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　西部首家民企破冰香港创业板 陕西西北新技术通过港交所聆讯

　香港创业板上市公司TOM互联网业务今年欲赴美国纳斯达克上市

　压力会否迫使中国调整汇率

　　 非常看好信托行业的长远发展前景。但就目前而言，大部分公司历史包袱较重，公司治理不科学，人员素质偏低，而且上市的信托公司并没有代表行业中最优秀的群体。 　　

　　鞍山信托 　　不良资产十分严重，而且公司的信托业务资格还没有重新登记，所处城市经济相对落后，因此，除了重组外并没有其他可以关注的地方。 　　

　　陕国投 　　不良资产相对较少，获得了信托资格的重新登记，由于体制上的问题，法人治理不容乐观，员工素质相对没有优势，很难支持公司在金融行业内的发展。公司证券业务主要是经纪类，市场竞争激烈，盈利的不确定性很大，信托业务受到大环境的约束，短期内盈利前景也不佳。 　

　　爱建股份 　　是信托业中素质最好的上市公司。公司的地理位置好，开展信托业务和其他金融业务具有良好的基础，而且房地产业务将为公司带来比较稳定的收益。另外，爱建股份的法人治理结构较好，员工素质较高，是其今后能够在金融行业内立足的重要因素之一。券商类上市公司证券行业仍属朝阳行业，但目前受到多方面因素的影响，行业状况低迷，短期内盈利前景不太乐观。从长远来看，具有较强的核心竞争力的公司如中信证券等仍然有可能脱颖而出。 　　

　　宏源证券 　　主要包括经纪类业务和自营业务，虽然具有承销资格，但是近几年并没有一家主承销项目。此外，公司的经纪业务和自营业务在很大程度上都受到大盘的影响，业务抗风险能力较差。宏源证券的经纪业务在全国券商中的排名非常落后，竞争力较差，综合券商三方面的业务看，该公司的核心竞争力较差。另外，由于资金紧张（公司2002年每股经营性净现金流量为-0.817元）公司将进行再融资，可能采取发行债券的方式，计划筹集10亿元资金。目前，券商融资问题受到广泛关注，发行债券就是其中一种选择。券商发行债券将有利于资金来源的稳定性，降低融资成本，但是，发行债券将提高券商的财务杠杆，增加券商的运营风险。在目前的市场状况下，宏源证券基本上也是靠天吃饭，发行债券对其而言，证券市场回暖将增加其收益，一旦大盘下跌，公司亏损将加剧。 　　

　　中信证券 　　就最近几年的各项业务指标排名看，中信证券除了经纪业务外，其他业务如投资银行承销收入、净利润等都排名国内券商前列。公司的债券承销业务已经成为业内领先，自营业务基本能够战胜大盘。公司的经营风格比较稳健，经营风险相对较小。另外不能忽视的是中信证券的背景和集团的实力。因此，无论从各项业务排名或是公司背景方面考虑，我们认为该公司的竞争力在国内券商中名列前茅。但是，国内券商的暴利时代已经过去，盈利模式受到前所未有的挑战，中信证券也不例外。证券时报

　　 投资者已经注意到,今年以来,机构投资者对行业和公司的选择上表现出从未有过的趋同性。与此同时,随着QFII的施行、开放式基金规模的不断扩大、社保基金、保险资金的加速入市,机构投资者的扩容也在加速,市场可能会出现越来越多的机构投资者追逐少数好行业好公司的现象,有研究人员将它称之为稳健溢价。 　　

　　稳健溢价的提出 　　随着中国资本市场改革深化与对外开放进程的加速展开,共同基金的壮大、社保基金、保险资金的入市、QFII的施行,更注重长期稳定获益的机构投资理念会逐渐成为市场投资理念的主导。在这种机构投资理念中,稳健性(包括行业、公司财务、营运、盈利模式等各方面)一定会成为与成长性、盈利性等同样重要(就我们的观点,甚至是更为重要)的评估行业与公司价值的指标。在这种机构投资理念影响下,市场将以资金聚集流入和提高评级等方式对公司稳健性的优点进行奖赏,未来那些目前还没有为市场充分重视的稳健型公司会因其稳健的特性而获得比同类公司更高的市场认可和市盈率,即获得稳健市场溢价。 　　

　　稳健性指什么 　　我们所说的稳健性包括行业、公司财务、营运、盈利模式等各个方面。首先是公司营运、盈利模式的稳健,即巴菲特在总结其投资的12条纪律中特别强调的:公司已形成简单清晰、可以在可预见的将来持续下去,并能为投资人所理解的盈利模式。由于这种稳健的盈利模式的形成,公司的营运呈现出稳定持续增长的局面。中国的房地产行业是个很好的例子,这个行业已经历了几轮大的景气循环,绝大部分公司是随行业的景气循环而出现业绩起伏荣枯,甚至是进出这个行业。这些公司往往是靠大的行业景气取得行业平均利润率,或是拿到一、两块好地而突然出现业绩的增长,然而这种业绩增长无法稳定保持,也难以把握。只有极少数企业如万科凭借长远发展远见、专业执着精神找到了稳健的盈利模式,使得公司业绩能够摆脱行业大的周期起伏而稳定增长。大型的投资基金或投资机构,只会在房地产行业出现明显的行业景气时进行阶段性的资产配置。而主力长期的投资品种则必然是那些"珍贵的极少数"。这些"珍贵的极少数"----稳健型公司则物以稀为贵,获得市场溢价。其次,我们所说的稳健性除了首先重视公司营运、盈利模式的稳健(这是公司整体表现稳健的基础与核心),也关注公司管理的稳健,包含了财务的稳健、内控的严格、对投资人的诚信。例如有的公司处于良好的行业上升景气之中,经营销售业绩都不错,但在财务处理上前期计提比较大数目的管理、人力或销售费用,其后又冲回部分作为下期利润。这种做法人为影响了财务稳健,在成熟市场中也容易引起机构投资者的质疑。 　　

　　发展趋势 　　共同基金的壮大、社保基金、保险资金的入市、QFII的施行,即机构时代的来临是推动稳健溢价这一未来重要的投资理念形成的一个本质原因。QFII的施行,有助于引入更注重长期稳定获益、更与国际接轨的机构投资理念,这是推动稳健溢价形成的一个重要动因。首先,由于申请QFII的机构均为国际大型的投资基金或投资机构,其本身具有较为成熟的投资理念和稳健的投资风格；其次,QFII受到监管当局和汇兑政策的限制,尤其是换汇后汇出资金,每次汇出本金的金额不得超过本金总额的百分之二十,在汇出时间上也有相应的要求。加上其对资金安全性的要求,其进入中国市场后的投资目标公司必然是那些公司财务、营运、盈利模式等各个方面都十分稳健、具有长远的可持续发展能力的上市公司。即瑞银华宝董事兼中国研究部主管说的"至少5年后仍存在并繁荣着"的公司。香港某基金总经理称,"QFII们进入沪深股市后所做的事情其实非常简单,就是寻找在不同行业能长期存活下来,并且有比较高的成功确定性的企业"。这些都说明QFII在行业、公司选择上,不但重视成长性、盈利性、资源类以及具备中国特色,更非常重视稳健性。社保基金、保险资金的入市是推动稳健溢价形成的又一重要动因。以欧美成熟市场的经验来看,社保基金、保险资金是资本市场的最大主力。社保基金、保险资金因其资金的性质决定,其投资理念更为理性与坚持长期投资。如美国许多大型养老基金是跨代投资,即100年为基本的投资单位时间,以100年后的投资收益作为衡量投资成败的标准。因此,社保基金、保险资金对公司的稳健性会更为重视。越来越多的基金的出现会加速与深化稳健溢价------这一未来重要的投资理念形成。以欧美成熟市场的经验来看,由于可供选择投资的稳健公司并不多,而越来越多的基金的出现,以及在市场竞争的压力下基金投资公司的趋同,欧美成熟市场伴随共同基金业的大发展都毫无例外地出现了所谓的"大蓝筹股普遍溢价"----即太多的基金追逐太少的蓝筹公司这种现象。沪深股市作为新兴的证券市场,稳健公司更为稀缺,因此稳健溢价现象将会更为显著.　　 上海证券报

　 标准普尔/香港交易所创业板指数报收于1109.54点，比前周下跌22.96点，跌幅为-2.03%，成交6.9亿港元。共有47家上升，76家下跌，55家持平，呈现盘整态势。个股方面，成交金额列前三位的是长江生命科技、TOM.COM、华智控股。升幅前三位股票分别为思拓通讯、即时科研、银河映像。跌幅前三位的股票分别为锴联科技、Ｇ.Α.控股、蓝帆科技。新股发行方面，上周有两家小盘股上市。6月25日，华智控股有限公司上市，公司本次发行价为0.25港币/股，集资金额为3200万港币，公司为一家经营智能大厦系统方案供应商。发行后公司股价上扬，上周收盘于0.38元。6月27日，百富国际有限公司上市。公司本次发行价为0.60港币/股，本次集资金额为3000万港币，公司主要业务为男装成衣。发行后公司股价基本和发行价保持持平,上周收盘于0.59元。由于受SARS影响，截至6月底，今年香港创业板仅有12家新上市公司，而去年同期共有28家上市(全年有57家新上市)。近期由于SARS影响逐步消除，带动香港创业板新股上市步伐逐渐加速。今年3-5月，香港创业板共有4只新股上市，而6月单月就有4只新股上市，不过显示出香港创业板一级市场逐渐趋向活跃。　　证券时报

　　由京华山一保荐的陕西西北新技术实业股份有限公司，日前已通过了港交所的聆讯新股上市发行将在近期进行这家企业将是中国西部第一家到香港创业板上市的企业。 　　西北实业董事长王聪在深圳接受了本报记者的采访这位来自西部的企业家与记者接触过的东南沿海一带的企业家风格迥然不同。身为教授的王聪讲起专业知识如数家珍但是对于资本市场，尤其在面对公众投资者和媒体时，还是需要多一点时间来适应。“起家到今年6月我就整整创业十年了。”1993年王聪用了约3万元人民币对西北新技术实业开发公司进行重组。1995年王聪开始研究ＦＡ－90无铅汽油添加剂，1998年开发成功。当时就建了一个50吨的生产线。现在西北实业主业就是生产这种无铅汽油添加剂，公司生产能力达到300吨左右。“在做市场调研时，很多朋友、专家、领导都建议我做环保。”回忆起当年选择的艰难和后来的崛起，王聪很兴奋。因为那时中国已经加入关于保护大气的蒙特利尔条约，国家将会大力扶持环保产业，发展潜力很大。王聪说，我们本来就是搞化工的，根据自身优势，汽油添加剂产业正适合我们进入，因此汽油添加剂的研发就成了他们的选择方向。不过，引导客户选择环保产品本身并不是一件容易的事情，所以他们在这方面的推广工作做了很大努力。 　　

　　直到1998年，机会来了，国务院出了个通知，自2000年1月1日起含铅汽油不能再使用了。到了1999年第一季度，王聪所创的西北实业终于开始了加速发展的时期。“国内目前能够生产无铅汽油添加剂的，就西北实业一家。”王聪说，现在市场90％的添加剂是一种过渡性的产品，它不符合中国未来要实行的欧洲二号标准。现在无铅汽油添加剂一年就30万吨的市场规模，我们最初搞研发，所研发的产品就是按照欧洲二号标准设计的。现在国内很多单位也在研究各种添加剂，但都不能算真正意义上的抗爆剂，达不到国家的环保标准。它只能解决添加剂的无铅化，不能解决其清洁化。ＦＡ－90无铅汽油添加剂的市场前景极为看好。 　　

　　发展 　　2001年至2002年，西北实业的营业额增长幅度达到20％，王聪有信心，今年的整体情况会比2002年增长幅度还要更大些。他分析中国的汽车工业去年的增长幅度在30％以上，今年一季度，国家统计中国的汽车销售增长了50％，而西北实业的产品就是供应给炼油厂的一种高标号的汽油添加剂。“汽车工业的增长，必将带动市场对我们产品的需求量。我们的产品本来在国内就处于领先地位，只是受制于我们的规模太小，市场的占有率很少。”王介绍说，目前国内市场上70％的市场份额被国外品牌占有现在全国的无铅汽油添加剂，需求量一年是三四万吨，而且随着汽车工业的发展每年还要新增1万吨左右。把西北实业现在的产量再扩展10倍，所占的市场份额还是很小。王聪说，他们生产的产品一直缺货，每年仅能完成订单的一半多一点。由于缺乏资金扩大生产规模，这个状态也许会持续很多年。仅是市场每年新增的一部分，就够他们干上好一阵。添加剂早已市场化了，只要通过中石油与中石化两大集团的检验审核程序，就可以成为特许供应商，向两大集团供应产品。为了把自己的产品打入两大集团，王曾经站在大庆油田外面，苦苦等候别人试用他研发的新产品，而如今他已经成为两大集团亲密无间的合作伙伴了。“随着我们上市集资，就能把我们的产量提高3倍左右。”王聪说西北实业在2000年初，就曾想在国内Ａ股上市，但由于国内很多大国企都在排队准备上市，如此等下去，等的时间太长，对企业的发展不利。 　　

　　前景 　　王聪在4月底就到了香港，之后就一直没有回西安，主要就是希望多熟悉国际资本市场，多见见投资人。由于ＳＡＲＳ，西北实业的上市发行受到了影响。“如果通过电话联系，那效果就差很多。因为投资者见不到我本人，没有给人第一印象。5月之后我亲自和投资人谈，投资者的信心在恢复，投资者给我的回应也越来越好。”虽然西北实业对于具体的招股情况没有透露，但是根据记者由其他渠道了解到的募资计划，西北实业总计募集的资金额比起同期的其他大型企业来说要小，并可能于本月底在港销售。采访时来自香港证券业内的消息称，由于多月未有内地企业上市，所以最近市场压抑已久的购买潜力近期强劲释放。由于投资者反应热烈，于本月内上市的Ｈ股公司首创置业已决定提早截止国际配售部分的认购，而上海联华在香港配售部分更是在首天已获得足额认购，因此业务状态清晰产业前景看好的西北实业准备在月内募股，业界预计也能获得较为理想的结果。　经济观察报　

　　 TOM重树门户强势品牌之心迫切。昨天，记者从业界意外获悉，TOM互联网今年欲分拆后赴美国纳斯达克上市。据了解，一家投资公司正在帮助TOM互联网集团筹划赴美上市事宜。TOM在今年第二季度的收入再一次超过预期。今年以来，随着短信业务激增，TOM互联网的经营状况已经发生了很大变化。CEO王雷雷告诉记者，从年初开始执行的强力运营初显成效。据权威调查机构Al exa.COM对门户的监测数据统计发现，对于安装了该网站工具条的用户，每100万用户有29200名访问新浪，每100万用户有20050名访问搜狐，每100万用户有13200名访问TOM。TOM已经直追上来，与老牌门户的差距正在缩小。业内人士分析，TOM今年运作上市有诸多理由作为支撑。首先，眼下的TOM互联网，无论从收入规模还是毛利率来看，和在纳斯达克上市的公司相比，并不比它们差。 　　

　　其次，按照公司运营的基本规律，在取得规模赢利之后，下一步TOM互联网的重点工作就是分拆上市。之所以要分拆，是因为TOM集团整个涵盖的业务非常多，包括印刷、出版、分销等，这些传统业务离纳斯达克上市公司的高科技特征比较远。 　　

　　第三，机不可失。纳斯达克复苏，中国概念股纷纷走出寒冬。若TOM能适时介入，凭借多元化的赢收模式，应该有一个好的股价。而只有公司在美国上市，股东的回报才能最大化。也只有在美国上市，才能和新浪、搜狐、网易、中华网站等处在同一条起跑线上。关于TOM网站的业绩，副总冯珏昨天接受记者采访时透露：“TOM的无线业务从今年3月开始，短信月收入突破2000万元，之后每月保持两位数增长。彩信业务6月份的收入突破100万元大关。”TOM已成为中国移 动在彩信方面最重要的合作伙伴之一。同时，记者昨天还获悉，TOM创造性地将自己的短信服务内置于波导、TCL、摩托罗拉等手机里，其市场前景不可小视。当初，中华网、新浪、搜狐、网易都是在亏损的情况下上市，而TOM却是在赢利的情况下寻求上市，其核心竞争力有赢得投资人青睐的实力。因为TOM集团已经在香港创业板上市，TOM互联网集团是否能如愿分拆赴美上市，还有很多环节需要处理，董事会是否认可这种方式，也有待最终确认。　北京娱乐信报

　　人民币该不该升值 　　美国著名的《商业周刊》杂志日前在其网站上发表文章，对人民币汇率目前面临的形势和未来的发展趋势进行了分析和预测。文章认为，“盯住美元”的汇率政策使人民币在过去一年里一直处于贬值的状态，这一方面极大地增强了中国企业的出口竞争力，刺激了中国产品的出口，另一方面也给其它国家，尤其是处于货币强势的欧盟和日本带来了巨大的贸易 压力。鉴于目前要求人民币升值的呼声越来越高，中国政府有必要采取应对措施消除美元贬值给人民币带来的汇率压力。对于青岛海信集团的营销总监沈桂平(音)来说，今年海外市场的发展形势实在是喜人。海信今年的出口总额有望达到1亿美元，轻松实现80%的年增长率。出售形势大好一方面是因为欧盟取消了针对中国彩电产品的反倾销税，但更主要的原因是出口产品竞争力的增强，而这主要得益于人民币汇率的下跌。人民币汇率一直与美元挂钩，而美元兑欧元的汇率仅在今年就下跌了11%，这无疑使中国出口到欧盟的产品更具竞争力。事实上，美元下跌导致的人民币贬值已经使相当数量的中国企业获益匪浅！据统计，中国的外汇储备去年底已达2860亿美元，比前一年增加了35%。而今年前几个月中国的出口形势更是一片大好，尽管受到了欧、美、日经济增长疲弱的影响，5月份中国的出口总额仍比去年同期剧增了37%。北京大学的经济学家宋国庆预计中国今年全年的出口总额将比去年增长30%，达到4240亿美元。对于那些实施浮动汇率制的国家而言，美元贬值导致的人民币汇率下跌并不是什么福音，日本、墨西哥、韩国都感受到了中国产品强大的价格优势，蒙特利尔BCA研究公司的货币分析师们甚至认为，人民币汇率已经低估了20--30%，这无疑将使人民币在未来一段时间里面临很大的升值压力。让人惊讶的是，美国的一些制造商们也开始对中国政府施加压力，要求人民币升值，而事实上，人民币并未对美元贬值。 　　

　　为了响应企业界的利益，美国财长斯诺于6月16日表示，他已经要求中国政府采取更加灵活的人民币汇率政策，这使得对人民币升值的预期大大增加。美国国家制造商协会也在积极地为促使人民币升值推波助澜，该协会认为美国与中国的贸易逆差并不是美国产品没有竞争力，而是人民币被低估了。除了美国外，其它一些国家也开始采取措施抑制人民币继续贬值，韩国政府已经开始进场干预汇率，抑制韩元兑人民币的升值趋势。韩国国际经济政策研究院的经济学家Kang Sam Mo表示，“人民币需要升值！”尽管如此，人民币升值仍不那么容易成为现实，原因很简单，人民币汇率对中国的出口具有决定性的影响，而出口一直是拉动中国经济增长的重要动力之一，因此汇率政策绝不可能轻易地发生改变。由于受SARS的影响，今年第二季度中国经济度明显放缓，靠出口拉动经济增长的重要性也越加显现，在这个时候，让人民币升值显然不会是中国政府所期望的。此外，中国经济目前正经历着痛苦的转型过程，农业结构调整、国企改革、控制金融风险等多项措施都在实施当中，这个时候对人民币汇率进行调整显然是不合时宜的。自1997年亚洲金融危机以来，相对宽松的货币政策已经取得了相当大的成效，中国经济一直保持着高速增长。但宽松的货币政策也带来了不少负面影响，银行贷款规模持续居高不下，目前已达到了1.8万亿美元，相当于国内生产总值的140%。四大国有银行的呆坏帐也持续攀升，自1998年以来，中央政府已经花费了2000亿美元来盘活银行资产，处理不良贷款。但标准普尔认为中国至少还需要追加5000亿美元的资金来解决银行坏帐问题。此外，缺乏节制的贷款还促成了房地产泡沫的形成，这对中国金融体系安全形成了巨大的威胁，也促使政府下决心限制房地产信贷。 　　

　　鉴于上述严峻形势，中国政府不会愿意出台任何有可能危及出口增长的措施。摩根士丹利首席亚洲经济师Andy Xie也警告称，人民币升值将会促使更多的资本涌入中国，加剧本已过热的房地产泡沫。另外，虽然美国部分企业界人士希望人民币升值，但美国政府对人民币升值的态度仍然比较灵活，主要原因是中国已成为仅次于日本的第二大美国债券购买国，美国政府当然不希望失去这个大买家。如果人民币升值导致中国贸易收支恶化，中国就可能没有大量外汇投资于美国的债券了。这也是为什么斯诺在接受《商业周刊》采访时会说，“放松对人民币的管制只是全面改革的一部分，银行改革和增加透明度应当与放松汇率并行。”据美国财政部的统计，中国持有的美国债券总额已从一年前的820亿美元增加到了1190亿美元。 　　不过，由于目前对人民币升值的呼声很高，分析师们认为中国政府有可能会迫于政治压力将人民币汇率进行小幅调整，使其升值2.5%--5%。另外，如果美国的失业率在未来数月内仍然居高不下，布什政府可能会出于总统竞选的需要，对中国施加更多的压力。 财经观察

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