。这显然与我国的产 业结构现状和经济发展水平是极不相称的。　　

　　我国的创业投资规模不仅总体规模偏小，而且作为创业投资领域的微观个体——单个的创业投资公司的资本规模也普遍偏小，往往只有几千万元甚至几百万元资本，有时甚至连一个大型的科技项目都很难支撑，如此，在盈利动机的驱使下，很多创业投资公司不得不从事一些投资少、见效快的短平快项目，从而与其创业投资的初衷背离甚远。这些创投规模上的局限性大大制约了我国创业投资的发展。

　　资金投入不足、科技成果转化率低 　　据统计，在西方发达国家，科技进步对经济增长的贡献率为60％至80％，而我国只有20％至30％。同样，我国每年产生大约2万项科技成果，然而转化率尚不足20％，远远低于发达国家60％至80％的水平。科技成果转化率偏低，其中一个重要原因是资金投入不足，而资金投入不足的一个重要原因就是产业投资基金体系不完善。　　

　　政府的行政导向明显 　　由于我国目前的大部分产业投资基金都和各级政府财政有着密切的联系，导致政府对产业投资基金的主导作用非常明显，从而也带来了我国目前产业投资基金鲜明的地方特色和行业特征。　　

　　资金来源渠道单一 　　我国的投资基金有很大一部分来自于政府和国企资金，另外一些是高校或公开上市公司提供的资金，还有一小部分是民间投资和境外资本。在中国从事创业投资的主要机构有：IDG、Softbank、AcerGroup和IntelCIV等，但是这些机构的投资总额少于3亿美元，而且采取了比较特殊的投资方式和退出途径——离岸持股公司。而在创业投资发达的美国，私人资金是创投资金的主要来源。例如，美国的私人创业投资公司有2000多家，投资额约占创业投资总额的70％左右。创业资本的来源渠道既包括富有的个人资金和机构投资者的资金（主要是养老基金、保险基金），也包括大公司的资金、政府财政资金、银行等金融机构的资金等。同时，政府的财政资金在其中占据很小的一部分。因此，在今后的发展中，应该有针对性的重点引导民间资本和境外资本进入我国的创投领域。　　

　　专业化程度偏低 　　我国的产业投资基金普遍缺乏优秀的管理团队和健全的制度安排，产业投资基金的投资范围有时甚至与扶持高科技产业的初衷背道而驰，同时缺乏长远的发展战略，难以形成独具特色的核心竞争力。　　

　　缺乏健全的考察体系 　　我国产业投资基金的发展刚刚起步，在自身的内部管理和投资企业的考察评估上尚缺乏完善而健全的体系，从而给产业投资基金的投资带来了巨大的投资风险。　　

　　融资观念落后　　我国在发展证券市场的过程中，很多企业并没有树立正确的融资理念，而是将上市作为一条“圈钱”的捷径。这种恶习也在一定程度上反映在了创业投资领域，很多创业团队在成功地引入创业资金后，并没有将精力放在提高企业的经营绩效上，而是集中精力在利益分配上，从而出现种种资本和知本分离的现象，甚至走向破产的地步。　　

　　创投资金收益率偏低 　　由于受自身的条件限制，我国目前的创业投资公司普遍收益不高。虽然1993年，成都创业中心给19家科技企业总共投资700万元，历时5年投资期，收益率达到了428.8％，但这仅仅是个别情况。在这种经营压力下，为了对公司股东和债权人有所交待，很多创业投资公司将一部分资金投入房地产市场和证券市场，从而严重偏离了创业投资公司的初衷。　　

　　投资组合存在很大局限性 　　无论是证券投资基金，还是产业投资基金，通过一定的投资组合降低投资风险都是必要的。国外的产业投资基金，平均投资企业一般在15家以上，而我国目前的产业投资基金由于受到规模的限制以及各个领域的专业人才的局限，使得这些产业投资基金并没有很好地发挥投资组合在降低投资风险方面的作用。　　

　　存在形式制约创业投资 　　在创业投资的存在形式方面，我国还存在着制度性障碍，创业投资存在形式的实质是创业投资特有的激励约束制度安排问题。例如，在美国普遍采用的“有限合伙制”和在许多国家都存在的“基金制创业投资”，目前在我国都还没有权威的法律规范。即使这样，公司制的创业投资还受到《公司法》第十二条所规定的股权投资不得超过净资产50％的限制。　　

　　退出渠道亟待完善 　　到目前为止，国内创业投资公司参与投资的企业成功实现了IPO的只有一家，就是“浙江浙大海纳科技股份有限公司”。在该公司内，浙江省科技风险投资公司作为发起人之一出资304.51万元，占该公司上市后总股本的2.22％（根据2000年中报计算，浙江省科技风险投资公司持有该公司200万股股票，持股比例为2.22％）。但是，这部分股权目前被界定为国有股，并不能实现上市流通，仍然没有寻找到退出途径。特别是在我国目前政府和国有企业出资比例偏高的情况下。主板市场中的国有股和法人股的限制必须打破。此外，即将建立的二板市场必须是一个全流通市场，只有这样，才能使得我国的创业投资退出渠道日趋完善。粤港信息日报　　

　　 针对相关媒体“投资者开户数首次负增长”的报道，证监会信息中心有关人员２０日对本报记者表示，这一说法并不准确，我国沪深股市投资者开户数一直在持续稳定增长。中国股票市场投资者开户数出现了历史上第一次下降：截至今年７月底，沪深两市投资者开户数为６９７１．０７万户，比上月底锐减９６．５１万户。这位人士解释说，信息中心提供的月度报告数据口径一直以证券交易所报送的数据为准，但由于今年６月份证券交易所技术系统升级，数据无法上报，所以当月就选用了中国证券登记结算公司的数据，而这一数据要略高于交易所的数字，多计算了１０８．０４万户。７月份，交易所技术系统升级后，证监会信息中心便恢复了原数据报送渠道。由于数据统计口径的不统一，所以出现了“７月份开户数低于６月份开户数”的现象。这位人士表示，２０日证监会网站上的数据已经做了调整。实际情况是，到６月底的开户数为６９５９．５４万户，到７月底已增长到６９７１．０７万户。因此他认为，无论是从证券交易所的数据来看，还是从中国证券登记结算公司的数据来看，我国股市投资者的开户数并非“锐减”，而是一直在持续稳定增长。　经济参考报

　　 “发展多层次资本市场正当其时，二板市场有望分三个阶段推出。”在昨天举行的“中小企业融资和多层次资本市场建设高级论坛”上，沉寂多日的二板市场再度成为论坛关注的焦点，证券界的著名学者，以及交易所的高层人士的发言已经表明，中小企业的融资问题已是迫在眉睫，二板市场的设立有望提上实质性操作日程。从论坛中透露出的信息显示，未来的二板可能实施三步走的战略。第一步是在主板外设一个科技板块。有数据显示，目前已经有1200多家公司进入上市辅导期，几百家在排队等待审批，200家过关企业在等待上市，而新股发行只有上交所一个通道，券商又面临“通道制”的限制，造成“上市堵车”的尴尬局面。可以考虑在不改变现有法规和市场规则的前提下，将已经“过会”的企业集中20家至30家在深交所组成一个单独的科技板块运作,可操作性很强。第二步就是不断壮大科技板，可以考虑降低入市门槛，比如将5000万的资金规模降低到2000万至3000万，对于一些成长型和科技型的公司放宽盈利记录的限制，参考香港创业板有关活跃业务记录的条件等等。这样可以逐步壮大充实科技板。第三步，科技板块日益成熟后，等法律等方面条件允许时，就可以彻底分离出来，建立一个独立的二板市场。北京青年报　

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