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　投机也是投资 成熟股市应是适度投机的市场

　《证券公司债券管理暂行办法》已通过会签 券商发债箭在弦上

　中国二板没开设成功 怎样才能建立起柜台交易市场？

　潜在政策利好将吸引各路资金加盟 下半年股市增资料超千亿元

　　 随着香港、内地非典疫情受控，香港联交所再成“香饽饽”，一度中断的中国内地企业赴港上市逐渐“回暖”。 　　

　　9日下午，北京一家重量级的综合房地产开发商——首创置业宣布上市计划，拟于本月19日在港交所主板挂牌买卖。而本周日下午2时，该公司将在京召开发布会，首次向媒体公布上市消息。据透露，首创置业计划发行5．646亿股Ｈ股，这占公司总股本的35％，此外，发行承销商还可以行使相当于发行股本15％的超额配售权。每股发行价暂定在1．30港元至1．68港元之间，预计最终价格将会在14日之前确定，公司预计此次发行将募资9．48亿港元。 　　

　　首创置业很可能成为非典在港暴发以来，在港交所主板上市的第一家内地企业。就在上周，中国著名中小企业管理软件生产商速达软件在港交所创业板成功上市。有多家内地企业正摩拳擦掌，筹划赴港上市事宜。广受关注的一家是上海联华超市，较早前因为欠缺香港合资格的专业秘书，该公司拟发行1．5亿股Ｈ股在港上市的计划受阻。不过，有消息称，虽然时间紧迫，联华超市仍在争取于本月30日或之前在港交所挂牌上市。内地无线通讯设备商京信通信、台资味精生产商味丹国际、山东魏桥纺织等公司的上市计划也在紧锣密鼓进行中。其它有赴港上市计划的还有中国航空工业第二集团、ＳＯＨＯ中国、华润电力以及多家有实力的保险公司。据港交所负责人透露，受非典影响，今年在港上市的公司数目下降，年初至今仅有19家成功上市，较去年同期下降逾五成。这种情况将逐渐得到改善。单是创业板方面，最近就有数十家的申请获批。鉴于部分新公司上市不久就出现问题遭调查，港交所正考虑收紧上市审批。内地企业赴港上市，需要提前下足更多的功夫。北京晨报

　　根据国家有关部门新近公布的《设立外商控股、外商独资旅行社暂行规定》，符合条件的境外投资方欲涉足中国旅游市场，将获得外商控股和外商独资两种形式的解禁。根据时间推算，最早的外资独资旅行社下个月就可以申请设立。 　　

　　国家旅游局和商务部近日联合发布第19号令，公布了《设立外商控股、外商独资旅行社暂行规定》。 　　符合条件的境外投资方可在经国务院批准的国家旅游度假区及北京、上海、广州、深圳、西安5个城市设立控股或独资旅行社。每个境外投资方申请设立外商控股或外商独资旅行社，一般只批准成立一家。 　　在今年2月召开的上海市旅游工作会议上，相关部门就曾对引进外商独资或外商控股旅行社作出过明确部署。今年3月，沪上某旅行社已经就合作事宜与某外资旅行社进行过紧密接触，终因诸多原因暂时搁浅。随着沪上旅游市场的逐步恢复，预计此项合作仍会加紧进行，不排除包括外商控股、中外合资等多种形式。业内人士预计，一旦外商控股或外商独资旅行社批准设立，其自身拥有的大批旅游客源的输入将是立竿见影的，可能会对今年的入境游市场带来些许弥补，也有利于本市旅游市场的全面恢复。新闻晨报

　　获悉，中国证监会已暂停讨论新股发行方式改革方案，何时重新讨论没有时间表。

　　近期，紧随两家获批的QFII之后，社保基金也已与6家基金管理公司签订协议，社保基金入市已经不存在任何障碍，初步确定入市金额达到140亿元。然而，这一“利好”消息显然并没有让市场“应声上涨”，市场反而疲惫下行。这一方面与前期利好消息已有所消化及刚刚爆发的“农凯”事件有关，另一方面，市场上最近风传的新股发行方式改革在即的消息也使投资者对大盘扩容“心生畏惧”。改革暂缓《证券市场周刊》近期从多个渠道证实，中国证监会已暂停讨论新股发行方式改革方案，何时重新讨论没有时间表。近期，有证券媒体撰文称，新股发行方式改革计划正在有序展开，目前一些机构正陆续向有关部门提交研究报告，就完善证券发行通道制等问题提出建议。有关部门将组织市场进行讨论，待条件成熟后，稳妥出台实施政策。由此，市场对新股发行方式改革的猜测顿生，从时间到方案都有很多种传言。市场人士均认为新股发行方式改革很快将实施，大盘面临扩容压力。 　　

　　本刊对此进行了多方求证。据知情人士透露，4月中旬，中国证监会曾开会讨论过新股发行的问题，当时讨论的重点是深市何时恢复发行新股。方法是深交所今后集中发行中小盘股，并采取将3～4家打包发行、网上网下同时申购的方式。但由于此方案受到争议，因此，当时并没有得出结论。后又因为非典的原因没有对此问题再次讨论。 　　

　　5月底，证监会再次召开会议，最终决定，由于非典因素的影响，考虑到二级市场受到的压力，决定暂停讨论新股发行方式改革的方案。何时再议并无时间表。深交所有关人士也向本刊透露，深交所曾在年初召开全体会议，称今年最重要的目标就是恢复新股发行，而日期初步定在6月。目前看来6月份恢复的可能性不大。但由于创业板短期内推出的可能性不大，能否恢复发行新股对深交所甚至深圳市本身意义重大，因此今年年底之前会有结论。该人士称，因两会期间有学者以及广东省副省长均提出的深圳恢复发行新股的建议，深交所将实行“两步走”，第一步是让等待上市的1000多家企业中的中小盘股在深交所申请上市，第二步考虑让科技含量高的中小企业逐步过渡到创业板上市。根据这种方案，市场上传言已久的新股打包发行应该跟深交所恢复发行新股同步进行，实行打包上市就意味着恢复深交所的新股发行上市资格。 　　
　　通道之弊 　　从目前的市场现状看，110家公司已经“过会”等待发行，其中首次发行新股的约70家；200多家公司排队等候“过会”，其中约70%首次发行新股；1200多家公司即将通过辅导期。去年证券市场总共新发A股公司97家。今年1至3月，共新发A股公司18家，而57家具有主承销商资格的券商却拥有257条通道，也就是说平均通道周转率(实际发行与可用通道的比率)不到0.4，大大影响了券商的投行业务，对券商收入产生重大影响。据了解，目前拥有8条通道的银河、海通等规模的近10家券商及长城证券等拥有6条通道的券商通道全部占用，即使拥有两条通道、但拿不到项目的小券商也已将通道转卖，因此，如果按照目前的发行节奏，今年发行计划将很难完成。 　　

　　因此，通道制使得券商的投行业务很难顺利开展，但要想使一级市场活跃，首先要解决需求问题，也就是二级市场的接受程度。近两年来，股市一直比较低迷，新股发行速度一加快二级市场就下跌，股市下跌又反过来影响到发行速度。因此，加快发行而不能对二级市场造成不利影响是目前亟待解决的最重要问题。 　　

　　分歧犹存 　　由于实行了一年多的市值配售方式，使得很多原来专门在一级市场“打”新股的资金退出股市，为了吸引这些资金重新回到股市，有方案也提出了今后采取新股发行部分进行市值配售、网上网下同时进行的发行方式。而近期听到恢复网下申购的这些资金也已经准备好随时重新进场。同时，为了提高发行速度，提高中签率，两个月前打包发行的方式被提出。新股打包发行方式粗略来讲就是将发行股本规模较小的若干企业同时推向市场，提高券商通道的使用效率以加快发行速度，使企业的融资需求加快实现。具体来讲，不同机构也提出了不同的方案。比如可以将几家规模不大的企业捆绑起来，占用一条通道，避免目前券商在选择发行对象时偏好大盘股。同时也要求券商在选择企业时应该选择素质相近、质量良好的企业，以免捆绑后出现质量参差不齐的情况。另有知情人士透露，打包发行不一定是规定一次打包多少企业，也可能是给出一次的额度。比如规定这次将筹资10亿元，然后在按照时间顺序找出加总后筹资总额达10亿元的几家企业打包发行。为了让投资者有所预期，证监会应该提前一周公布下周所要发行的额度。也有业内人士认为，打包发行的作用不大，要根本解决排队上市现象，不在于发行方式，而取决于市场由冷转暖。二级市场如果依旧低迷，新股发行速度加快只会导致恶性循环。而一级市场和二级市场目前最实质要解决的问题，是提升企业内在的投资价值，吸引投资者入市。而在发行方式的改革上态度一定要慎重，每一次改革应该比以前更加进步。改革的技术性问题也一定要完全解决。证券市场周刊　

　　人大副委员长成思危先生认为：股市的产生，任何股市都是投资和投机并存的，实际投机也是投资，我赞成分成两类，一类是看成企业的价值，是投值，一种是看企业股票价格的变化来投资的，这种叫投机，两种情况总是并存的，一个股市总是适度投资和投机的市场，投资和投机之间总是保持动态的平衡的。搞金融的知道，如果我们算股市的话，一个个股的价值是未来收益折现到今天，这是理论上的价值。但是如果大家都这样做，股市就没有交易量了，大家都算好了今天的价格是多少，就没有交易了，事实上，对于个股未来价格的估计，不同的人有不同的估计，正因为有不同的估计，有的人愿意买，有的人愿意卖，估计将来价值低，就卖，估计将来价值高，就愿意买，所以股市肯定是投机和投资并存，一个成熟的股市应该是适度投机的市场。他把风险分作两类，一类是客观风险，客观世界不确定性产生的风险，一类是主观风险，是你对这个不确定性的估计不准确产生的风险。所以说股市是有投机，有投机就有风险，有风险就有泡沫，所以主要是要能够掌握一个健康的、成熟的股市，怎么样做到适度的投机。因为在过度投机的市场里，投资者是漠视企业的经营业绩，为庄家非法操纵市场提供条件，而且还会成为证券市场产生严重动荡的隐患，进而对社会经济造成危害。过去十年里，大家可以看是不是这样的事实，绩优股受到了冷落，反而差的股受到追捧，小盘股反而是市场回报率最高的，大盘绩优股是最低的，庄家的存在也是不争的事实，这个问题大家都可以看到。我们认为，绝不能让股市成为少数人疯狂投机、攫取暴利的场所，也不能让股市成为一些企业大肆圈钱、廉价融资的场所。新浪财经

　　虽然股市大盘没有多大“起色”，但许多券商并不如前两年那样着急。原因在于，《证券公司债券管理暂行办法》已通过国家有关部门会签，正在报国务院批准。也就是说，呼吁了好几年的券商融资新渠道，已经浮出水面。 　　

　　门槛高低 　　“据我所知，在发债门槛方面，《暂行办法》的最终定稿比《征求意见稿》的要求要低。”一位参与制定《暂行办法》的业内人士一语中地。券商发债的条件，一直就是几稿《暂行办法》的主要争论点。有媒体还曾经“绘声绘色”地披露，某某某券商专门就此问题写出报告，提交证监会。据了解，定稿中的最大改变，就是把对券商“净资本”的要求，变为对“净资产”的要求。“虽然只差一个字，但对很多证券公司而言，差别是比较大的。”这位人士解释，“净资产”是资产减负债，而“净资本”等于净资产减去留存收益。所谓“留存收益”是指企业从历年实现的利润中提取或形成的留存于企业的内部积累，它主要由三部分组成：一是用于职工集体福利设施的法定公益金，占净利润的5％？10％；二是根据我国公司法的规定，有限责任公司和股份有限公司应按照净利润的10％提取法定盈余公积；第三部分，是由企业股东大会批准的任意盈余公积，提取比例由企业自行决定。 　　

　　《暂行办法》将券商发债分为公募与非公开定向募集两种形式。后者即我们俗称的私募，主要针对机构投资者，包括合格投资者及潜在投资者。其中，信托、保险、基金、证券公司等自动成为合格投资者，潜在投资者要经过一定审批程序。而发行公募债券的券商，净资产要求最近一年在10亿元以上；私募债券，净资产要求5亿元。《暂行办法》要求发债的券商还必须符合以下条件：发债主体必须为综合类券商；盈利能力要求最近三年可分配利润足以支付一年的债券利息；发债规模上要求证券公司净资本不得低于其对外负债的8％；还有内控制度及经营管理上的要求等。 　　

　　出台原因 　　虽然说允许券商发债是一个立足长远的做法，因为目前“单调”的融资渠道已经不能适应日益壮大的业务发展要求，但“门槛问题”能够成为争论的核心，还是因为许多券商已经将发债当作一棵“救命稻草”。从媒体报道中可找到的论据之一是：允许券商发债的呼声始于2000年，当时刚刚合并成立的国泰君安证券，就向中国证监会提出了发债申请，目的是希望弥补由于早年国债回购和挪用客户保证金形成的不良资产。虽然建议没有得到有关部门的回复，但引起了很多证券公司的反响。从那以后，允许券商发债的呼声与建议就没有停止过。 　　

　　论据之二是：《暂行办法》的第一稿终于在去年底摆到了证监会主席的办公桌上。而去年，正好被称为股市寒冬，券商亏损面高达85％，亏损金额总计逾400亿元。“如何为券商融资输血”成为一个非常现实的问题。我们知道，目前证券公司能够增加资本金的合法途径主要有三个：增资扩股、进入银行间同业拆借市场、股票质押贷款。由于股市比较低迷，增资扩股与上市的道路不好走；同业拆借只能短期融资；而股票质押贷款由于要求多、监管严，一般来讲，券商不到万不得已不愿轻易使用。那么相比较而言，发行金融企业债是一种可操作性强、风险小、资金期限结构稳定、融资成本合理的融资方式。研究人员测算，债券融资可为券商节约大约一半的资金成本。 　　

　　当《暂行办法》开始征求各方意见时，很多券商都认为：发债条件制定过高，真正达标的券商不会超过20家，而目前我国经过改制和规范后的券商数目已经发展到124家，不到1／6。当时，券商们建议《办法》中的门槛能够结合实际设立，避免鞍山证券、大连证券、中经开和赛格信托等挪用保证金的情况再次出现。但是，如果发债主要是为了解决燃眉之急，那么在把“蛋糕”做大的同时，风险会不会随之增加？ 　　
　　风险防范 　　据业内人士透露，《暂行办法》对证券公司公开发行债券的条件分为三类：一类是券商经营行为的合规性，即最近两年内未发生重大违法、违规行为；第二类是财务指标规定，包括净资产指标，最近一年盈利等；第三类是内控制度方面的规定，包括各项风险监控指标符合中国证监会的有关规定；做到经营规范，具有健全的股东会、董事会运作机制及有效的内部管理、风险控制制度，做到对承销、经纪、自营等业务在机构、人员、信息、业务执行等方面分开管理，具备适当的内部控制技术支持系统；资产未被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用。从以上几条看出，监管者对于券商发债还是抱着高度谨慎态度的。但也有许多专家提醒，仅看报表上的数据并不能完全把风险拦在门外。比如当证监会对券商有盈利要求时，一些证券公司有可能把短期证券投资调账转为长期投资，从而规避计提投资损失准备；或者单独成立“资产管理公司”，把委托理财业务分拆出去……从而实现报表上的扭亏为盈。再比如前面提到的鞍山证券和大连证券，都是因为涉及违规发行债券问题，被证监会勒令关闭。从1994年到2001年，大连证券发行了相当数量的债券，将一年期国债按国债收益凭证卖给投资者，给他们高于正常利率1.5％以上的利息，承诺将募集资金用于国债回购。但实际上，这些资金在投向国债回购的同时，也投向了股市甚至房地产行业，最后终于资不抵债。证监会对此事的评价是，“公司内控制度不完善，少数高管人员缺乏法律意识，违法违规行为严重”，而由此产生的资金风险更不能忽视。发债对券商的盈利能力、偿债能力、诚信水平等提出了考验，而加强监管就要在输血的同时，加强风险控制、进行制度完善，使发债真正成为一个长期、健康、有效的融资渠道。 　　

　　留存收益 　　是指企业从历年实现的利润中提取或形成的留存于企业的内部积累。留存收益来源于企业在生产经营活动中所实现的净利润，它与实收资本和资本公积的区别在于，实收资本和资本公积来源于企业的资本投入，而留存收益则来源于企业的资本增值。 　　

　　留存收益的目的是保证企业实现的净利润有一部分留存在企业，不全部分配给投资者，这样，一方面可以满足企业维持或扩大再生产经营活动的资金需要，保持或提高企业的获利能力；另一方面可以保证企业有足够的资金用于偿还债务，保护债权人的权益。基于此，对于留存收益的提取和使用，除了企业的自主行为法律上的诸多规定和限制，例如我国规定企业必须根据净利润提取法定盈余公积和法定公益金。　经济日报

　　原柜台交易市场交易的权证导致的社会问题，一直为地方政府头痛，苦无出路；近期出现的几点星火，能否为历史遗留问题提供一个解决途径？ 　　

　　5月15日，成都技术交易所的电子信息屏上出现股票转让信息的当天，许多咨询电话打给了黄严。作为成都技术产权交易所总经理的黄严回答非常谨慎。他反复对中国《新闻周刊》强调：“我们搞的只是股权转让，帮助个人投资者将手里的股权通过我们的这种服务有个流通渠道，不是股票交易。”此外拒绝透露任何信息。自从1998年各地柜台市场开始被关闭后，在成交所之前，一直没有地方敢公开重启“股票交易”。个人投资者只需要向成交所交20元的信息费，就可以在交易厅的显示屏上披露其买卖信息。但成交所没有权力制定价格，只能被动接受投资者的报价，这种脱离“市场价”的报价，让一些地下交易中间商认为成交所的“白道”还不如“黑道”——缺乏政策指引的改革步伐如此沉重。 　　

　　“个人投资者手里的股权，就是股票。而实际上，柜台交易市场已开始在这里复苏了。”当地一位股民这样理解成交所的举动。事实上，早在4月初，青岛就出现了一个振奋“黑股民”人心的消息。青岛市体改委4月4日召开了一个会议，会议主要议题是加强对以前在权证市场挂牌交易的公司的监管，同时，也有一个消息出台：青岛市将对权证企业进行挂牌试点。 　　

　　5月26日，青岛市体改委副主任李希琨对中国《新闻周刊》表示：“只是一个尚停留在理论层面的探索而已。国家没有政策，青岛也不可能置国家政策于不顾。”同时李主任表示，已经有地方做了尝试，但对成交所一事不置可否。但据知情人士透露：青岛市政府一直在为柜台交易找出路。值得一提的是，青岛体改委官员王勇一行多人曾经于今年的2月中旬到成都技术产权交易所考察。而4月4日的会议第一次传达了一个信号，即原权证挂牌企业实行“流通试点”。各地的产权交易所也屡屡出现类似的试探行动，如上海技术产权交易所已经有超过800个私人账户开设，而且也出现了将大宗的股权“拆细”交易的先例——一笔1100万的股权被11个投资者联合吃下。将产权拆细交易，也向柜台交易迈近了一步。轮回的起点？ “已经有了打擦边球的味道了。”刘纪鹏表示。“柜台交易市场是挡不住的，必然会出现。柜台市场是非开不可，任何国家的资本市场的建设都需要多层次的资本市场结构，有主板也要有柜台市场。仅柜台市场而言，其出现是大势所趋，也是合理的需要，地方上反复在这方面试探，本身也说明这种市场模式是需要的。”如果仅存在一个主板市场，根本就满足不了中国数量庞大的中小企业融资的需要，刘纪鹏认为，柜台交易市场是资本市场体系中不可或缺的一部分。也许成交所就是想进行一种试探，观察管理层的态度，就目前为止，对这些试探行为管理层尚未发表任何观点。针对历史上已经形成的遗留问题，刘纪鹏认为：要想解决，简单地关闭绝对不是办法，因为已经存在了，法人股市场就是关了后又通过另一种方式开始了交易。建立多层次的资本市场体系，是必然的结果。而财政部财政科学研究所金融研究室主任阎坤博士，也在日前完成了一份报告，其中建议：针对证券市场不够规范、缺乏层次性的问题，我国应在进一步规范A股市场的同时，建立和发展多层次的资本市场体系。在经济运行相对规范、资金需求比较突出的有条件地区，积极发展地方性场外交易市场。“这对中小企业的成长有利，也有力地引导了非正式金融走向正规。”阎坤博士表示。中国现在主板还比较乱，二板都没开设成功，怎么还能建立起柜台交易市场呢？反对这种意见的专家提出，二板的特点是门槛低风险大，上市的企业大多发展迅速但风险也同样巨大，这样的市场需要很多有极强鉴别能力抗风险能力的投资者参与，就中国目前的情况看，这个条件还不成熟。但权证公司多数是经典行业的，行业风险没有那么大，其风险是和二板市场的风险完全不一样的。此外，主板乱的原因还因为没有多层次的资本市场结构，让主板成了稀缺品，如果逐渐将资本市场的结构丰富起来，会在很大程度上缓解这种千军万马挤独木桥而导致的乱象。中国的现状是没有能力接受二板，但应该先开柜台交易，然后才是在积累经验的过程中培养抗风险能力强、鉴别能力强的机构投资者，再慢慢摸索二板的模式。中国柜台交易市场到目前已有十年历史，前5年成长，后5年休克。现在，多处星火，也许暗示出中国柜台交易市场另一个轮回的起点？中国《新闻周刊》　

　　证券投资基金、社保基金、保险基金、证券公司为主体的机构投资者的进一步发展，以及QFII、社保基金的入市将给市场带来新的增量资金，今年下半年证券市场资金供给来源将呈现出多元化的趋势。市场资金供应充沛从宏观上看，货币市场资金供应充沛。央行发布的一季度货币政策执行报告表明，货币信贷呈现加速增长态势，货币供应量M2增长较快，而且央行一季度在公开市场上进行了许多正回购，到七、八、九月这些正回购到期，市场上的货币供应量会更多。这表明证券市场外围资金充裕。今年一季度末，内地金融机构本外币储蓄存款馀额已达10.2万亿元。在中央银行支持资本市场发展的方针指引下，新增储蓄流入股市的资金量将有所增加。 　　

　　社保基金入市有了实质性进展。社保基金初期进入证券市场的份额总计有160亿元左右，其中100亿元进入债券市场，60亿元投资股票，虽然入市规模不大，但内地社保基金基数不断扩大，每年可供入市的资金量也会不断增多。QFII即将入市，初期资金规模将达到15亿美元左右。按照通常3个月的资金汇入期限计算，QFII资金真正进入证券市场将在9月份左右，虽然入市金额不大，但它所带来的投资理念的变化将具有深远影响，并且后续资金会源源不断的进入，将对外围资金形成相当强的导向作用，给市场带来长期的利好。今年基金的发行再次进入一个高峰期。截至5月，已经发行完毕8基金，而且正在发行的也有4，预计今年下半年开放式基金将迎来发行高潮，至少还有30隻新基金将在市场上亮相，若以每隻基金25亿规模计算，则新增基金的规模将至少达750亿。券商在今年的增资扩股将继续火热，以17.87％的资本金总额增长率计算，今年券商资本金有可能增加220亿元。潜在的政策利好，将会给市场带来巨大的增量资金。尽管近来证监会对银行与券商合作的集中受托理财业务叫了暂停，但监管部门肯定了集合性受托投资管理业务是证券公司受托投资管理业务的一种新形式，暂停主要出於控制风险，并不是挡住储蓄资金通过券商进入股市的趋势，所以我们认为未来会出新的管理办法，为银行巨大的储蓄存款分流。并且随着《证券公司债券管理暂行办法》的渐行渐近，券商直接发行债券融资将成为可能，这两项政策一旦实施，增量资金将是巨大的。 　　

　　总的来说，今年下半年资金增量供给合计金额为1000亿元至1200亿元（不计券商发债和集合委托理财资金，因为政策实施时间有很大不确定性）。从数量上看，市场无疑有潜在的资金供应。从资金的性质上讲，都属於长线资金，对市场长期利好。扩容压力将会增加下半年二级市场的资金需求主要体现在市场扩容资金、交易金与印花税、二级市场流通股票日常交易资金和推动股指上涨与承接股指下挫所需要的资金等方面。新股发行节奏加快，市场扩容压力明显。今年一季度企业在股票市场上累计筹资205.5亿元，同比减少36.5亿元，下降15.1％，截至5月底，仅有22家公司发行新股，目前100多家公司已通过证监会发审委的审核，只待发行；200多家公司排队等候发审委审核；深交所也有望在今年10月左右恢复新股发行，因此，今年下半年新股发行节奏可能加快，预计下半年新股发行与上市大约有50馀家（含首发和增发），估计新股上市需要接近600亿元左右的资金。新股发行方式的变革是另一可能影响市场资金的因素。近来市场传闻新股发行可能会采取“打包”及部分上网发行的方式。如果新股恢复部分上网发行，会吸引去年6月份退出的一级市场资金再次进入市场，改变目前市场资金结构，但不会影响二级市场资金。但是如果新股“打包”后发行规模扩大，发行节奏加快，可能会影响市场资金参与二级市场的积极性。随着QFII制度开始进入境内证券市场，QDII制度（合格境内机构投资者）也再度成为市场关注的热点。由於目前在外管局、人民银行和证监会内部对QDII的推出还存在着不同意见和看法，短期内难以达成一致性意见，因此QDII对证券市场资金的分流不会有实质性的影响。另外，从需求上来看，年底的时候会有大量证券公司和信托的资产委托理财会到期，以及一些市场资金由於年底结算、公司财务审计的原因必须撤出，所以总会导致年底的资金需求较大。总体上说，下半年内地股市缺的不是资金，而是投资者的信心。 香港商报

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