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　玖源科技香港创业板亮相 意味西南首家工业企业在港上市成功

　秉承理念很可能是高风险、高回报 被忽略的另类QFII投资动机

　首只中美合资伞型基金初定8月发行 美国景顺缘何速配长城证券

　 深圳创业投资走到重要关口

　　陕西火炬股份有限公司（以下简称火炬燃气）负责人在香港与香港邦友证券正式签署财务顾问协议。目前上市承销商和财务审计部门已经明确，上市资料的准备工作也进入尾声。这是继陕西西北新技术实业股份有限公司之后，第二家登陆香港创业板的西部企业。 火炬燃气股份公司成立于1999年10月，成立之初就聚集众多高科技企业的项目于一身，它不仅是陕西省第一家以高新技术项目入股组建的股份公司，还是陕西省第一家凭借无形资产相对控股的股份公司。 股份公司的主发起人是西安西北炫星科技发展有限公司，共同发起人包括陕西先锋投资有限公司，陕西石油化工建设公司核工业第三建设公司等11家法人单位。公司以高科技燃气为主业，面向中小城镇，与政府城市建设，公用设施事业相配套，进行投资、建设、经营和服务等一条龙式经营管理。 公司成立后，就充分利用煤制气领域的高科技优势，投资建设了多项省内外的重点工程项目，在经营效益和社会效益上实现了“双赢”。一是与安康市投资合作的“安康市城市燃气工程项目”，总投入1．7亿元，目前已经完成了设计和论证阶段，预计2004年完成全部投资计划，年利润约为5400万元。二是承担了国家级榆林能源重化工基地建设的投资项目，目前正在与有关方面合作，落实项目资金。三是跨行业在甘肃天水市投资开发了中国西部规模最大、品质最好的超细碳酸钙系列产品，预计今年年底正式面市。 同时，公司在股权管理方面也为海外上市作了充分的准备。“由于公司属于定向募集股份的重新上市，2002年公司与陕西股权托管服务中心达成协议，对原有股票进行了集中托管，为上市辅导作好准备；第二，公司拿出500万股权在陕西省技术产权交易所挂牌交易，希望借助资本市场的力量完善股权结构，增强资金实力。”

　　公司董事会对原来的股权结构进行了调整和转让。 在完成了一系列调整后，2003年，火炬燃气股份公司把发展的眼光转向下一个目标——上市。 与别的遗留股的选择不同，火炬燃气没有选择国内市场，而是瞄准了香港创业板，发展天然气终端消费市场一次性投资大，但相对风险较小。”由于我国目前允许向用户收取一定的初装费（开通费），这样很快就可以回收固定资产的投资。天然气城市管道建成之后，可以平稳运行30年左右，而且用量可以稳步增长。当一家燃气公司进入一个城市之后，往往带有垄断色彩，而垄断总是与高额利润相联系的。 随着国家可持续发展战略的实施，环保需求越来越受到重视，对天然气这种清洁高效能源需求越来越大。今后20年，我国对天然气的需求的增长每年保持在15％以上，2010年将达到1000亿立方米以上，同2000年相比要提高4至5倍。高速增长的市场，自然带来无限的商机。 近几年，燃气公司正在成为资本市场的明星。许多公司纷纷在香港或内地上市，因此在股票市场形成了业绩优秀的“燃气板块”。　陕西日报

　　韩国的经济形势就像一根魔棒，让人捉摸不定。去年还是６．２％的高增长，今年却一路下滑，继第一季度仅增３．７％之后，第二季度经济增长率跌到了２．４％。于是，韩国经济界有人感慨说，韩国经济出现了自亚洲金融危机以来的“最险恶状况”。 在一片抱怨声中，韩国政府最近终于采取行动扶持经济。行动内容包罗万象，择其大者有三大项，姑且称为“三板斧”。其一为降息。韩国央行日前宣布，继５月份降息之后再将银行间短期贷款利率下调０．２５个百分点，至３．７５％。其二为减税。将投资的免税比率由１０％提高到１５％，为中小企业免除３年的研发支出税，降低外商投资企业职员的所得税等。其三为追加预算。政府追加４．５万亿韩元的预算，增加公共机构投资项目资金。 韩国经济最要命的是企业投资意欲不旺，它不仅导致当前经济疲弱，更使中长期的经济发展缺乏后劲。韩国的企业投资自１９９８年以来首次出现了负增长，尤其是五大企业和广大中小企业减少投资，成为韩国经济走弱的“病根”。韩国政府的“三板斧”，主要是想砍掉投资不旺的羁绊。这一主旨和措施受到了经济界、企业界的关注和肯定。 不过韩国经济非一国之经济，而是世界之中的经济。韩国经济依托国际市场，国际上的风吹草动肯定会左右韩国的经济走向。今年以来美元贬值、国际油价抬升、非典疫情爆发、伊拉克战争等等，对韩国经济都产生了影响。今年第一季度外商对韩直接投资只及去年同期的１５％，经常项目收支上半年连续４个月赤字。今后，韩国政府的“三板斧”政策能否见效，也仍然受制于世界经济的冷暖变幻。 况且，韩国更有韩国的问题。迄今韩国政府已经动用了降息、减税和增加投入等几乎所有的经济手段，但韩国经济能否真有起色尚难断言。当前韩国企业和外商缺乏投资欲望固然与利率和税率有一定关系，但它们更关心的是投资环境。今年上半年，韩国企业劳资纠纷不断，动辄停工停产，使经济活动陷入困顿状态。同时，韩国还面临着为国内企业投资进一步松绑，对外商投资实行国民待遇等改善投资软环境的任务。 内需市场也是韩国经济重要的一翼。５月份，韩国国内市场批零增长率为负４．６％，消费指数跌至５４个月来的最低。投资与生产固然重要，但消费不振，肯定也要抑制投资与生产。韩国推出的经济政策“三板斧”，恰恰缺乏开拓国内消费市场这一项。国内市场占韩国经济半壁江山，因此开拓国内市场，扩大内需，应该说是韩国经济恢复的当务之急和希望所在。　经济参考报　 　　

　　 重庆本地企业只要主营业务突出，年营业收入不少于5亿港元，就可以到香港创业板上市。这次研讨会的主题就是探寻渝港金融服务融资的新机遇。重庆的上市公司数量少，业绩大多不佳，上市公司的整体水平不理想，资本市场也不够活跃，这种状况一方面影响了重庆上市公司在全国的形象，使得重庆上市公司的发展机遇较少，发展较为艰难；另一方面在地方产业发展中未起到真正积极的带动作用，使得许多具备条件的企业缺乏到资本市场去融资的主动性，限制了企业发展的资金来源渠道。而目前国内A、B股市场扩容速度远不能满足国内企业的上市要求，因此鼓励本地企业赴海外证券市场融资无疑是解决本地企业融资瓶劲的有效途径之一。此次活动由香港贸易发展局和重庆市上市公司资产重组办公室联合举办，香港作为国际知名的金融中心，一直充当着国内企业与国际资本市场接轨的桥梁，是国内企业筹集国际资金的最有效渠道之一。而香港与重庆经贸关系素来密切，交流频繁，香港贸发局作为专责推广香港服务贸易的法定机构，本次组织香港金融、证券、法律等方面专门人士来渝讲授境外融资将进一步推动渝港两地的经贸合作。加强对重庆上市公司的扶持，支持更多企业在境内和到境外上市融资，促进香港、内地和海外公司三方合作。让重庆企业在筹集资金时有更多渠道和更广空间，让重庆企业能够真正借助香港资本市场筹集资金。　　人民网

　　 成都市新都区玖源生态农业科技（集团）有限公司在香港创业板亮相，这意味着西南地区首家工业企业在香港创业板成功上市。记者了解到，玖源生态农业科技旗下设有注册在香港的玖源发展公司，而玖源发展又拥有成都玖源化工和成都玖源复合肥两公司。玖源生态农业的创立者为毕业于西南财经大学的李洧若。他于１９９３年８月在香港成立了玖源发展有限公司，最初主要从事贸易业，在内地则进行投资业务。后来公司寻求新的发展方向，于１９９９年７月与原国有企业新都氮肥厂重组，成立了中外合资成都玖源化工有限公司，重组当年便实现盈利。２００１年１１月，玖源发展对国有股进行收购，独资控股成都玖源化工有限公司。２００１年９月，玖源发展有限公司注册成立成都玖源复合肥有限公司，专注于制造、研究及开发高效生态ＢＢ肥产品，完成了从一般传统产品生产经营企业向高科技产品生产经营企业转变，进而跨入新型化肥企业之行列。 四川在线　

　　从外资的眼光来看,中国内地是一个高风险高回报的新兴市场,QFII在进入中国内地证券市场时秉承的理念很可能是高风险、高回报。因为如果要寻找低风险的投资项目,就不如将资金投放在低风险的成熟市场,如欧、美等国家、地区。既然投资中国的外资已准备承受较高的新兴市场的风险,那么问题就在于找不找得到高风险、高回报的项目作为投资标的。现在国内的基础设施建设、天然资源类企业等均不能达到高风险、高回报的要求。其实,在沪深股市,最有可能满足这种要求的是那些亏损达两年之久,面临暂停上市风险,并急需扭亏为盈的上市公司。 　　

　　根据目前规定,QFII只能投资有限部份的A股流通股、在证券交易所挂牌交易的国债与可转换债券和企业债券、基金,但与此同时,法规也开始准许外商投资买入A股、B股上市公司非流通的国有股和法人股。因此在理论上,外资可控制内地这部分上市公司的大部分非流通股及小部分流通股,同时也得到了公司的管治权。因为公司的价值不是看过去的表现及现有的资产,而是看新股东及管理层可为公司带来多少增值。这样,公司价值的升值能力差不多就掌握甚至完全掌握在新外资股东手内。新股东也较易计算他的投资回报率是否符合高风险、高回报的要求。 　　

　　另外,QFII投资者或基金经理人也可能被迫买入A股。这在很多评论中没有被考虑到。A股对QFII开放,也意味着某些A股将很快地加入到某些国际级指数的体系内。现在全球规模最大的基金类型是“指数型基金”,而指数基金经理人的投资往往受制于基金的定义。因此,当某一股票加入或退出某个国际级指数的成份股时,无论基金经理人看不看好该上市公司,指数基金经理人便要在短时间内(约一个月)增持或减持该股票。一般而言,国际、国内的经验显示,每个开放或半开放市场内市值最大的数家上市公司都有机会进入国际级指数的成份股内。最近一个香港上市公司的案例即是在今年6月初分别加入摩根士丹利资本指数及恒生指数的全球最大规模的运动鞋生产商裕元集团。另一个案例即是在中国台湾及美国上市的全球最大晶圆体代工厂TSMC(台积电),加入了美国纳斯达克100指数内。中国联通也有它的代表性,它拥有的移动用户数量排名全球第三,仅次于中国移动及欧美上市的沃达丰(Vodafone)。如果根据这样的推测,中国A股的中国联通、中国石化,及一些大型金融股也很有机会成为国际性指数成份股。指数基金经理人将会在他们的投资组合内买进这些股票。 　　

　　当然,这些股票最终能否进入国际性指数成份股,还要看编制这些国际性指数的机构的意愿。如令人遗憾的是,因为恒生指数服务公司坚持传统的选股方法,目前仍然未将经过中国证监会批准后在香港上市的中国国有企业H股纳入恒指成分股,以至于像中国石化、中石油这样的高素质和颇具规模的H股企业也排斥在恒指成分股(蓝筹股)之外。但是,我们认为,随着中国经济、金融的发展,终有一天,恒生指数服务公司等著名的国际性成份股指数的编制机构一定会改变这种不合理的做法,不仅会将一些高素质和颇具规模的H股企业纳入恒指成分股(蓝筹股)中,也会将中国联通、中国石化,及一些在中国内地上市的大型金融股纳入国际性指数成份股中。而且我们相信这一进程会越来越近。这在一定程度上会使得盯住国际性成份股指数的“指数型基金”经理人增加对这些股票的投资。 上海证券报

　　作为第一家中美合资基金公司，景顺长城基金管理公司已于日前低调亮相。在其股权分配结构上，长城证券和美国景顺集团各持33％，另外民营企业大连实德和开滦集团各持17％。在经过和鹏华基金公司的“初恋”后，景顺集团进入中国基金业的梦想成真，但“结婚”对象却换成了长城证券。在与长城证券“速配”之后，今年8月中旬就将推出首只中美合资基金产品。 　　

　　伞型基金初定8月发行 　　记者多方打探得知，景顺长城旗下第一只开放式基金的报批工作正在紧锣密鼓地进行，而产品本身仍未最后确定。从目前的情况来看，该产品为伞型结构，下挂3个子基金。“和招商安泰系列基金差不多，一只股票型，一只债券型，还有一只平衡型。”当记者以投资者身份拨通景顺长城有关人士的电话后，得到这样的回答。该人士坦承，现阶段各基金公司的产品差异已不明显。他表示，因国内市场没有避险工具，投资者只有股票和债券两种选择，这样的组合适合不同风险偏好的投资者，也方便他们在不同的市场情况下自由转换。据了解，景顺长城在设计旗下第一只开放式基金时，调动了台湾、香港和美国等地的资源，并曾要求公司各部门骨干一起开会。而谈到产品的设计理念，景顺长城并不认同某些合资基金公司提倡的“拿来主义”，他们反对照搬国外成熟的基金产品，主张参照国内市场的情况做出调整。潜心打造基金超市的华夏证券已和景顺长城建立了联系，华夏证券有关人士向记者证实，“新基金的发行时间初步定在8月份”。但他同时强调，其产品还没有最后确定，在报批过程中也有可能因为管理层的态度或市场因素的变化有所改动。 　　

　　快速牵手 　　景顺牵手长城速度快得惊人，这种闪电婚姻让人多少有些疑惑。景顺长城在开业的新闻通稿中也直言，在极短的时间内完成了筹建和开业工作，形成了管理体系、投资体系、营销体系、技术平面体系的四大支柱。合资基金公司除了来自长城证券的4个人和景顺集团的5个人外，均是新招聘的人马，而中外双方在景顺长城的比例旗鼓相当：董事长徐英女士来自长城，曾在长城证券做了5年老总，总经理则来自景顺；5个总监中2个来自长城，3个来自景顺；基金经理是香港人，职位相当于景顺香港的投资总监，从业经验10多年。其他做业务的人经验也相当丰富。景顺长城的投资管理及风险控制以外方为主，销售及报批等以中方为主，这种合资更容易借助外方的力量。他认为，针对双方目前持股比例相同的情况，即使将来有变化也无大碍，“谁的股权比例大一点没有实质的影响，关键是合不合得来”。经营管理上具有较强的境外色彩，这一目标使景顺牵手长城。而在2000年9月，景顺就和鹏华达成了一项咨询协议，景顺集团将向鹏华提供包括开放式基金管理技术在内的全面顾问服务，双方都表示将积极探索中外合作基金等深层合作。后来的事情一言难尽，“双方的理念不吻合，股权探讨上也有问题，当时的情况下进展不明显，也就不能耽误了人家”。鹏华基金有关人士对记者表示。而另一位业内人士则认为，一些老的基金公司已经成型了，管理权方面较难松动，外方拿不到股权、价格也谈不拢，像鹏华还涉及到深圳市政府，参股难度可想而知。 　　

　　长城原来就有基金公司，长城基金的业绩并不突出，景顺何以选中长城？对此，一位基金研究人员对记者分析说，长城基金公司和景顺长城差异极大，长城对前者是控股后者是参股，前者是内资而后者是合资；此外，长城基金管理的两只封闭式基金虽然规模都不大，但业绩并不算差，从净值增长率来看，基金久富排名22，基金久嘉排名31。“景顺当然有自己的考虑。”他总结道。 　　

　　选定托管行 　　记者注意到，在刚获准筹建时“景顺长城”的名字是颠倒过来的，叫“长城景顺”。而现在中外双方名称顺序一转换，显见，“景顺”这一品牌优势公司是何等重视。“景顺是世界知名的资产管理公司，品牌优势很明显”。中国银行深圳分行基金托管处一位先生表示。据了解，8月中旬拟发的基金托管行就是中国银行。“北京总行在谈，我们和他们没有直接打交道，听说他们正在做准备，托管行方面基本是选择我们。”从银行的角度来看，基金产品现在已很难有特色了，新的基金公司销售压力非常大，合资基金的情况相对要好，因为投资者会予以较多关注，同样条件下大家会选择合资基金，毕竟外方的经验和管理都更具吸引力。做为代销机构，合资基金的风险相对要小一些。目前合资基金的外方多来自欧洲，景顺长城是中美合作的第一家，美方背景也是银行看好的因素之一。“景顺长城的这只产品还是以零售客户为主。”中国银行深圳分行的这位先生认为。 经济观察报

　　 创业板虽然一直没有推出，但对于曾经风风火火的深圳创业投资，不少人一直保持关注。而随着深圳高新技术产业的不断发展，作为高新技术产业发展重要资本通道的创业投资，现状究竟如何？深圳仍然是全国创业投资活动最活跃的地区，创投资本总量、机构数量、累计投资金额等指标均居全国前列，行业自律管理框架体系基本形成。但从2001年下半年以来，由于多重因素的影响，创业投资活动渐入低潮。虽然大部分创投机构对未来并未失去信心，在资金筹集、项目投资、投资退出等方面仍在探索并取得一定成功。但从总体上来看，这一行业的发展与人们的预期相差甚远。 　　

　　发展已至重要关口 　　深圳市创业投资同业公会于2003年第一季度对深圳地区的创业投资机构进行了行业调查。调查结果显示，截至2002年12月31日，深圳地区创业投资资本总额为120．49亿元，其中政府资金17．1％，民间资金(即大企业、上市公司、民营企业及富有个人)占76．3％，外资占6．6％。深圳地区申请设立的创业投资专业机构及相关中介机构共151家，其中创业投资公司73家，创业投资管理公司59家，相关中介机构19家，境外投资者在深圳设立的创业投资机构28家。深圳创投累计投资了500家科技创业企业，累计投资金额近50亿元，60％以上投在深圳地区。经同业公会2002年资格年审，目前深圳地区具备创业投资从业资格的从业人员有625人。目前，深圳的创投资金遍及全国，在参与调查的机构中，22家创投机构在2002年对62家创业企业进行了投资，总投资金额为5．02亿元，平均单项投资额度为810万元人民币。这一调查结果表明：深圳创业投资几乎全部投向了高科技企业，其中绝大多数在深圳。他们对深圳高科技产业的发展，无疑起到了积极的作用。 　　

　　在这些创业投资机构中，1999年成立的深圳市创新投资科技有限公司无疑是其中的佼佼者。在其7个亿的注册资本中，政府的投入占了5个亿。而今天，该公司已经发展成国内最大的创业投资机构。“创新投”先后为同洲电子等数十家深圳民营企业解决了包括“种子期”、成长期在内的融资难题。特别是民营科技企业巨龙公司，“创新投”对其成功融资扩股后，巨龙立刻开始了新产品、新项目的研发工作，获得了很多发展契机，如今的巨龙科教通过了国家科技部的评审，成为国内首家“信息化教育平台软件示范企业”，产品涵盖了当今信息化教育领域的方方面面，被确定为深圳市的骨干软件企业。然而，并非所有的例子都如同“创新投”，更多的是尴尬的现实。据北京创业投资协会和深圳创业投资同业公会调查，从2001年下半年开始，全国几乎没有新的创业投资机构设立，已设立的创业投资机构也纷纷改变投资方向，使已经或正在开发和成长的高新技术遇到了一定的困难。目前投资于证券和房地产等领域的资本额竟占到创投资本总额的70％以上。这一现状与创投机构的职能、与当初设立的初衷、与科技企业对资本的需求，都相去甚远。 　　

　　分化中寻找生存方式 　　在走过了最初的热潮和后来的挫折后，深圳的创业投资公司在发展中分化渐渐明朗。首先是行业选择上出现分化。一部分创投机构，由于拥有较强的技术、管理背景，偏好于投资早期科技项目，利用自身资源，将早期项目培育成长到一定程度，通过产权转让退出；另一部分拥有产业集团背景的创投机构，由于资本经营能力较强，主要针对产业集团所处产业链内的企业进行投资，投资后发挥其股东在技术、管理、市场等方面的优势，促进企业发展，并在投资时与产业集团签订协议，在被投企业成长到一定阶段后出让给产业集团，投资成功率较高。这两种方式都与大股东的背景密切相关。其次，是投资行为更加谨慎，项目选择上要求更高，运作更加专业。有的公司还专门聘请专业机构协调调查评估，以求投资成功；项目选投的重点由科技先进性转为市场盈利性，更加注重企业未来的市场空间，倾向于选择有技术支撑的、市场潜力大的、管理规范的企业，由此它们也不回避传统产业。 　　

　　　这种分化，其本质是对生存方式的选择———既然如此，是否符合创业投资便不再是投资选择最基本的因素。 　　

　　核心问题依然存在 　　有关材料显示：在退出主渠道尚未畅通的情况下，创业投资所投项目由于长期不能退出，预计投资额80%以上沉淀于项目中，造成资金循环链条中断，投资成本增大；项目投资盲目照搬国外做法，实行少数股权投资，造成信息不对称，管理失控，从企业获得的分红收益很少，大股东回购协议难以履行，部分被投资企业经营陷入困境，企业现有价值大大低于原始投资价值。在这种背景下，部分闲置资金盲目进入资本市场，资金被套，造成不同程度的潜亏，经营处于困境。还有部分创投机构内部治理不科学，管理费用自行解决，股东要求年度回报，经营压力太大。还有机构表示：税收负担也是其中的一个因素。据悉，国内像沈阳、山西等地均出台了扶持政策，对创业投资失败给予一定补偿，但深圳目前都没有类似的鼓励政策。由此看来，从政策、市场环境到投资机构内部的经营管理，创业投资的核心问题依然存在。 华南新闻

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