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　金融机构看好市场前景 资产管理遭遇现实尴尬

　证券公司可买本公司受托投资产品 关注新生券商群体资金动向

　具高风险特征 创业板市场投资风险和投资策略

　中外合资创业基金首度浮现 海通证券发起的中比合作签约在即

　　国际物业顾问戴德梁行7月17日指出，随着内地土地交易的透明化，以及内地与香港签署《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》(简称CEPA)后，香港地产商投资内地步伐 在加快，近期已经有一些香港地产商在寻找北京地块。戴德梁行旗下的泛城(中国)综合住宅服务董事胡港文对记者说，很多香港地产商近两年都已在上海开展大规模的投资，或增加投资额度。这些比较活跃的地产商包括新鸿基、恒隆、香港兴业、新世界、和黄、恒基、瑞安、嘉华等。这些香港地产商在上海累积了一定的经验后，已开始对其他城市(如北京)蠢蠢欲动，或加大投资。内地与香港签署《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》(简称CEPA)后，将再进一步加快香港地产商投资在内地的步伐。胡港文说，近期已经有一些香港地产商在寻找北京地块。因为要尊重客户的意愿，胡港文表示不方便透露这些香港地产商的名字，但正在寻找北京地块的香港地产商是在新鸿基、恒隆、香港兴业、新世界、和黄、恒基、瑞安、嘉华其中。 　　

　　北京申办奥运成功的时候，借着奥运概念，很多香港地产商兴起进入北京市场的热潮。但由于政策法规的限制，土地交易的不透明，能拿到北京地块的香港地产商寥寥。国土资源部去年出台的土地储备政策使土地供应方式发生了变化，所有的土地都要放到公开市场上进行交易，即招标拍卖制度。开发商要在一个起跑线上、一个公平的平台上进行公平的竞争。戴德梁行总经理叶慧仪说，内地土地交易的透明化不仅对香港开发商是个利好，对外省市开发商也是利好。在去年国土资源部的土地储备政策出台后，已经有很多外省市开发商来到北京。另外，新加坡、台湾的基金也看好北京的房地产市场。新加坡、台湾的发展商已经先期进入内地。戴德梁行7月17日发布的第二季度北京房地产形势的报告指出，由于非典的袭击，2003年第二季度北京高档住宅市场受到一定影响，人们对住房的偏好也有所改变。同时，高档住宅市场也保持了第一季度的发展趋势。戴德梁行预计，非典疫情过后，北京住宅市场将有一个较大的反弹。戴德梁行的报告说，本季度，北京高档写字楼市场总体租金和售价水平比上个季度略有下降。由于有新楼盘的加入，写字楼市场的总体空置水平有一定程度的上升。戴德梁行预计，2003年第三季度北京甲级写字楼市场租金和价格会出现轻微下调的趋势。戴德梁行指出，在市场方面，开发商往往在商铺待售之中进行出租，一方面可以有所收益，另一方面，可以大大降低风险。这种商业的经营方式将成为以后北京商铺出售的主要模式，并且随着商铺供应量的不断增大，商铺选择出售的趋势将越来越明显。 　　

　　相关链接 　　CEPA协议对房地产业的规定主要有两点：一是允许香港公司以独资形式在内地提供涉及自有或租赁资产的高标准房地产项目服务；二是允许香港公司以独资形式在内地提供以收费或合同为基础的房地产服务。前几年中国内地房地产市场是在“高速”发展，如今开始在向国际化“高度”靠拢，CEPA协议将有助于加快中国内地房地产业的专业化、成熟化，加快内地与国际接轨的步伐，中国内地房地产市场有望由此“加速”走向国际化。 人民网-国际金融报

　　 许多民营资本和外资正在大举投资钢铁业，成为此轮中国钢铁业产能扩张的新的投资力量。外资进入我国钢铁业说明他们十分看好中国钢铁市场的前景。一方面日本的新日铁，韩国的浦项与德国的蒂森－克虏伯这样已经进入中国的企业正扩大在中国的生产规模，另一方面一些尚未进入中国的大公司，如法国的阿塞勒也跃跃欲试，希望在中国建立合资企业。在调查中记者初步了解到，新日铁与法国阿塞勒联手，正与宝钢股份公司谈判，谋求合资建立大规模的汽车板生产线。德国蒂森－克虏伯公司也已与鞍钢签约在大连合资建立生产基地。浦项最近则以“中国战略实施不利”为由，撤换了原来的董事长及经理班子，其对中国市场的定位由“出口市场”转为“事业基地”，目前正在江苏、广东等沿海地区以控股或独资的形式建立一系列生产基地。不过，与上述企业相比，香港和台湾的资本则活跃得多。台湾烨联于今年年初在广州新建的冷轧不锈钢厂已经动工，二期还将建造冶炼与热轧设施。此外，烨联公司还准备在福建投资建设一座产能约为１００万吨的钢厂；台湾的唐荣与万顺也积极投资在大陆建造不锈钢厂；而港资也积极参与了邯郸纵横、河北津西的扩建、镇江铁本硅钢等项目。与新日铁、浦项等一流钢铁企业合资建厂，有利于国内企业一步进入世界顶级技术领域，并有可能获得参与制订新一轮国际钢材供货标准的机会，争取市场竞争的主动权，但同时也须防备其意欲主导中国市场的企图。经济参考报　

　　 截至2002年底，全球主要创业板市场有36家，其中美洲4家，欧洲中东地区19家，亚洲太平洋区13家。经初步统计，自1997年到2002年，全球创业板市场上市公司从9438家增加到10691家，增长13.3%；市价总值从1.94万亿美元增加到2.24万亿美元，增长15.5%；交易金额从4.64万亿美元增加到7.75万亿美元，增长67%。六年中，共有7929家中小企业到创业板市场进行IPO发行，累计筹资4472.3亿美元。这期间，以2000年为界，全球创业板有过20世纪90年代后期的繁荣高涨和21世纪前3年的下挫调整，这使创业板的各项指标除上市公司增长还算平稳外，都呈现一个倒“V”型。就IPO家数来说，2000年，全球创业板市场共有2233家公司首次发行，筹资1800.9亿美元，较1997年分别增长68.9%和270.6%；2002年较2000年却分别下降60.3%和87.2%。就交易量而言，2000年，交易额达到20.7万亿美元，较1997年增长347.1%，2002年却较2000年下降62.6%。就市价总值而言，1999年底，全球创业板市场市价总值为5.9万亿，较1997年底增长203.1%，2002年底较2000年底下降61.8%。全球创业板市场的增长和调整，是全球经济和金融证券市场增长和调整的一个重要组成部分。20世纪90年代以来，以美国为首的全球经济进入了一个较快的增长时期。从1997年到2000年，全球经济平均增长3%以上，2000年第一、二季度甚至超过5%，其中，美国经济增长在4%以上。自2000年第三季度开始，全球经济进入一个调整期，2001年第三、四季度经济增长率只有1.69%和1.49%。其中，美国2000年第二、三季度出现-0.14%和-0.35%的负增长，第四季度也只有0.05%。欧洲经济的情况也大致如此，日本经济的跌幅更大。 　　

　　股市是经济的晴雨表，只不过创业板市场的反映较主板市场更强烈些。2000年3月，纳斯达克指数在创下5000多点新高后一路下滑，标志着全球网络科技股泡沫的破灭和这一轮调整的开始。受此影响，全球创业板市场跌声一片。截至2002年底，纳斯达克综合指数较1999年底下降54%，英国AIM市场指数较2000年下跌43.8%，德国新市场较1999年下跌91%，佳斯达克指数较1999年下跌55%等。同时，全球主板市场也进入调整阶段。到2002年底，道琼斯工业指数较1999年下跌27.4%，伦敦金融时报指数较1999年跌幅为43.1%；东京日经指数2003年4月底收于7607.9点，创日本股市20年新低，较1999年跌幅达59.8%。尽管主板市场的跌幅低于创业板市场，但下跌的趋势是一致的。因此，看到全球创业板的调整时，我们一定要把它与世界经济和主板市场的调整联系起来。 　　

　　全球创业板市场的持续暴跌和科技股泡沫的破灭，暴露出创业板在运作机制方面存在这样或那样的问题，如上市门槛太低、上市公司行业分布过于集中、公司治理不完善等。因此，自2000年开始，全球创业板市场开始反思、检讨和修正创业板相关规则，采取一系列措施，强化监管，以恢复投资者信心。这些改革概括起来主要有以下十个方面： 　　

　　一是全面提高IPO标准和持续上市标准 　　2001年，纳斯达克首先开始收紧上市条件，将上市标准中对净资产的要求改为对权益资本的要求，剔除少数股东权益。首次发行上市标准一和标准二由净资产600万美元和1800万美元，调整为权益资本1500万美元和3000万美元。而持续上市标准一由净资产400万美元改为1000万美元。接着，科斯达克市场也提高与细化了上市标准，要求在审查企业的上市资格时，把重点从数量上的评估转到质量方面的评估，包括技术水平、盈利能力、潜在的市场价值以及管理和财务优势等方面。 　　

　　二是重视发挥公司治理的规范作用 　　2002年10月10日，纳斯达克继2001年细化对公司治理的相关要求后，按照美国《萨班斯———奥克斯莱法案》，通过了一项多达25条公司治理改革规则，要求增加董事会的独立性，强化审计委员会的权力，增加独立董事的权力等。与之同时，韩国科斯达克请求韩国金融经济部修订公司治理方面的法规，要求创业板上市公司任命独立董事，强化大股东的职能。香港创业板也公布了市场对有关企业管治事宜咨询文件的响应摘要，并在创业板《上市规则》中增加有关企业管治事宜的条文。 　　

　　三是严格股份禁售期管理 　　香港新《上市规则》将上市时管理层股东的股份禁售期限，由原来的半年延长为一年，并明确管理层股东包括所有管理层成员、董事以及派有代表出任董事的投资者。2002年，韩国科斯达克市场扩大了相关股东持有股票的禁售期。原来的规则要求，最大股东在公司上市后1年内不能卖出自己的股份；为了防止关联人士之间的非法交易，将该规定的适用范围扩大到所有持有公司5%以上股份的股东，但风险资本和机构投资者除外。 　　

　　四是注重上市公司的行业分布 　　2000年以来，纳斯达克市场对现有公司进行了清理，在1343支IT股票中，有137支被摘牌。2000年6月底，香港创业板上市公司29家，其中计算机软硬件、网络和电讯类上市公司就达20家。这之后，香港创业板注意到行业多样性对防范风险的重要意义。到2003年4月，软件、电子、网络、通讯类上市公司的比重已经下降到50%左右。 　　

　　五是细化和强化信息披露的要求 　　2001年1月以来，德国新市场三次修订信息披露文件，要求在招股说明书和随后的季报、年报中披露公司董事的股份交易情况；将公司管理层披露持有本公司股票的范围，扩大到股票期权计划；要求上市公司季度报告编制时，按照国际会计准则，严格财务报告内容。2001年9月以后，香港也多次修订信息披露规则，对上市公司财务信息披露的完整性、及时性的要求日趋严格，如要求财务资料披露增加损益表和资产负债表的内容等。韩国科斯达克规定，如果控股股东或主要股东的股份发生变化，公司股票交易将暂停1小时，并在当天及时进行信息披露；如果控股股东或主要股东参与非法股票交易，或受到政府检察部门的犯罪调查，则该公司股票交易将要停止交易一天。 　　

　　六是严厉打击非法股票交易行为 　　如德国新市场加强了市场监管和对违规的处罚，增加对拟发行公司不履行或拖延履行交易所规则的行为的处罚，罚金最高可以达10万欧元，严重者交易所有权取消其上市资格。2002年，科斯达克市场增加了监管力量，对上市公司采取系统化的市场监管措施，成立法律顾问中心，为非法股票交易中受到损失的投资者提供法律咨询。 　　

　　七是严格退市标准和程序 　　2001年10月，科斯达克公布规则，收紧了退市标准：凡进入破产程序的公司、因财务危机银行资金交易被冻结的公司、会计师事务所拒绝出具审计意见的公司；连续2年资本被侵蚀50%以上的公司如果持续三个月每日交易量低于1000股，或者少于300个股东；两年内信息披露误导投资者三次以上，均将自动即刻下市。2002年4月，韩国科斯达克市场又规定，股价持续10天低于面值20%的上市公司，将被勒令下市。同时，德国新市场也开始实行严格的退市标准。按照新标准，如果持续30天每股股价低于1欧元且市值低于2000万欧元，将被列入观察范围；如果在随后的90天里没有连续15天超过这个标准，将在公布终止上市的决定一个月后从德国新市场摘牌。 　　

　　八是更换指数，改善市场形象 　　如欧洲易斯达克市场（EASDAQ）在被纳斯达克收购后，改名为欧洲纳斯达克，但市场一直没有起色，指数从2000年3月的1900点下跌到2002年8月的95点，跌幅为95%。2002年10月7日，欧洲纳斯达克为改变指数的不良形象，把综合指数基数更改为2500点，以更准确地反映最新的市场行情。截至2003年6月18日，纳斯达克欧洲综合指数收于3081点，涨幅达23.2%。同样，为了消除指数下跌给市场形象带来的损害，香港交易所于2003年4月14日推出标准普尔/香港交易所创业板指数(GEM)，取代原来的GEI指数，标准普尔香港创业板指数（GEM）基数1000为点。 　　

　　同时，今年以来，全球主要创业板市场的股价指数都有不同程度的上涨，纳斯达克综合指数甚至创一年多来新高。 　　

　　九是把创业板功能和作用融入到主板市场中 　　以德国新市场为例，我们可以看到，德国新市场自1997年成立以来，在许多方面处于欧洲新兴市场的前列，但德国新市场的命运是与德国资本市场的命运交织在一起的。20世纪90年代后期，德国加快了资本市场整合的步伐，尝试将现货、期货和结算系统纳入德国交易所中，以便在欧洲与伦敦和巴黎交易所相竞争，在全球与美国纽约交易所和纳斯达克相抗衡。2002年5月31日，德国议会通过《第四金融市场促进法案》，德国交易所立即依据该法案，将现有主板市场分为两个板块，即“一般标准”板块（the General Standard seg－ment）和“高标准”板块（the Prime Standard seg－ment）。“一般标准”板块要求上市公司满足基本的法定透明度要求，而“高标准”板块要增加相应的国际透明度要求，即季报、国际会计准则、英语披露报告等等。 　　

　　更为重要的是，新市场虽然被整合了，但德国政府和交易所支持成长性科技企业的政策不仅没有改变，反而更加明显和强化了：1、德国交易所积极妥善地处理了新市场的上市资源，合并前已经有87家转到主板市场挂牌、12家被并购、21家被摘牌。合并后202家将转入高标准板块，7家转入普通板块。2、德国交易所继续支持中小企业通过资本市场发展，在“高标准”板块，依然保留了传统中小型企业和高科技企业板块。3、新市场规则和监管条例成为高标准板块的基本规则，如引入了曾在新市场中使用过的国际会计准则、季度报告、董事交易披露制度、收购规则、公司治理及投资者关系管理等。 　　

　　十是一些国家继续设立或准备设立创业板市场 　　2000年5月和2000年12月，日本继名古屋证券交易所开设成长企业市场（centrx）后，札幌证券交易所开设了Ambitious市场，福冈证券交易所设立了Q板市场。2003年后，一些国家和地区正在准备设立新的创业板市场。2003年3月21日，纳斯达克市场与德国3家银行及柏林交易所和不来梅交易所合作成立纳斯达克德国市场（NASDAQ Deutschland）。4月1日，北欧的哥本哈根交易所开设针对中小企业的新市场。同时，新西兰正在积极准备专门针对中小企业的AX市场的建设，预计在2003年8月份建成。　全景网络　

　　社保基金在6月9日开始通过6大基金管理公司正式进入二级市场，社保基金初始投资额度在150亿元，100亿投向债券，50亿投向股票。而2002年底全国社保基金的净值是1241亿元 ，收益率只有2.75%，略高于银行储蓄。社保基金如何管理好百姓的资产，委托基金管理公司只是初试身手。 　　

　　5、6月间，全国正在发行的基金有11只之多，正式宣告成立的也只有大成债券1只开放式基金，基金销售之难可见一斑；更尴尬的是国内某只著名开放式基金，由于在上半年股市机会中成功把握了汽车股行情，基金净值一路高涨。不料这只开放式基金却遭到了大量赎回，基金持有人落袋为安，哪里管基金经理“我们还能做得更好”的大声疾呼。令人鼓舞的信息来自保险界，中国保监会6月批准国内最大的财产险公司——中国人民保险公司设立中国人保资产管理有限公司，此前中国人寿设立资产管理有限公司的方案已获批准。保险公司迫切成立资产管理公司的原因在于保险资金的收益率不高。。截至2002年底，全国保险资金运用余额已达5799亿元，比上年增长56.6%，但是行业平均收益率则仅为3.14%。 　　

　　再说券商的委托理财业务，这是证券界多年说不出的痛。几年前，券商的委托理财业务如日中天，大券商的委托理财规模都在百亿级别规模，丝毫不亚于目前排名靠前的基金管理公司的管理规模。道是成也萧何，败也萧何，一路熊市下来传出不少家券商因为委托理财要关门的消息。说到底，券商委托理财业务的最重要缺陷就是：客户在不承受投资风险的情况下，享受固定收益，违背了“收益与风险对称”的市场规则。 　　

　　券商正在尝试突围：今年年初，招商银行与招商证券推出的银证受托理财产品，原本规模只有5亿元，后来吸引了10多亿资金。这种银行潜在信用担保，针对广大银行个人储户，收益率较高的理财方式迅速得到推广，国泰君安与上海工行、长江证券与湖北农行、国信证券与深圳工行、海通证券与农业银行纷纷推出了银证合作受托理财产品，畅销一时。不料5月证监会一纸文件，对所有集合性投资计划全部叫停。券商资产管理业务的创新又陷入了困顿之中。不能不提到的还有信托，整顿之后的信托公司在资产管理业务上已是多次出手，上海国投推出的“基金债券组合投资信托”，英大信托、山西信托也各自推出了以金融产品为投资对象的信托计划，更重要的是信托公司的集合理财计划是受法律保护，仅仅是受到200份的规模限制，吸引的资金在数千万元而不太引人注目。 　　

　　前景何在 　　列举了上述基金、券商、信托等各路金融机构今年对资产管理市场的诸多举措之后，不难得出结论：这个市场虽然面临各种困难，但是国内各种机构成立基金管理公司的申请依然很多，境外投资者对国内资本市场最感兴趣的也是基金管理，就连6月份获批的QFII也是来自境外机构管理的客户资产，所以中国的资产管理市场前景被众多机构看好，这是不争的事实。问题是资产管理正面临现实的尴尬：尴尬之一来自体制的限制，金融分业的格局阻碍了银行、保险、证券、信托等金融机构合作开发创新品种；尴尬之二来自委托理财客户的“保底收益”观念，不能接受风险与收益对称的投资理念；尴尬之三来自可投资金融产品的匮乏，一边是无风险低收益的银行存款，另一边是高风险高收益的股票市场，中间过渡市场极度缺乏。就中国资产管理市场而言，暂且不论制度创新带来的广大空间。着眼于现实，设计一个好的金融产品是其中重要的环节，这个产品可以是券商委托理财产品，也可以是一个新推出的创新基金。 一个好的金融产品最佳的检验方式就是受市场的欢迎程度，当然设计一个金融产品至少要考虑以下因素：

　　一、产品设计创新。可以是保值型，风险-收益型、投资偏好型、，根据受托资产的规模、流动性要求、委托期限设计出一对一的专项产品。

　　二、收费模式创新。根据风险和利润分配方式的不同，可以分为风险共担型、保本型、保利型、顾问型等，改变目前缺乏政策支持的保利型收费模式。

　　三、营销渠道创新。银行、证券、基金形成交叉销售，可以推出合作的创新产品，同时可以形成新的客户资源。资产管理在中国只是起步阶段，理财机构正在向专业化、规模化和技术化发展；金融产品的避险性、趋利性和流动性等特点也将逐渐丰富投资品种；而需要理财的客户群体和资产规模，在现今就已经如同中国经济高增长一般喷薄而出了。《经济》杂志　

　　证监会已将《关于证券公司产品开发有关问题的通知》征求意见稿下发至各级证券监管机构和部分券商手中，说明市场一直关注的有关集合性受托投资产品的具体规则已初露端倪。征求意见稿中明确规定，集合性受托投资产品必须建立托管机制，每个产品名下证券的清算、交割、资金往来由托管行负责，且不得在公共媒体上进行受托投资产品的广告营销。值得关注的是，意见稿还规定，证券公司可以自有资金先行购买本公司开发的“集合性受托投资产品”，也可以以投入的自有资金同其它产品购买人承担有限责任，但以投入的自有资金承担责任的部分在计算证券公司的净资本时必须全额扣除。这意味着在投资基金之外，券商的融资渠道被打开了，也意味着市场中将有新的资金流入。目前与Ａ股市场存在关联的还包括两市的Ｂ股板块和香港的Ｈ股板块，而马钢股份在短短二、三个月内出现了接近２００％左右的升幅，华能国际的走势也明显强于其在Ａ股市场的走势，这说明Ａ股市场在板块选择上更多地呈现出主流资金——投资基金群体的偏好。针对这种市场变化，投资人有几点观点可以基本确认：首先，在一个较长的时间内，市场的资金结构将会出现明显的变化，获得新生的券商群体极有可能成为未来市场的重要推动力量；其次，市场形成了明显的主流资金群体博弈的特征，因此投资人在操作中应该注意跟随并利用这种主流资金的偏好获取利润。　　 北京娱乐信报

　　与银行储蓄、人寿保险、政府债券和企业债券等其他投资方式相比，股票投资的风险从总体上看是最大的。再具体到股票投资方面，创业板的投资风险又要大于主板市场，创业板是一个高风险的市场。因此市场监管机构十分强调创业板的高风险特征，希望投资者能够对创业板的高风险有所了解和认识。

　　创业板的投资风险来自多个方面，有些是创业板市场自身所具有的风险，有些是来自上市公司方面的风险，还有一些则源于投资者自己。无论是来自哪个方面的风险，其结果都可能会给投资者带来利益方面的损失。因此对于投资者来说，在涉足创业板市场之前，需要充分认识到创业板市场的高风险性。 　　

　　1、市场风险。与主板市场相比，创业板上市公司规模偏小、股权全流通、交易规则更宽松等因素决定了创业板自身所蕴藏的风险会比较高。 　　（1）创业板上市公司的规模普遍比较小，因此会出现公司股票在二级市场的流动性不足，投资者的投资风险会相应地上升。特别是对于机构投资者来说，流动性不足往往会给投资带来障碍，这会在一定程度上造成创业板市场缺乏具有实力并注重理性投资的机构投资者，创业板投资者结构的不合理又会提高市场的盲目性，从而进一步加大投资者的投资风险。 　　（2）发生在主板市场的市场操纵、内幕交易等问题同样会出现在创业板，同时由于创业板上市公司规模偏小，股权全流通，发展变化比较快，同时不确定性比较大，因此发生市场操纵和内幕交易的可能性会大大提高，市场的投机性会很大，这是创业板风险的一个重要方面。 　　（3）创业板与主板市场之间存在着一定的竞争，两个市场会在吸引优秀企业上市和更多的投资者来投资等方面展开一系列的竞争，证券市场监管机构也会对两个市场进行平衡。如果今后创业板市场设在深圳，主板市场设在上海，则两个地区会展开竞争。由于上海市总体的经济实力要强于深圳，因此创业板市场的发展还存在着诸多的不确定因素。假如创业板上市公司的整体状况远不如主板市场，或者主板市场上实力强大的上市公司通过涉足新经济，或者监管机构把创业板视为一个次等市场而使创业板得不到公平的对待，都会给创业板的发展带来不利的影响，从而使创业板投资者的风险有所上升。 　　（4）支撑创业板发展的一个重要因素是信心，是市场对上市公司发展前景和增长潜力的看好，但这种信心往往是比较脆弱的，一有风吹草动，比如海外创业板出现大幅度的震荡，市场的信心就可能会受到削弱，这时市场的风险就会凸现出来，美国纳斯达克市场的整体下调对香港创业板市场的影响就是一个很好的例子。“水能载舟，亦能覆舟”，市场信心是一把双刃剑。 　　（5）交易规则放宽后带来的风险。与我国目前的主板市场相比，海外二板市场和我国即将设立的创业板在交易规则方面有所放宽，如取消或者放宽了涨跌幅限制等。交易规则的放宽在活跃市场交易的同时，大大增加了市场的波动性，从而会给投资者带来更大的投资风险。 　　

　　2、来自上市公司方面的风险，即由于上市公司经营等方面的原因，给投资者带来投资风险，这些风险因素主要有： 　　（1）财务风险。与主板市场上市公司相比，创业板上市公司一般处于发展初期，经营的历史比较短，现有盈利能力不高，有的甚至还处于亏损阶段。与此同时，公司往往要投入大量的资金等资源去开拓市场，研制和开发新产品，这些又增加了公司财务状况的不确定性。公司投资决策的失误，可能使公司的经营业绩出现大幅度的下滑甚至是严重的亏损。 　　（2）人才风险。同样是由于上市公司的经营历史不长，公司的管理层往往存在着管理经验不足等方面的问题。同时，一些高科技公司和民营企业往往是由一个或者几个人创办和发展起来的，所以公司的个人权威、家族色彩和裙带关系比较浓重，对于公司整个管理层来说，能否处理好与创业者个人之间的关系，也是一个不小的挑战。另外，人力资源是高科技新兴企业中最为重要的一个要素，核心人才的离开甚至是跑到竞争对手哪里去，往往会给公司的经营带来很大的冲击。 　　（3）法律法规风险。由于整个新兴产业处于不断变化和发展之中，因此相关法律法规也会不断出台和完善，这也给创业板上市公司的经营带来很大的不确定性。另外，公司的专利技术等知识产权能否得到切实有效的保护，也是高新技术企业发展中面临的一个风险。 　　（4）股份摊薄风险。由于创业板上市公司都是一些发展较快的新兴企业和高科技企业，随着规模的快速发展，上市公司的股本规模也会通过增发和配售新股实现扩张，这样就会直接摊薄原有股东持有股份所占的百分比以及每股收益。 　　（5）利益冲突与关联交易风险。很多创业板上市公司由母公司分拆出来，在资产重组过程中，一些母公司仍然保留了同类业务，这样上市公司与母公司之间就会形成竞争关系，从而在经营方面会发生利益冲突。另外，上市公司与母公司之间还会发生商品购销、贷款担保、资金融通等方面的关联交易，如果不能有效规范，就会给上市公司和投资者带来风险。 　　（6）上市公司的无形资产及其商业价值。与其他类型的企业相比，无形资产在高科技上市公司中占据着相当大的比重。政策法规对高新技术企业在创业板上市时无形资产所占的比例有很大的放宽，这是符合高科技企业发展特点的。但需要指出的是，对无形资产的评估难度是比较大的，创业板很可能会出现少数利用价值不大甚至一文不值的技术等无形资产来圈钱的上市公司。如果投资于这样的上市公司，投资者就会遭受很大的损失。 　　（7）来自信息披露方面的风险。与主板市场上市公司相比，创业板上市公司所处的行业往往比较特殊或者是技术含量比较高，对于投资者来说，理解上市公司所披露的信息有相当的难度。如果上市公司在信息披露方面做一些手脚，那么投资者就更是无所适从了。虽然说证券监管机构要求创业板上市公司增加信息披露的频次，但假如信息披露的真实性、准确性和及时性得不到切实的保证，则频次越多，对创业板市场的发展反而越有害。添一片噪音，不如多一份清新。 　　（8）开发和创新风险。为了开拓市场和保持领先地位，创业板上市公司一般会在技术开发和管理创新等方面投入大量的资金和人力等资源。不过开发创新有着投入多、不确定性高等特点，一旦出现失败就会给公司发展带来很大的影响。另外，即使公司自身在这方面进展得较为顺利，但如果竞争对手抢先一步取得突破并成功占领市场，或者出现替代技术和更高效的方法，则也会给上市公司带来冲击。 　　（9）供应商和销售商的集中度。从供应商和销售商的情况看，如果集中度过高，就意味着上市公司对主要供应商和销售商的依赖性比较大，一旦出现主要供应商停止向上市公司供货或者主要销售商停止销售上市公司生产的产品，则上市公司的经营就会发生困难。如果集中度过低，则上市公司的采购和销售成本就会偏高，这也会给上市公司的经营带来一定的风险。对于规模不是很大的创业板上市公司来说，这方面的风险就更明显了。 　　（10）其他方面的风险。除了前面我们所提到的一些风险因素外，创业板上市公司还会面临来自系统出现故障等风险。在计算机被广泛应用的今天，一旦电脑系统软件或硬件出现故障，就会直接影响到企业的运作。高科技在给人类带来收益和便利的同时，也增加了很多的不确定性。另外，汇率的大幅度波动等也会给创业板上市公司带来风险。 　　

　　3、来自投资者自身的风险。来自市场和上市公司方面的风险与投资者没有直接的联系，但会给投资者的投资带来一定的风险。来自投资者自身的风险则是与投资者直接相关的，这其中有些也是投资者可以尽量避免的。从总体上看，普通投资者参与创业板投资的风险是比较大的。 　　

　　对于已经习惯主板市场投资的投资者来说，将原先的投资分析方法和投资策略照搬到创业板，投资风险自然会有所上升。从投资分析方法看，传统的每股净收益、股息发放率、普通股获利率、本利比、市盈率等财务指标方法在创业板上的适用性会大打折扣，而收入倍数法和浏览次数(每位客户价值法（主要运用于网络公司投资价值分析）等方法把握起来的难度又比较大，同时变化也非常快，再加上创业板可供投资者分析和判断的公司历史资料普遍比较缺乏，因此对于普通投资者来说，投资风险无疑是因此投资者在投资分析方法容易出现失误，从而给自己的投资带来很大的风险。与此同时，交易规则的变化也要求投资者对投资分析方法和投资策略作出相应的调整，如果沿用主板市场的做法，则发生投资损失的可能性会有所增加。 　　

　　通过上面的分析我们可以看出，二板市场的投资风险是相当大的，并不适合每一位投资者去参与。投资者应该充分考虑自身的实际，千万不可只看到其高收益的一面，看不到或者视而不见其高风险的一面。稀里糊涂地进入二板市场，只会给自己带来损失甚至是灾难。 　　

　　投资者在决定是否参与二板市场的投资之前，应该认真考虑以下几个方面的因素，坚持量力而行的原则。 　　

　　1、专业背景因素。我们在前面已经提到，二板市场上市公司一般是一些高新技术企业或者行业背景等较为独特的企业，要对这些上市公司的基本面有一个全面、科学的认识，投资者就需要有一定的专业知识，如高新技术方面的知识、投资方面的知识等。同样一份年报或者一则公告，对于专业背景不同的人来说，所能得到的信息量和达到的准确度是不同的。对于那些不具有相关专业知识背景的投资者来说，技术领域的一项突破、相关法律法规的出台等，会给二板市场上市公司带来什么样的影响，往往是很难认知的。可以想象，让一个对高新技术一无所知的人去读一份高科技企业的招股说明书，无异于瞎子摸象。对于专业人士而言，每天接触的资讯信息和社交圈子也给其带来不少的优势。对于一家高科技企业在整个行业中所处的位次、产品的市场前景等，专业人士往往可以通过自身的分析或者与周围人的接触中得出较为准确的判断。非专业人士投资于二板市场，你将比专业人士冒双倍的风险，付出双倍的代价。 　　

　　2、收入水平因素。对于收入水平较高的富裕阶层来说，取出一部分钱用于二板市场的投资是可行的，即使出现失误损失一些，也不会影响自己的生活。与此同时，投资金额越多，投资者就越有可能通过组合投资来降低系统风险，从而降低投资风险。对于低收入阶层来说，若涉足高风险二板市场的投资，则一旦出现大的失误，则会给自己的生活带来很大的影响。同时由于可用于投资的金额不多，因此很难通过组合投资来达到降低风险的目的。在现实生活中，不同收入阶层投资者的投资心态也存在着一定的差异。高收入阶层一般能够保持一个比较好的投资心态，他们往往不会去涉足高风险投资领域；而一些低收入阶层会希望通过高风险投资实现“一夜暴富”，风险越大，越愿意去尝试一下，有些甚至会通过向亲朋好友借款来增加投资。由此看来，低收入阶层有必要审视一下自己的投资观念，以务实的态度去面对二板市场的投资。 　　

　　3、年龄因素。投资学原理中有一个叫做“生命周期投资”（Life Cycle Investing）的投资理论，专门探讨不同年龄的人所能承受的风险程度，以及他们应该在不同年龄阶段的投资组合。这个理论基本上认为年龄越大，在投资方面就应该趋向保守和谨慎。这是因为随着年龄的增长，风险承受能力趋于下降。同样是在投资市场上损失1万元，如果他是一个20多岁的年青人，则他肯定能够承受得起，对于这个年青人来说，将来有的是机会，他完全可以从头再来。如果是一个70多岁的老人家，则他还会有多少机会能够在投资市场上弥补损失呢？答案是不言而喻的。理论上相同的风险，对于不同年龄的投资者来说，所面临的风险其实是不同的。由此也说明，同一个投资者在不同的年龄阶段应该选择不同的投资市场。二板市场股票价格的大幅度波动，对老年人的风险承受能力是个不小的挑战，同时老年人的身体条件往往也是够不上的。因此从总体上看，对于大多数年龄偏大的投资者来说，参与高风险二板市场的投资是不合适的。 　　

　　4、其他因素。除了前面谈到的几个因素外，其他因素也是投资者需要加以认真考虑的。自己的工作性质是什么，是否有足够的时间去关心二板市场股价的大幅度波动和震荡，是否能够及时采取行动；自身的资讯条件如何，信息获取渠道是否及时和畅通；投资资金的来源和投资的计划是什么，家庭的人员数量和人口结构情况，未来的收入情况和支出安排；自己的风险承受能力有多大，有没有其他更适合自身实际需要的投资途径等等，都是投资者在决定参与二板市场投资之前需要审视的因素。 　　

　　需要指出的是，投资者在决定是否参与二板市场的投资之前，需要综合考虑多方面的因素以及投资者的具体投资策略。如对于年龄偏大的高收入阶层来说，是不是就一定不能去涉足二板市场的投资呢？答案自然是否定的。如果这位投资者只拿出一小部分的积蓄去投资二板市场，则这一做法是可行的，投资者也会在投资中保持一个良好的心态，同时即使出现失误，也不会带来太大的负面影响。再比如，同样是低收入阶层，但一个在将来有稳定的收入来源，一个则是今天不知道明天，那么在其他条件允许的情况下，前者可以考虑适当参与二板市场的投资，后者则最好不要离二板市场远一点。 　　

　　当然，对于那些风险承受能力较低的投资者来说，不能直接参与二板市场并不意味着这部分投资者就没有机会去分享二板市场成长和发展的机会。除了直接参与方式外，那些不具备条件或者暂时不适宜在二板市场投资的投资者可以通过间接方式参与二板市场的投资。间接方式主要是通过资产委托管理、购买证券投资基金等方式来间接参与二板市场的投资。机构投资者拥有专家理财、资金量大等方面的优势，从而可以克服中小投资者风险承受能力低、专业知识欠缺、资金量小等不足。当然，投资者付出的代价是必须向机构投资者支付一定的费用，同时投资者也无法亲身体会到投资的乐趣。　　全景网络

　　 “目前中国的证券市场正处在一个重要的转型阶段，投资者结构、监管理念和手段、投资理念在转变，股价结构在调整。预计这样一个调整的格局还要持续一段时间。”这是海通证券董事长王开国7月17日在“中国最佳经纪行”颁奖仪式上透露的看法。王开国同时透露，海通发起的境内首个中外合资创业基金———中比合作基金签约在即。 　　

　　“中比产业投资基金已经获得了财政部、比利时政府、富通基金、海通证券参与四方的签字认可，预计不久会正式签约。”公司董事长王开国透露。据悉，这家由中比两国政府和企业参与发起的基金，未来将专注于实业方面的投资。海通方面计划投入1亿元。 　　

　　海通证券谈判收购蔚深证券一事也在会上首度得到证实。王开国坦承有关事宜正在谈判之中，但尚未到正式签约的阶段。王开国表示，收购证券公司是海通增资扩股时就确定的募集资金投向，这个工作一直在进行。当时确定的资金规划为5亿至8亿元，“这批资金现在还在账上”。据悉，海通证券收购证券公司的目的不仅仅是扩充营业网点，“这里有很多战略的考虑，包括中外合资的考虑、扩大设立基金公司的范围、扩大投行通道的考虑等等”。对于业界高度关注的国债业务调查问题，公司有关负责人表示，由于海通是用自己的钱在做回购，和以回购违规融资的做法无关，所以没有任何问题，也未受到任何调查。

　　关于备受关注的海通福州营业部情况，海通证券公司人士表示，福州营业部的经理李新由于私自挪用公司3000万元资金给客户融资，并蓄意修改账户记录瞒报总公司、躲避监察，已经被公司主动移交公安机关。这个情况是被海通内部的财务检查所发现的，与世纪中天事件无关。海通证券福州营业部未受到有关部门调查。　　国际金融报

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