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　全球最大的美上市资产管理公司国海富兰克林基金将投资广西

　增强投资信心 成思危建议“三步走”建立中国二板市场

　深圳市欲力促合营创业板构想 全力捍卫金融中心的地位

　港创业板上市公司金蝶宣布2003年中期业绩

　　 近期，与股市一蹶不振形成鲜明对照，企业债券的火热成为近期资本市场一大热点。昨日，“关于证券公司规范发展的座谈会”在北京召开，券商发债很有可能成为此次会议的一大议题。随着近日30亿元长江三峡工程开发总公司债券的热发，企业债券市场将有望成为中国资本市场下一阶段的发展热点。 　　

　　政策松动发债规模偏小 　　统计数据显示，今年共有21家企业获得了总计418亿元的企业债券发行额度，加上去年未用的130亿元额度也将在今年发行，预计全年将有24家企业发行债券总计规模将达500亿元以上。目前，30亿元的铁道债券、15亿元的浙江交通债券、10亿元的东北高速债券、6亿元的江苏悦达债券都即将陆续发行，东方航空以及刚刚上市的巨无霸南方航空等企业也都在为发行企业债券做准备，只等解决上市的先后顺序问题。据业内人士透露，当前我国企业债券市场的发行主体已逐步从原来清一色的国有大型企业，开始向一些地方型企业扩展，因此旧有的暂行条例已经很难适应当今企业债券市场的发展。与此相对应，新修订的《企业债券管理条例》方案已经提交国务院，不日即将出台，其中，如允许有条件的民营企业发行企业债券；企业债券的发行将由过去的审批制改为核准制；现行条例规定的不能高于同期银行存款利息40％的限制将被放宽等许多地方作了重大修改。 　　

　　中国人民大学证券与金融研究所李永森教授认为，近期股票市场的低迷，造成了我国股票市场的融资功能在一定程度上出现了萎缩，这为发展企业债券市场提供了良好的机遇。当前企业债券市场虽然从规模和数量来说都有了较大增长，但是这对众多需要资金支持的企业来说市场规模还是明显偏小，无异于杯水车薪，因此急需加快我国企业债市场的发展步伐。李永森说，提到资本市场，我们往往更多的会想到股票市场。就金融市场的次序来看，通常债券市场应比股票市场更发达，债权融资的顺序往往先于和快于股权融资。但是长期以来，我国资本市场市场结构出现了逆向结构，存在重股票轻债券的发展问题。国家在对市场进行规划时往往偏重股票市场，而融资者在融资顺序选择问题上，债券融资也往往被放到次要位置。这些一系列的问题导致了我国资本市场的畸形发展，不合理的结构使得债券市场尤其是企业债券市场在我国经济运行中没有发挥应有的作用。 　　

　　化解风险增加融资渠道 　　据了解，近期央行的2003年第二季度货币政策执行报告表明，中国债券市场总体上不仅落后于发达的市场经济国家，而且在结构上极不合理，主要是国债和政策性金融债，公司债券只占很少部分。中国社会科学院金融研究所研究员易宪容在接受采访时表示，国外成熟资本市场，企业债市场在各种融资渠道中属于最大的一部分，要占到25％－30％左右。多年以来我国企业债发展速度极慢，致使目前国内的企业债比例很小。造成这种状况原因是多方面的。首先，前几年我们很多企业信用状况不好，发了债券无法偿还，最后只能由政府来买单，造成了投资者对企业债心存芥蒂；其次，我国目前企业发行债券还处于在政府管制下的审批制，有限的额度加上发债企业的地域、行业价格等均需经过严格的审批，直接导致了企业债券市场的萎缩。易宪容认为，一个完整的资本市场，都要包括均衡发展的股票市场和债券市场，所谓殊途同归，企业经历了从银行融资到股权融资，最终还要过渡到大规模的债权融资。他说，随着我国加入WTO，金融市场对外开放的时间表已经日趋临近，这就需要我们采取措施早日降低金融系统的风险。目前我国银行体系拥有的金融资产占全部金融资产总额的80％以上，众多企业间接融资比例过重、直接融资和间接融资比例的严重失衡等因素，直接导致了银行等金融机构积聚了相当大的风险，因此加强直接融资比例、大力发展一个健全的企业债市场可以有效地降低金融系统风险。有数字表明，我国直接融资比例远远小于间接融资比例。2002年，我国直接融资占间接融资的比重为9％，而国外成熟市场包括发展中国家的一些资本市场，直接融资占间接融资的比重在100％左右；而在直接融资中，我国债权融资又远小于股权融资规模，在发达的市场经济国家，债权融资规模一般是股权融资规模的几倍。易宪容说，从企业融资渠道来看，我国证券市场股权融资的成本很高，大量的大中型企业都要实现上市也是不现实的。众所周知，企业债的融资成本要低于银行贷款，所以，发展企业债市场，增加融资渠道，可以让企业有一个好的选择。另一方面，易宪容认为，长期以来，企业债市场的不发达导致了许多企业信用的低下。因为债权融资不同于股权融资，股权融资是一种所有权的转移，对于企业控制权来说是有风险的。因而在国外，企业融资的顺序是先考虑债权融资再考虑股权融资；而债权融资对发债企业和投资人之间来说是一种债权债务关系，融资者要受到严格的约束。首先，债权融资到期后必须偿还，融资者还需要付给投资者固定的利息收益，这将对企业经营者者产生一定的经营压力，从而提高企业经营效率。其次，公司债券一旦无法还本和付息，剩余资产便要交由债权人处理，公司债券市场信息披露会使企业信用扫地，根本无法生存下去。因此，一个健全的企业债市场将对我国信用体系的建设和促使企业努力改善经营状况起到良好的推进作用。 　　

　　尚存隐忧完善配套措施 　　央行的2003年第二季度货币政策执行报告中指出，今后将增加债券市场的供应，大力发展公司债、项目债市场。业内人士认为，央行的报告已经为我们发出了明确的信号，我国债券市场特别是企业债券融资比重将不断扩大，面临的发展潜力是非常巨大的。但值得注意的是，要大力发展我国企业债券市场还存在一些问题需要加以解决。首先，改变企业债券多头监管的管理体制。目前我国企业债市场的发行与上市审批分别由国家发改委、央行和证监会管理。我国企业债从某种意义上来讲已经等同于公司债，而公司债券则被纳入了证券法的监管范围，在股票市场审批制已经转变为核准制的情况下，企业债的发行方式转变为核准制已经不再遥远，因此由众多的政府部门进行管理，将不利于企业债市场的发展。其次，加大债券市场机构投资者的参与力度。一个成熟市场重要的标志之一是机构投资者的多寡，这是保持市场活跃度的有效途径。今后应逐步加大社保基金、保险资金投资企业债券的比例，取消各类机构投资者购买企业债券的限制。同时，通过投资组合和企业债回购等交易方式，使这些资金在股市中积聚的风险得到分散。第三，加强债券的流动性，增加在二级市场上市的比例。市场流动性差是影响投资者投资热情的重要因素，目前在交易所二级市场上市的企业债非常有限，造成债券的变现性极差，投资者很难在需要时顺利退出。因此建立起完善的二级市场体系，可以通过价格的变化有效的释放潜在的投资风险。易宪容特别强调，当前整个世界都处于一个低利率的时代，企业通过债券市场进行融资处于一个相当有利的时机；另一方面，从我国证券市场目前的各种情况分析，在众多企业存在大量资金缺口的同时，债券市场上众多投资者需求却得不到满足，因此，加快企业债市场的发展势在必行。但是，1992年我国企业债市场曾经出现的混乱局面告诉我们，大力培育市场不能一蹴而就，在发展市场的同时还应继续加强企业信用建设，同时许多中介机构制度和一些法律制度的配套措施应该及时跟进。尤其是近期普遍关注的券商发债问题，目前国内许多券商的信用级别尚未建立，因此，管理层还应该完善相关法规制度，严格规范券商发债行为，使市场健康发展，最大限度的保护投资者的权益.　 中华工商时报

　　 在昨天召开的证券公司规范发展座谈会上，中国证监会主席尚福林在大会上就证券规范与发展作了主题发言，并就券商共同关心的有关话题作出了说明。对于业内普遍关心的券商发债问题，尚福林明确表示，只有符合证券公司发债条件的券商才能作为发债主体发债。另据知情人士称，不久前，国务院已经批复《证券公司债券管理办法》，只等证监会一声令下，不日便可亮相，一解券商融资之急。另外据透露，之前一度被宣布暂停的券商集合理财业务也有望在不久之后重新启动。尚福林在大会发言中指出，集合理财业务不是不可以做，当然也是只有符合条件的券商才能申请此项业务的开展。关于此前闹得沸沸扬扬的执行央行5号令后，券商能否再享受利差所得时，尚福林也明确表态，执行央行5号令后并不会影响到券商现行的利差所得，这一块收入还是券商所有。可以说，在熬过行业严冬之后，旧旱盼甘雨的券商终于迎来了证监会的援助之手，而尚福林的一番讲话让悬在券商心中很久的一块大石随之也落下地来。粤港信息报

　　 在正常的市场经济中，信贷这种间接融资方式与直接融资手段的比例应该是相对平衡 的。只有这样，才会更为合理地配置资源，减少不必要的社会成本，而资本市场才会起到经济发展“核心驱动力的真正作用。也正是这个逻辑使然，人们终究会为中国直接融资比例的大幅下降付出代价：银行信贷的急速攀高不仅会让得到贷款企业的负债率上升从而增大经营成本，更进一步，则会聚集可怕的系统性金融风险。 央行第二季度货币政策报告说，上半年国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为89．5、8．6、0．3、1．6。与2002年同期相比，贷款融资比重上升了8．8个百分点，国债、企业债和股票融资则分别下降6．1、0．4和2．3个百分点。数字为证，2002年，中国的直接融资比例只占整体融资额度的5％，而2001年是8％。而更早些年的时候，直接融资比例曾一度超过10％。一年小似一年的直接融资比例至少说明，相对于每年GDP的增长，资本市场这几年来的进步实在显得过于迟缓。保持一个适当的直接间接融资比例需要银行、股市、债市及其决策层诸多方面合力达成，而从目前来看，各方都在抱怨说有巨大的压力。那么，到底是谁能起决定作用呢？换句话说，是谁在直接融资比例下降的过程中起到了关键作用呢？必须承认，中国曾达到过的高比例直接融资情形是由于股市急速扩容而形成的偶然现象，但它不妨碍我们得出这样的结论：证券市场中的股市，其助推经济的正面力量已微乎其微。现在或许有两个选择：继续寄望于股市，或者把眼光投向其他直接融资方式。股市固然是直接融资的一个重要方式，但显然不是最佳方式，至少现在是这样。现在，债券市场显得比平日热闹了许多，然而由于规模和基数太低，再加上政策措施的实施周期使然，短期内迅速放大企业债券市场缺乏必要的客观条件。那么，还有什么路子可走吗？在主板市场的全流通问题悬而未决甚至短期内“无法解决的情况下，重提创业板市场也许正是时候。 其实叫二板也罢，叫创业板也好，都不重要，重要的是，现实的环境迫切需要一个完全市场化的全流通的新市场。这个市场能在短期内沟通资金供需，切实解决企业融资难问题。往近说，设置创业板能分流储蓄，解企业之忧，银行之急。往远说，《中小企业促进法》中关于解决企业资金问题的法律取向则更需要这样一个市场平台。从这个意义上讲，讨论要不要创业板已不再是纯股市的事情，而是事关国民经济走向的大问题。　　 中华工商时报

　　 由国海证券有限责任公司、美国富兰克林坦伯顿基金集团旗下坦伯顿国际股份有限公司共同发起的，国海富兰克林基金管理有限公司（筹）于8月7日获得中国证监会筹建批文。国海富兰克林基金管理有限公司（筹）注册资本为1亿元人民币，其中国海证券有限责任公司持有67％的股份，坦伯顿国际股份有限公司持有33％的股份。国海证券（前身为广西证券）是广西惟一一家综合类券商。美国富兰克林坦伯顿基金管理集团是全球最大的上市资产管理公司，截至2003年3月，集团共管理着全球2524亿美元的包括共同基金和其他投资品种在内的资产。 　外经贸

　　 中国全国人大常委会副委员长成思危称，中国应分“三步走”逐渐建立起自己的二板市场。 成思危认为，尽管二板市场不是中小科技企业融资的唯一出路，但是建立二板市场有利于增强投资者信心。 根据国外情况，风险投资通过二板市场上市比率仅百分之三十，另百分之七十可通过兼并收购上市，因此二板市场并不是融资的唯一出路。 但成思危同时表示，建立二板市场有助于增强投资者信心。当前，在中国主板市场中设立科技板块，支持科技企业上市融资应为可行之策。 成思危建议二板市场建立分“三步走”： 第一步，在不放宽上市条件前提下，支持科技企业上市，在主板市场中打出科技板块；第二步，逐步放宽上市门槛，让一些有良好赢利能力但资本不足的科技企业上市；最后，形成与主板孪生的二板市场。 “支持有条件的高新技术股份有限公司进入证券市场直接融资，有利于高新技术产业发展，对高新技术的股份有限公司运用资本市场筹集发展资金，要坚持国家产业政策，符合高新技术要求，根据高新技术股份有限公司的特点，其上市交易的股票在现有的证券交易所内交易系统进行交易，鉴于此项工作缺乏经验，加之风险较大，应当有计划有步骤积极稳妥地进行。”这是全国人大常委会关于修改《中华人民共和国共和国公司法》的决定.中新社

　　香港特区政府财经事务及库务局局长马时亨率领香港财经界人士代表团一行35人访问深圳交易所，展开为期两天的珠江三角洲访问行程。代表团成员来自香港交易所、证监会、商会、律师会及证券业团体等，其中包括香港证监会执行董事欧阳长恩、香港交易所行政总裁周文耀。据深交所一位工作人员介绍，这是他所见到的香港财经界规模最大的一次访问。此外，以原国务院体改办综合试点司司长范恒山、国家发改委经济体制综合改革司副司长李海岩牵头的7人调研小组，为深圳重新定位的10日之行，也引起了深圳金融业界的关注。“作为深圳支柱产业之一的金融，是这次调研不可回避的一个重要课题。”参加过国务院调研小组7月29日晚座谈的一位代表对记者说。另据深圳市政府外汇管理局某官员日前透露，深圳市一直在努力申请打通深交所和香港联交所之间的通道，使两个市场的投资者能够毫无阻碍地进行股票交易。 　　

　　深港交易所力促合营创业板构想 　　有关人士透漏，马时亨所率领的香港财经界代表团的此次来访，表面上看是一次礼节性的拜访，但双方共同感兴趣的话题并不少。共同的兴趣当中显然包括传言甚久的“深圳中小企业板与香港创业板的合作”、“一地挂牌，两地买卖”等深层次问题。据报道，早在今年5月份，港交所就已经呈交建议，希望香港特区政府出面和中国证监会商洽，一旦深圳证券交易所转为发展创业板市场，港交所希望与深交所在创业板层面上联合经营。按照港交所的计划，双方合营后，一家公司经过一个审批程序后，可同时在深港两地的创业板市场分别以人民币和港元进行交易。深圳证券交易所的A股新股发行(IPO)及上市是从2000年10月份开始被停止的，迄今已接近三年。多年以来，创业板一直为内地投资界所期待。但不仅创业板未开，新股也停发，深交所走入进退两难的困境。虽然坊间不断有重发新股的说法，但都是只闻楼梯响，不见有人来。截至目前为止，还没有官方发布关于重发新股的正式时间表。“出台创业板；在深圳证券市场设立股权全流通的高新技术板块；恢复新股发行。以上方案至少择一。”深圳市社会科学院院长乐正教授近期主持的一个“CEPA对深圳服务业的影响与对策研究”的课题报告中，建议中央尽快调整对深圳证券市场的政策安排。在专家们看来，深圳证券市场由于毗邻香港，是境外资金向中国内地广大企业投资的通道。这个作用是香港和上海证券市场都不能代替的，但这个作用的真正发挥，应该说是在CEPA出台之后。CEPA将于2004年开始正式实施，所以创业板或高新技术板块作为一种全流通的独立或相对独立的上市公司以高新技术企业为主的证券市场，被专家们推为首选方案。专家们认为，经过两年的挤压，中国高新技术产业领域泡沫已经消失，进入新一轮发展。现在是尽快推出创业板或高新技术板块的时机，否则，就会贻误中国经济发展。目前，香港创业板市场上市资源严重不足，筹资成本高昂，市场表现差强人意。如果不争取外部力量的支持、走合作互补的道路，香港创业板很难走出目前发展的恶性循环。作为对香港建议的一种回应，专家认为深圳发展创业板的优势恰好可以弥补香港的不足，港交所与深交所在创业板层面上联合经营可行。证券交易所股份化并上市是一个发展方向，目前香港联交所已经股份化。为了给未来深港交易所合并创造条件，专家建议深交所应该率先进行股份化的探索。一旦人民币实现自由兑换，深港交易所合并也就水到渠成。“届时，深交所主板可以不并往上海，而是并入香港，深圳则有望专心发展创业板。从深圳经济的长远发展来说，部分战略资源转移至香港要比转移至上海好得多。”另有分析人士说，如果深圳方面从落实CEPA的角度，以振兴香港经济和内地证券市场为目的提出开立创业板的要求，呼应香港提出的合营创业板设想，遇到的阻力可能会少很多。 　　

　　但南方证券研究所所长郭夏南认为，在目前的公司法、证券法法律框架内，一步到位上创业板仍不现实。在8月4日会见香港财经界人士时，深交所相关负责人也透漏，二板市场建设将是一个“多步走”的过程，首先要解决的是把现行主板市场的中小盘公司集中在深交所发行，第二步是加入高科技公司，最后才是港交所创业板的模式。“香港是以港元交易，深圳A股是以人民币为交易单位的，这里面就有一个外汇托管、结算的问题。”郭夏南说，一地挂牌，两地交易，从技术上是完全可以做到的，政策层面的外汇管制才是最大瓶颈。因此有人认为，即使深圳即将在主板市场开辟中小创业板，深港全面合作的可能性也不大。但若由本港创业板与深圳B股市场合作，在操作上将更为可行。深圳B股是以港元作为交易单位的，在执行上已避开人民币不能自由兑换的限制。 　　

　　深圳金融欲借CEPA东风 　　“金融、高科技、物流”是深圳市经济规划中的三个主导产业。深圳市的政府高层在不同的场合也屡屡表示，要用金融业带动经济发展。“但正是停发新股随后的两年多时间，金融业却成为深圳市三大主导产业中的一个瘸腿行业，金融中心的地位有所动摇。”综合研究开发院华南研究中心主任谭刚说。CEPA带来了香港金融业向内地延伸，也给深圳带来了一次打造资本平台、建设金融中心的机会。早在2001年，深圳市政府就将自己的金融业定位调整为区域性的产业金融中心，而香港可定位为综合性的全国乃至亚洲的金融中心。“但香港和深圳金融业应该如何共享资源的问题并没有得到彻底解决，需要重新定位，究竟是一大一小的依附关系，还是平行着两个都要做大？”南方证券郭夏南认为，确立了这么一个大前提，深港两地的金融合作和发展就能够顺畅。到时不仅是B股可以两地交易，甚至是红筹股、H股都可以尝试两地交易。专家建议，为了乘好CEPA的东风，实现深圳金融“复兴”之梦，除了证券市场之外，深圳要发展和完善的另两个金融专业市场是货币(人民币)市场和外汇市场。在完善货币市场上，深圳应率先逐步进行利率市场化改革，这是一个国际化的货币市场的必要条件。同时深圳货币市场交易主体仍显不足、交易品种仍然较少，目前主要是债券回购交易。应从发展中间业务入手，大力开发新的金融工具和业务品种，丰富交易主体，扩大交易渠道。还有就是逐步放开国债二级市场，增加商业银行国债持有量和持有品种。自深圳经济特区成立之日起，港币就成为深圳的流通货币之一，迄今在内地流通的港币约占其发行总量的1／4，后来海关又放宽了港币进入深圳的限额。但实行外汇制度改革后，反而禁止港币在深圳流通。因此专家建议，应首先在深圳特区内实行人民币和港币双币流通；其次据人民币在香港流通数量不断增长的实际情况，尝试开办人民币回流业务；再次允许商业银行购买国外政府债券或开办外币个人按揭贷款业务，试点外汇买卖和一些外汇衍生金融业务；第四放宽外汇管制，在特区内尽快地实现人民币自由兑换和外汇自由出入，人民币资本项目放开率先在深圳经济特区试行；第五逐步实现汇率浮动的市场化。目前人民币升值压力加大，可考虑在深圳进行试点，摸索实行浮动汇率经验正如深圳市的一位官员对记者所说，无论是最近国家高层的频频来访，还是国务院专家小组正在进行的重新定位调研，都说明中央对深圳的扶持政策一度出现弱化的趋势或许将有较大转变，特别是CEPA的签署，深圳的地位将重新凸现出来。深圳以及深圳金融业将迎来再发展契机。　 中国经营报

　　 金蝶国际软件集团有限公司(香港创业板上市公司，股份代码：8133)宣布集团截至2003年6月30日止6个月中期业绩，综合营业额及股东应占溢利均保持增长。截至2003年6月30日，集团综合营业额约人民币174,213,000元，相对同期增加29.9%。股东应占溢利相对去年同期增加10.7%，约达人民币14,524,000元。在报告期內，金蝶软件发布了2003年至2005年集团发展策略“产品领先、伙伴至上， 快速反映、能力为先”。在未来三年内，金蝶将秉承一貫的创新精神，加大产品研发及传新环节的资源投入，保持并扩大公司技术领先优势，加大中国企业管理应用软件市场份额。金蝶将推进联盟合作，与合作伙伴共同开发软件服务价值市场，打造完整的管理软件产业生态链。为了体现“产品领先”策略，金蝶集团于期內正式发布金蝶EAS(金蝶企业应用套件)，形成以金蝶EAS、金蝶K/3及金蝶2000为主导，针对高、中、低不同细分市场的产品线。报告期内，EAS for J2EE V3.0通过评审正式发布，改产品属于高端ERPII产品，产品的成功发布标志着金蝶国际将进一步确立在中国业内的技术领先地位。 　　

　　金蝶国际在严格遵循CMM三级标准，完成K/3 V9.4和K/3 OA V7.2.1的产品升级发版，并积极引入CMM四级评估流程，现实集团的软件产品质量管理标准已达到国际先进水平。此外，金蝶继去年中标三项国家863项目后，在今年国家863项目“软件重大专项”课题申请中，成为“新一代ERP系统研发”课题的软件供应商之一。伴随“伙伴至上”的理念，金蝶与合作伙伴共同完善全方位的服务体系，组成包括咨询、实施、技术、服务、培训、分销、客户、政府及专家伙伴在内的多种联盟。市场与销售方面，报告期内，金蝶国际积极推进金蝶EAS产品的营销，在全国包括北京、上海、广州等99个大中型城市举行巡回展览，历时两个多月，使金蝶EAS作为高端企业应用软件的形象为市场逐步接受。金蝶国际对行业大客户的营销能力进一步增强，合同金额在100万以上的订单较去年同期增长200%。营销能力的增强还表现在报告期内来自经营活动的净现金流量较去年同期有大幅增加，显示出本集团的收入和盈利质量有显著提高。报告期内，非典型肺炎的爆发不仅对中国经济造成一定的影响，对金蝶国际的销售业绩也造成一些影响。面对疫情，金蝶国际及时采取了网络推介、电话营销等非接触式产品推广手段，并加强网上及时支援系统，为客户提供非接触但贴身的服务。展望未来，集团主席徐少春先生说：“在未来数年，预期中国经济将持续高速增长，企业加大硬件投资、企业信息化程度加大、鼓励软件产业发展政策的进一步推广都将推动中国应用软件市场的迅速成长和发展。我们相信金蝶所开发的软件产品在未来有巨大的应用空间和市场空间。我们将继续贯彻‘产品领先、伙伴至上，快速反应，能力为先’的战略方针，以创新的产品和领先的技术占领业内市场，巩固我们在市场上的领先地位，至2010年成为全球十大应用软件供应商。”新浪科技

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