ETFs-可在交易所交易的基金

　　ETFs的单位净值都设计为指数的某一百分比，如纳斯达克100指数追踪股票（Nasdaq-100 Index Tracking Stock）的净值为指数的1/40，当纳斯达克100指数为4000点，则每单位价格应为100美元，但市价除了反映单位净值外，也反映买卖双方供需情况、应计信托利息等因素，因此实际交易价格可能高出或低于与纳斯达克100现货指数相对应水平的价格。投资人通过购买此种基金即可实现投资整个市场的目的，可以与指数期货及指数期权等衍生性产品进行避险、套利交易，可以卖空及进行保证金交易，在欧美市场是一种深受欢迎的金融创新产品。
　　 通常，ETFs可以根据它所追踪的股票指数分为三大类。
第一类是宽基指数（Broard-based index）ETFs ，其标的指数为一些综合指数(相关，行情)，例如S＆P 500，Russell 2000和Dow Jones等，因此所追踪的股票组合由不同行业的股票组成。
第二类是部门指数（Sector index）ETFs ，这些ETFs追踪的指数多为某些相关产业或部门的指数。例如iShares Sector Funds ，Select Sector SPDR Funds和streetTRACKS Sector Funds等都包括一系列的部门指数ETFs。
第三类是国际指数(International index)ETFs。国际指数ETFs就是追踪某一国家的一组股票的交易所交易基金。主要的国际指数ETFs包括iShares MSCI Index Funds和iShares S＆P Index Funds，前者包括23支ETFs，后者包括4支ETFs。 ETFs自问世以来，即获得稳步发展。道富环球投资（SSgA）称截至2001年7月底全球150支ETFs资产约为890亿美元，而数量则上升到157支。三家基金管理人控制全球ETFs的绝大多数份额，总计超过94%。 全球市场ETFs的主要参与者管理人管理数量管理资产世界市场份额 State Street 26 380亿美元44.43% Bank of NY 2 267亿美元31.22% Barclays Global 88 160亿美元18.77% 资料来源：SSgA 2001年7月31日 　　

香港市场--盈富基金

　　盈富基金的产生要追溯到1998年8月，当时国际游资和投机基金进入香港股市炒作，导致恒生指数急剧下跌至6500点低位。特区政府被迫动用外汇基金储备入市，耗资近1181亿港元，成功击退国际炒家。但事后带来的问题是大量股票被政府吸纳，造成了市场运作和流通量的问题，降低了港府自由经济的信誉。为处理这批"官股"的善后事宜，港府成立了外汇基金投资公司。外汇基金投资公司于1999年10月份宣布成立盈富基金，并花费2000万港元进行全球推介。由于港府宣传得力，并在认购条件上提供折扣和红利等优惠，盈富基金被踊跃认购，共接到483亿元认购申请，外汇基金投资公司将盈富基金的指示性发行量加至333亿元。
　　 盈富基金英文为Tracker Fund，意为追踪市场大势的基金，实质上就是一种ETFs。不同的是，一篮子股票已经存在，外汇基金投资公司已经持有了大量恒生指数成份股，盈富基金接受投资者现金认购，再从外汇基金手中买回一篮子股票。道富银行及信托公司被委任为盈富基金的信托人，而道富环球投资管理亚洲有限公司则担任基金的基金经理。盈富基金也是既开放又封闭的，基金可以在香港联交所交易，同时也有连续发售/赎回机制。与美国ETFs不同的是盈富基金存在一个外汇基金投资公司向盈富基金出售一篮子股票的安排，即所谓"Tap Facility"。当开放时，投资者可以用现金认购盈富基金，而盈富基金再向外汇基金投资公司购买一篮子恒生指数成份股票；当封闭时，盈富基金只接受一篮子股票申购。 盈富基金持有与恒生指数组合大致相符比重的股票来紧贴恒指的走势。其资产净值反映出盈富基金组合所持有指数股份及其他投资的市值，并按每个单位计算，以其总资产净值除以其发行基金单位数量。 据统计，自盈富基金公开发售后，大概有870亿港元的恒生指数成份股通过基金的特殊持续机制流回市场。香港特区政府利用盈富基金成功地变现了"官股"，这为我国大陆国有股减持提供了有益的借鉴。 美国市场 自从1993年美国证券交易所（AMEX）推出首支ETFs，ETFs即获得稳步成长，尤其是在2000年更是获得爆炸性的增长。金融研究公司（FRC）认为2000年中没有其他任何金融产品能与ETFs的资产增长率相比。截止到1999年底，美国有30支ETFs上市交易，总资产约为340亿美元，但在2000年底，ETFs的数量则增长到90多支，总资产增长了86%，达到630亿美元。
（资料来源：Http://www.indexfunds.com）
　　 金融研究公司（FRC）相信，随着许多新的发起人（尤其是Vanguard）的加入，NYSE的参与以及改进并进行杠杆交易的ETFs、有固定收入的ETFs新品种的出现
　　 ETFs在2000年中所经历的增长会持续到2001年。同时FRC预计在2002年，积极管理的ETFs将会出现，在未来的五到七年，ETFs总资产将会高达5000亿美元。 美国证券交易所 美国证券交易所是美国第二大证券交易所，其在产品发展方面一向很有创意，也是全球发展与买卖ETFs的领先交易所。其全资附属公司PDR股份公司专门负责推荐ETFs ，其中包括SPDR ，MidCap SPDR ，DIAMONDS等。但有关信托的基金管理工作则交由如State Street Bank ，Bank of New York和Barclays Global Investors(BGI)负责。
　　 目前，在美国证券交易所有90支ETFs上市交易，资产约为750亿美元。截止2000年底，如果根据ETFs数量和资产衡量，那么美国证券交易所控制着美国100%的市场份额。美国证券交易所两支交易量最活跃的ETFs--SPDR（SPY）和Nasdaq-100（QQQ）占了美国ETFs总资产的77%。如果包括其他三支资产总共至少为10亿美元的ETFs（MidCap SPDR ，iShares S＆P 500和DIAMONDS），那么前五支最大的ETFs控制着89%的资产。除此之外，只有14支ETFs资产超过1亿美元。另外59支ETFs总共只有27亿美元的资产，每支平均约为4500万美元，在这之中，38支ETFs的资产又少于5000万美元。

　　下面简要介绍一下美国证券交易所同时也是美国交易最活跃的两支ETFs : SPDR和QQQ。 SPDR全称Standard ＆ Poor's Depositary Receipts ，即标准普尔指数存托凭证又称"蜘蛛"（SPDR英文发音同SPIDER一样）。SPDR目前也是全球交易量最高的ETFs ，"蜘蛛"的空前成功，招徕其他类似的标准普尔指数产品，例如以标准普尔中型股400指数为基准的中型股"蜘蛛"（MidCap SPDR），和以九支分类指数为基准的个别行业"蜘蛛"（Select Sector SPDR）。SPDR成功的原因可以归纳为以下几点: 选择适当的指数。发展ETFs最重要的成功因素是选择合适的指数，最好是市场参与者广泛采用的基准指数，而标准普尔500综合指数(S＆P 500 Composite Stock Price Index)是通用的市场趋势指标，，因此SPDR能成为投资者套利工具，甚至成为有关的期货合约的代替品。 低廉的交易及管理成本。SPDR的成功有赖于美国证券交易所能坚决地把其运作成本限制于0.2%，使投资者能轻易地以低廉成本达到分散投资的效果。再者SPDR的特许庄家经常维持很窄的买卖差价，使机构投资者能有效地执行大手套利盘。为了提高成本效益，美国证券交易所又在1997年把买卖SPDR与MidCap SPDR的交易费大幅调低，该措施的效果出奇的理想，该两类产品的平均每日成交量较前一年分别上升246%与95%。
　　 市场机制。由定价、认购、交易而至组合调整等的产品设计，应确保对冲交易得以轻易进行，令有关ETFs可以紧随其反映的市场指数。美国证券交易所和美国国家证券结算公司（National Securities Clearing Corporatin）建立了一个特殊系统，使SPDR的创造及赎回指令能够很快地以低廉成本完成，从而促进对冲活动。 市场推广。正如任何商业产品，市场推广对ETFs的成功有重要影响。美国证券交易所积极向市场推广SPDR，是这产品成功的一个主要原因。SPDR取名极佳，易记且有创意，因此容易吸引到投资者的注意。此外，传媒不时报道就长线来说只有少数基金经理能够取得比基准指数更佳的成绩，也等于间接向投资大众推荐SPDR。 投资者对单位信托的熟悉度。投资者对互惠基金的了解及接受程度是ETFs成功的另一要素，投资基金在美、加两国极为普及，可能对推广ETFs大有帮助。 QQQ全称Nasdaq-100 Index Tracking Stock，即那斯达克100指数追踪股票，是美国证券交易所与那斯达克证券市场的联盟带来的一支ETFs，居全球ETFs交易量第二位。其在1999年3月推出，大受市场欢迎，首日上市即创下260万股的最高成交纪录。 纽约证券交易所 纽约证券交易所(NYSE)是美国最大的证券交易所，但在ETFs的开发推广方面却远不及美国证券交易所，针对这种情形，纽约证券交易所采取了以下措施：
第一，开发指数与ETFs。纽约证券交易所于2000年12月推出基于标准普尔公司和纽约证券交易所共同发起的标准普尔全球100指数(S＆P Global 100 index)的ETFs。
第二，上市与交易其发起的产品。一支基于FTSE/Xinhua China 25 index的ETFs预计将于2002年早些时候推出。
第三，根据1934年的证券交易所法案在非上市交易特权（UTP）的基础上开办了目前三支最活跃的ETFs即QQQ，SPDR，DIAMONDS的非上市交易。 欧洲市场 ETFs在欧洲推出时间较晚。2000年4月中旬，欧洲交易所交易基金公司发行了两支ETFs，分别为DJ Euro Stoxx 50 LDRS和DJ Stoxx 50 LDRS，前者追踪的是Dow Jones Euro Stoxx 50 index，后者追踪的是Dow Jones Stoxx 50 index，两者均在法兰克福的德国证券交易所上市，由美林（Merrill Lynch）合作管理。2000年4月28日，英国的第一支ETFs在伦敦证券交易所上市，叫做金融时报100指数基金（iFTSE100），由iShares发行，巴克莱环球投资（Barclays Global Investors）管理。将ETFs引进欧洲很不容易，美林与巴克莱均遇上欧洲监管机构的阻力，最后决定在都柏林注册这三支基金.事实上，这是ETFs首次在其成分股买卖及交收市场以外的地方注册。2000年10月份，道富环球投资（State Street Global Advisors）宣布在欧洲发行12支基于MSCI指数的ETFs，涉及MCSI欧洲地区和部门指数诸如信息技术，电信服务和保健等。目前已有超过30支ETFs在欧洲的交易所上市，其中最受欢迎的是基于德国DAX指数和法国CAC40指数等的ETFs，因为这些指数更为投资者所熟悉。 　　

我国开设ETFs的前景

　　在我国推出ETFs产品将具有四个方面的重要意义：
　　 首先，开设ETFs将增加交易品种，完善我国证券交易所的产品结构。目前在我国证券交易所中，可交易的产品只有股票、基金、债券，可转换债券等，品种比较匮乏，而开设ETFs无疑将使证券交易所的产品结构得以丰富和完善。随着我国加入WTO，资本市场开放已是大势所趋，如果我国证券交易所不能及时的开发出这一产品，很有可能将这一市场拱手让人。
　　其次，将为投资者提供一种新的投资工具，降低投资者的投资风险，保护投资者利益。由于市场上大部分投资者为中小投资者，他们资金量比较小，无法实现分散化投资，而传统的基金却有交易上的不便，所以往往无法降低市场风险。而ETFs则对投资者的资金量要求小，能够使中小投资者进行分散化投资。
　　 再次，开设ETFs交易产品将降低我国证券市场的波动程度。由于ETFs具有双重交易结构，ETFs赎回时得到的是股票，而不是现金，因此对市场的直接冲击较小，能避免股市受到大量抛压的重创。最后，开设ETFs交易产品将为我国减持国有股提供一条可行的途径。 我国发展ETF的障碍和对策 我国当前发展ETF在某些方面还存在一定障碍,因此,有必要针对相关问题进行准备。制定或修改相关法规。 目前我国规范证券投资基金的主要法规是《证券投资基金管理暂行办法》。我国还于2000年10月8日由中国证券监督管理委员会发布了《开放式证券投资基金试点办法》,由于ETF本质上是一种特殊形式的开放式基金,因此应受该规则约束。另外,由于ETF在交易所上市交易,因此还必须受深沪证券交易所上市规则以及中央登记结算公司的登记结算规则约束。 上述这些法规和规则出台时未考虑ETF这种特殊产品,因此ETF在现有的法规限定下会遇到一些法律障碍,主要表现在三个方面:
　　 第一,由于ETF的交易模式比较特殊,两种交易方式同时并存,而且其一级市场的交易方式又与普通开放式基金不同,采用一篮子股票和基金份额＂以物易物＂的交易方式,因此对于普通开放式基金现金交易方式的有关规定不适于ETF的发展。
　　 第二,由于ETF特殊的一级市场交易方式要求一篮子股票的非交易过户,而现有登记结算规则中对非交易过户限制非常严格,会阻碍ETF的发展。
　　 第三,由于ETF采用指数化投资方式,现有基金投资方向中对投资比例的相关限制无法适应指数化投资的需要,会影响ETF的发展。 因此在ETF推出之前,应在法律方面进行两方面的准备工作:一是修改或豁免对该产品具有约束力的法律、法规和规章中与该产品有冲突的部分；二是针对该产品的特点制定相关的规章和制度。加快建设我国ETF登记结算平台。 由于ETF的交易方式比较特殊,不仅可以申购赎回,而且还可以在交易所交易。通过两种交易方式取得的基金份额的收益和处置权完全相同,因此ETF通过两种方式交易的基金份额必须通过同一平台进行登记结算。我国中央登记结算公司目前只提供交易所上市证券的登记和结算业务,因此暂时不能提供ETF一级市场申购赎回份额的登记结算；而我国开放式基金的登记结算目前不是通过中央登记结算公司进行的,在一级市场申购获得的基金份额无法通过交易所交易,通过交易所交易取得的基金份额也无法通过一级市场赎回,因此我国封闭式和开放式基金目前所采用的登记结算模式都不适用于ETF,需建立ETF特有的登记结算系统。
　　 该登记结算系统应以中央登记结算公司现有的交易所交易产品登记结算系统和开放式基金登记结算系统为基础,对其进行相关的改造。在对上述两个现有登记结算系统进行改造时,应注意保证两个登记结算系统的连接。尽快推出相关指数 ETF的拟和目标是相关市场指数,良好的目标指数是ETF成功的关键之一。我国目前市场上影响最大的指数体系,是深圳和上海证券交易所分别发布的以各自交易市场上市股票为基础编制的指数体系。另外,我国投资者目前可以看到由中信证券编制的中信指数和由富时公司(FTSE)编制的新华指数。深沪综合指数是目前市场认同度最高的指数,但由于其成份股变动频繁不易复制,一般不适于作为ETF的目标指数。现有的深沪成份指数存在透明度不够高,市场认同度不够的问题,其他的指数则市场认同度更低,因此,我国现有的证券市场指数都不是ETF理想的投资目标,为了适应我国未来指数投资和ETF发展的需要,应尽快建立相关的系列市场指数。如果我国两个交易所仍旧保持目前各自发布本市场的指数这一状态,则必须建立各自市场的系列指数,包括该市场的整体指数和板块指数等。但是,从全球证券市场的指数发展情况看,这种在以同一区域上市资源为基础的市场中,按照不同上市地点分别进行指数发布的情况比较少。因此我国目前正在积极设计的深沪两地市场统一指数可能成为未来指数投资的主要目标指数。加强投资者教育 由于ETF是一种在交易所交易的开放式指数基金,而我国投资者对开放式基金还缺乏了解,而且ETF的交易方式也比较复杂,因此在ETF推出之前还有待进行大量的投资者教育工作。重点通过推广指数化投资理念、介绍ETF的投资目标以及ETF的交易方式进行投资者教育。加强参与者之间配合 为了保证ETF的健康发展,其他参与者也应该积极提高自身能力,并加强相互间的配合。基金管理人应提高指数化投资水平和基金净值估值效率,基金分销商应提高客户服务水平。

敬 启
请有意应聘并符合标准的投资实务专家按要求填写完毕《科技型中小企业技术创新基金专家库专家候选人推荐表》后，于2003年1月15前将该表交至协会办公室。