创 投 简 报
2002年第6期 总第6期

2002年7月23日 北京创业投资协会

编者按：2002年6月6日，纽约股票交易所正式公布了关于改进上市公司治理标准的建议书。这份文长30页的文件意义非同寻常，可谓在安然事件曝光半年多来，真正能够影响未来美国上市公司规则的重大举措。此建议将在8月1日召开的纽约股票交易所董事会上讨论并最终通过，成为新的上市规则，最后经美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission, SEC，下称美国证监会）批准。而在未来的两年中，直接在纽约股票交易所上市的2800家公司都将按新规则进行内部治理结构的改革。除了有关发放期权方案须经股东大会表决通过这一条款外，纽约交易所新出台的公司治理新规则得到了广泛的认同。由此联想到中国股市十余年来的风风雨雨，无论是对于监管层，抑或从业者，甚或对于未来的中国创业板，是否可以从个中体味一二呢？为此，本文编发了《财经》杂志的相关资料，供参阅.(因涉及版权，资料仅限会员单位内部传阅。)

纽约交易所提升门槛

2002年2月13日，SEC主席哈维·皮特致信纽约证券交易所和NASDAQ主席，要求他们考虑采取更多步骤加强上市公司治理结构。据此，纽约证券交易所决定，由该所"公司问责和上市标准委员会"(Corporate Accountability and Listing Standards Committee)起草一份报告，提出具体改进建议。 　　委员会在向投资者、上市公司、交易协会、金融服务业和纽约股票交易所的其他委托人广泛征求意见的基础上，经过近四个月的紧张工作，终于在6月6日向纽约股票交易所董事会和SEC提交了正式报告。 美国的另一家交易所NASDAQ在5月24日也通过了一项类似改革规则，并于6月5日已经报至SEC。

改革权衡

纽约股票交易所要求绝大多数董事为独立董事的规定并不一定能起到在短期内恢复投资者信心的作用，但至少有助于导向更好的管理监督机制。 纽约股票交易所的这份建议书的出笼可以说是期待中事。建议公布之后，学界和业界人士特别是投资人利益集团普遍对纽约股票交易所的建议给予了积极评价。在美国学术界，公司治理结构的讨论已经进行了15年。令人吃惊的是这次政界和立法者在短时间内作出了很快的反应。美国机构投资者委员会研究部主任安娜·叶格尔则称，"这是一个强有力的步骤，一个正确的方向。"机构投资者委员会四年来一直在推动让股东表决所有基于股票期权方案的计划。 　　新的上市规则提议在现存的规则基础上继续强化对公司董事会独立性的要求。如果这份提议最终通过SEC的审批同意，纽约股票交易所将给上市公司两年的时间将公司董事会转换成独立董事占多数。根据一项调查研究，在纽约证券交易所上市的公司中，有60％至70％其实已经是这样做了。调查报告还显示公司董事独立性总体上来说呈缓慢但稳定的提升趋势。因此，纽约股票交易所要求绝大多数董事为独立董事的规定并不一定能起到在短期内恢复投资者信心的作用，但至少有助于让投资者感到交易所对他们的担忧是敏感的，而且新规定最终可以导向更好的管理监督机制，以减少安然事件的重复。 　　哥伦比亚大学商学院教授大卫·布阿姆教授认为新规定里最重要的一条是独立董事必须在没有公司管理层出席的情况下定期碰面，商讨公司管理层的表现。 　　NASDAQ提交的建议和纽约股票交易所在许多方面相似，主要的差别在于对最有争议的股票期权股东表决一项上。纽约股票交易所要求所有基于期权的方案均需通过股东的表决，而NASDAQ只限定在公司经理和管理层的期权方案，对普遍员工的期权方案则在豁免之列。就是这项差别使NASDAQ得到截然不同的评价。 　　SEC国际事务的助理主任罗伯特·斯特拉哈塔认为NASDAQ的决定是可以理解的。这是因为在NASDAQ上市的多为高科技公司和小型新公司，股票期权是他们吸引人才的主要手段。让股东表决所有的期权方案，可能会减少对员工的激励。 　　企业总是试图谋取自己的利益。纽约股票交易所将本已很高的上市门槛再次提高，会不会影响企业上市的积极性？纽约股票交易所负责国际媒体的发言人表示，这会是一个问题，但从长远看，投资者将获益于此，而且投资人会回馈市场。"因为当市场有一个高的标准时，人们才可能相信你的公司。如果你将对公司的标准变得比较容易，最终可能导致进一步的麻烦。"

异议两端

纽约股票交易所的建议公布之后，业界和学界也出现一些异议。其中最有争议的条款，是对所有基于股票期权的决定必须经过股东的投票表决。 事实上，目前各方正在争论的是否要将股票期权列入公司成本的问题，并没有被纽约股票交易所列入其建议报告。但仅就该报告中让股东投票表决所有期权计划一项，就已经可以听到企业界的反对之声。总部在首都华盛顿的美国大企业总裁联合会"经济圆桌"(The Business Roundtable)即致信纽约股票交易所主席理查德·格拉索，认为相关条款"影响产出"，执行中会支付过多成本，并会让在纽约股票交易所上市的公司处于一个不利的竞争地位。另有报道说，上百家公司，包括Oracle和英特尔在内，正准备反击这一具体条款。 　　对于来自"经济圆桌"的反对意见，哥伦比亚大学商学院教授大卫·布阿姆认为缺乏依据。"股票期权已经被管理层普遍地滥用，让股东表决这样的计划是合适的，"他对《财经》说。"这可以给股东一个机会，否决管理层对自己支付过高。" 　　在布阿姆看来，纽约股票交易所提议最大的弱点是离开公司五年以上的前任CEO可以被认为是"独立"的。"我认为前任CEO永远不可能是独立的。"

波及海外

新标准显然影响深远，毕竟纽约股票交易所是世界性的金融中心，其一举一动注定要对全球企业界发生作用。目前看来，纽约股票交易所建议的公司治理上市标准将不适用于在纽约股票交易所上市的中国及其他外国公司。纽约股票交易所的政策和SEC的规定长期以来一直承认外国公司要遵守不同的监管和披露制度以及不同的做法，因此容许其采取母国在公司治理方面的不同做法。但是，纽约股票交易所的建议书也要求在纽约股票交易所上市的外国公司现在必须向股东披露其公司治理作法不同于纽约股票交易所上市标准的一切重要方面。 　　然而美国凯威律师事务所认为，中国和其他国家到纽约股票交易所上市的公司可能会自觉自愿地遵守纽约股票交易所的规定，以便使其股票在美国证券市场的交易中具有竞争力。已经在纽约股票交易所上市的和准备在纽约股票交易所上市的中国公司都应该考虑是否要至少遵守纽约股票交易所的部分新规定。 　　对于中国公司来说，在决定是否要自愿遵守纽约股票交易所的全部或部分规定时需要考虑的一个重要因素是：美国投资者可能会对不遵守这些规定的外国公司形成负面的看法。特别是当其母国的公司治理标准远不如纽约股票交易所标准那样严格时，情况更是如此；而一些大型机构投资者越来越可能限制或禁止对达不到公司治理最低标准的公司进行投资。

附：中国股市重大违规事件（摘录）

原野实业转移资产

----1992年7月8日，深圳原野实业股份有限公司因其股东及主要负责人非法将公司资本、银行贷款转移到境外为私人牟利，被深圳证券交易所停牌，并由深圳市政府组织股权重组。原野公司是一家中外合资企业，1987年成立后不久，公司董事长彭建东就将外方股权非法转移至其个人控制的香港润涛公司名下，并未经批准和登记非法增加润涛公司投资额，挤占大股东新业公司股权。原野实业成为股市开放以来第一只被停牌的股票。

四川长虹法人股转配红股上市

----1994年8月15日，上交所批准长虹公司法人股转配红股上市，并于8月21日允许上市流通。主承销商中经开于8月21日至23日，利用自营账户抛出转配红股420.9195万股。结果导致股价异常波动，成交量急剧放大。证监会指出，上交所、中经开的上述行为违反了证券委、证监会关于法人股及其转配股存量增量部分均暂不上市流通的有关规定；违反了涉及股市重大政策问题的重要信息必须及时向中国证监会报告和向社会公众披露的有关规定。

石油大明违规缩股

----1996年，胜利油田大明集团股份有限公司在发行上市前，将股本由12000万股缩到4800万股，这违反了国家关于股票发行实行额度控制的原则，也不符合中国证监会证监发字【1995】162号文件的规定。 　　 深发展自我炒作股票 　　----深圳发展银行在1996年3月至1997年4月长达一年多的时间里，先后动用3.11亿元巨额资金直接炒作本公司股票，非法获利9034万元。这一行为违反了商业银行法关于商业银行不得从事股票业务的规定，也违反了国家关于上市公司不得买卖本公司股票的规定。 　　

张家界自我炒作股票 　　

----张家界旅游开发股份有限公司在1996年9月2日至11月18日期间，利用其长沙分公司开设的15个账户，先后买入本公司股票总计2128883股，动用资金4150万元，并在公司1996年11月22日公布董事会送股决议前的11月18、20、21日抛出公司股票143.2万股，直接获利1180.5万元。 　　

琼民源虚构利润 　　

----海南民源现代农业发展股份有限公司1996年年度报告和补充公告所称1996年"实现利润5.7亿元，资本公积金增加6.57亿元"内容严重失实，虚构利润5.4亿元，虚增资本公积金6.57亿元。同时琼民源的控股股东民源海南公司与深圳有色金属财务公司联手炒作琼民源股票。 　　 红光实业骗取上市资格 　　红光公司在股票发行上市申报材料中，采取虚构产品销售、虚增产品库存和违规账务处理等手段，将1996年度实际亏损10300万元，虚报为盈利5400万元，骗取上市资格；红光还在上市时隐瞒了关键生产设备不能维持正常生产等重大事项。此外，红光公司还募集资金改变投资方向，并挪作他用，投入股市，利用募集资金买卖股票。 　　

蓝田股份伪造材料虚增资产 　　

----1996年，蓝田公司在股票发行申报材料中，伪造了沈阳市土地管理局《关于沈阳蓝田股份有限公司国有土地使用权处置方式的批复》（沈土发【1995】61号）和两份土地证以及三份沈阳市人民政府地价核准批复，对沈阳土地局未批准处置的两块公司土地作了违规处置，按评估结果计入公司总资产，虚增公司无形资产1100万元；伪造了公司及下属企业三个银行账户银行对账单，共虚增银行存款2770万元，占公司1995年财务会计报告中银行存款额的62％。此外，公司在股票发行申报材料中，将公司股票公开发行前的总股本由8370万股改为6696万股，对公司国家股、法人股和内部职工股数额作了相应缩减，同时未作公开披露。 　　

金帝建设挪用募股资金给其他机构炒作股票 　　

----1996年10月16日，金帝建设未经股东大会和董事会批准，以委托资产管理的形式分两次将募股资金8000万元，以月息18‰的高息借给广发上海。对上述变更募股资金投向的事实，金帝建设一直未予如实披露。此外，金帝建设1997年中报在投资收益568.7万元已实现的情况下，仅披露实现投资收益214.18万元。 　　

大庆联谊虚报利润 　　

----大庆联谊1996年改组为股份制企业并进行新股发行、上市等运作。在此期间，公司将成立时间倒推至1993年9月20日。有关中介机构在知情的情况下，出具了内容虚假的审计意见书，法律意见书。股票上市后，大庆联谊虚报1997年企业利润2800万元，募集资金大量被挪作他用。1997年5月和7月，大庆联谊分别向哈尔滨交易中心和中民信哈尔滨营业部各汇入5000万元，用于新股申购，少量还做了二级市场业务。最后经查实，中央、国家机关、黑龙江省有关部门和大庆市共有76个部门和单位的179人违反规定自己购买或帮助他人购买大庆联谊职工股票共计94.15万股，股票溢价款总额达1094万余元，其中有党政机关17名厅局级干部，44名县处级干部。这是由中纪委、监察部直接介入查处的首例上市公司违规案。 　　

东方锅炉编造虚假文件 　　

----东方锅炉在1996年运作公司股票发行上市期间，编造虚假文件、虚增利润。首先，为达到股票上市的目的，伙同有关方面作假，将注册时间和成为试点企业的时间提前，还编造了股东大会决议和分红方案。另外，为表现良好的盈利状况，公司违反国家有关财务制度和会计制度，对1992年至1994年的利润进行调整，编造虚假财务报告，虚增利润1500万元，并在上市公告中作了虚假披露。1993年11月6日起，东方锅炉公司以有关部门虚假批复的5400万股票额度，向公众违规溢价发行，并将溢价发行所募集资金及利息收入共14499万元违规账外核算。 　　

华天酒店自我炒作股票 　　

----华天酒店在1996年10月10日由湖南华天实业集团担保从中国银行湖南省分行信贷部获得2000万元贷款，次日依华天实业集团指令投入股市；此外，华天实业集团及其关联公司集中巨资7628万元，采用分仓、连续大量买入、对敲等手段操纵"华天酒店"股价，使该股价格异常飚升，华天集团因此谋利8429万元。 　　

湖北兴化私自回购本公司股票并擅自卖出 　　

----截至1994年12月19日，兴化公司共接受453名职工的44万股本公司股票，累计支付现金670190元。1993年年末，兴化公司作为历史遗留问题筹备上市，公司将所有股东的股票在公司上市推荐人湖北证券公司进行了托管。1995年12月5日兴化公司与湖北证券公司协商，将这44万股本公司股票委托给湖北证券公司下属的湖北长江证券投资咨询有限公司(下称长江咨询公司)全权处理。双方商定委托期间股票的红股和红利归兴化公司所有，长江咨询公司按1996年12月5日的收盘价支付存股和红股的现金收益和红利后，获得委托股票的所有权。 　　

粤海发展虚假置换资产 　　

----1998年7月1日，粤海发展在资产置换公告中披露，粤海发展将拥有的上海正大新亚餐饮有限公司40％的股权与深圳粤海拥有的深圳市海峰电子有限公司95％的股权进行置换。注入粤海发展的主要资产为海峰电子拥有的苏州粤海广场泰园全部物业。经查，在粤海发展公告上述内容时，海峰电子不具有泰园物业产权，上述资产置换不成立。由于虚假公告，造成粤海发展1998年中期及该年度财务报告包含虚假利润。 　　

综艺股份虚假上市 　　

----2000年2月22日，综艺股份遭处罚。综艺股份为了达到发行上市目的，将公司成立的日期从1993年12月30日提前到1992年10月3日。1996年又取得江苏省体改委[1996]322号文件和通州市工商局《关于江苏南通黄金集团股份有限公司登记情况的说明》等文件继续欺骗审批机关。同时，综艺股份还通过通州市审计师事务所编造了虚假的1992年资金验证报告、审计报告、资产评估报告；并通过通州市工商局倒作了工商登记和营业执照，通过通州市对外贸易委员会对其涂改后的子公司的外商投资企业批准证书进行确认，掩盖其违规事实。此外，综艺股份在发行上市申报材料、上市公告书中分别虚增利润和资产230万元。 　　

吉诺尔（现为中讯科技）虚报发起人资料 　　

----2000年3月15日，中国证监会公布了对ST中讯的处罚决定。经查，吉诺尔公司披露了虚假的设立情况，所谓的发起人之一深圳金圣实业有限公司在1992年并未投资吉诺尔公司，其投入资本的真实时间是1996年7月。1996年，吉诺尔公司为获得发行上市资格，经有关政府部门同意，用含有上述虚假设立内容的文件申报上市。另外，吉诺尔公司在1996年12月至1997年12月期间有大量销售收入被红字冲销，并谎报了吉诺尔公司电冰箱完工程度以及未获贷款而不披露真实情况。 　　

琼华侨管理层侵吞公司资产 　　

----2000年5月30日，ST琼华侨的股东大会上公开了对原高层管理人员的离任审计报告，揭示了一系列严重的违法违规事件。审计报告显示，琼华侨原高层管理人员尤其是原总裁李士祥等人"大肆损害国有利益和股东利益"、"违法违规事项众多且性质骇人听闻"。主要问题集中在作假上：李士祥任法人代表的子公司现代实业公司，隐瞒账外负债1．29亿元，而且由于应付利息未入账虚增利润1．35亿元；同时虚作销售收入1．7亿元。此外，近300万股本金未到位，相关的4000多万元资财被个人侵吞。6月13日，上交所公开谴责ST琼华侨未能如实披露公司严重违反《股票上市规则》的行为。 　　

猴王巨额资金被母公司挪用 　　

---- 2000年6月20日，媒体公布了深圳证券交易所公开谴责"猴王"的公告。猴王公司1994年7月以来，长期借款给大股东使用，金额达8.91亿元。另有3.3亿元大金额银行借款不入账。1998年以来，又为大股东提供担保2.44亿元。公司涉及的重大诉讼事项共32项，金额达3.5亿元。公司对以上信息未及时披露。 　　

桂林集琦隐瞒重大事项 　　

---- 2000年8月16日，深交所公开谴责桂林集琦药业股份有限公司，指出在对其2000年中期报告事后审查中发现，2000年1月、3月和4月该公司的控股子公司南宁集琦荣高实业有限责任公司先后与汕头市金环海经济发展总公司、桂林漓江房地产开发有限公司签署协议，出让荣高公司12596.14平方米的铺面经营权，涉及金额共计10076.912万元。桂林集琦药业股份有限公司董事会未及时披露上述重大合同事项。 　　

新中基隐瞒重大事项 　　

---- 2000年9月18日，中国证监会对新疆中基实业股份公司董事长刘一通报批评。据悉，新疆中基在发股申请时，股票发行审核委员会要求披露刘一在其他企业兼职亲属在本公司任职情况。但公司招股书未披露此信息并承诺未隐瞒任何重要信息。新中基董事长刘一直接持有股东三木公司50％股份，相当于间接持有股份公司6．9％股份，且股份公司与股东三木公司之间存在大笔关联交易。另外，刘一的亲属担任股份公司财务总监，尽管其职务在股票发行前已免除，但公司财务报表和相关文件仍由其签字，直到证监会调查后要求整改，股份公司才任命了新的总会计师。