创 投 简 报
2002年第3期 总第3期

2002年7月2日 北京创业投资协会

编者按：2002年4月下旬，以深圳创业投资同业公会阚治东会长为团长，应台湾创业投资商业同业公会的邀请，以深圳创投机构为主的一行11人赴台进行了为期9天的考察。行程涉及了华鸿、华阳、怡和、富鑫、诚信、和通、中盈等台湾主流创投机构以及两家科技创业投资金融集团--中华开发工业银行和台湾工业银行，其间还考察了台湾证券交易所和台湾证券柜台买卖中心和一批分布在台北市、高雄市、新竹市、桃园县、台北县等地科学园区或工业园区的高科技企业。此外，考察团还拜会了台湾工业技术研究院等一些官方科研机构。本文系根据该团返深后阚治东会长的一次公开演讲--"访台心得"整理而成，供参阅。

创业投资在台湾

与我国大陆相比较，台湾地区创投业起步算不上早，１９８２年，台湾从美国引进创业投资机制，１９８３年颁布有关管理规则，直至１９８４年底台湾才产生第一家创投机构--宏大创投公司，比大陆１９８５年成立的第一家创业投资机构--中国创业投资公司仅仅早几个月。但是，我们中国大陆创业投资行业在此后十多年间却停滞不前，直到１９９９年才重新起步。而台湾这段时间几乎几年一个台阶，一步步推动创业投资发展直至今天，形成今天一个被世界公认为成功的创投行业。

一、 应该把创投行业当作一个新型产业加以扶持
截止２００１年底，台湾岛内共有79家创业投资管理机构和199家创业投资公司（其中实际开展运作的176家），实收资本总额为１３４１.０７亿新台币，相当于约３３０多亿人民币。台湾创投业已具有相当程度的国际化，不少台湾创投机构所管理的海外创投资金已远远大于岛内资金，而这些资金都不在上述台湾创投公会统计之中。台湾创投机构历年累计投资案数６９５７件，累计投资金额１３３６.５５亿新台币，这些创业投资带动了超过３００亿美元的投资进入科技产业，包括资讯、半导体、通讯、光电、电子软件、生物等行业，著名的台湾芯片商如台积电、联电、华都、德基和旺宏等企业在创业初期都曾获得过创业资本的支持，台湾的创业投资成为台湾新兴科技产业发展的推动力量。 十多年来，台湾在推动创投业发展方面的主要措施有： １９８３年，颁布《奖励投资条例》和《创业投资事业管理规则》，对创业投资实行20%的投资抵扣优惠政策； １９８４年，成立台湾第一家创投机构--宏大创业投资股份有限公司； １９８５年，行政院开发基金与交通银行筹资八亿新台币，设立台湾第一期创投种子基金； １９９０年，颁布《促进产业升级条例》，继续实施投资抵减优惠政策； １９９１年，设立第二期创投种子基金，规模为１６亿新台币； １９９２年，批准成立台北创业投资商业同业公会，实行全新的行业自律管理； １９９３年，修改创投业管理规则，允许创投业把资本额的３０％投资于台湾一般制造业； １９９４年，开放保险业资金投资创投事业，以其资本金的２５％为上限； １９９６年，允许一般商业银行投资创业投资，以其自身资本金的１０％为上限； １９９７年，行政院开发基金委托中国国际商业银行推出第三期创投种子基金２０亿新台币； １９９９年，提出修改《促进产业升级条例》，准备取消创投公司股东投资抵扣优惠，消息传出，为取得原有的优惠政策，当年创投机构大量成立； ２０００年，《促进产业升级条例》修改，正式取消创投股东投资抵扣优惠，同年开放证券公司资金进入创投行业，但以其自身资本金５％为上限； ２００１年，制定《创业投资事业范围与辅导办法》，自此，台湾创投机构设立不须特别审核即可成立。同年，行政院开发基金为加强创投业发展，推动筹设一千亿新台币创投基金，投资生物科技产业。 尽管台湾创投业内人士对台湾有关部门限制创投业投资范围和修改促产条例颇有不满之辞，但都认为台湾创投业能在短时间内获得迅速发展，与台湾政府一系列的扶持政策和措施是分不开的。 但是，２０００年以来台湾创投业也出现了衰退现象，如新设立的创投机构减少、新增创投资金大幅度减少以及投资个案和投资金额减少等。其原因来自内外两个方面：一是受美国那斯达克指数暴跌的负面影响，以及以美国为首的西方国家的经济增长下降，台湾科技产品销售下滑；二是台湾自身取消对投资创投"投资抵扣"优惠政策的必然反应。台湾早期对创业投资投资人"投资抵扣"的规定是：出资人作为创投公司的原始股东，持有创投公司股权满两年后，可以申请享受实际出资额的２０％用于所得投资抵扣的优惠。但必须在５年内用完这一抵扣额度，原则上要求五年之内按年度平均抵扣，但也可以在某一年度内享用不超过抵扣额度的５０％。例如，某企业入股创投公司１亿元，五年内可以要求抵扣（也可以称减免）２０００万元的企业所得税。某一年度最多可以抵扣不超过１０００万元。如果五年内，出资人将股权转让，剩余的所得税抵扣额度，原有的出资人和新的出资人均无权继续享受。"投资抵扣"优惠措施，对推动台湾创投业发展起到了很大作用，但由于后来创投行业连续多年盈利状况良好，台湾于２０００年修改了＜＜促进产业升级条例＞＞，取消了创投股东"投资抵扣"优惠措施，这一变化对台湾创投机构出资人的出资积极性打击很大，影响了台湾创业投资未来的发展。 与大陆一样，台湾发展创业投资的初衷是推动台湾高科技产业发展，这几年台湾的高科技产业发展已具有相当规模，对创业资本的依赖性似乎已不象过去那么强，台湾政府推动创投业发展的措施也不象过去那么积极。台湾一些创业投资专家认为："多年的实践证明，创投行业也可以象银行、证券、保险业等一样成为成长性很强的新型科技创业投资金融产业，应该把创业投资作为一个新兴产业来发展"。涂国成博士也认为台湾有必要恢复"投资抵扣"优惠措施，吸引更多的银行、保险、邮政储蓄、劳退和公退基金、公劳保基金、证券公司等各方面的资金投入创投行业，使台湾的创业投资行业进一步做强、做大。

二、发展创业投资可以有本国或本地区的特色
在中国发展创业投资，由于投资环境、创业资本来源、投资理念、创业企业技术层次等与美国等国家和地区都有很大差异，应该有本国或本地区的特色，这方面台湾创投业的发展很能说明问题。台湾的创业投资也是学美国的，但是台湾并没有把美国的有限合伙管理模式照搬回来，从创业投资机构的设立，到具体运作程序和政府的优惠扶持政策都体现了台湾地区的特色，而且做的也很成功。 1、台湾特色的创投机构设立形式 台湾的创业投资机构基本分为两类，创业投资公司和创业投资顾问公司。创业投资公司可以自任管理人，也可委托专业管理团队--创业投资顾问公司管理。截止２００１年未，台湾共有７９个创投管理团队管理１７９个创业投资公司。在７９家台湾式的基金管理团队中，以创业投资顾问公司为名的专业化管理公司近５０家，其余是创业投资公司自已组建的管理团队。在台湾，设立创业投资公司的基本条件是：实收资本额不少于２亿新台币；经营团队必需具备科技投资和管理的经验；经营管理团队必需专职。 台湾创业投资管理团队，以管理金额多少排名，前五位是普讯、富鑫、和通、怡和、和信，其中普讯、和通、和信是创业投资公司，组建团队管理着自已和其他创业投资公司的创投资金(规模大有资金实力聘请到优秀管理团队的大都自我管理；委托管理家数虽多，但大都规模较小)。其中普讯管理了普讯、普实等六个创业投资公司，管理金额为１１０.５６亿新台币，相当于人民币２７亿。富鑫和怡和是以顾问公司为名的专业管理公司，分别管理１２家创业投资公司６７.３８５亿新台币和９家创业投资公司６１.１亿新台币。 在台湾设立一个创业投资顾问公司不需要多少资本金，关键是要有专业的管理人才，只有这样才能吸引到被管理的创投资金。台湾的不少创业投资顾问公司已不是小小的投资管理公司，而已发展成为大的集团公司。如富鑫、怡和和华鸿等公司，在台湾创业投资商业同业公会《２００１年度创业投资产业调查报告》中都标明为"管理顾问公司"，但实际上都已是创业投资集团公司。翻开富鑫创业投资集团简介第一页就是富鑫全球网络，网络由富鑫台湾、富鑫美国、富鑫中国、富鑫新加坡等组成。怡和创投集团简介中列举的营运地点是台北、硅谷、新加坡、上海和苏州。这表明台湾的创投机构都已开始向岛外发展。据资料统计，台湾创投机构２００１年台湾本岛投资金额与岛外投资金额之比是５３.４９％和４６.５１％，而岛外投资主要是美国硅谷的科技项目。 2、台湾特色的优惠扶持政策 不少国家和地区政府对创业投资实施优惠扶持政策，其中对创投机构实施税收优惠较为普遍。如德国对创投机构实施免征工商税，法国对创投机构投资后股权转让所得重新投资于创业企业时，其增值收益可以延迟课税，我国大陆不少地方政府对税收优惠也是针对创投机构本身的。而台湾早先的"投资抵扣"则是针对创投机构出资人的，这不仅有特色也很有效。创业投资发展的关键问题就是"进口"和"出口"，即如何吸引更多的资金成为创投资本，这与创业投资退出渠道问题同样重要。台湾实施的"投资抵扣"政策，对于创投机构的出资人而言，实际上是每出资一元，政府为你付帐０.２元，何乐而不为？另外，台湾政府自１９８５年至２００１年先后设立三期创业投资种子基金，与民间资金搭配参与创业投资，这一措施也取得了较好效果。

三、形成一批综合型的创业投资金融集团
大陆很多人对台湾中华开发工业银行并不陌生，这是一家已有四十多年历史，总资产为１８００多亿，净资产达１１３３亿新台币的金融控股公司。其前身是中华开发信托股份公司，于1999年8月获准改制为台湾第一家工业银行。中华开发工业银行并不从事传统意义上的商业银行业务，其业务范围是长期授信、实业投资、资本市场、投资顾问和海外业务等五大类业务。 中华开发是台湾目前最大的民间创业投资机构，其任务使命是：引导产业发展，投资创新科技，带动经济发展。截止２００１年末，中华开发工业银行累计投资的企业达２５８家，投资余额为５３８.１６亿元新台币，其中创业投资占70%以上。中华开发工业银行投资的主要领域是半导体、电子电器、电脑和通讯等，台湾一大批这方面的大型科技企业在成长过程中都获得过中华开发工业银行的创业投资支持。李家弘副总经理说，中华开发银行拥有全台湾最大的专业投资团队，投资经理超过１５０名，负责中华开发工业银行全球投资评估及投资后的管理工作。中华开发工业银行在中国大陆已有５３项投资，其中在资讯、电子产业的投资达３３家。目前中华开发工业银行是台湾两大科技创业投资金融集团之一，也在全球１００大金融集团之列。 台湾工业银行是台湾最近几年获准成立的两大工业银行之一，开业时间是１９９９年９月２日，实收资本额为２３５亿新台币，相当于５８亿人民币。作为最专业的高科技投资银行，该行从事的是一种批发性投资银行业务，在岛内设立的分行不得超过十家，不得从事对个人的存放款业务，银行业务限于对高科技企业为主的企业存放款等业务。创业投资是该行的主要业务之一，这方面的业务范围一是利用自有资金进行投资，二是管理其他创业投资公司的创投资金。投资部是该行主要业务部门，拥有一支专门研究电子，材料、资讯软件、生物科技以及金融和法律，理工＋MBA型的专业团队，该行投资项目的选择方向是：一是岛内高成长的科技产业，二是岛外高成长的科技产业，或有技术转移到台湾的项目。在台湾工业银行已投的项目组合中通讯和半导体两个领域占了５２％。 台湾工业银行的发展模式与硅谷银行很相似，实际上是集商业银行业务、创业投资业务、投资银行业务、投资信托业务和投资顾问业务合一体的综合性科技金融机构，它的服务对象主要是高科技企业。

四、台湾证券柜台买卖中心是台湾创投成功的重要因素
台湾证券柜台买卖中心被称为台湾的那斯达克，在台湾创业投资发展中起了非常关键的作用。 1、台湾证券柜台买卖中心的设立 台湾证券交易所是台湾唯一的证券集中买卖市场，那么台湾证券柜台买卖中心是"唯一"之外的什么市场呢？１９８８年台北证券商同业公会的柜台买卖服务中心筹办了股票柜台买卖业务，当时的做法是推荐证券商担任相当于美国那斯达克做市商角色，对上柜公司进行报价，以自营议价方式去发现最佳市场价格。但由于自营商缺乏报价积极性，交易不便，买卖撮合困难，价格透明度不够，交割清算不畅通，因此股票柜台买卖发展缓慢，至１９９４年上柜企业不到２０家。为了健全资本市场，提高柜台买卖市场的功能，台湾政府于１９９４年批准设立台湾证券柜台买卖中心。柜台买卖中心业务包括股票和债券两方面业务。截止２００１年底，在台湾证券柜台买卖中心上柜的公司已达３３３家，另外还有申报辅导拟上柜公司还有７１１家。上柜公司中电子类公司占７８.９３％，其余为证券、通讯、软件等行业。 上柜公司中几乎都有创业投资资本。台湾证券柜台买卖中心实际上已成为台湾中小科技企业在资本市场融资的主要平台和创业投资的主要退出渠道。我把台湾证券买卖柜台资料与台湾创投公会统计资料对比发现，台湾证券柜台买卖中心１９９４年成立以来，是台湾创业投资行业发展最快，发展最为成功的一个时期。１９９４年底，台湾的创投公司总数仅为２８家，以往历年平均每年新设创投公司只有２.５家，而１９９５年至２００１年平均每年新设创投公司２４.４家。截止１９９４年未，台湾累计创投资金仅为１４６.９８亿新台币，而１９９５年至２００１年七年间，台湾平均每年新增创业投资资金为１７２亿新台币。１９９４年前五年，台湾创投公司每股平均年盈利为０.２２６元新台币，而１９９４年以后五年，台湾创投公司平均年盈利为１.６４元新台币。上述数据对比表明：台湾证券柜台买卖中心给予了台湾创投行业发展内在的巨大驱动力。 2、台湾柜台买卖中心是台湾证券交易所的"幼稚园" 每年都有一批公司从柜台买卖中心转到台湾证券交易所上市，仅２００１年就有５０家上柜企业改为上市。但不排除已符合上市条件的企业不愿转为上市，而愿意继续上柜。如此说来，台湾证券交易所与台湾证券买卖柜台中心的关系完全不同于纽约证券交易所和美国那斯达克的关系，台湾柜台买卖中心就象"幼稚园"，对尚不具备上市条件的公司进行"学前教育"，待符合条件后再往上升，转到台湾证券交易所上市。 台湾证券交易所的上市门槛比上柜要高得多，而且并不是符合上市条件的企业都能获得上市批准，批准程序非常严格。相比较，上柜条件要低得多，符合实收资本１亿新台币以上、设立满三年以上、最近二年平均净资产收益率达到２％以上、持有一千股至五万股的股东不少于３００人等条件的企业都可申请上柜。另据介绍，台湾证券买卖柜台交易中心的优质服务和低廉的收费也是申请上柜企业越来越多的主要原因。上柜企业一旦符合上市标准就可申请转入台湾证券交易所上市，因此不少企业把上柜作为上市的捷径，尽管有些企业符合上市条件后也不马上转入上市，但大部分上柜企业还是乐于转为上市的，这也是每年有几十家企业由上柜转为上市的原因。 3、台湾证券买卖柜台中心与台湾证券交易所的竞争 在台湾柜台买卖中心出现之前，台湾证券交易所"牛"得厉害，能不能上市全由他们说了算，办事程序和态度完全是衙门的派头，不少企业怕去但又不得不去。随着台湾柜台买卖中心社会影响力的扩大和受欢迎程度的提高，台湾证券交易所也开始注意改善服务方式和服务态度，提高工作效率。这几年来，台湾柜台买卖中心努力改善上柜股票的流通性，吸引长期投资者，提高上柜股票资讯的透明度，使上柜股票不再被人们视为次等的股票。近期，台湾柜台买卖中心为了解决过去未上市和上柜股票透过做市商中介买卖的弊端，根据台湾政府《将未上市（柜）股票盘商交易制度化》的政策目标，建立了上柜股票登录与交易制度，在台湾继上市、上柜两个市场之外，又形成了上柜第三类股票交易，其实质是台湾证券买卖中心股票业务的扩大，这一做法相信对台湾证券交易所又是一个压力。 目前，在台湾证券交易所和台湾证券买卖中心挂牌企业家数分别是５９５家和３８０家，总市值之比是８６.６％：１３.４％，２００１年股票交易总额分别为１８４，２００亿新台币和１９，８００亿新台币。但是，台湾证券买卖中心２００１年股票交易额再加上债券、存托凭证、认股权证、受益凭证等的总交易额为１，１６９，７００亿新台币，大于台湾证券交易所。