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　联华超市成审批权的第一个牺牲品 香港收紧上市审批惊警内地

　政出多门、两市分离、清算滞后 中国债市发展三大障碍

　各项再就业扶持政策7月底前全面实施

　专家为海归派创业难开“药方” 民间资本融资新选择

　　江南证券有限责任公司（www.sc－stock.com）与韩国证券电算株式会社(www.koscom.com.kr)在深圳隆重签约，双方合作开发证券集中交易系统的工程正式启动。此次签约的外方韩国证券电算公司（KOSCOM公司）创立于1977年，由韩国证券交易所（KSE）控股，是韩国证券交易所的自动交易系统、集中交易系统（BASE21）和网上交易系统（HTS）的供应商。同时，该公司还是韩国唯一授权的证券数据服务提供商，为韩国证券公司提供证券交易网络的服务和灾难备份服务、CA认证等专业服务。BASE21系统是基于UNIX平台的高可靠系统，是在韩国证券市场广泛应用的证券集中交易系统，向韩国40多家券商提供集中交易服务，其功能不仅包括前台的交易和账务管理功能，而且包括业务管理和客户服务等后台服务功能，是证券公司业务开拓和管理的全面系统。BASE21系统不仅支持中国证券市场目前已经存在的交易品种，同时也支持期货、期权等中国证券市场即将出现的新品种，是基于国际成熟的证券市场设计的，对中国证券市场具有重要的前瞻意义。 　　

　　江南证券在对国际证券市场的交易技术进行了大量考察和研究的基础上，于2003年1月聘请韩国证券电算株式会社进行了为期两个月的咨询研究，对中国证券交易技术和江南证券的信息系统进行了客观的分析，双方合作制定了江南证券符合未来发展趋势、满足业务应用要求的技术发展规划。与此同时，江南证券还与韩国证券电算株式会社开展了网上交易（HTS）系统的合作，韩国证券电算株式会社向江南证券提供了其优秀的网上交易系统，经过双方的鼎力合作，这套具有高度的可靠性、稳定性，支持大规模并发用户，并可以提供高度个性化服务，集行情、交易、资讯、服务于一体的大型网上交易系统即将于6月在江南证券投入应用，届时将大大提高江南证券的客户服务水平，增强江南证券在非现场业务竞争中的力量。 集中交易系统是中国证券市场发展和券商业务拓展的必然要求，有利于券商提高管理水平和效率、控制风险、改善客户服务、增强市场营销能力，同时还将在长期趋势上降低券商对IT系统的总体投入水平，BASE21系统是一个十分优秀的证券集中交易系统。江南证券和KOSCOM公司就BASE21项目的成功合作，将在中国市场创造一定的领先优势，对证券行业的技术创新起到一定的推动作用。江南证券利用BASE21系统实现集中交易后，将有可能以BASE21系统为基础平台，迅速整合公司内部和外部的资源，为客户提供更高水平的服务。此次签约，江南证券与韩国证券电算株式会社将从6月份开始，将韩方成熟的集中交易技术（BASE21系统）应用到中国的证券业务。双方将集中投入精干的队伍进行开发，预计9个月后可投入运行。 韩国证券电算株式会社表示，与江南证券的成功合作，对中国证券行业从分散式的交易系统向集中交易系统的发展具有重大的促进作用，该公司将利用这一合作作为契机，加深和中国证券界的合作。证券时报

　　近两年来，券商赖以生存的制度环境和市场环境发生了剧变，市场主要参与者、服务机构以及监管机构等多类主体都在剧烈的变化之中。证券业的突变给券商的生存带来了前所未有的挑战：佣金自由化、外资进入、银证混业经营和证券公司进入门槛的敞开等使证券业已经完全告别过去的垄断时代，开始进入自由竞争时代，券商的政策性生存走向终结。目前，我国证券市场组织结构剧烈变革主要体现在产品创新速度的加快、投资理念的转型、监管手段的改变、行业竞争的加剧尤其是随着证券业的对外开放和QFII的实施外资券商和投资机构的进入等方面。正是这种剧烈变革才使投资者对今年以来的市场走势困惑不已。新的政策、新的投资机会、新的机构投资者、新的价值评估体系……传统的投资思路、分析方法在变幻变测的市场面前黯然失色。人们不约而同地发现：证券市场的运行机制和格局正在发生根本性的变革。
　　 上述种种突变对券商的冲击是革命性的，如果券商不能适应这种突变，势必被市场所淘汰，如投行业在经历了几次大的制度性变革后，市场结构已发生了根本性变革，许多原来的投行老大已不见踪影，经常剃光头者大有人在。一些原来的业内龙头企业不能适应制度变革的大环境，因违法违规而频频栽倒以及大多数证券公司的创业者被迫退出市场。 在产业突变时期，如何杀出一条血路，这是摆在券商面前、同时也是我国证券市场面临的一个严峻话题。 　　
　　 产业突变使券商遭遇生存困难 　　今天的券商面临着比过去任何时候更加复杂多变的经营环境，靠天吃饭已越来越不可能了，业务单一的风险已越来越大了，粗放经营已难以维持生计。 “业务转型”、“业务创新”、“寻找新的赢利模式”，对于2002年的券商都是一个未解开的谜。自股市进入调整期以来，大大小小的券商都在寻找新的赢利模式，采掘新的“奶酪”。针对二级市场的持续低迷，经纪业务转型成了券商们的头等大事。如2002年五月突然实施的佣金自由化政策让大多数券商感到了措手不及。加之二级市场成交量持续低迷，一时间，券商原有经纪业务模式陷入“突然死亡”的困境。在政策出台后的短短几周之内，便纷纷将原本正处于设计和酝酿阶段的经纪业务和营业部转型计划提前亮相。经纪业务转型主要从两个方面进行，一是对营业部结构进行调整，如撤并或搬迁一些原来布局不合理的营业部，或减少营业场所的面积，降低营业部的固定成本以及通过减薪裁员节约人力成本支出等，二是转变服务观念与竞争策略，推行经纪人制度，如西南证券不惜重金请麦肯锡为其量身定做“三人客户小组”经纪业务模式，平安证券推出了“为您量身定做”的“金马甲”， 湘财证券喊出了“站着做人、跪着服务”的“新客户主义”，大鹏证券宣布向金融销售公司全面转型，其他券商的转型模式创新也层出不穷，青海证券模式、富友模式等纷纷登场，共同点是倾力于非现场交易降低成本，扩大营销队伍开拓市场。管理改革伴模式创新同行，有的各总部变为事业部，有的启动独立核算，还有的干脆探索合伙人制。然而，由于证券业的特殊性，经纪人制度在我国遭遇了挫折，经纪业务转型并非易事，即使是较早提出经纪业务转型的券商同样没有寻找到有效的转型模式，有的已经到了步履维艰的地步。应该说，无论规模大小和历史长短，所有券商的盈利模式都大同小异。 从多年来券商盈利情况看，我国券商盈利模式有两大特点： 　　　
　　 一是从主营收入上看，经纪业务、主承销业务和自营业务仍然是券商的主要盈利手段； 　　
　　 二是券商资产质量、风险管理和经营管理水平参差不齐，表现出不同的盈利水平。资料显示，我国券商营业费用率高达52%甚至更高，接近或超过中国证监会规定的营业费用警戒线60%；有的券商不良资产比例只有10%左右，而有的券商不良资产比例却高达65%以上；有的券商净资产或净资本是负数，已经资不抵债。在市场低迷的情况下，三大传统业务几乎没有什么想象空间，在市场转好的情况下，会有所好转，但由于竞争激烈和佣金下降，不能从根本上改变券商“盈亏随着二级市场好转”的状况。券商的传统盈利模式受到严峻挑战。 　　
　　 系统创新塑造持续竞争优势 　　创新一直是证券业发展的主题，更是券商核心竞争力的基本要素。离开了创新，不可能有今天高度发达的资本市场。没有创新精神和创新能力的券商在全球化竞争时代毫无立足之地，更谈不上有核心竞争能力。根据经济学大师熊彼特的企业家理论，创新是生产要素的重新组合，创新机遇来源于（环境、产业等）突变，“创造性破坏”是企业家精神的内核。管理学大师德鲁克认为，凡是能变已有资源创造财富的潜力的行为就是创新行为。因此，企业创新能力必须建立在核心能力的基础上，并务必把新知识、新技能以及新管理手段等创造为财富。也就是说，企业的可持续盈利能力是企业创新能力的目标追求，企业利润是企业创新能力的回报。目前我国大部分券商只重视产品（服务）创新，忽视了其它方面（如组织、制度、管理）的创新。众所周知，产业创新一个系统过程，系统因素是产业创新（包括产品创新）成功的决定性因素。企业本身是一个系统，系统的成功取决于各个要素的有机结合。这就暗示在单项创新上有优势的企业，如果缺乏系统创新，不一定有竞争力。一般来说，核心能力不一定等于核心竞争力，核心能力只有经历系统创新后才可能转化为核心竞争力。对证券公司而言，系统创新中产品（服务）创新是核心，组织创新是保障，管理创新是基础。证券公司的系统创新至少应包括上述三项创新，否则只能是单项的创新，并不能保证券商有核心竞争力。在产业突变期，产业创新能力是企业生存和发展的决定因素，产业创新的回报也是很丰厚的，不创新即死亡也是千真万确的。我国证券业正处于产业聚变期，产业创新将成为证券公司竞争优势的基本来源，也是证券公司核心能力所在。产业创新是指企业突破已有产业结构的约束，应用技术创新、产品创新、市场创新、管理创新或组合创新来改变产业结构或创造全新产业从而获取竞争优势的过程。哈梅尔和普拉哈拉德指出，以创新未来产业或改变现有产业结构，以对自己有利为出发点来制定企业战略，是企业战略的最高层次。企业竞争战略方面的权威波特也强调，产业创新是企业竞争优势的基本源泉。管理大师德鲁克也指出，产业创新是企业家创新的灵魂。金融业本身是风险化解行业，创新是克服风险的最佳手段。广发证券公司的创业史也完全验证了上述理论。广发公司在2001年春推出了“e对壹”服务，2002年又创造了VIP服务模式。即针对市值500万以上的客户，广发证券动用公司级投资策略小组为其服务，也即一(1个团队)对一(1位客户)的服务；对核心客户，是一位营业部的客户经理对一位客户提供一对一的服务；对网上交易的客户，则是全体在线的分析师(E)对一(一批有同样需求的客户)的服务；而对营业部的现场客户，则提供的是标准化服务,也即是建立在视频广播系统的、全天候的即时解盘和事件评述信息服务。广发证券的创新对业内具有一定的借鉴意义。 　　证券业属于知识密集型服务性行业，产业创新的内容和方式与一般产业有较大的差异。根据创新的难易程度，证券业创新可分为由低级到高级的三个层次，也可以说是证券业创新的三个维度。 　　
　　 第一、竞争规则创新。证券业是知识密集型服务性产业，竞争规则创新是产业创新的一个重要内容，不但创新的空间较大，而且创新带来的竞争优势和创新回报也很显著。如何设计出合理的收费定价规则（非线性定价）、寻找打破行业惯例的机会和发现服务流程再造的环节等都是竞争规则创新的重要内容。证券业竞争规则创新的三条路径：一是定价策略创新。在固定佣金制度下，证券经纪业的定价策略非常简单，即根据固定佣金标准按交易量收取佣金。佣金自由化后，这一制度将被彻底抛弃，国外常用的非线性定价策略、分段定价策略和年费制等定价策略将会得到广泛采用。
　　 二是打破行业惯例。打破行业惯例应是产业竞争规则创新的有效手段。企业每一次打破惯例的行动，都将释放出极大的诱导价值———它足以刺激销售和利润增长，摆脱产业竞争的困扰。事实上，服务业中超常增长的公司往往是行业惯例的率先打破者。行业惯例通常发生在当行业将操作规范或约束条件强加在顾客身上的，是整个行业内所有或绝大部分服务或产品的提供者要求顾客作出的让步。有许多的惯例只是因为供应方无法接触到顾客的真实需要或行业内所有企业墨守陈规所致。从经济学上讲，惯例使顾客可能被迫使用高成本的服务或者为了得到他们想的品质而支付额外的价格。惯例实际上就是抑制顾客的需求或潜在需求。因此，打破惯例是增加有效需求的有效手段。目前，大多数券商在客户指定交易协议和服务款项上存在一些不平等的内容，这主要是因企业墨守行业惯例造成的。如就客户投资咨询服务上几乎是要全部客户接受。据调查，实际上只有不到20%的股民需要营业部的咨询服务，但没有接受服务的股民却要与接受服务的股民一样承担服务的支出。同样，非现场客户（网上交易和电话委托交易客户）要与单独拥有豪华包厢的客户一样承担全部固定支出。因此，证券经纪业中有许多惯例需要打破。
　　 三是服务流程再造。服务流程再造主要是利用信息技术和网上交易来改造传统的店铺交易流程，提高交易效率和降低交易成本。 　　
　　 第二、产业价值链创新。产业价值链是随着产业的演进而不断调整的。处于不同的产业价值链上的企业其盈利能力和竞争优势是不同的。目前，我国证券业并没有形成完整的产业价值链，几乎所有的企业都在相同的价值链上竞争。但随着佣金自由化时代的到来，开辟新的价值源是证券公司持续发展的关键。针对我国的现状，借鉴国外的经验，探索出我国证券业价值链创新的内容和方法是证券研究的主要目标之一。主要解决二个问题，一是如何把证券业由目前单纯的承销业和经纪业向完整的投资银行业（如购并重组顾问业、投资咨询业、资产管理和基金管理业）延伸，降低证券公司对佣金的依存度，形成新的盈利模式；二是证券公司怎样构筑虚拟价值链，最大限度的降低营业成本，培养券商在微利条件下的生存能力。产业价值链创新基本上通过价值链延伸来实现。价值链延伸在制造业中得到了成功的应用，已成为企业应对制造业衰退的有效途径。对证券经纪业而言，价值链延伸在于寻找除证券交易以外的其它业务机会，如为机构大户从事投资咨询、资产管理等，以营业部为平台开拓其它的投资银行业务如投资咨询、资产管理、购并重组顾问和资产证券化等。产业价值链创新的另一条途径就是构筑虚拟价值链。构筑虚拟价值链的主要目的是降低经纪业经营成本。目前，证券经纪业还在粗放经营阶段，营业部的豪华程度是一般行业望尘莫及的，据估计平均每个营业部的年固定成本在900万元以上，总成本在1000万左右，一个中等规模的营业部员工在30人左右，大的50人以上。这就是说，证券营业部降低成本大有可为。既要降低成本又要提高服务质量的途径就是构筑虚拟价值链。由于证券经纪业务地域分散，营业网点与公司总部之间存在较大的信息不对称，构筑虚拟价值链是提高经纪业核心竞争力的重要途径。构筑虚拟价值链的目标是实现专业化与集中化的统一。专业化要求有高度细分的专业知识和技能的组织资本为平台，为投资者提供风险回避和价值增值的必要信息，集中化是在众多的服务产品和交易产品中（如某一板块股票、A股、B股、国债、基金、期指等）挖掘出具有自己特色的品种，通过产品集中策略，保持该产品在市场上的领先地位和持续的竞争优势。要实现这一目标，必须对整个公司的资源进行系统整合，如细化研究品种，实现研发部门直接为营业部及客户服务等，实现店铺营业部与虚拟营业部的有机结合，建立有效的经纪人制度。 　　
　　 第三，要素整合创造全新产业。产业创新是生产要素的重新组合，是“创造性破坏”的过程，它是对现有证券业组织结构的创造性破坏，并建立新的结构。它应该是证券公司发展的长远目标。就我国的形势而言，证券业创新的远景目标应该是建立多元化的金融集团，从单纯的证券业兑变为拥有银行、保险和资产管理等方面的综合性金融集团，近期主要是发展基金、风险投资和期货等新业务。
　　 概念化创新将把券商引入歧途 　　经纪业是券商的命根子，也是竞争最激烈的领域，各类创新频出。然而，调查发现，许多公司匆匆推出的转型计划，大都停留于纯理念或口号式的阶段。甚至连营业部的负责人竟然也搞不清楚怎么进行转型。造成这一情况至少有以下几个原因：一是过于追求时效，转型计划尚不具备可操作性就急于推出，盲目追求各种时髦的概念性创新；二是盲目崇洋，任用大批“海归”照搬照抄海外券商经纪业务模式，忽视了本土因素造成转型计划“不服水土”；三是营业部人员素质太低，或者对营业部一线人员培训不够，使转型计划停留于纸上谈兵的阶段。四是营业部已经习惯了暴利的经营环境，他们宁可等待“牛市”的再次来临，而不愿低三下四去树立服务的理念，一些营业部老总在“转型”与“另谋高就”之间甚至倾向于后者。 看来，中国证券市场“新兴”加“转轨”的特殊性，决定了券商业务转型的复杂性与长期性，到底什么样的转型模式更适合这个特殊的市场，到底什么样的创新模式会更快地抵达成功的彼岸，目前还不得而知，但是有一点是可以肯定的就是概念性创新无疑是要失败的，企业是要为概念性创新付出代价的。在证券业大调整期，不创新因失去竞争优势而死亡，更严重的是华而不实的创新越多企业死得越快。　　证券时报 　

　　瑞银华宝、野村证券、德意志银行三家外资机构将获得合格的境外机构投资者(QFII)资格，被颁发证券投资业务许可证。 　　
　　 根据《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，申请人在取得证券投资业务许可证后，应当通过托管人向国家外汇局申请投资额度。国家外汇局自收到完整的申请文件之日起15个工作日内，作出批准或者不批准的决定。 　　
　　 合格投资者应当委托境内商业银行作为托管人托管资产，委托境内证券公司办理在境内的证券交易活动；合格投资者可以委托在境内设立的证券公司，进行境内证券投资管理。每个合格投资者只能委托一个投资机构。单个合格投资者对单个上市公司的持股比例，不超过该上市公司股份总数的百分之十；所有合格投资者对单个上市公司的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的百分之二十。 　　
　　 此前，中国证监会已经批准了10家中外资商业银行的QFII托管人资格，它们分别是：中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国交通银行、中国建设银行、光大银行、招商银行以及汇丰银行上海分行、花旗银行上海分行、渣打银行上海分行。证券日报

　　 联华超市上市受阻，不仅仅与港交所上市委员会人员调整有关，有尖锐的分析称，联华超市是港交所上市审批权之争的第一个牺牲品。上海联华超市股份有限公司(下称“联华超市”)H股上市步伐未被SARS疫情打乱，却遭遇香港交易及结算所有限公司(下称“港交所”)上市委员会的拦阻。 　　
　　 本周一(5月19日)，港交所上市委员会告知联华超市，公司未能符合香港交易所两项要求，因而未能通过上周四(5月15日)的上市聆讯。上市委员会对联华超市提出两点修改意见：一是公司秘书须具备香港会计师或律师资格，要求联华超市更换公司秘书人选；二是因公司所有董事均由内地人士担任，须增加一名独立非执行董事。此前，联华超市保荐人法国巴黎百富勤已就公司秘书资格向香港交易所申请豁免，但遭拒绝。联华超市是SARS爆发以来首家申请香港上市的内地公司，其所在地上海并非疫区上市委员会此举令香港和内地证券市场人士议论纷纷。有市场人士判断称，港交所为保住上市审批权正在收紧上市审批尺度；更有市场人士指出，自欧亚农业风波后，港交所就对内地企业香港上市审批非常谨慎。“今年以来，香港交易所对上市审批确实严格不少。”一家国际会计师事务所的注册会计师在接受《财经时报》采访时对上述判断予以佐证。此前，他参与审计的内地企业已顺利在H股上市，目前正为另一家内地企业谋求香港上市。 他表示：“港交所对公司高管人员任职资格、财务指标、尽职调查，甚至连公司聘请的会计师事务所的要求也越来越高，这意味着港交所在调整上市审批政策。” 　　
　　 豁免惯例遭拒 　　“一国公司在另一国或地区申请上市过程中，会就某些内容申请豁免，豁免遂成为不成文的国际惯例。”一位注册会计师向本报介绍，此前，港交所要求，如果公司就上市申请豁免，只要将这些豁免在招股书中作详细披露即可。他说：“过去许多新上市公司都会提出豁免申请，包括申请豁免审计业绩的有效期，《上市规则》要求公司须在审计业绩后半年内上市，许多公司因来不及上市，会申请豁免，一般也会获得批准。”这位注册会计师同时认为，美国出台《萨班斯-奥克斯利法案》后，给予外国公司豁免权这一国际惯例正在全球范围内受到挑战。美国证券交易委员会已要求所有在美上市的公司都必须遵守法案，放弃以往给予外国公司一定豁免权的一贯作风。一位熟悉香港上市程序的投资银行界人士介绍，香港《上市规则》明确要求，公司秘书必须具备香港会计师或律师资格，但以往未严格执行，一般都可申请豁免。在联华超市之前，内地公司如中石化(0386HK)、比亚迪(1211HK)等绝大部分H股公司的秘书都由内地人士担任，他们在此方面都获得豁免。他分析说，联华超市业绩总体看不错。联华超市是中国内地最大的超市连锁商，按中国会计准则计算，联华超市2002年业务销售额达到183亿元，比上年增加了30%；营业收入61.7亿元，比上年增加35%；净利润则接近1.3亿元，增加约60%。他又说：“联华最终未获豁免权，与香港作为国际金融中心，无疑会受美国证券监管影响有关；此外，豁免权的执行与上市委员会每个成员亦紧密相关。”这位人士认为：“联华超市申请豁免遭拒，证明上市委员会政策上不鼓励冠以惯例的豁免，将缩小豁免的范围。与此同时，这也是向拟在香港上市的公司发出一个信号，即香港交易所要从严执行上市条例。” 但上市委员会副主席郑慕智否定了市场人士的这种推测，他将联华超市视为“个案”。他于近日公开表示，港交所不会将审批程序收紧。 　　
　　 上市委员会大换血 　　市场人士的猜测并非空穴来风，2003年年初，张建东履新不久，上市委员会批准豁免的政策就在发生转变。张建东为香港毕马威会计师事务所前主席，他目前担任香港主板和创业板上市委员会主席。张上任不久，上市委员会豁免政策开始转变，如公司审计报告6个月有效期届满后，不再给予1个月宽限；审计报告逾期的新上市申请，要另外进行特别审计程序。“联华超市未能顺利通过上市委员会的上市聆讯，很可能与上市委员会人员组成有关。”一位不愿透露姓名的券商说。在港交所公布的最新主板、创业板上市委员会委员名单中，不仅有多位投资银行家，还有7位来自会计及法律界的人士，人员组成变化说明，港交所将致力于提高上市审批力度。分析人士认为，新组成的上市委员会加入更多会计师代表，由于他们拥有专业会计知识，能够洞悉申请上市公司的业务及账目问题；此外，港交所前任行政总裁邝其志上月离去，使得上市委员会能一改过往邝其志时代“披露为本”的监管原则，转而偏重于审核公司质量。他说：“上周四审批联华超市上市，港交所新任行政总裁周文耀没有出席，而不少上市委员会委员都曾明确表示，不断批准公司豁免，等于变相允许公司不遵守《上市规则》，因此，这些一向反对给予过多豁免的委员，不通过联华超市的上市申请也就不足为怪。” 　　
　　 审批权之争的牺牲品 　　值得注意的是，联华超市上市受阻，不仅仅与上市委员会人员调整有关。在2002年经历了一连串在港上市的民企丑闻后，对港交所因存利益冲突，未能紧守上市门槛的责骂声响起一片。统计数据显示：过去两年全球新上市公司数量的整体趋势在减少，惟独香港增加。2003年3月，香港特区政府决定接受检讨证券市场三层架构专家小组的建议，将港交所上市审批权移交证监会。4月，港交所主席李业广率领全体董事向政府反击，李业广更以不续约要求政府三思，港交所因此成功争取保留上市审批权至少一年半，政府答应会就上市审批权一事公开咨询市场。一位分析人士说，在审批权之争的背景下，联华超市未能顺利通过审批，成为事实上的第一个牺牲品。他说：“香港交易所要想成功保留上市审批权，就得提高新股上市质量。收紧审批，肯定是大势所趋。” “香港交易所必须尽快做出令市场觉察的成绩，争取投资者的支持，增加公开咨询的筹码，才能牢牢抓住审批权。”一位基金管理公司基金经理说，从这些层面考虑，上市委员会自然会在处理上市申请时格外谨慎。这位基金经理还预料这种较为严格的审批会一直持续。 　　
　　 内地公司香港上市难度恐加大 　　“中国证监会在今年4月已经取消无异议函，加上内地在港上市公司接二连三出现财务丑闻，必然使上市委员会在审核内地公司资料时提高警惕。”“取消无异议函后，没有中国证监会把关，上市委员会自行审批内地企业的责任重大，他们必然会收紧内地企业香港上市的法规，甚至提高上市门槛。”一位投行人士分析，近期，上市委员会下已经新设中国法律事务部，有关人员多为中国证监会国际部工作人员，以此加强对内地企业的审核力度。他表示，联华超市未能顺利通过上市聆讯，确实出乎许多业内人士的意料。“联华超市管理层对H股上市充满期望，在市场不太景气的情况下，为增加招股吸引力，联华超市已经调低招股价，筹资额从原来的10亿港元降至不足8亿港元，但没想到采取这些措施之后仍然未能获准上市”。进入5月，香港非典疫情趋于平缓，联华超市率先做出恢复在港上市的有关事宜后，京信系统、华园食品、中软远东、速达软件也纷纷决定恢复香港上市步伐。“有联华超市香港上市遇挫的前车之鉴，内地公司应尽可能按照香港《上市规则》的要求提供申报材料，从而保证上市日程按期完成。”一位注册会计师建议。“香港交易所并没有发布专门文件来提高上市门槛，只不过审批更加规范，更加严格而已。”这位注册会计师提醒内地拟赴港上市的公司，要认识到这一变化，并早做准备。　　 　《财经时报》

　　中国债券市场至今尚未建成统一的监管体系。国债具体的发行条件和发行利率需由财政部与人民银行共同协商决定。由于投资者不能进行跨市场套利交易，价格差异无法消除。两个市场上所存在的不同的利益水平，都不能成为市场基准利率。借鉴发达国家债券市场的发展经验，同时结合中国的实际情况，中国的债券市场的发展目标是建立一个全国统一的、面向所有金融机构及企业法人和个人投资者的分层次的债券市场。这个市场由银行间债券市场和交易所债券市场组成。其中，银行间债券市场由以机构投资者为主的场外交易市场（也是批发市场）和以中小企业、个人投资者为主的商业银行柜台交易市场构成；场外交易市场是整个债券市场的主体，它是一个开放的、公开的市场；柜台交易市场和证券交易所债券市场共同构成中国的零售债券市场，作为场外市场的延伸和补充。而中国债券市场要朝这个方向发展，目前还存在三大障碍。 　　
　　 政出多门 　　中国债券市场至今尚未建成统一的监管体系，市场监管一直比较混乱。在债券发行市场（一级市场）上，在国债发行的一开始（1981年）就基本上由财政部和中国人民银行共同监管。财政部根据国家预算安排确定国债的发行规模，具体的发行条件和发行利率则由财政部与人民银行共同协商决定。在债券流通市场（二级市场）上，监管部门分工一开始就不明确，基本上由财政部和人民银行共同负责。后来国务院证券委和中国证监会成立后，由证券委和证监会负责整个证券市场（债券市场、股票市场和衍生品市场）的监管。债券二级市场就由证券委、证监会、财政部和人民银行共同管理，其中，人民银行主要监管银行间债券市场，证监会主要负责交易所市场的监管。这种多头监管模式有很大弊端。一是导致了中国债券市场缺乏统一、长远的规划；二是造成监管标准和交易规则不统一，使市场参与者无所适从；三是容易出现监管重复和监管缺位。 　　
　　 两市分离 　　由于传统行政管理序列方面的条块分割，中国债券市场体系虽然已经初步形成，但交易所市场和银行间债券市场之间相互分割，这种分割主要表现在两个方面。首先表现为市场参与主体的分割。在以前的市场准入制度下，商业银行和保险机构不能进入交易所市场参与国债回购交易，在交易所市场中的非金融机构也不能进入银行间债券市场。因此在两个市场中都存在着交易主体的成分不够丰富的问题。2002年4月，银行间市场实行准入备案制，向所有可以投资国债和金融债的金融机构以及各类投资资金开放了全国银行间债券市场，在一定程度上解决了银行间债市交易主体成分不够问题。但是，目前商业银行和保险机构仍然不能参与交易所市场。由于交易主体的成分不够丰富，交易行为在很大程度上趋同，使得市场交易不活跃，市场的价格发现功能难以得到充分发挥。其次，这种分割还表现为债券与资金的单向流动。银行间市场与交易所市场的交易存在很大的限制，只允许资金从银行间市场流向交易所市场，相应的债券从交易所市场流向银行间市场，相反的交易不被允许。债券与资金在两个市场间的单向流动，导致两个市场间债券的交易价格出现差异，同券不同价、同券不同收益。而且由于投资者不能进行跨市场套利交易，使得价格差异无法消除。两个市场上所存在的不同的利益水平，都不能成为市场基准利率，统一的市场基准利率无法形成，影响了利率市场化的进程和债券交易的效率。 　　
　　 清算滞后 　　托管和结算都是债券市场交易的技术手段,也是债券市场的基础设施。建立一个统一的、高效的债券托管与资金清算体系，对于增强债券的流动性，减少市场风险，提高市场效益都有着重要意义。目前，两个市场的托管与清算系统都不完善，并且还没有实现统一。首先，交易所市场的债券托管制度不合理。目前交易所债券市场上实行的是国债回购抵押标准券席位托管制度，在这种托管制度下，所托管的债券容易被券商挪用，用于投机。其次，银行间市场结算效率低下。由于中国银行间债券市场实行询价交易，债券的结算与托管服务是分开的两个系统，因目前银行结算效率低下而难以提高债券交易结算的效率。而交易所债券市场实行的是电脑撮合交易，其债券交易结算效率较高。因此银行间债券市场有必要像股票交易所那样，实行电脑撮合交易，以提高结算效率。最后，如果把债券交易看作债券市场的前台，那么债券的托管和清算可看作市场的后台。应首先在统一两个市场债券托管制度的基础上，再实现统一的后台系统，使市场参与者获得以一个账户同时参与两个市场的便利，有利于提高市场效率。但是目前交易所市场的后台系统和银行间市场的后台系统相互分割，交易所市场拥有自己的债券托管结算系统，而银行间市场则由中央国债登记结算公司负责债券的托管与结算。两个市场间只能进行单向转托管，即只允许交易所市场的债券转托管到银行间市场，反向转托管则不允许。这就限制了债券在市场间的流动，影响了债券市场的市场功能的发挥。　　 　 国际金融报

　　 从劳动和社会保障部获悉：以扩大就业和再就业为目标的各项再就业扶持政策将全面实施。6月底前，地级城市所有配套政策的实施办法将出台完毕，7月底前全面进入政策实施阶段。这些扶持政策包括税费减免、社保补贴、岗位补贴、小额贷款、就业服务、工商登记、场地安排等。各街道、社区将于近期普遍建立起劳动保障工作平台，做到机构、人员、经费、场地、制度和工作“六到位”。再就业优惠证的审核、发放也将加快步伐，以确保符合条件的下岗失业人员能及时领到优惠证，享受政策优惠。为保证各项扶持政策顺利实施，国务院部际联席会议制度已于近日正式建立。各地也将抓紧时间建立健全相应的再就业工作领导机构，共同解决政策落实中可能遇到的难点问题。 帮助大龄困难对象再就业是目前的一项工作重点。据介绍，全国各地都将尽快建立再就业援助制度，帮助困难群体再就业。今年帮助100万以上“4050”人员再就业，是考核各地再就业工作实绩的一项硬指标。各地要依托街道社区，摸清“4050”人员底数，并逐一建立台账，把帮助困难对象再就业，按具体人员落到实处。人民日报　　

　　 身怀微电子、光电子、新材料、计算机及其软件和生物医药等产业领域的研发能力，大量海外留学人员学成归来，并把上海作为创业的首选之地，然而困惑随之而生：到哪里去找做大企业的资金？据上海文汇报报道，前天，前往漕河泾创业园区视察海外留学人员创业情况的市人大常委会组成人员为这一难题开出一帖“药方”：到实力雄厚的民间资本中寻找合作伙伴。目前，来沪留学人员创办企业已经超过2100家，总投资超过3.5亿美元，其中78家企业被认定为高新技术企业。然而，这支重要力量要真正在上海的高新技术产业发展中发挥作用，却普遍面临融资困难大的问题。 　　
　　 市人大常委会组成人员前天视察的企业之一——新涛科技(上海)有限公司，是国内第一家以风险投资＋硅谷模式运作的IC设计公司。这家由海峡两岸三地留美学生引进国际风险资本共同发起创立的企业，成功地开发了一系列具有国际先进水平的集成电路产品，很快发展成为一个发展势头强劲的国际型高科技公司，被美国硅谷著名通讯芯片厂商IDT公司以8500万美元的价格并购。但是，公司总经理杨崇和博士的话听来让人颇感遗憾：国内目前与新涛同类的企业有几百家，但大多在国外注册，把钱投在国外，然后再返回国内运作。因为目前国内很难找到风险投资资金，寻求银行贷款同样存在难度，而海外的风险投资又担心资金退出渠道不畅，往往对到国内来进行风险投资极其谨慎。种种难处，令握有自主知识产权的留学人员企业对资本市场的成熟充满渴望。身为市工商联会长的任文燕就此说，一个拥有好产品的企业如何做大？人们很自然地会想到找政府、找银行寻求资金扶持。其实目前国内社会民间资本的实力非常雄厚，其中五分之一又集中在上海。由这些民间资本创办的投资公司，通常都有实业为支撑，他们找项目进行投资，正是为企业发展寻求新的投资领域。而风险高、市场前景好、回报长远的高新技术产业，民间资本非常愿意介入。有专家说，现在不少留学人员身上仍然存在着“靠政府”的观念，不愿到市场中去找出路。建议“海归派”能把眼光转一转，这样才会有更多的发展机会。中新网

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