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　创业板撞了谁的软肋？

　创业板：支持的声音

　“政策治市”淡出

　香港新《证券及期货条例》下月生效

　　与2001年的“两会”相比，证券市场的争论少了，股市用近两年的下跌换来了舆论上的“统一”。在本届“两会”上，为数不多引起争论的证券话题是创业板。十届全国人大开幕的第二天，全国人大代表、广东省副省长宋海领衔向大会提交了《关于尽快推出创业板市场的议案》。议案在广东代表团反响热烈，包括省委常委、深圳市市长于幼军，省人大常委会副主任张凯，深圳市政协副主席李连和，原深圳市人大常委会副主任张余庆，珠海市市长王顺生等在内的代表联合在议案上签名。与此相呼应，全国政协委员、原深圳市委书记厉有为也在当天提交了同一内容的提案。提出了类似提案的还有厉以宁、任玉岭等其他政协委员。然而，林毅夫、吴敬琏等另一些政协委员却持不同意见。林毅夫认为，对目前的中国而言，创业板不过是一种罗曼蒂克的幻想。林毅夫提醒，国外的做法可以借鉴，但不可照搬，毕竟经济发展水平相差甚巨。与林毅夫相比，吴敬琏的态度则更耐人寻味。一年前的2002年2月26日吴敬琏在接受记者采访时还表示，创业板还是应该积极开放，不能因为怕分流主板市场的资金，怕主板市场股价下降而阻止开放，股市的设立不是为了保护现有的主板市场投资者的利益，而是实现资本的最佳配置。他认为，只要监管到位，吸取香港的经验教训，就应该积极设立。然而，在今年“两会”上，吴敬琏却表示，国外的创业板市场都没有太成功的，我们搞创业板还有待时日。 　　
是什么原因促使了吴敬琏态度的改变，目前还不得而知。但是这一改变的背后可能是一批人态度的改变。吴敬琏和林毅夫都被认为是接近高层的“入阁”经济学家，他们的态度值得关注。在创业板问题上，广东省的做法也颇耐人寻味。虽然宋海声称是以一个学者身份提出的，但是他的官员身份不能不让人产生联想。看来，创业板已经成为深圳市乃至广东省不能承受之重了。 　　

■民建多产证券类提案 　　“两会”上，民建中央让股市恢复本色的提案，是最早提出，也是最具份量的一份关于证券市场的提案。随后，民建的政协委员还提出了《关于改进股票上市申请和审批办法》、《关于完善上市公司治理结构的若干建议》、《应充分考虑流通股东利益》等提案。在去年的“两会”上，也是民建的委员提出了降低印花税等引起广泛反响的提案。为什么总是民建多产证券市场的提案？民建是民主建国会的简称，主要由经济界人士组成的，因此，多产包括证券在内的财经类提案在情理之中。除此之外，与民建中央主席、全国人大常委会副委员长成思危也不无关系。成思危是一位与中国证券市场有缘之人，当年他领衔的证券法执法检查曾令股市闻风下跌。民建对于证券市场的种种看法，也与成思危的一贯主张一脉相承。因此，从这个角度看民建关于让股市恢复本色的提案可能会得到更多的信息。民建的提案中建议要加强并改善市场监管。证券监管机构不应对股市涨跌负责，更不应站在国有资产所有者的立场上去托市或救市。在极为特殊或十分必要的情况下，证券监管机构可通过法定程序要求政府对市场进行适当的临时干预。要把市场监管的重点放在信息披露上。切实防止少数人利用内幕信息获利或利用虚假信息欺诈。按照这种说法，市场监管的重点是信息披露，而不是对于价格的操纵等。这显然与管理层目前的监管思路有出入。 　　

■吴敬琏清算政策市 　　与成思危一样，与证券市场的有缘之人还有吴敬琏。“两会”上，吴敬琏照例是记者追逐的对象。在吴敬琏举行的个人记者招待会上，上百名境内外记者将吴敬琏团团围住。吴敬琏曾经说过，在2001年3月以后，他再也没有对股市发表过任何评论。但这次他又重新谈及股市，对于政策市向来颇有诟病的他，在众多记者面前，对政策市进行了全面清算。他说，“5·19”行情开始是市场自发地、正常地上升，后来政府在其中起了相当大的作用。从1997年以后，股价一直下降，上证指数一直停留在1000点左右，直到1999年5月19日突然井喷，从1000点上涨到1300点。6月15日《人民日报》发表评论员文章以后，股市继续飙升，上证指数一直涨到1800点。当时股市继续上涨的原因是，有关当局召开了券商的会议，传达了国务院的意图，批准了有关部门的6条建议。对于市场的“不正常上涨”，吴敬琏提出“政府托市、国企圈钱是祸国殃民的政策，必须停止”。吴敬琏认为，对于投资者因为政府的政策失误而造成的损失，政府应该补偿。他认为如果是市场自发形成的价格，可以没有补偿价格，因为股市有风险。但是现在市场上的股价不完全是市场自发形成的，政府不能说没有责任，所以应该给予补偿。但是具体怎么补偿，以何种形式，他却没有研究。 　　

■国资委与证券市场挂钩尚需时日 　　设立国资委是本次政府机构改革的重要一步，庞大的国有资产如何运作，数量巨大的国有股是否会加速流动，都成为证券市场关注的话题。但是，在“两会”的采访中记者却发现，在此时此刻真正把国资委和证券市场联系起来的可能却不大。国资委的权力很大，在本届政府设置的各部门中地位独特。国资体制改革的历程中，从来没有这样一个强势机构，把管资产和管人、管事全部结合起来。它既不是行政部门，也不是事业单位，而是首次出现的所谓“国务院直属正部级特设机构”。正是因为国资委是一个特例，国资委的运作没有先例可循，所以，国资委究竟会起什么作用、起多大作用，目前很难有肯定的结论。政协委员张卓元认为，可以预见到的是，今后几年国有经济布局会越来越向关系国家经济命脉的行业集中，国有资产越来越向大企业集中，中小企业越来越开放搞活。国有资产绝对量会增加，但是相对量也就是国有资产所占比重会缓慢下降，现在占35％左右，将来会稳定到20％多点。对于证券市场而言，可以预见的是国有股的转让会越来越多。但是，对于投资者普遍关心的上市公司国有股的流通性问题，“两会”代表、委员普遍认为理顺了管理体制有利于解决这一问题，但由于前期有众多的准备工作要做，真正解决这一问题恐怕还需长时期的等待。 　　

■人事变化的背后 　　随着“两会”机构改革被通过，下一个悬念就是新国务院各部门的人事变化。早在“十六大”以后，各部委的领导人已经开始更换。新任人民银行行长周小川和新任证监会主席尚福林就是在这个时候走马上任的。对于证券市场来说，除了已经水落石出的中央银行和证监会新领导，还有新组建的银监会、国资委值得关注。坊间有传言，经贸委主任李荣融将出任国资委主任，中国石化老总李毅中也将带着管理大型国企的经验加盟国资委；银监会主席的人选是刘明康，阎海旺将出任银监会党组书记。两个新委员会当家人的搭配颇具匠心。除了新组建的部委，国务院已有的部委也将完成换届。有消息称，财政部部长项怀诚将卸任现职，出任社保基金理事会理事长，国税总局局长金人庆将出任财政部部长，国家计委副主任谢旭人将出任国税总局局长。项怀诚可谓上届政府的功臣，他一直是积极财政政策的直接贯彻者，由其出任社保基金理事会理事长，可见国家已经着手解决社保基金问题。再加上原证监会副主席高西庆此前到任社保基金理事会副理事长，因此，社保基金可能会有大动作，值得投资者密切关注。近日，交通银行接到全国社会保障基金理事会的通知，明确交行托管南方、博时、华夏、长盛4家基金管理公司管理的全国社会保障基金。社保基金即将入市可能是社保基金一系列大动作的开始。证券市场周刊

　　备受关注的《深圳经济特区创业投资条例》已经深圳市第三届人大常委会第二十二次会议通过，将自2003年4月1日起施行。《条例》对不同形式设立的创业投资机构及创业投资管理机构的注册资本最低限额进行了明确规定，同时规定创业投资机构不得实施下述行为：从事吸收存款、发放贷款、办理结算、资金拆借、信托投资、金融租赁、外汇或者期货买卖等金融业务活动；从事可能使其资产承担无限责任的投资活动；购买已上市交易的股票等。《条例》同时还制定了一系列的鼓励与优惠政策，如创业投资机构对《创业资本投资高新技术产业项目指南》确定的项目进行投资，累计投资额超过其注册资本或者出资总额70％，并且其中不低于30％投资于创始型企业的，可享受高新技术企业的优惠政策；创业资本所投资的企业，其高新技术成果出资入股的比例不受限制，并可以实行技术分红、股份期权、年薪制等智力要素参与收益分配的制度等。记者从深圳市科技局获得的最新资料显示，随着技术成果在高科技企业中的地位日趋显著，技术拥有方的“话事权”份量也越来越重，技术成果作价入股正逐渐成为高科技企业创业的主流形式。这份资料显示，去年深圳新成立的70家涉及技术入股的高科技企业中，技术入股方占绝对控股地位的有26家，占总数的37.1％，技术成果作价比例在35％以上的有49家，占总数的70％。70家公司总注册资本为60950.5万元，技术成果作价总额30793.7万元，占注册资本的50％以上，这一比例已远远高于往年。 （中国证券报）

　　２００３年的创业投资，无论是投资还是新创企业，总体上都逐渐地趋向于务实和理性。虽然据调查２００２年新设立的创业投资公司仅仅只有９家，似乎创业投资正处在冰封期，但是一项网上的创业投资意愿的调查还是给了人们一丝暖意。一项调查显示，在２８５０份有效答卷中，５３％选择了积极选项，利用低潮期投资；１６％选择了精选项目，但暂不投资；１７％选择了观望；９％表示坚决不投；有３％的表示要退出创投行业。这个调查结果显然出乎一些人的意料之外。在创业投资的低潮期，创业投资的背景在悄悄的发生着变化。首先是政府背景逐步淡化，专业化需求前所未有地凸显—创业投资的本质特征在中国经历了三五年的蒙昧和历练后终于露出头角，与全球风险投资业的发展规律日渐吻合。在世界范围内，创业资本力量较弱、尚未形成气候时，其来源主要是政府。一些国家由政府提供的投资一度占创业资本总额的７０％以上。其后的发展趋势是政府的直接作用越来越小，由包办走向引导，把广阔的发展空间留给创业投资本身。３月１日，一项关于外资进入中国创业投资领域的最新规定，由外经贸部、科技部、国家税务总局、国家外汇管理局、国家工商总局联合出台。该规定将为更大规模吸引境外风险投资打开法律瓶颈。继美资创业投资加大了中国的投入后，日本、韩国的资本也是纷纷来中国寻找机会。今年，ＤＦＪ德丰杰投资和ＪＡＦＣＯ集富投资等著名外资创投继续寻求扩大在中国内地投资的机会。英特尔投资、华登国际投资、华平投资和新加坡政府投资公司等著名创业投资机构则加大了在华投资力度。作为经济发展的推动机，创业投资越来越受到重视，“两会”期间证监会主席尚福林的表示使人们对早日推出创业板又多了一分期待。这些都预示着２００３年中国的创业投资会有一番新景象。　　 北京现代商报

　　 两会上，广东代表团的一纸议案，让创业板这个话题又热了一下。当然，依目前的情势，这个话题照例还是要冷下去的。不过，在这之前，有些话还是该趁热再说说的。有关创业板的讨论似乎集中于两点，一是德国二板都关了，美国的纳斯达克也跌跌不 休，咱们能搞好吗？二是会不会对主板市场形成太大的冲击？创业板至今仍是只闻楼梯响不见人下来，主要恐怕还是基于这两点的反对声音太大，形如有人被撞了一下，忍不住条件反射地喊疼。应该说，国外创办创业板的经验和教训值得我们汲取，但如果由此认定中国搞不好创业板就有点捕风捉影的味道了。 　　

开设创业板，就是为了开拓中小企业的融资渠道，而这些中小企业在由小舢板变身为艨艟巨舰之前，在以衰退为主要特征的经济波动中显然受害最深。德国二板的关闭和美国纳指的持续下跌不过是形象地说明了这个逻辑，而无关乎这种市场自身的好与坏。而这样的逻辑适足以反过来说明中国开设创业板有什么样的理由。中国经济的持续高速增长不仅是既往的事实，而且是完全可以预期的将来的趋势。如果我们真地开设了创业板，如果我们的创业板能够规范谋划规范运作，并从而成为中国经济的晴雨表，则创业板不仅能够成功，而且中国经济亦会大大受益：诸多的小舢板式的中小企业可能借由这个市场成长为艨艟巨舰式的大企业。此外，德国二板的关闭也可能说明了这样一个问题：人家有着更为完备更有活力的金融体系，并不像我们这样急切地需要这样一个市场。至于主板能否承受创业板的冲击，同样难以构成反对开设创业板的理由。创业板肯定会对主板形成冲击，因为创业板注定有它后发的制度性优势。但是，对这种冲击的评价也不可过于负面。也许，尽早地开设创业板，尽早地看到创业板的制度性优势，可以帮助我们更快地化解主板市场时下的尴尬局面：用全流通这根硬骨头换下股权分裂这块软肋。更何况，我们不能因为主板是个缺乏效率的市场，就认定不能办一个更有效率的市场。尤为重要的是，在为中小企业开辟融资渠道与维持主板市场脆弱的局部均衡之间，我们选择什么？中小企业对于中国经济的意义已无需讨论。这里的关键在于如何评价主板市场。就像我们知道的那样，主板市场上市公司股权分裂的状况决定了这个市场的封闭性，所以，尽管有人痛心疾首地说，近两年来市场的持续低迷导致了数千亿市值的损失，但是，有一个问题似乎需要回答：在这样一个封闭的市场中，几千亿市值的损失对中国经济究竟意味着什么？也许，主板市场对中国经济的意义被梦幻般地夸大了。去年，在沉寂多时之后，伴随《中小企业促进法》的出台，“拓宽中小企业直接融资渠道”这个说法也曾让创业板热了一下。现在看来，当务之急不是“拓宽”而是“开辟”中小企业直接融资渠道。那就自创业板始吧———别管它究竟撞疼了谁的软肋谁在喊疼。
中华工商时报

　　 目前推出创业板条件成熟时机有利；创业板是解决民企融资问题的关键；只要监管到位就应该积极设立。 　　

厉以宁：创业板迟开放有损失 　　全国政协委员、经济学家厉以宁是创业板的坚定支持者。早在２０００年中召开的“第二交易系统二板股票发行与上市高级研讨会”上，厉以宁“设立二板不应再有疑虑”的观点迄今令人记忆深刻；建立包括主板市场、创业板市场、柜台交易、特别转让在内的多层次证券市场体系一直为“厉股份”所倡导。他在今年“两会”期间接受媒体采访时，继续表明了自己的这一思路。他强调，创业板以尽快开放为好，迟开放是有损失的。厉以宁分析说，上市公司是一种资源，如果老是不开放创业板，好的公司都跑到海外去上市，这无疑是一种资源流失，而这种好企业的流失所造成的损失又是难以弥补的。他强调，没有创业板，没有完备的柜台交易系统，就谈不上创业投资基金的退出；而没有健全的退出机制，创业投资基金的大发展也就无从谈起。因此，只有早日推出创业板，高新技术产业尤其是民营高科技产业才能得到快速的发展。厉以宁同时认为，目前推出创业板条件成熟，时机有利。 　　

董辅礽：创业板随时可以设立 　　全国政协财经委员会副主任董辅礽对于创业板迟迟不推深有感触。２００２年下半年，他曾慨叹说：“创业板迟迟不能推出，使得国内民营科技发展受到严重阻碍，一度快速发展的中国风险投资业也受到了严重打压。”他在分析创业板不能推出的原因时指出，目前主要有三方面的说法：一是国外创业板市场表现不佳，纳斯达克市场低迷，德国关闭了本国创业板市场；二是认为创业板上市门槛低，全流通，涨跌停板宽松，市场风险大；三是主板问题不断，主张“主板市场办好了，再考虑开创业板市场”。对这三种说法，董辅礽逐一进行了反驳。他认为，国外市场低迷是ＩＴ行业膨胀过快所造成的，并非创业板市场不好，关键是要加强市场风险控制。董辅礽认为，创业板风险可以控制，如在产业结构上多安排有实体经济的高科技公司上市，提高上市门槛，加大保荐人的责任力度，加强上市公司的信息披露制度等“两会”期间，董辅礽进一步强调说，创业板市场是解决民企融资的关键，也是风险投资有效的退出途径，推出创业板是中国资本市场发展的必然。根据目前的经济发展趋势和中小企业发展的实际需要，设立创业板的各种准备已经基本就绪，只要各方面认识一致，创业板随时可以设立。 　　

刘鸿儒：不能因有风险就不敢建新市场 　　身为中国证监会首任主席、全国政协经济委员会副主任的刘鸿儒，对于设立创业板的风险尤为关注。近三年来相继召开的有关创业板内容研讨会上，刘鸿儒多次指出，创业板市场的总部设在哪里并不重要，重要的是应有独立的交易、结算系统，独立的法律法规，这样可以更好地回避各种风险。他还强调说，建立高风险机制是设立创业板的核心任务。２００２年，刘鸿儒重申建立包括创业板在内的多层次资本市场是客观需要，在建立的同时也应注意防范风险，但不能因为存在风险就不敢建立新的市场；要不断健全完善法律法规体系，强化制度建设，进一步加强监管，而这一切的最终目的还是促进市场的发展。今年的“两会”期间，刘鸿儒就创业板问题再度指出，创业板已研究了相当长的时间，具体的方案、办法、法律和规章制度都已做了充分的准备，应该抓紧时间来研究创业板如何出台的问题。他强调，中国大量的中小企业特别是高科技企业，迫切需要资本市场提供融资平台。此外，建立包括创业板在内的多层次的证券市场，是国内资本市场发展的客观需要，不能仅仅因为存在风险就不敢建立新的市场。 　　

吴敬琏：要认真总结历史经验 　　全国政协委员、经济学家吴敬琏对于设立创业板的关切一直没有懈怠。最近几年，吴敬琏有关支持设立创业板的论述时常能见诸报端。今年“两会”期间，面对种种对创业板的质疑，吴敬琏再度重申了“支持创业板尽早设立”的立场。他强调说，目前世界各国的创业板虽然都不成功，但最紧要的问题是要认真总结历史经验。吴敬琏认为，中国内地尽早开办创业板市场很有必要，条件也基本具备。对于创业板市场会不会重蹈主板市场覆辙的疑虑，吴敬琏的判断是：“有可能能避免。”他详细分析说，主板市场不正常的主要原因是过去“向国有企业倾斜”而放松了对上市公司和市场的监管，但创业板市场与主板市场有一个基本的不同点，就是创业板不以国企为主，应当比较容易克服规范主板市场当初遇到的障碍，实现“三公”。吴敬琏并不赞成怕创业板分流主板市场的资金，怕主板市场股价下降而阻止建立创业板市场的观点。他指出，股市的设立不是为了保护现有主板市场投资者的利益，而是实现资本的最佳配置。他说：“人们有许多担心，比如担心主板市场混乱，二板也会混乱，香港创业板不成功国内创业板设立能否成功。我认为，只要监管到位，吸取香港的经验教训，就应该积极设立。” 　　

萧灼基：创业板分流主板资金有限 　　全国政协委员、经济学家萧灼基对于推出创业板的意见鲜明。他认为，创业板市场的设立对主板市场带来的资金分流影响不仅有限，而且创业板市场还会推动主板市场高科技板块的发展，继而与主板市场构成相互促进的作用。萧灼基并开列出这样一组数字：假定创业板推出时共有１００家上市公司（他认为这个数量比较适合），平均每家股本２０００万股，上市后平均股价为２０元，总市值也只有４００亿元。这个数字在几年前也许不是小数目，但对于今天流通市值已超过１万亿元的沪深证券市场而言，所占的比例只有３％－４％，资金分流的影响不会很大，市场完全可以承受。“受资金分流影响的应该是银行储蓄资金，因为利率太低。若扣除利息税，一年期的储蓄利息只有１．８％，远低于对创业板中成长性较高企业的投资收益。”就此，萧灼基认为，创业板市场推出不一定会引起主板市场股价的下跌，而可能通过对主板市场科技板块的推动，促进主板市场的发展。 　　

刘纪鹏：创业板可分两步走 　　股份制问题专家、首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏在“两会”期间表示，创业板迟迟不能推出，已对经济发展带来负面影响，且这种影响会随着时间的推移更加明显；中国的资本市场需要多层次和多元化，需要多个交易所的良性竞争，才能实现真正繁荣。刘纪鹏指出，目前在推出创业板问题上最大的认识障碍，是担心它的市场风险，因为其门槛过低。因此，现阶段简单地提创业板阻力会非常大，这不仅对中国资本市场的整体发展不利，甚至会对解决主板市场全流通等一系列中国资本市场特殊问题都设置障碍。“我们必须进行改良。改良的创业板就是门槛不低的中小企业资本市场，它应在不对现有证监会核准制标准做过大调整的前提下，能够立即和现有的程序与政策对接。” 刘纪鹏建议，为减小阻力，使创业板尽快推出，应贯彻“从紧到松和从高到低逐步调整”的指导思想，采取两步走策略：第一步是在提高创业板门槛前提下，尽快推出“改良”后的创业板，也就是门槛不低的中小企业资本市场；第二步是随着监管水平提高，人们认识的加深、机构投资者的比例加大，再调低上市标准，推出门槛较低的创业板。财经时报

　　以本届“两会”涉及证券市场的提案之多，堪称史无前例。由此足见证券市场发展到了今天在国家的政治经济生活中地位之重。只是不少投资者依然感到遗憾，便是目前仍然缺乏实质性的重大利好。这段时间似乎成了政策真空期。其实，政策的真空期并非今日始，而是很有相当一段日子了。从尚福林接任周小川始，投资者就一直对“新政”满怀希冀。“1·14”升浪甚至被冠以“新政行情”的美名。但无论评论家对尚福林的言行如何积极演绎，实际上尚福林对多对空都无实质性的表态，突破性举措更是尚未出台。于是又有人分析说：政策的真空来自新旧领导班子交替的真空。这样说似乎有几分道理，但还是没有真正说到点子上。我们可以回想一下，凡重大的国家和党的会议，不在主题报告中直接地评论证券市场是有传统的。这应该是领导层出于避免引发股市大幅波动的考虑而有意为之，而事实上亦有前后两次《人民日报》评论员文章留下的经验教训。随着领导艺术的更臻成熟，不妨说，不在类似场合由党政领导人对股市进行具体评价已成为一项既定方针。“十六大”如此，“两会”如此，相信今后依然如此。但被利用作为炒作题材的现象，要彻底销声匿迹并不容易，估计还会一直沿袭下去。但抛开会议的因素，这一段长长的政策真空期却的确耐人寻味。如果再联系到春节前的全国金融工作会议，以及日前央行公布的去年货币政策执行报告提及股市都只是泛泛而谈，缺乏新意，更缺乏明确可操作的积极举措（这里的“积极”指的是以刺激股市由熊转牛的利好因素）。由此大概可以推断出决策层（而不是通常说的管理层）对于股市的政策调控，似乎趋于采取一种“冷处理”的态度。亦即周小川上任时反复强调过的“凡市场自己能解决的，由市场决定”的态度。批评者常常把它作为周小川的个人意见，而忘记了中国的国情下个人的意见从来不是或很少是作为个人意见，而是代表领导层的决策而存在的。年初时，成思危副委员长呼吁恢复股市本色的呼吁，我们从中可以察觉高层有关证券市场的思路，找寻其制定政策的依据与出发点。也许，“政策真空”正是政府从调控股市的角色“淡出”的前奏，那种“头痛医头、脚痛医脚”的政策治市现象作为一个历史阶段行将远去，前提当然是在国情的基础上先把股市规范整顿好，为新一轮牛市搭好舞台！粤港信息报

　　对于香港证券业人士来说，4月1日将是一个重要的日子。在这一天，券商的最低佣金制将正式取消，而修订后的香港《证券及期货条例》则开始生效。新的《证券及期货条例》规定，持有5%或以上股权的股东将成为上市公司的“主要股东”，须向监管当局自动申报披露，而且所有“主要股东”必须在条例生效后的10个工作日内进行申报，否则将会抵触香港法例，甚至会被判入狱。根据香港现行的证券条例，持有10%或以上股权的股东须向监管当局披露权益。而新的条例为了调高上市公司的透明度，加强了持股量的限制，实施后将有大批持股超过5％的“隐形”股东被迫曝光。根据香港媒体的报道，受到这一条例影响的香港上市公司多达801家。香港证监会发言人则宣布，他们将在短期内向投资者派发全新的股权披露指示，协助公众了解新法例。人民网

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