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　央行房贷新政策：房地产商反应非常激烈纷纷表示“不可理解”

　在我国培育三板市场的实际意义及其前景展望

　努力适应投资者的多层次需求 “资本市场超市”待建

　第一部《物业管理条例》通过国务院常务会议审议 即将颁布

　　 近期内地不少民企、甚至国企埋怨：香港投资顾问欺骗他们到港上市，筹备上市的钱花出来，却集资不成。最近有一间西安企业的老总，就委托朋友到香港查问，究竟自己公司到创业板上市的申请，去到哪一个程序？据了解，这家企业在去年委托了一间专做创业板上市的中型台资投资银行作为保荐人，同时也委托了一间香港排列“四大”的核数师行进行核数，但至今上市一事仍没有半点消息。

　　“那台资行去年底告诉我，已经在港交所递交了上市申请，但之后就再没有消息回来。”西安老总这样告诉他的香港朋友。其实不止这间台资行，在香港不少投资顾问为求取得生意，不惜在内地对有意到港上市的企业大肆吹嘘，声称自己有本事为企业集资多少千万元，目的就是要得一纸保荐人委任书。内地企业良莠不齐，虽然有些企业可以符合上市资格，但并不一定等于会有投资者愿意认购。但为求做生意，投资银行往往签了合约就算。“那些不踏实的行家，一见了我的客户，连账目也未看过，就说以18倍市盈率（PE）上市一定没有问题，你叫我怎样和他们谈？”一名投资顾问摇头叹息。问题是这些投资顾问，签了客户回来，收取了数十万元甚至过百万元的前期费用之后，公司里究竟有没有足够人手和资源去处理客户上市事宜，已经是另外一回事了。据说去年亦有一间来自浙江的企业，听信香港投资顾问信誓旦旦之言，花了千多万元的上市费用，获批在创业板上市，但去到最关键的认购新股时刻，投资顾问才告诉该企业，本地投资气氛不好，企业质素又吸引不到投资者等。总之结论就是：“老总你最好自己找人包销新股罢。”结果，该企业终于在同乡的资产管理公司协助下，成功在港上市，但因为老总亦向这些资产管理公司承诺，将来会回购股份。所以严格来说，该公司只是上了市，但无真正资金落袋。归根到底，造成这些状况，一些内地企业本身没有自知之明，固然是主要原因，但投资顾问的商业道德操守也是问题焦点。毕竟这与香港是内地企业融资窗口、国际金融中心的美誉极不相称。粤港信息报

　　中国银行业监督管理委员会即将陆续出台《汽车金融公司管理暂行办法》、《商业银行服务价格管理暂行办法》、《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》等多个重要监管规章。据银监会新闻发言人17日表示，银监会将在陆续出台上述规章制度的基础上，尽快对银行服务收费、衍生产品交易、市场风险监管、资本充足性管理、企业集团贷款及关联人贷款信用风险控制等内容进行制度规范。目前，这些监管制度已基本草拟成型. 新华社　　

　　首创集团旗下的北京首创置业股份有限公司今天上午10时在香港联交所正式挂牌，最后发行价每股1.66港元，预计募集资金11.4亿元人民币，发行后总股本达到16.13亿股，其中发售股份约占首创置业已扩大股本的35%。 　　

　　首创置业此次发行股票募集的资金将用于北京房地产项目的开发，在全球发售股份后，首创集团仍将持有首创置业60%的股权。首创置业成功上市后，总资产将达到约67亿元。首创集团总经理刘晓光在描绘首创置业未来时说，在香港上市是一个新的起点，5年内我们要发展成为中国房地产业最具综合实力、治理最完善的房地产上市公司。此言并非空穴来风，其现有的土地可供未来5年开发，销售总额可达300亿元，目前有开发项目27个，均位于具备发展潜力的黄金地段，总建筑面积340万平方米。首创置业香港挂牌，是非典之后，国内企业在国际资本市场第一家全球公开发行股票，引起了海外各大投资机构和投资者广泛的关注。此前，超过10家的中国内地知名房地产公司均在谋划赴海外上市。高风险、高投资、年收益率不稳定的行业局限，使资本市场对于地产公司分外挑剔，也就使得地产公司的股市融资之路变得分外艰难。伴随着央行贷款新政策的出台，地产企业多方寻求资金筹集渠道，首创置业顺利杀入国际资本市场，对于京城的地产企业不能不说是一剂强心剂，

　　 在６月１７日举行的一次房地产商云集的研讨会上，房地产商们对５日央行出台的房地产新政策反应非常激烈，纷纷表示“不可理解”并“十分震惊”，新华远总裁任志强更提出央行此举非但不能达到防范金融风险的初衷，还会导致金融陷阱，不仅房地产市场会进入“冬天”，整个国民经济的健康发展都会受影响。 　　

　　６月１７日下午，中国工商联住宅产业商会与经济观察报共同举办的论坛上，京城房地产界人士云集，其中包括华远集团总裁任志强，北京万科总经理吴有富，北京金地地产总经理陈长春，北京今典集团董事长张宝全等等。论坛原定的主题为“关注健康人居，关注健康城市”，但由于大家都对央行的政策议论纷纷，议题很快转入央行６月５日下发的《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》（下简称《通知》）对房地产业的影响上。北京今典集团董事长张宝全称“很意外”，“现实跟想象中的差距太大”，并认为央行此次新政策“有不合理的地方”。北京万科总经理吴有富则认为这个政策可能是因为上海风波的影响，根据媒体报道，上海在香港、内地的四家上市公司停牌，２０多家房地产企业被列入“黑名单”。吴有富认为央行此举显然是“上海生病，全国吃药”的作法。住宅产业商会会长聂梅生也表示“比较震惊”，显然，央行认为“房地产对金融的风险大于它对经济的拉动作用”，她说。在此前由住宅产业商会发起的“时空联线共论非典对房地产影响”的会议上，任志强曾对记者说，非典对房地产的影响肯定会有的，但如果能在短期内得到控制的话影响并不是很大，而且还有可能在某方面促进它的发展，比如说政策利好。而这次会议上，任志强表示“央行政策对房地产业的影响比非典还严重”。任志强认为，央行新政从土地储备、建筑施工垫资、预售款三个环节切断了房地产业的生产链条。首先是土地储备。影响主要有两个方面。央行在《通知》中提出审慎发放对地方政府土地储备机构贷款，这将不利于地方政府对土地的开发，市场供应总量会进一步减少。央行规定“商业银行不得向房地产开发企业发放用于缴交土地出让金的贷款”，这会导致开发商没有土地储备，不能进行连续的“生产”。其次是建筑施工垫资。央行要求房地产开发贷款对象应为没有拖欠工程款的企业，任志强认为，在房地产业中工程欠款不可能没有。从帐款结算的角度上讲，企业结算工程款有根据工程形象进度（进行到多少层或哪个部分）、时间进度两种方式，一般都采用后者。工程款在核算时要经过采样、质检等环节。结算工程款的过程中就需要施工单位的资金垫付。一个公司如果一年有２００万平方米的开发量，因核算而造成的拖欠款就可能达到４到５个亿。国际上也是允许工程款拖欠的，只是银行往往会要求提供一个担保，担保拖欠款能按期结算。目前北京房地产业拖欠工程款达２６０多亿元，砍掉６０％的不合理拖欠，还有一个很大的数字，要完全依靠企业自有资金是不可能的。 　　

　　房地产商２０％至３０％的开发资金来源于预售款，但央行在《通知》中提出“银行只能对购买主体结构已封顶的住房发放个人住房贷款”，这无疑又减掉了开发商一个重要的资金来源。对于其提出的理由“为减轻借款人不必要的利息负担”，任志强认为，这个理由不成立。因为开发商在销售时都会安排一个价格梯度，工程越接近完成价格越高，消费者之所以愿意买期房就是因为便宜，期房加上利息比买现房还要便宜。如果是防范房地产商卷款而逃，完全可以要求房屋完成到一定程度时才能进行按揭。任志强说，以上的政策会影响市场的供应量，价格势必上涨，因此央行又在需求上“砍了一刀”。首先是“对购买第二套以上（含第二套）住房的，应适当提高首付款比例”。任志强认为这“在道理上说不通”，并会使房地产市场流失４０％至６０％的客户。因为目前有４０％至６０％的消费者是换房族，有的是以房养房。银行往往认为买房投资的人多了会导致泡沫，但现在不鼓励买房投资，就会对三级租房市场产生不利影响。可租房减少，价格上涨，房地产一、二、三级市场根本没办法形成互动，市场结构畸形。其次是个人商业用房贷款的抵借比不得超过６０％，所购商业用房为竣工房屋。“商住两用房”则按商业用房贷款管理规定执行。这会限制很多实力有限的小企业的发展，而开发商也会大受损失。经济参考报

　　以１９９１年底成立的上交所、１９９２年初成立的深交所为标志，迄今中国证券业已走过了十多年历程。十多年来，中国证券市场从无到有，上市公司从少到多，已发展了１２００家上市公司，成功地为国民经济及其发展筹得近万亿资金，上市公司总股本达５０００多亿股，股票市值高达４００００多亿，占ＧＤＰ比重近５０％。尽管与发达国家相比，我们还有较大差距，但就资本市场的发展速度而言，世界主要证券交易所上市公司达到１０００家所用时间，伦敦交易所用了１９０年，纽约交易所用了１６５年，东京交易所用了９８年，而我国的深沪交易所只用了不到１０年，其发展速度超过了世界上任何一个国家，堪称资本市场的奇迹。　　

　　如果说中国证券市场发展的第一个十年以追求规模和总量为特征，遗留了若干问题的话，那么第二个十年必然要从解决这些遗留问题出发，在规模的基础上规范，在总量的基础上进行结构调整。　　结构调整主要包括两大内容：其一，股本结构的调整和规范问题，主要是指以国家股、法人股为主的非流通股如何尽快实现可流通。其二，中国股市组织和布局结构的调整，培育以交易所和场外交易相结合的资本市场结构，大力发展和完善多元化、多层次化的资本市场体系。目前我国的资本市场是典型的新兴资本市场，转轨特征明显，一是对用计划手段配置资源的惯性依赖性强，喜欢政策导市；二是盲目全盘照抄西方。这两个特征在中国股市结构的布局上，会导致同样的结果。前者是希望用计划手段搞一个大一统的股票交易所，赶超世界一流；后者则简单看到西方股票交易所合并的趋势，只重结果不看过程，没有看到西方交易所合并的趋势是经过激烈的市场竞争产生的。这直接导致我国股市布局的政策只搞“精品店”，不搞“百货店”。而“精品店”也越来越倾向于只搞一家。这导致两方面的问题：首先，千军万马过独木桥，使得多元化、多层次化的资本市场体系建设成为一句空话。其次，行政垄断导致上市公司质量低劣。只有一个“精品店”，必卖假货无疑。　　

　　培育三板市场的意义 　　建立多层次、多元化资本市场体系的意义重大：　　

（一）中国庞大的企业数量和规模特征各异的企业群体并存的现实决定了多元化、多元化资本市场体系的并存。　　中国现有企业数量高达１０００多万家。无论从数量上看，还是从企业形态的复杂程度看，都是世界上最庞大和最复杂的“迷宫”。目前中国的企业正在从按所有制分类的组织方式向以公司制为代表的产权清晰的法律组织形态过渡，并在此基础上从优化资源配置的角度实现产权的流动性。而这一进程，只能通过资本市场来完成。中国的企业组织模式和形态是多元的，这决定了中国的资本市场体系也必须是多元化和多层次化的。　　

（二）有利于中国资本市场打破现有大一统的垄断模式，最终实现来自竞争的规范和繁荣。　　如果把上市公司当作证券业的产品的话，那么制造这一产品的两大环节——证券公司的承销环节和交易所的上市环节，都应引入竞争机制。中国资本市场在大一统的模式下，无论是在额度指标审批制上，还是对国有企业特殊政策照顾上，均以行政审批、计划手段来实现。不尊重市场规律，“千军万马过独木桥”，势必导致造假、腐败和低效，人们深恶痛绝的万恶之源正是来自于行政性垄断。因此，垄断给中国资本市场带来的危害是非常大的。资本市场本身是市场经济高度发达的产物，他只能获得来自竞争的繁荣。正视中国证券业的产业化、市场化的发展趋势，就必须从交易所环节开始打破垄断。一定不能急于搞大一统的交易所。尽管国际上公司制的证券交易所之间存在合并趋势，但我们不能只看结果不问过程，西方证券交易所的合并趋势不是计划经济条件下的政府意志，而是按照市场经济的竞争准则、以证券交易所公司的发展意愿最终从分散实现统一的。　　

　　三板市场的推出，将从功能上弥补我国没有场外交易市场这一空白。　　

（三）中小企业的大发展是保证国民经济持续发展的生长点，但融资问题严重束缚中小企业的发展。　　（四）是培育我国高新技术产业和科技创新体系的关键。截至２００１年底，我国５３个高新技术开发区年收入超过１０００万元的高新技术企业已近８０００家，这些企业绝大多数处于转型阶段，迫切需要股权融资加以支持。这种股权融资必须借助于资本市场。同时，近三年来，我国各种类型的风险投资和创业投资基金迅速发展。他们亟待向中小高科技企业进行股权投资，但其投资的前提是必须建立退出机制，这也有待于在资本市场上实现。　　

（五）结论　　之一：中国目前的场外交易市场基本可分为“条条”模式和“块块”模式，其中依托六家证券公司开办的《股份代办转让系统》是“条条”模式，这是由于“两所两网”的退市企业的股东遍布全国，任一区域性的市场都不能担此重任所决定的。而产权交易中心、股权托管中心等市场则属于“块块”模式，他们主要是针对本地依公司法设立的股份公司、改制而无机会上市的股份公司以及高新技术企业的股份转让服务的。之二：中国资本市场的十年发展史绝不仅仅是深沪交易所的历史，场外交易市场在我国的股份制改革中具有重大的现实需要和强大的生命力。在中国的经济现实中，它始终跃跃欲试，白市不开，必有黑市。对其堵是堵不住的，只能疏导。我们不能在摆脱了资本市场理论上的私有化恐惧之后，又陷入了从计划经济角度怕它扰乱金融秩序的窘境而一概封杀。之三：场外交易市场是我国资本市场多元化、多层次化的重要组成部分，它必将为疏浚中国资本市场的瓶颈环节书写新的一页，在理论上为其正名、在实践中尽快加以发展和完善刻不容缓。之四：三板市场建立的实质是调整中国资本市场建立和发展的指导思想，在正确的理论指导下，使资本市场承担中国下一步改革开放主战场的重任。从建立多层次资本市场来说，现在不仅要完成发展的重任，到今天不得不面临众多的历史问题。这些历史问题使得我们在考虑建立多层次资本市场的时候，既要把握资本市场作为一个金融概念本身的特点，在其布点和培育上要兼顾中国的经济状况、地理的区位和科技的发展水平，同时更重要的是让交易所直接形成一个良好的竞争机制，使市场化的方向真正落到实处。　　

　　三板市场要实现的多元目标 　　所谓三板市场，是指非上市证券市场。最早是在英美等西方发达国家，在上个世纪９０年代发展起来的。如美国的ＯＴＣＢＢ市场和英国的ＯＦＥＸ市场。它主要是针对新成立的中小企业和高科技企业的融资和转让服务的市场。如人们习惯把美国的ＮＡＳＴＡＱ系统又叫做二板市场，在这个市场中，分为三种类型：即全国市场、小资本市场和ＯＴＣＢＢ市场。其中ＯＴＣＢＢ市场采用实时报价的场外交易机制，而非自动报价交易，由６－７名证券商承担做市商的作用，在中间接盘和出盘，维持ＯＴＣＢＢ挂牌公司的股票活跃和股价的稳定。由于这一市场不采用连续型的集中报价制度，每周的交易次数限定在二到三次，因此，流通性相对较低，信息披露面窄，风险也较大。但其上市的审批程序简单，所花费用也较低，因此，近年来在西方国家的资本市场体系中，发展很快，引人关注。如果说我国新近开办的股份代办转让系统主要是针对ＳＴＡＱ和ＮＥＴ两个报价系统的退市企业和深沪交易所的ＰＴ退市企业的话，那么国外三板市场则主要是针对那些新兴的未上市企业的融资和交易。因此，从三板市场是指非上市证券市场这一基本定义出发，我国的股份代办转让系统（三板市场）不应局限于“垃圾桶”和“回造炉”的功能，还应包括将要上市公司的“摇篮”和培育有良好发展前景的中小、高科技企业孵化器的功能。中国三板市场的建立，不能仅是“头疼医头，脚疼医脚”，仅考虑退市企业的“垃圾桶”因素，必须进行系统规划。具体说，应该考虑以下六个内容。　　

（一）定向募集公司股份的转让　　作为股份制试点，中国在９０年代初由体改系统审批了６０００多家定向募集公司。以后随着证监会的成立，体改委不再管股份制的审批，但证监会也不管非上市的股份公司。这使得定向募集公司处于三不管地带。由于没有流通性，也没有场所进行监管，所以这些公司很多都出了问题。今天，这些公司有些已经消亡了，有些仍然存在，只是由于上市指标的紧张，他们没有上市的机会。这些公司当时定向募集的股份有些也流到了社会上，对于这些股份的转让应该考虑到有一个场所。　

（二）地方交易中心退市的企业　　１９９８年１０号文颁布前，各地产权交易中心，包括柜台交易、报价系统、证券交易中心，有５７４家企业在地方市场挂牌。这些中心关闭后，挂牌企业被摘牌，目前处于非常艰难的境地。必须考虑这些企业曾经挂牌的历史事实，保持我国资本市场发展政策的连续性。　　

（三）创业投资与风险投资青睐的高科技企业　　大力发展创业投资和风险投资，孵化高科技企业的机制。股权融资是决定高科技企业能否顺利发展的关键。必须要根据创业投资和风险投资的特点给其找到退出机制。因此，这一个资本市场至关重要。　　

（四）交易所和ＳＴＡＱｓ系统、ＮＥＴ系统的退市企业。即目前的股份代办系统，解决“垃圾桶”问题。　　

（五）给申请到主板上市的企业提供一个孵化培育、监管辅导的场所，发挥摇篮的作用。　　

（六）新成立又不具备在交易所上市条件的股份公司股份的代办转让。这一市场的最大特点是承担存量股份的转让功能，而没有ＩＰＯ功能。因此，应该先从解决遗留问题入手，再考虑未来发展。先把已经形成的股份公司的股份转让解决，减轻主板市场的上市压力。当然，在培育和发展这一资本市场时，必须要综合系统地考虑这一市场要解决哪方面的问题。这一市场是我国资本市场体系递进上市的第一环节，也是递退下市的最后一个环节。三板市场应该是我国多层次、多元化资本市场格局中的重要组成部分。因此，上述六个方面是我们在考虑建立场外交易时必须兼顾的，而不应该简单地就两个系统和交易所退市企业做一个不得已而为之的组织安排。　　

　　三板市场的“条条”模式和“块块”模式 　　从某种意义上说，中国今天发展三板市场比培育二板市场更重要。这个市场以场外交易为特征、以为中小企业服务为己任，是典型的中小资本市场。在发展模式上，可考虑“条条”模式和“块块”模式相结合，增量股份募集和存量股权转让并存的特点。所谓“条条”模式即借助目前在六家证券公司，３００个营业部，依托中央登记公司和深交所的结算系统的“条条”市场，还应该尽量包容现有深交所正在筹组中二板市场的特点，来形成“条条”的场外交易市场。这是因为：１、两所两网退下来的企业股东分布全国，大型证券公司业务网点多，分布面广，深圳交易所的结算及中央登记系统技术手段先进，设施完善。而区域性的三板市场是难以承担这样的重任的。从退市企业股票的特别转让入手，为我国三板市场的形成探索经验；形成以自动报价和中央搓合为主的、依托深交所的“条条”的三板市场（今后可以考虑连续性交易）。２、兼顾目前二板市场的特点，带有ＩＰＯ功能、能为高新技术企业融资上市直接服务的创业板市场，但门槛应相对较高。值得指出的是，美国的ＳＴＡＱ系统采用的是二板市场与三板市场合一的模式。但仅有“条条”模式的三板市场是不够的，必须在大区或重点城市培育区域性的场外交易市场，以解决当地的定向募集公司、高科技企业和中小企业的直接融资问题。所谓“块块”模式即在目前北京中关村、上海、深圳、西安、武汉、重庆、沈阳已成立的产权交易中心的基础上，形成以区域性为主的、为中小企业服务的柜台交易市场，使这些地区的产权交易从使用价值的物权形态向价值形态的股权转让过渡，并使之逐步形成“区域性的、以场外柜台交易”为主要方式的三板市场。这一市场要优先考虑全国各地几十个产权交易中心和地方报价系统退下来的５７０家企业，再加上有条件符合标准的定向募集公司和中小型企业，这些企业在挂牌之前没有ＩＰＯ融资功能，只赋予其股份转让功能。值得强调的是，这种市场不能全国只搞一家。　　

今后时机成熟时，区域的三板市场再行联网，甚至再考虑和“条条”为主的报价系统再联。　　

　　三板市场的组织与监管 　　证监会是中国资本市场证券管理的最高监管机构，其不仅应对两个交易所实施监管，而且应对凡是涉及股权形态融资、转让和股权资本交易流通的行为，都履行监管职责。因此，在监管体制上，目前除应健全完善对交易所的监管外，还应从组织体制和政策法规方面建立对场外交易市场监管的功能。就交易所的组织体制来说，应逐步向公司制发展，要摆脱现在股票交易所不像政府机构、不像事业单位、不像会员制法人实体这样一个“三不像”的属性。借鉴国际交易所公司制的规范做法，我们要建立的场外交易市场，应从筹建之日起，就考虑以公司制为基础、并由中国证券业协会来实施对场外交易市场具体进行行业管理的体制架构。最终形成以中国证监会宏观上制定股份交易转让和信息披露制度的统一政策和规则，监管并严惩违规行为；中国证券业协会则负责制定具体的交易规则并参与市场的领导和管理体制，具体指导并参与各地场外交易市场的开办；各场外交易市场则以公司模式的治理结构进行管理。最终形成有统有分、三级管理的场外交易市场组织与监管模式。　　

　　走出两个误区 　　（一）“精品店”还没搞好，就搞“百货店”的误区。由于当前中国深沪股票交易所一些上市公司和中介机构造假，监管经验欠缺，人们对于中国现在就发展二板市场和三板市场还存在种种认识上的分歧，一些人认为“精品店”还没办好，为什么还要办“百货店”？也有人认为既然已经有了“精品店”，干嘛还要“百货店”？“精品店”之所以卖假货，恰恰在于全国只有“精品店”，甚至只有一家“精品店”，而没有“百货店”。没有形成有机联系的、系统的多元化资本市场体系。由于我国企业数量大，规模各异，如果千军万马都走独木桥，这座独木桥必然不堪重负。如果只有“独家店”垄断经营，必然带来假货、腐败和低效。因此，要打破中国资本市场严重匮乏的“瓶颈”制约，就必须走出这一误区，看到资本市场的发展必然要经历从分散到统一的过程。资本市场的繁荣、稳定和规范，必须以竞争为基石。因此，尽快建立多元化、多层次的资本市场，才是正确的发展思路。要让两个交易所主板市场这个“宝塔尖”质量高，发展快，必须建好“条条”和“块块”模式的场外交易市场这个“塔基”。“精品店”和“百货店”都要发展。开通三板市场是杜绝“精品店”假货的重要手段。通过竞争，提高“精品店”主板市场的质量，必然会促进两个交易所的规范发展。（二）场外交易市场会“分流主板市场资金”的误区　　早在当初ＳＴＡＱ系统和ＮＥＴ系统成立时，有人就担心会分流两个交易所的资金。首先，现在交易所的萎缩并不是有谁在给它分流，中国的储蓄有８万亿，中国股民的资源也不是一成不变的。其次，资金的分流是市场竞争的必然结果。哪个市场上市公司质量高，给股民的投资回报好，资金就会往哪儿去。如果你明明卖得是假货，还不许别人开店，只能在你这儿买卖，肯定就越来越萎缩。中国股市目前供求双方的资源都是充足的，一个是上市企业本身——需求方，一个是资金的供应——供应方，这些资源没有加入到资本市场里来是因为政策原因，如果我们的政策对路，市场能够健康规范发展，凭中国人的智慧和性格，是会踊跃投入到中国资本市场上来的。由于担心资金分流搞主板市场的垄断，而不是靠在竞争中提高主板的质量吸引投资人入市，这是两个交易所目前问题较多且不能自拔的根源所在。所以，要从战略的角度看待这个问题。三板的开通不是简单地在一个固定化的资金条件下，与交易所进行竞争，恰恰相反，三板的开通将使得主板压力减轻，使得主板在竞争中提高质量，从而赢得投资人的青睐。　中国经济时报

　　我国资本市场结构单一、产品有限的不仅仅是投资者。在民营经济最发达的浙江，一些民营企业的老板正试探着各种海外融资的可能。他们说，“企业壮大需要低成本的资本投入，但在国内我们的身份和规模又很难符合融资条件。”有求就有应，两个月前，新加坡开设起专为中国浙江企业融资服务的“浙江中心”；几乎同时，一些来自美国的风险资本也直下中国江南……这样的机缘，似乎为浙江的民企老板们打开了通向资本市场的一扇窗。“但是，海外融资成本比较高，”浙江省政府上市办负责企业融资的蒋潇华处长认为，“如果国内能建立起多层次的资本市场，‘海纳百川’，让各种类型、不同发展阶段的企业都有融资机会，这样，就不会所有企业都争先恐后去海外上市或‘千军万马过独木桥’挤着上A股了。”类似这样的“供求”矛盾，在我国资本市场已成为一个不容忽视的现象。经济学家李扬认为：“由于资本市场已经在全社会的投资甚至消费中产生越来越大的影响，需要在进一步规范现有市场的同时，大力发展多种形式的资本市场，努力为不同发展阶段的企业提供有效的金融支持。”还有一些专家进一步提出，应树立大资本市场即资本市场“超市”的概念，除现有的股票市场外，还需要建立起适应各类经济主体融资需求，适应各类投资者投资偏好的多层次、多元化的资本市场体系。 　　

　　建立资本市场“超市”，实际是调整国民经济结构、推进市场化配置资源、提高我国经济核心竞争力的客观要求。经过20余年的改革发展，我国经济构成已发生巨大变化，过去是“国家队”包打天下，现在正发展成国有、集体、私营、“三资”等不同所有制类型，大、中、小规模经济主体并行的“混合经济”成为主力军的局面。其中，包括民营、“三资”在内的非国有经济已颇具实力，且长势喜人。然而，习惯于扶持国有企业的现有融资结构却囿于种种限制，难以向他们提供助跑动力。如何提高金融资源配置效率，从而有力地支持这部分充满鲜活生机的经济力量？专家指出，为其提供相应的制度供给至关重要，必须使金融结构与增长结构、所有制结构更加匹配，以此扩大中小企业和非国有经济的融资渠道，建立起适应不同经济主体需求的融资结构，尤其要为民营企业、成长型中小企业、高技术企业的迅速壮大，提供必需的融资市场。从需求角度看，构建"超市"，也正是资本市场投资者的迫切要求。 　　

　　我国经济的高速发展和长期向好、证券市场的日渐壮大成熟，正吸引着越来越多希望分享成长成果的国内外投资者。资本市场投资者队伍日渐壮大，基金公司、保险公司、社保资金等专业机构投资者持续增加；随着QFII制度的推进，瑞士银行、野村证券等首批外国机构投资者也即将进入我国市场，使投资者构成发生很大变化。不同类型投资者有不同的风险偏好和投资习惯，过于单一的股票市场显然难以充分满足其多元化的需求，限制了他们的发挥和发展。如果建起"超市"，则可提供丰富的投资品种，以满足投资者进行投资组合、规避风险等需求，有利于扩大我国资本市场的广度和深度，增加对投资者的吸引力。就"超市"的组成形态，中国证监会首席顾问梁定邦曾设想过："各个交易市场是异彩纷呈的立体化系统工程，以保证市场参与的主体-----上市企业和投资人可在其中进行可选择和连贯性地运营与投资，增强各市场和板块的活力，保证投资人的利益。" 那么，如何建"超市"？一些学者建议，宜采用增设市场的办法，先进行增量改革，为实体部门的结构调整和储蓄投资的良性循环创造资本供给制度。首都经贸大学教授刘纪鹏提出了一些具体设想。首先，在现有的A股审批标准并不降低的条件下，尽早推动建立中小资本市场体系雏形，例如把5000万左右股本规模的企业拿到深交所挂牌。这样，在发展中解决中小企业和创投企业的退出机制，有利于形成资本市场的多元体系构造，形成有效的竞争格局；同时又可回避现有的创业板门槛过低、风险过大的矛盾。 　　

　　此外，还应当考虑建立地方性的场外交易市场。这类市场可以制定统一规则、严格监管并定位于为当地的高成长型企业服务。其次，建立健全完善三板市场体系，缓解主板市场压力，最终通过股市结构的调整，完成多层次资本市场体系的构建。除此之外，政府有关部门也已提出，大力发展债券市场，尤其要促使企业债券的品种和数量达到一个较高的水平，让我国资本市场的两个基础品种-----股票和债券能够比翼齐飞。 　　

　　经济学家樊纲则建议，尝试开立一些地方的局部性市场，使那些正在进行股份制改造中形成的一些产权、股权能够有场所进行交易。有的地方已具备一定条件，蒋潇华表示，"浙江居民存款余额已超过一万亿元，中小企业、民营企业量大面广，具备发展地方性融资市场的条件，进而还能形成股权、产权交易。"当然，"罗马不是一天建成的。"构建多层次资本市场体系是我国资本市场发展的中期目标，随着内外条件逐渐具备，相信建成"资本市场超市"的日子离我们不会太遥远。　　新华网

　　中国物业管理协会主任许新民透露，我国第一部物业管理行政法规—————《物业管理条例》（以下简称《条例》）通过国务院常务会议的审议，将于近日颁发实施。 《条例》曾于去年10月在全国范围内公开征求意见，有关部门在认真研究、充分吸收社会各界意见的基础上，对草案进行了修改和完善。据了解，《条例》对前期物业、物业交接、物业公司权力限制、业主委员会与业主大会的关系等方面作出了规定，进一步规范了物业管理活动，更好地维护了业主和物业公司的合法权益。 　　此外，为配合《条例》的贯彻实施，中国物业管理协会还受建设部住宅和房地产业司委托，起草了《住宅小区物业管理公共服务等级指导标准（征求意见稿）》（以下简称《标准》），并将在本月月底发布。《标准》按基本要求、房屋管理、设施设备维修养护、公共秩序维护、保洁服务和绿化养护服务六个因素，将物业管理项目具体划为三个等级。许新民主任指出，过去的物业管理，业主只能凭感觉评价其质量高下，业主交费时心里没底，双方争议时没有依据。而《标准》的出台，有利于物业委托双方（业主/业主委员会/业主大会和物业公司）确定量化和细化的服务质量标准，使物业公司成本核算和物业公司行使监督考核权力时有依据，如果将《标准》作为物业管理委托合同的附件，它就具备了法律效力，是减少委托双方争议和纠纷的有力武器。　　新快报

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