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　六大监管机构聚首 两地机构下月商讨深港合作创业板

　上市节奏加快 外企年内有望直接登陆A股市场

　创业板设立的必要性：与中国经济的选择有非常重要关系

　中央对深圳扶持政策或将有较大转变 深圳本地股政策催生黑马

　　 全国人大常委会委员、全国人大财经委副主任委员周正庆昨日在全国人大财经委召开的证券投资基金法第四次国际研讨会上表示，争取年内完成证券投资基金法的立法。 　　

　　这次会议由全国人大常委会委员、全国人大财经委副主任委员贾志杰主持。研讨会主要围绕证券投资基金法草案二审后人们普遍关注的热点问题进行研讨，对基金的性质与定位，是否允许开放式基金融资，是否需要对合格的机构投资者作出规定，是否需要加强对基金公司高层的监督管理以及由谁来管理，如何处理开放式基金在实践中碰到的新问题，如何规范基金销售服务机构，证券投资基金的投资限制，基金份额持有人大会的召开方式、议事规则等议题进行了充分的研讨。 　　

　　周正庆在研讨会上作了重要讲话。他说，近几年随着我国资本市场的发展，证券投资基金有了较大的发展，对促进居民金融资产结构改善和储蓄向投资的转化，培育机构投资者，促进证券市场的健康发展，发挥了很好的作用。随着基金的发展、证券市场环境的变化、基金管理公司运作水平的提高、投资者教育的逐步深入以及基金监管体系的逐步完善，迫切要求证券投资基金法早日出台，以适应投资者对基金产品和基金业发展的需要。他提议与会者重点对常委会二审时提出的意见尤其是带前瞻性的问题畅所欲言，充分发表意见。 　　

　　周正庆表示，全国人大财经委证券投资基金法起草组将集中本次研讨会的成果，并综合各方面意见，提供给法律委和法工委参考，以尽快完成证券投资基金法草案二审稿的修改，形成三审稿，提交十届全国人大常委会第五次会议审议，争取年内完成证券投资基金法立法。 　　

　　此前，证券投资基金法草案已于2002年7月提请九届全国人大常委会第二十九次会议进行了初审，2003年6月27日十届全国人大常委会第三次会议对《证券投资基金法》(草案)进行了第二次审议。全国人大常委会会议一般每两月举行一次。 　　

　　来自全国人大、国务院有关部委的负责同志，司法部门、大专院校及研究机构的专家学者，证券投资基金法起草组成员，国外专家，基金、证券从业人员共80 多人参加了研讨会。　　 证券日报

　　 2003年，作为合资基金正式走进中国证券市场的一年，其一举一动都值得期待。合资基金准备买什么股票？作为进场稍晚的合资基金如何看待目前的蓝筹行情和发展中的中国股市？海富通基金管理公司的外方股东———富通基金管理集团的全球投资总监杜威德就相关问题接受了记者的采访。 　　

　　以何种心态进入中国？ 　　无论是与海通证券合作的比利时富通集团，还是与国泰君安合作的德国安联集团，都曾经对记者表示，对中国证券市场进行的长期准备可以提升到一个战略高度。就像杜威德所言，富通集团之所以愿意把在全球各个市场的成功经验带到中国的投资中，无疑是看到经济每年7％－8％的高速增长，这种飞速发展在全球任何一个地方都是很难见到的，中国股市在这种经济促进下明显具有很大的投资价值。对于发展期能有多久，杜威德表示：“也许这个发展周期会是10年。” 　　

　　以何种理念投资股市？ 　　从旧有的做庄模式被机构所抛弃开始，几乎所有的人都在寻找新的投资理念，直到今年基金发动的蓝筹行情逐渐得到认可。谈到今年以汽车股为龙头的蓝筹行情，作为富通集团全球投资总监的杜威德给予了高度评价。他认为，这表明基金经理的价值投资理念正在趋向成熟，基金公司操作方法和策略虽各不相同，但用业绩说话的基金净值已经很有说服力了。对合资基金来说，现在这个切入点还不错，关键是看基金经理如何根据判断来调整股票的仓位。以海富通精选基金为例，业绩好、基本面好的蓝筹股将是其投资重点，而杜威德个人更看好能源股、基础设施股和汽车股。 　　

　　蓝筹股的市盈率现在高不高？ 　　经过上半年红火的绩优行情之后，很多蓝筹股的市盈率都在20倍左右，相比国外成熟市场而言，这样的水平还有没有继续投资的价值？杜威德举了以下几个数字：美国股市的平均市盈率目前在30倍附近；欧洲股市在18倍；日本股市也有20几倍。但并不是说欧洲股市最具投资价值，相反，美国公司是最受投资者追捧的。这说明光用简单的市盈率不足以反映一个市场是否具有投资价值。 　

　　最后他给普通投资者购买基金提出三个建议：一是要对自己的财务状况和现金流有个计划；二是在投资基金时必须有风险的理念，要用时段的眼光来理解风险；三是千万不要用炒股的心态投资基金.　 深圳特区报

　　世界银行集团的私营部门投资机构——国际金融公司１ＦＣ已决定向中国的高伟达集团提供３５０万美元的投资。此项目为ＩＦＣ首次对中国科技公司的投资。 　　

　　高伟达集团是一家信息技术服务和软件开发公司。ＩＦＣ对高伟达的投资将使中国的金融领域获得更多的信息技术服务和产品，从而满足银行和其它金融服务机构的强烈需求。高伟达的主要业务是为金融服务领域的客户设计创新的软件产品，并提供系统集成服务。ＩＦＣ的投资将用于扩建公司的软件生产线及在成都设立软件中心。ＩＦＣ的投资是高伟达此轮６５０万美元的股权融资的一部分，此轮由ＩＦＣ牵头的股权融资交易的其它投资人包括丰鼎创业投资有限公司和德意志投资开发公司。据称，ＩＦＣ投资该项目，是为了通过这一项目来支持富有活力的中国民营企业家，从而推动中国经济的发展。由于高伟达集团是为中国的银行提供创新的ＩＴ解决方案，这个项目被认为不仅对中国的ＩＴ业，同时也将对中国的金融领域产生积极影响。高伟达集团的创始人兼ＣＥＯ于伟表示，这笔来自于国际性金融机构的投资将协助公司在中国西部建立技术开发中心，并将对公司下一阶段的发展发挥重要作用。高伟达集团总部设在北京，在中国南部和西部都有办事处。 　　

　　世界银行集团的全球信息通讯技术局旨在促进信息和通讯技术向发展中国家的流动。该局的信息技术投资组专门推动在新兴市场国家建立成功的信息技术企业。中国经济时报

　　中央同意扩大“内地与香港更紧密经贸关系安排”(简称“紧密经贸”)的范围，内地和香港在金融业合作将加快落实。 　　

　　香港消息人士指，中国银监会、中国证监会及中国人民银行代表将于下月赴港，与香港金融监管机构金管局、证监会及港交所会面，商讨共同解决人民币离岸中心、港深创业板合营的政策立法问题。有消息称，这两个问题的初步法规政策最快可望年底前出台。 　　

　　据悉，双方同时会就实施QDII(合格境内机构投资者制度)进行讨论。 两地监管机构洽商要点 　　

　　1、人民币——由香港各银行以试点形式经营人民币存款、汇款及信用卡等业务。估计有利促进香港经济发展，并可将香港数以百亿计的地下兑换转成合法化，并可吸引东南亚地区的人民币。 　　

　　2、深港创业板———由上海交易所发展主板，深交所则转营与香港相同的创业板，两地于相同的审批规则及平台，分别以人民币及港币进行股票交易。于创业板上市等同深港两地同步上市，有助增加两地交易。 　　

　　3、QDII———拟洽商QDII，以购买香港股票。估计有利“北水南调”，对振兴香港经济有利，也可为内地资金开辟投资渠道。　新快报

　　 继宁波东睦新材料股份有限公司之后,浙江国祥制冷工业股份有限公司近期也获证监会发审委通过。业内人士预计,按目前的上市节奏,境内A股市场年内有望迎来首家通过IPO方式直接挂牌的外商投资企业。 　　

　　据悉,东睦新材和国祥制冷是分别于今年4月和7月通过发审委。业内人士预计,目前新股从过会到上市一般要6至9个月,东睦新材上市最早可能在今年年底。 　　

　　据透露,除了上述两公司外,还有多家这样资产规模在几个亿的外商投资企业在等候过会或进行上市辅导期准备,而从区域划分来看,主要集中在江浙沪地区。业内人士指出,这些企业虽然规模较小,但目前盈利状况都不错,管理机制等方面也较完善。 　　

　　事实上,这一轮外企A股IPO的浪潮是在去年3月《外商投资股份有限公司招股说明书内容与格式特别规定》正式实施后出现的。而在该规定出台前,为了完善外商投资企业A股上市的相关法律法规,从2001年起,有关部门已先后出台了多项规定,其中包括2001年5月原对外贸易经济合作部"关于外商投资股份公司的有关问题通知"及2001年11月5日原对外贸易经济合作部和中国证监会"关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见"等。 　　

　　值得注意的是,市场一度盛传将申请发行A股的联合利华、东亚银行等目前并未出现在准上市的候选名单中。看来,在小盘股先期登场后,如何吸引大型跨国公司发行A股,将成为外企在A股市场上市大门打开后的下一个课题。　 上海证券报

　　 创业板与中国宏观经济以及相关因素的关系从表面看可能并不那么重要，本文试图从有关数据和模型证明，这些关系可能比人们想象中的要重要的多，从而使我们认识到在创业板设立的必要性、时间及有关具体问题上有新的认识。 　　

　　创业板与宏观经济增长 　　创业板与经济增长的理论依据，根据哈罗德—多马经济增长模型，均衡的经济增长中经济增长率等于储蓄率与资本产出比率的乘积。在资本产出率不变的情况下，经济增长率取决于企业的内部筹资、企业直接融资和企业间接融资。从有关数据可以看出，目前我国企业融资的规模还比较小，即便是最近三年，股票融资的规模大约只相当与于银行贷款的１．３６％，在２０００年这个数字达到２％。这说明中国股票市场的融资规模还比较小，因此对ＧＤＰ增长率的贡献还比较小。而在美国股票市场的发展初期，股票发行的融资额占到企业资金来源的１０％以上，后来随着股票发行速度的相对稳定，这个比例降了下来（见表２）。按照哈—多模型，股票筹资在总融资的比重，就代表了股票市场对经济增长的贡献，从中美两国的对比来看，中国股票的发行规模还需要进一步提高，如果仅依靠主板市场，恐怕很难在短时间内达到美国二战前的水平。如果创业板能以更快的速度发展，相信股票融资对中国经济增长率的贡献可达到５％。 　　

　　也有更乐观的估计，在中联财务公司和财政部统计评价司联合推出的２００１年《中国上市公司业绩评价报告》中认为，“有关研究表明，我国证券业和上市公司对当年ＧＤＰ的贡献率，到２０００年已分别超过２个百分点和５个百分点。”当然股票市场对经济增长的贡献不仅仅限于融资方面，股票市场还可以通过改变企业的经营环境而提高资本产出比率。 　　

　　股票规模与ＧＮＰ的关系 　　设立创业板自然会涉及到我国股票市场的规模。当一个国家经济处于高速发展时，企业的融资需求增加，客观上要求股票规模的增加，从各国股市规模与ＧＤＰ的关系来看，二者之间存在着较强的正相关关系。 　　

　　美国股市规模与ＧＮＰ的关系分析 　　这里取１９６０—１９８４年美国股市规模与ＧＮＰ的资料进行回归分析，从市价总值和上市股数两个指标看二者之间的关系。市价总值与ＧＮＰ的回归分析显示：股市市价总值随ＧＮＰ同向变动，当ＧＮＰ增加时，股市市价总值也随之增加；股市市价总值的ＧＮＰ弹性为１．４２５，是强弹性，就是说，当ＧＮＰ增长１％时，股市市价总值增长１．４２５％，说明股市市价总值的增长幅度大于ＧＮＰ的增长幅度。上市股数与ＧＮＰ的回归分析显示：上市股数的ＧＮＰ弹性系数为正，表明它们同向变动；上市股数的ＧＮＰ弹性为１．７１２８，表明上市股数在１９６１－１９８４年间的增长速度为ＧＮＰ增长速度的１．７倍以上，当ＧＮＰ增长１％时，引起上市股数增长１．７１２８％，它们之间的弹性较强。 　　

　　由以上分析可知，美国股市规模同其ＧＮＰ有显著的同向变动关系，股市规模增长速度比ＧＮＰ更快。韩国股市规模与ＧＮＰ的实证分析，我们再分析１９７１－１９９５年韩国股市状况。在此期间韩国ＧＮＰ呈增长态势，特别是从８０年代以来增长迅速。从韩国股市市价总值的时序图来看，在７０年代和８０年代初，韩国股市发展缓慢，曲线比较平缓；直到８０年代中期，韩国股票市场才有了迅猛的发展，到１９９５年股市总值已为１９８６年的１０倍左右。 　　

　　采用１９７１－１９９５年的样本数据进行回归分析，结果显示：在１９７１－１９８５年间市价总值对ＧＮＰ的弹性为１．０６８，股市规模与ＧＮＰ几乎同步增长；在１９８６－１９９５年间市价总值对ＧＮＰ的弹性的１．５３７。在此期间股市规模增长速度明显加快，当ＧＮＰ增长１％时，市价总值增长１．５３７％，在这两个时期股市规模与ＧＮＰ的关系之所以出现明显地差异，与韩国企业融资方式的变化有关。在８０年代以前韩国企业多以间接融资为主；８０年代以后，由于政府的鼓励，企业才渐渐重视直接融资，因此股票市场才得以迅猛地发展。通过以上的分析，我们可以看出股票市场不仅对ＧＤＰ的增长做出了一定的贡献，而且股票市场的规模还有更快的发展速度。我国股票市场的规模在开始的十几年里当然发展很快，但随着主板市场的规模逐步进入稳定期，其增长速度可能会逐步降低，如果要保持较高的增长速度，创业板似乎是必不可少的支持。就是从１９９３年—２００１年股票市场规模的发展速度来看，如果取１９９３年和２００１年数据，股票融资的增长幅度与ＧＤＰ的增长幅度几乎是一致的（见表3）。与国外相比，中国股票融资的增长速度似乎并不很快———尽管是在证券市场发展的初期。从这些角度分析，尽快设立创业板是非常必要的。 　　

　　创业板对证券市场的冲击 　　当然，创业板的设立会对主板大盘造成一定的影响，这个影响究竟有多大，我们目前无法做出准确的估计，但创业板的设立对主板的影响，主要是增加了股票的供给一方，因此可通过模型进行模拟。有分析认为，国有股流通和创业板的设立对主板大盘的影响本质上是一样的，只是创业板的设立对大盘的影响可能不像流通股那样直接。如果能得到股价和流通股本之间的定量关系，就能分析出股票价格随流通股本变化的弹性大小，进而得到扩容对整个市场的影响程度。我们通过定量分析得出的结论是，如果创业板在一年内上市的流通股份达到目前主板的总流通股份，主板的价格可能会下跌３４％。事实上创业板不可能有这样的速度，这里不妨假定每年创业板的股份以主板每年增加的总股本（流通和非流通之和）的速度发展。若按总股本是流通股本的５７７５．７２／１５０５．６５＝３．８３６倍（２００２年１２月３１日数据），我们从１９９０年１１月上海证券交易所成立之日算起，到现在整数１２年的时间，由此推算，如果创业板每年等同于主板总股本的扩张速度，对主板大盘造成的下跌幅度为（３．８３６÷１２）×３４％＝１０．８７％。 　　

　　当然，由于创业板与主板存在一定的差异性，同时又是两个交易系统，创业板的设立未必能对主板流通盘造成这么大的影响。我们的估计这个影响大概可以在５％左右，这是可以接受的冲击。可能在创业板设立之前和设立之时冲击会大一些。 　　

　　从多种角度看创业板设立 　　总体上设立创业板的必要性，以上的分析支持：创业板应尽早设立。从宏观以外的其他因素来看，有些因素支持创业板尽早设立，这包括我国创业投资发展的现状。当然也有一些因素不支持创业板尽早设立，其中主板市场长达一年半的低迷就是一个重要的考虑。再就是国有股减持会使这一问题更加严峻。但如果创业板和国有股减持这两个问题不解决，当然就会影响到社保资金、创业投资的发展和企业改革问题，而这些问题也会影响宏观经济，包括ＧＤＰ的增长、失业等，而宏观经济面的表现又会影响到股市的整体表现，也就是说这些问题形成了一个难以解开的三角关系。 　　

　　如何打开这个三角关系，成为当前决策者的一大难题。我们从创业板这一个因素对整体宏观的影响，看其设立的利弊。我们的分析表明，创业板设立对宏观面的负面影响主要是每年可能使大盘降低１０—５％左右；创业板的正面影响，是它与主板一起对ＧＤＰ 的增长率可以提高５％左右，这是一个非常了不起的贡献。 　　

　　从其他角度看创业板的设立 　　除此之外，设立创业板还有其他正面影响。其一是有助于提高中国科技的国际竞争能力。根据世界权威机构瑞士洛桑国际管理发展学院（ＩＭＤ）的《世界竞争力年鉴（２００１）》，中国的科技国际竞争力自１９９６年以来呈逐步下降趋势，１９９６年为２８位，到２００１年已降至３５位。特别是１９９８年以来，这种下降趋势更加明显。 　　

　　洛桑国际管理发展学院衡量科技国际竞争力的标准是：①、是否建立在对现有知识和技术资源的有效的、创造性的应用之上；②、企业在一国的科技竞争力中扮演了怎样的角色，企业是否在Ｒ＆Ｄ上有积极主动的人力和财力投资；③、对发达国家来说，其科技国际竞争力水平更多地表现在是否把提高其科技竞争力的侧重点放在加强基础研究和创新活动方面的投资、不断创造和积累新的知识和技术资源方面。根据这些原则指定了２６个指标如下进行评价。其中的不少评价指标如企业研发支出额、企业研发人数、院校与企业的合作研究、技术的开发应用等都与创业投资的发展情况密切相关。目前我国的人均研发支出和人均企业研发支出分别居世界４０和３９位，成为我国科技国际竞争力的拖后因素。虽然我们没有对创业投资对这些评价指标的影响作过实证分析，但根据常识判断，创业投资的高速发展将对这些评价指标有比较大的正面影响。 　　

　　其二是有利于拓宽创业投资来源。创业投资的来源，从国际范围来看，一般有几下几个部分（见表5）：富有个人、大型企业、银行等金融机构、政府部门、基金或捐赠基金、养老金、保险公司和其他投资者。从世界范围看，国际创业投资的来源已经比较多元化，而中国一直主要靠政府。我国从商业银行、投资银行获得的创业投资只占总量的５％，而世界平均水平是２０％，这说明两个问题，一是我国的创业投资中从商业银行获得的资本非常至少，这与国有银行对民营企业的贷款歧视有关。在这种情况下，我国的创业板又没有设立，因此这一块资金就非常单薄。 　　

　　上述分析的结论是：除了宏观经济的角度外，从国家科技竞争力的角度和创业投资来源的分布来看，创业板的设立也势在必行。　证券时报　

　　 日前国资委主任李荣融在深圳进行专题调研时，鼓励深圳在推进国有资产管理体制改革中，步子迈得再快一些，改革的力度再大一些。再结合今年以来国家领导人对深圳的高频率视察，由此透露出来的信号表明中央对深圳的扶持政策或将有较大转变，尤其是CEPA的签署，深圳乃至珠三角地位将重新凸现出来。昨日深圳本地股的活跃走强直接反映了这种政策上的变动预期，赛格系的表现更是抢眼，受此影响，下午上海本地股也有所联动，深圳本地股的春天是否已来到？深圳本地股能否成为下一阶段主流热点呢？ 　　

　　就深圳板块的业绩来说，与其多项经济指标位列全国前茅的城市形象极不相称，这一点由来已久。自2002年起，深圳市就提出要从一般竞争性领域的国有独资或国有控股企业中选择30到50家公开挂牌，进行产权转让或拍卖，重点放在市属上市公司上，之后深圳本地股的活跃程度明显趋强，出现了像深深房A、深宝安A等一批龙头股。但在一年多过去后我们发现，深圳本地股轰轰烈烈的重组工作并没有如市场预期般展开。但我们认为，随着各方面条件的逐步成熟，以及深圳优势进一步得到确认，我们认为将来在政策扶持、资源充沛的环境下，深圳本地股中必定会有重组成功的案例出来，在个股效应上会有长期走牛的黑马股，当然时间跨度可能要放得长一些。具体到板块效应和近期内的走势，我们注意到昨日盘中出现了一个很有趣的现象，深圳本地股中升幅居前的股票多是一些短线炒作品种，而盐田港、深圳机场等深圳的优质股表现一般，由此也透露出现在的这波深圳本地股行情还是带有很大的概念炒作性质，行情的波段性不会有很大改变，行情的活跃期应当在2－3天，一旦市场找到新的有力热点后，这个板块就会潜伏起来，等待下一轮的活跃期。 　　

　　在市场进入机构博奕时代后，投资者更多的应当想机构所想，今年的热点主线是在蓝筹股上，目前针对蓝筹股的炒作虽然有所沉寂，但从上半年的几大主流板块中撤退出来的机构资金不会长时间地泡在ST股、题材股身上，包括深圳本地股，因为这些板块不适合机构的操作理念，对机构资金的容纳量也有限，一旦时机成熟，他们还是杀回到泛蓝筹股上。所谓泛蓝筹股，不是单纯的考虑业绩等静止指标上，更多的要看公司有没有核心资产、资源优势、行业地位是不是高、行业及公司未来赢利预期是不是可观，而符合这些条件的股票目前市场上选来选去不过几十只，所以，今年炒股困难的不是选股，好股票就摆在那里，困难的是要对系统和操作时机的掌控。而考察深圳本地股，能够符合泛蓝筹股特征的股票家数有限，当天活跃的本地股品种更是与蓝筹格格不入，所以概念炒作型的本地股在今年的机会有限，要注意见好就收。 　　

　　相比于概念炒作型的深圳本地股，像中兴通讯、深圳机场、盐田港等深圳地区的蓝筹股，它们的机会不是体现在波段操作上，而是更多的体现在长期的强势趋势上，原因很简单，符合今年的热点主线，符合今年主力的投资理念。在本机构，本人所知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系人与所评或推荐的证券没有利害关系。专家意见，仅供参考。据此入市，风险自担。　　 证券时报

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